SignalPlus マクロ分析特別版: 時が来た

読者の中には、ユーロ危機の際にドラギ前ECB総裁が発した有名な「何でもやる」という宣言を覚えている方もいるかもしれない。この宣言は、中央銀行が事実上市場に下限を設け、投資家を何年にもわたる「リスクオン」モードに追い込んだ重要な歴史的転換点となった。

今年のジャクソンホール会合への期待は高まっている。この会合は、FRBが歴史的に主要な政策転換を発表したり、政策の好みを強く再確認したりするために使用してきたプラットフォームである。24か月前の2022年8月、パウエル議長の極めてタカ派的な発言により、市場は急落した。その日の株式市場は3.4%急落し、翌月には12%下落した。会合は、市場が8月初旬の歴史的な1日の暴落から逃れ、損失のほとんどを取り戻したちょうどその時に開催された。これは、FRBがハト派的になるという市場の初期の期待のおかげであり、価格は1か月前の2回未満の利下げと比較して、年末までに約4回の利下げを反映していた。議長が今回私たちの期待に応えてくれるのか、それとも私たちに冷や水を浴びせかけるのか、市場は非常に興味を持っている。

結果は十分に明らかであり、「今がその時だ」というフレーズは、パウエル氏がFRB議長として成功を収めた在任期間中に発した最も記憶に残る言葉の一つになる可能性が高いと我々は考えている。

以下は、パウエル氏の基調講演での発言の一部を心から解釈したものです。

私たちの 2 つのミッションのリスクのバランスは変化しました。

— インフレよりも雇用市場に重点を置くべき時、つまり緩和政策に転換すべき時です。

雇用市場の冷え込みは否定できない。

— 経済は低金利による支援を必要としています。

政策調整の機は熟している。

— 9月に金利を引き下げます。

方向性は明確であり、利下げの時期とペースは、今後発表されるデータ、見通しの変化、リスクのバランスによって左右されるだろう。

— 金利は確実に引き下げられるでしょう。9月に50ベーシスポイントの引き下げを保証することはできませんが、経済がそれを必要とするなら、50ベーシスポイントの引き下げが行われるでしょう。現在のテールリスクは、FRBが会合ごとに金利をさらに大幅に引き下げることです。これは自己責任です。

現在の政策金利水準は、労働市場の状況のさらなる悪化など、我々が直面する可能性のあるあらゆるリスクに対処する十分な余地を与えている。

— 米国の基準金利は非常に高いので、必要であれば大幅に引き下げることも可能だ。

パウエル議長は「我々は労働市場の状況がさらに冷え込むことを求めておらず、歓迎もしていない」と述べ、雇用市場の減速は「間違いなく近づいている」と付け加えた。

— 私たちは年末（米国大統領選挙）までに市場が弱まることを望みませんでしたが、すでに市場は弱まりつつあります。

「全体的に、パンデミックからの回復、総需要を抑制する取り組み、期待を安定させる措置が相まって、インフレ率が2％の目標に達する可能性が高まっている」

— インフレは終わり、FRBはその役割を果たし、私は素晴らしい仕事をしています。

最後に、パンデミック経済はこれまでの経済状況とは異なり、この特異な時期から学ぶべきことはまだまだたくさんあることを強調したいと思います。パンデミックの間、私たちの知識の限界は非常に明白であったため、謙虚さと疑問を持ち続け、過去から教訓を学び、それを現在の課題に柔軟に適用することに焦点を当てる必要があります。

「我々はパンデミックから米国経済を回復させ、前例のないインフレの急上昇に何の驚きもなく対処することに非常に成功しており、この期間の我々の傑出した実績は歴史に学ぶべきだ。インフレは過去のものとなったので、今度は金利引き下げに注力しよう。」

