インフラストラクチャ熱に別れを告げ、アプリケーションの黄金時代を迎えませんか?

原作者: エイドリアン

原文翻訳: ルフィ、フォーサイトニュース

歴史上のあらゆる暗号通貨サイクルにおいて、最も大きな投資収益は、新しい基盤インフラのプリミティブ（PoW、スマートコントラクト、PoS、高スループット、モジュール性など）に早期に賭けることで達成されてきました。Coingeckoのトップ25トークンを見ると、L1ブロックチェーンにネイティブではないトークンは2つだけであることがわかります（ペッグされた資産を除く）。Uniswapと 柴犬この現象は2016年にジョエル・モネグロによって初めて理論化され、 ファットプロトコル理論 Monegro は、価値蓄積の観点での Web3 と Web2 の最大の違いは、暗号通貨ベース レイヤーによって蓄積される価値が、その上に構築されたアプリケーションによって獲得される価値の合計よりも大きいことであり、その価値は次のものから得られると考えています。

• ブロックチェーンは、トランザクションが決済される共有データ層を特徴としており、ポジティブサム競争を促進し、許可のない構成を可能にします。

• トークン 評価 -> 投機的な参加者の導入 -> 初期の投機家がユーザーに転換 -> ユーザー + トークンの評価が開発者やより多くのユーザーを引き付ける、など。この経路は、プラスのフライホイールを形成します。

2024 年現在、当初の議論は業界での数々の議論を乗り越え、業界のダイナミクスには Fat Protocol 理論の当初の主張に異議を唱える構造的な変化がいくつか生じています。

1. ブロック空間のコモディティ化: Ethereum ブロック空間がプレミアム価格となったため、競争力のある L1 が台頭し、資産クラスの定義者となりました。競争力のある L1 の価値は数十億ドルに達することが多く、開発者や投資家はほぼすべてのサイクルで競争力のある L1 に惹かれます。各サイクルで新しい差別化されたブロックチェーンが登場し、投資家やユーザーを刺激しますが、最終的にはゴースト チェーンになります (Cardano など)。例外もありますが、一般的には、十分なユーザーやアプリケーションが存在しない状態で、市場にブロック空間が過剰に存在しています。

2. ベース レイヤーのモジュール性: 特殊なモジュール コンポーネントの数が増えると、ベース レイヤーの定義はますます複雑になり、スタックの各レイヤーを分解することで生成される価値も増えます。ただし、私の意見では、この変化は確実です。

• モジュラーブロックチェーンの価値はスタック全体に分散されており、単一のコンポーネント（Celestia など）が統合ベースレイヤーよりも高い評価を受けるには、そのコンポーネント（DA など）がスタック内で最も価値のあるコンポーネントになり、その上に統合システムよりも多くの使用量と手数料収入をもたらす「アプリケーション」が構築される必要があります。

• モジュール型ソリューション間の競争により、実行/データ可用性ソリューションのコストが下がり、ユーザーのコストがさらに削減されます。

3. チェーン抽象化の未来に向けて: モジュール化は本質的にエコシステムの断片化を生み出し、煩雑なユーザー エクスペリエンスにつながります。開発者にとっては、アプリケーションを展開する場所の選択肢が多すぎることを意味します。ユーザーにとっては、チェーン X のアプリケーション A からチェーン Y のアプリケーション B に移行するには多くの障害を克服する必要があります。幸いなことに、当社の多くの賢明な人々が、ユーザーが基盤となるチェーンを知らなくても暗号アプリケーションを操作できる新しい未来を構築しています。このビジョンは、チェーン抽象化と呼ばれます。ここでの疑問は、チェーン抽象化の未来において価値がどこに蓄積されるかということです。

暗号アプリケーションは、インフラ構築方法の変化によって最も恩恵を受けると私は考えています。具体的には、注文フローの独占性とユーザー エクスペリエンスやブランドなどの無形資産を備えた、意図中心の取引サプライ チェーンが、キラー アプリケーションにとっての防壁となり、現在よりもはるかに効率的にキラー アプリケーションを商業化できるようになります。

