アプリケーション層は価値をキャプチャし、基礎となるチェーンは価値を保存しますか?

オリジナル記事：Syncracy Capitalの共同創設者、ライアン・ワトキンス

原文翻訳: 1912212.eth、Foresight News

業界では、ビットコインとステーブルコイン以外に価値のあるアプリケーションはないというのが一般的な見解です。前回のサイクルでは、業界は完全に投機によって動かされ、2022年の暴落以来ほとんど進歩していません。業界のインフラは飽和状態にあり、資金を提供するVCは不適切な資本配分による教訓の代償を払う可能性があります。

上記の声明の後半部分は、市場が盲目的なインフラ投資を罰し始め、暗号通貨経済を基盤とした勝者が出現するにつれて、意味を成すものとなっています。しかし、データを見ると、インフラに関連するアプリケーションはほとんどなく、同様に前回のサイクルからほとんど進歩が見られません。声明の前半部分は説得力がありません。

世間の意見に反して、アプリケーションの時代が到来し、多くのアプリケーションが収益でインフラストラクチャを上回っています。Ethereum や Solana などの主流プラットフォームには、年間収益が 8 ～ 9 桁で、毎年 3 桁の割合で成長しているアプリケーションが多数あります。ただし、これらの数字は印象的ですが、アプリケーションの取引価格は、平均収益倍率が約 300 倍高いインフラストラクチャよりもはるかに低いままです。スマート コントラクト エコシステムの中心にある ETH や Solana などのインフラストラクチャ資産は、価値の保存のためにプレミアムを維持する可能性が高い一方で、非通貨インフラストラクチャ資産 (セカンド レイヤー トークンなど) の倍率は時間の経過とともに圧縮される可能性があります。Syncracy は、市場がこの現実をまだ完全に認識しておらず、資本が非通貨インフラストラクチャに流入するにつれて、主要なアプリケーションはここから価格を再設定する準備ができ、価格が上昇すると考えています。

今後のトレンドの転換点は、アプリケーションがブロックチェーンの手数料プールのより大きな割合を占め、収益がほとんどのインフラ資産を上回るようになることかもしれません。2つの主要なアプリケーションエコシステムであるEthereumとSolanaのデータは、アプリケーションが依存するプラットフォームから収益の一部を獲得していることをすでに示しています。アプリケーションが経済のより大きな割合を占め、垂直統合を実現してユーザーエクスペリエンスをより適切に制御するにつれて、この傾向はさらに加速する可能性があります。同期構成可能性を誇るSolanaアプリケーションでさえ、一部の操作をオフチェーンに保ち、オフチェーンで実行するようにプッシュしながら、L2とサイドチェーンを使用して拡張を実現しています。

ファットアプリの台頭

Rollapp 理論は避けられないのでしょうか? アプリケーションが、すべてのオンチェーン トランザクションを効率的に処理できない単一のグローバル ステート マシンの制限を克服するのに苦労する中、ブロックチェーン間のモジュール化は不可欠と思われます。たとえば、Solana のパフォーマンスは印象的でしたが、4 月には何百万人ものユーザーが毎日 MEME を取引していたため、問題が発生し始めました。Firedancer は役立ちますが、毎日数十億人のアクティブ ユーザー (AI エージェントや企業を含むさらに多くのユーザー) に必要な桁違いのパフォーマンス向上を提供できるかどうかは不明です。前述のように、Solana のモジュール化はすでに始まっています。

本当の問題は、この変化がどこまで進むのか、そして最終的にどれだけのアプリケーションが操作をオフチェーンに移行するのかということです。統合ブロックチェーンの基本的な議論である、グローバルな金融システム全体を単一のサーバーで実行するには、ハイパースケールデータセンターでフルノードを実行する必要があり、エンドユーザーがチェーンの整合性を独自に検証することはほぼ不可能になります。これでは、強固な財産権を確保し、操作や攻撃に抵抗するという、グローバルにスケーラブルなブロックチェーンの基本的な特性が損なわれます。対照的に、ロールアップを使用すると、アプリケーションはこれらの帯域幅要件を独立したソーターのコレクション全体に分散できるため、ハイパースケールのパフォーマンスを同時に達成しながら、基礎となるベースレイヤーの DA サンプリングを通じてエンドユーザーの検証を確実に行うことができます。さらに、アプリケーションが拡張され、ユーザーと密接な関係を築き始めると、ユーザーのニーズを最大限に満たすために、基盤となるインフラストラクチャから最大限の柔軟性が必要になる場合があります。