基本的に、ジャクソンホールでの演説は、インフレを抑制し、金利を0%から5%に引き上げ、何のサプライズもなくパンデミックから回復するFRBの能力を称賛するものでした。FRBを長年批判してきた人々でさえ、公正な評価を下さなければなりません。米国経済は確かに、他のほぼすべての先進国や主要な新興市場経済よりも大幅に好調であり、SPX指数は過去最高値を更新し続けています。FRBはインフレの章が「終わった」と考えているので、必要に応じて米国経済を支援する時が来ており、彼らには十分な弾薬があります。

言うまでもなく、市場の反応は非常に明確でした。株価は上昇し、利回りは低下し、ドルは弱まり、円は上昇し、ボラティリティは低下し、信用市場は強化されました。2年および5年国債利回りは、それぞれ3.9%および3.6%の月間最低値付近で引けました。ナスダック指数は50日移動平均に戻り、重要なテクニカル指標を上回りました。USD/JPYは145を下回り、市場は円強気に転じ、キャリートレードは完全に反転しました。BTCも$64,000を超えて回復し、金は$2,500を超えて安定しました。

この期待がすでに設定されているため、市場は今後、週次失業保険申請件数と月次非農業部門雇用者数に再び焦点を当てることになるだろう。インフレは、数か月連続で急上昇しない限り、二の次になるだろう。その結果、今週の取引活動は比較的静かになる可能性が高く、水曜の取引終了後に発表されるNVIDIAの収益発表が市場を動かす最大のイベントになる可能性が高い一方で、市場は金曜のPCEデータの重要性を軽視する可能性が高い。一方、ミシガン大学の消費者信頼感指数は、消費者支出を評価する上で依然としていくらかの注目を集める可能性が高い。

市場は忙しい秋シーズンに向かう前の夏の最後の週に小休止する可能性があり、レイバーデー後の最初の米国非農業部門雇用者数報告は第4四半期のリスク感情に大きな影響を与えるだろう。

暗号通貨については、ジャクソンホールでのパウエル議長の演説後に価格が回復したにもかかわらず、短期的な基本的な課題は依然として残っており、暗号通貨は7月以降、他の主要資産クラスと比較して大幅にパフォーマンスが低下している。

ETFの流入は発売以来、特にETHへの流入は少なく、タイミングの悪さ（8月のリスク売却）とETHのオンチェーン活動の弱さの影響を受けており、収益がL2に集中しているためL1手数料が数年ぶりの低水準に落ち込んでいる。

さらに、全体的な投機熱も低下し、特に8月初旬の市場売り以降、多くのロングトレーダーが損益管理のために撤退を余儀なくされたため、無期限契約の資金調達率は横ばい/マイナスの領域に入りました。

その結果、BTC の優位性は一方向に上昇し続け、暗号通貨はますます代替資産クラス (石油など) として見られるようになり、一方で一般の主流投資家は、非技術系投資家にとっての「価値の保存」というシンプルで明確な価値提案のため、ベンチマーク トークン (BTC) のみに参加することを好みます。

予想通り、暗号通貨を「セクター」として注目するのではなく、代替資産クラスとして BTC のみに焦点を当てるということは、暗号通貨の価格が全体的なマクロリスク感情とますます相関するようになり、BTC と ETH の SP との相関関係が 1 年ぶりの高値に達することを意味します。

ポジティブな面では、Axios は、仮想通貨が今年の選挙における企業寄付の主力となり、これまでに約 1000 万 1,200 万ドルを寄付し、企業寄付総額のほぼ半分を占めていると報じました。寄付は主に少数の大口寄付者からのものですが、業界全体は今回の選挙でより好ましい政治的支援を得られることを期待しています。

いずれにせよ、両党とも暗号通貨に対する見解を明確にしており、価格は選挙の勝敗確率の変化や金利引き下げの期待によってますます影響を受けると予想されます。これは他の伝統的なマクロ資産とまったく同じではないでしょうか?

残りの夏も皆様の良い取引を祈っています！

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