注文フローの排他性

Ethereum の合併と Flashbots および MEV-Boost の導入以来、MEV の状況は劇的に変化しました。かつては検索者が支配していたダークフォレストは、部分的にコモディティ化された注文フロー市場へと進化し、現在の MEV サプライ チェーンは主にバリデーターによって支配されており、サプライ チェーンのすべての参加者からの入札という形で約 90% の MEV を獲得しています。

イーサリアムのMEVサプライチェーン

取引サプライチェーンの参加者のほとんどは、バリデータが注文フローから抽出可能な価値の大部分を獲得していることに不満を抱いています。ユーザーは注文フローの生成に対して報酬を得たいと考えており、アプリケーションはユーザーの注文フローから価値を保持したいと考えており、検索者とビルダーはより大きな利益を望んでいます。その結果、価値を追求する参加者はこの変化に適応し、アルファを抽出するために複数の戦略を試してきました。その 1 つが検索者とビルダーの統合です。これは、検索者がパッケージ化したブロックが含まれる確実性が高いほど、利益が高くなるという考え方です。大量のデータと文献から、競争の激しい市場で価値を獲得するには独占性が鍵であり、最も価値のあるトラフィックを持つアプリケーションが価格決定力を持つことがわかります。

これはRobinhoodのビジネスモデルに似ています。Robinhoodはマーケットメーカーに注文フローを販売し、リベートを得て「手数料ゼロ」の取引モデルを維持しています。 市場 シタデルのようなメーカーは、裁定取引と情報の非対称性から利益を得ることができるため、注文フローに喜んで支払います。

これは、最近イーサリアムで 30% シェアという史上最高を記録したプライベート メモリプールを通じて行われるトランザクション数の増加からも明らかです。アプリケーションは、すべてのユーザー注文フローの価値が抽出され、MEV サプライ チェーンに漏れていることを認識しており、プライベート トランザクションにより、スティッキー ユーザーを中心にカスタマイズ性と商業化がさらに高まります。

https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361

チェーン抽象化の時代が到来するにつれ、この傾向は続くと予想しています。インテント中心の実行モデルでは、取引サプライ チェーンはより断片化される可能性が高く、アプリケーションは最も競争力のある実行を提供できるソルバーのネットワークに注文フローを誘導し、ソルバーの競争を促進して利益率を下げることになります。ただし、価値獲得の大部分はベース レイヤー (バリデーター) からユーザー対応レイヤーに移行し、ミドルウェア コンポーネントは価値があるものの利益率は低くなると予想しています。価値ある注文フローを生成できるフロントエンドとアプリケーションは、シーカー/ソルバーに対して価格決定力を持つことになります。

将来的に価値を蓄積する可能性のある方法

私たちはすでにこれが起こっているのを目にしており、貸付プロトコルが、本来はバリデーターに送られる清算入札注文フローを回収し、アプリケーション固有の順序付け（例：Oracle 抽出可能値オークション、Pyth、API 3、UMA Oval）からのニッチな注文フローを活用しています。

持続可能な堀としてのユーザーエクスペリエンスとブランド

上記の 30% のプライベート トランザクションをさらに細かく分類すると、そのほとんどは TG Bot、Dexe、ウォレットなどのフロントエンドからのものであることがわかります。

暗号通貨ネイティブのユーザーは集中力が短いと長年信じられてきましたが、ようやく一定レベルの継続が見られるようになりました。ブランディングとユーザー エクスペリエンスの両方が、意味のある防御壁となり得ます。

ユーザーエクスペリエンス: ウェブアプリケーションにウォレットを接続することでまったく新しいエクスペリエンスを導入する代替フロントエンドは、特定のエクスペリエンスを必要とするユーザーの注目を集めることは間違いありません。良い例としては、$1.5億を生み出したBananaGunやBONKbotなどのTelegramボットが挙げられます。 手数料 ユーザーはTelegramチャットから快適にMemecoinを取引できるようになります。