これは、最も成熟したオンチェーン経済であるイーサリアムですでに起こっており、Uniswap、Aave、Maker などの主要アプリケーションが独自のロールアップを積極的に開発しています。これらのアプリケーションは、スケーラビリティだけでなく、カスタム実行環境、代替経済モデル (ネイティブ イールドなど)、強化されたアクセス制御 (権限の展開など)、カスタマイズされたトランザクション順序付けメカニズムなどの機能も要求しています。このようにして、アプリケーションはユーザー価値を高めて運用コストを削減できるだけでなく、ベース レイヤー インフラストラクチャに比べて経済的な制御性を高めることができます。チェーンの抽象化とスマート ウォレットにより、このアプリケーション中心の世界はよりシームレスになり、時間の経過とともに現在の異なるブロック スペース間の摩擦が軽減されます。

短期的には、Celestia や EigenLayer などの次世代 DA プロバイダーがこのトレンドの重要な推進役となり、アプリケーションの規模、相互運用性、柔軟性を高めながら、安価な検証可能性を確保します。しかし、長期的には、グローバル金融システムの基盤となることを目指すすべてのブロックチェーンは、帯域幅と DA を拡張しながら、エンドユーザーにとって安価な検証を確保する必要があることは明らかです。たとえば、Solana は概念的には統合されていますが、この究極の目標を達成するために、軽量クライアント検証、ゼロ知識圧縮、DA サンプリングに取り組んでいるチームがすでに存在します。

もう一度言いますが、ここでのポイントは、特定のスケーリング技術やブロックチェーン アーキテクチャではありません。統合ブロックチェーンの場合、トークン拡張機能、コプロセッサ、ロールアップでスケーリングを実現し、アプリケーションの構成可能性を損なうことなく必要なカスタマイズ性を提供できる可能性があります。いずれにしても、アプリケーションは引き続き、経済的な制御と技術的な柔軟性の向上に向かって進んでいます。アプリケーションの収益が基盤となるインフラストラクチャを上回ることは避けられないようです。

オンチェーンバリューキャプチャ

より重要な問題は、今後数年間でアプリケーションが経済的支配力を高めるにつれて、アプリケーションとインフラストラクチャの間で価値がどのように分配されるかということです。この変化は、今後数年間でアプリケーションがインフラストラクチャのような結果を生み出すように促す転換点となるでしょうか。Syncracy は、時間の経過とともにアプリケーションがグローバル ブロックチェーン料金プールのより大きなシェアを獲得し続ける一方で、基盤となるインフラストラクチャ (L1) は、関与するプレーヤーが少なくなるとはいえ、より大きな結果を生み出す可能性があると考えています。

この見解の根底にある議論は、長期的には、BTC、ETH、SOL などのすべてのベースレイヤー資産が、非主権デジタル価値保存手段として、つまり暗号経済における最大の TAM として競合することになるというものです。ビットコインは金に似ており、他の L1 資産は株式に似ていると一般的に信じられていますが、この区別は主に物語によるものです。基本的に、すべてのネイティブ ブロックチェーン資産には共通の特徴があります。つまり、非主権であり、簡単に没収されず、国境を越えたデジタル環境で転送できるということです。実際、これらの属性は、国家によって管理されない独立したデジタル経済の構築を目指すブロックチェーンにとって不可欠です。

両者の主な違いは、世界的な採用を実現するための戦略にあります。ビットコインは、法定通貨に代わる世界的価値の保存手段として中央銀行に直接挑戦しています。対照的に、イーサリアムやソラナなどの L1 は、サイバースペースに並行経済を構築し、成長するにつれて ETH と SOL に対する有機的な需要を生み出すことを目指しています。実際、これはすでに起こっています。交換手段 (手数料の支払い) と計算単位 (NFT の価格設定) であることに加えて、ETH と SOL は、それぞれの経済で最も支配的な価値の保存手段でもあります。プルーフオブステーク資産として、これらはオンチェーン活動によって生成された手数料と最大抽出価値 (MEV) を直接捕捉し、両方の資産はそれぞれのエコシステムで最も低いカウンターパーティリスクを提供するため、チェーン上の担保となります。同時に、プルーフオブワーク資産であるビットコインは、保有者に担保や手数料を提供せず、純粋にコモディティ通貨として機能します。

並行経済を構築するという戦略は野心的で、成功するのはほぼ不可能に思えますが、最終的には、ビットコインのように国家経済と直接対決するよりも、国家経済と競争する方が簡単であることが証明されるかもしれません。実際、イーサリアムとソラナのアプローチは、国家が歴史的に準備通貨の地位を競ってきた方法を反映しています。まず経済的影響力を確立し、次に他の国々に貿易と投資のために自国の通貨を採用するよう促します。