ブランド: 暗号空間でよく知られているブランドは、ユーザーの信頼を獲得することで手数料を上げることができます。ウォレットアプリ内のスワップの手数料が非常に高いことはよく知られていますが、ユーザーは利便性のために喜んで支払うため、これは素晴らしいビジネスモデルです。たとえば、MetaMaskスワップは年間$2億以上の手数料を生み出しています。Uniswap Labsのフロントエンド手数料スワップは、開始以来$50億の利益を上げており、公式フロントエンド以外の方法でUniswap Labs契約とやり取りするトランザクションではこの手数料は請求されませんが、Uniswap Labsの収益は依然として増加しています。

これは、アプリケーションにおけるリンディ効果がインフラストラクチャと一致するか、あるいはインフラストラクチャよりも顕著であることを示しています。通常、新しいテクノロジー (暗号通貨を含む) の採用は一種の S カーブに従います。つまり、初期採用者から主流ユーザーに移行すると、次の波のユーザーはそれほど洗練されておらず、したがって価格にあまり敏感ではなくなります。そのため、クリティカルマスを達成できるブランドは創造的な方法で収益化できるようになります。

暗号通貨のSカーブ

結論

インフラの研究と投資を主に手がける仮想通貨の実務家として、この記事は仮想通貨における投資可能な資産クラスとしてのインフラの価値を否定するものではなく、むしろインフラのまったく新しいカテゴリーについて考える際の考え方の転換です。これらのインフラのカテゴリーにより、次世代のアプリケーションは S カーブの上のユーザーにサービスを提供できるようになります。新しいインフラ プリミティブは、十分な注目を集めるために、アプリケーション レベルでまったく新しいユース ケースをもたらす必要があります。同時に、ユーザーの所有権が価値の蓄積を直接導く、アプリケーション レベルでの持続可能なビジネス モデルが存在するという十分な証拠があります。残念ながら、L1 の市場段階は過ぎてしまったかもしれません。この段階では、新しい輝かしい L1 に賭ければ指数関数的な利益が得られますが、意味のある差別化があるものには、依然として投資する価値があるかもしれません。

それでも、私はさまざまな「インフラストラクチャ」について考え、理解することに多くの時間を費やしました。

• 人工知能：エンドユーザーエクスペリエンスを自動化し改善するエージェント経済、コンピューティングと推論 市場 リソース割り当てを継続的に最適化する機能と、ブロックチェーン仮想マシンの計算機能を拡張する検証スタックを備えています。

• CAKE スタック: 上記の私のポイントの多くは、スタック内のほとんどのコンポーネントの設計上の選択肢がまだ大きいままである一方で、チェーン抽象化の未来に向かって進むべきだと私が信じていることを示しています。インフラストラクチャがチェーン抽象化をサポートするにつれて、アプリケーションの設計空間は自然に拡大し、アプリケーションとインフラストラクチャの区別が曖昧になる可能性があります。

• DePIN: 私は以前から、DePIN が仮想通貨の実際の使用事例として最も優れている (ステーブルコインに次ぐ) と信じてきましたが、それは今も変わりません。DePIN は、インセンティブによるリソースの許可なしの調整、市場のブートストラップ、分散所有権など、仮想通貨の優れた点をすべて活用しています。DePIN ネットワークの特定のタイプごとに解決すべき特定の課題がまだありますが、コールド スタートの問題に対するソリューションを検証することは非常に重要であり、業界の専門知識を持つ創設者が自社の製品を仮想通貨の分野に持ち込むのを見るのは非常に楽しみです。

オリジナルリンク

この記事はインターネットから引用したものです: インフラストラクチャ熱に別れを告げ、アプリケーションの黄金時代を迎えましょう。

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