計り知れない収益化のプロセスを無視して、手数料生成による定量化可能な価値蓄積のプロセスに目を向けたくなるかもしれませんが、後者は残念な結果につながる可能性があります。裏付けのない自己発行通貨で手数料を生成するブロックチェーンの明らかな循環的な複雑さを除けば、近い将来、手数料獲得の可能性は想像するほど大きくないかもしれません。

たとえば、MEV を取り上げます。MEV が現在の評価額を支えるほどの規模を持つ業界になる可能性は低く、オンチェーン アクティビティの割合として時間の経過とともに減少し、アプリケーションにますます蓄積される可能性があります。従来の金融で MEV に最も近いのは高頻度取引 (HFT) で、その世界収益は $100 億から $200 億の間と推定されています。さらに、ブロックチェーンは現在 MEV で多額の収益を上げている可能性がありますが、ウォレット インフラストラクチャと注文ルーティングが改善され、アプリケーションが MEV を内部化して最小限に抑えるようになるにつれて、時間の経過とともに MEV は減少する可能性があります。チェーン上の MEV 収益が、バリデーターが 100% を所有する世界の HFT 業界全体を上回ると本当に期待できるでしょうか。

また、執行手数料と DA 手数料は魅力的な収入源かもしれませんが、近い将来に数千億ドル、あるいは数兆ドルに達する評価額を正当化するのに十分ではない可能性があることにも留意する必要があります (それだけの価値がある組織は地球上にそれほど多くありません)。手数料が許容レベルに達するまで、主流の採用を促進するのに十分低いまま、取引量を飛躍的に増やす必要があります。このプロセスには丸 10 年かかる可能性があります。

では、バリデーターに重要なサービスを継続させるのに十分な価値を提供するものは何でしょうか? これまで歴史を通じて行われてきたように、ブロックチェーンは、税金と同様に通貨インフレを永続的な補助金として使用して、自らを維持することができます。基本的に、資産保有者は時間の経過とともに資産の一部を失い、アプリケーションに十分なブロックスペースを提供するバリデーターに補助金を支給することで、ブロックチェーンの基礎となる資産に金銭的価値をもたらします。

とはいえ、ここではより悲観的な見方を検討する価値はある。つまり、ブロックチェーンは手数料に基づいて評価されるべきであり、時間の経過とともにアプリケーションの経済的支配力が強まるにつれて、それらの手数料は高額な評価を正当化しない可能性があるという見方だ。これは前例のない状況ではない。1990 年代のドットコム ブームの間、通信会社はインフラへの過剰投資の多くを引き付けたが、それらの会社の多くは最終的にコモディティ化した。ATT や Verizon などの通信会社は適応して生き残ったが、価値の多くは、Google、Amazon、Facebook など、そのインフラ上に構築されたアプリケーションに移行した。このパターンが暗号経済で繰り返され、チェーンがインフラを提供しても、価値はアプリケーション層で獲得され、上回られる可能性はゼロではない。しかし、今のところ、暗号経済の投機的な初期段階では、すべて大きな相対価値取引であり、ビットコインは金を追い、イーサリアムはビットコインを追い、ソラナはイーサリアムを追いかけています。

アプリの時代、暗号通貨の時代

マクロ的な視点から見ると、暗号通貨経済は投機的な実験から収益を生み出すビジネス、そしてブロックチェーンネイティブの資産に実際の金銭的価値をもたらすアクティブなオンチェーン経済へと大きな変化を遂げています。現在の活動は小さいように見えるかもしれませんが、これらのシステムが拡張され、より魅力的なユーザーエクスペリエンスを提供するにつれて、指数関数的に成長しています。Syncracy は、数年後にこの時代をユーモアを持って振り返り、当時は多くの明らかな大きなトレンドが出現していたのに、なぜこの分野の価値を疑う人がいたのかと不思議に思うようになると考えています。

アプリケーションの時代が到来し、ブロックチェーンはこれまで以上に強力な非主権型デジタル価値保存手段を生み出すでしょう。

フィードバックと議論を提供してくれたChris Burniske、Logan Jastremski、Mason Nystrom、Jonathan Moore、Rui Shang、Kel Elejeに特に感謝します。

この記事はインターネットから引用したものです: アプリケーション層は価値を捕捉し、基礎となるチェーンは価値を保存しますか?

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