グレイスケール効果が再び現れました。スポット ETF の上場はグレイスケールに何をもたらしたのでしょうか?

原作者: Nianqing、ChainCatcher

最近、GrayscaleはMakerDAOのガバナンストークンMKRに焦点を当てた信託基金であるGrayscale MakerDAO Trustを立ち上げました。発表後、MKRは1時間以内に5%以上上昇し、$2,100を突破し、過去7日間で14.7%上昇しました。

先週の水曜日、GrayscaleはGrayscale Bittensor TrustとGrayscale Sui Trustも立ち上げました。TAOトークンとSUIトークンは、市場全体が不安定な状況の中で、ほぼ1週間上昇しています。SUIの価格も$1を超え、7日間で65%以上増加し、ChainCatcherプロジェクトのホット検索リストに数日連続で登場しています。

7月、グレイスケールは、TAO、FIL、LPT、NEAR、RNDRを含む分散型人工知能トークンのバスケットに投資するファンドであるグレイスケール分散型AIファンドも立ち上げました。ニュースが発表された後、AIセクターは全体的に上昇し、グレイスケールのファンドのトークンはすべて、短期間で5%以上の増加を記録しました。

長らく失われていたグレースケール効果。

かつてのビットコインの大物貔貅として、グレースケールは大量のコインを蓄えているため、暗号通貨市場全体の注目を集めています。前回の強気相場はグレースケールの強気相場であり、コインの継続的な蓄えがビットコインの価格を直接押し上げたという見方さえあります。

グレイスケールの栄光の時代は2年間続きました。2022年から2023年にかけてのFTXの崩壊による連続爆発による流動性危機と、GBTCのスポットETFへの転換をめぐる米国SECとの綱引きを経験した後、グレイスケールの日々は今、特に平穏に思えます。

今年ビットコインとイーサリアムのスポットETFが発売された後、グレイスケールは新しいファンドの立ち上げを大幅に加速させた。 グレイスケールの公式サイトの商品ページによると、今年立ち上げられた新ファンドを除き、他のほぼすべての商品は2022年以前に設立されたものである。例えば、ソラナ、ライトコイン、ステラ、ジーキャッシュ、チェーンリンク、分散型など他の暗号投資商品に関連する信託など。さらに、グレイスケールは、グレイスケールのETF事業の成長と発展をサポートするために、ETF商品のシニアアシスタントも積極的に募集している。

ビットコインとイーサリアムのスポット ETF の上場は、グレイスケールに具体的に何をもたらすのでしょうか?

グレイスケールとGBTCは、ビットコイン現物ETFの上場の重要な推進者として、好転の兆しを見せている。しかし、世界最大のデジタル通貨資産運用会社として、資産の最大の割合を占めるGBTCとETHEがETFに転換された後、他の競合他社、特にブラックロックやフィデリティなどの伝統的な資産運用大手からの挑戦にも直面している。

GBTCは1月にETFとして上場されて以来、38万BTC以上が流出し、まだ23万2,792BTCが残っている。対照的に、ブラックロックは5月に早くもグレイスケールを上回り、すでに34万8,165BTCを保有しており、フィデリティは17万6,656BTCを保有して3位にランクされている。

また、ザ・ブロックがまとめたグレイスケールのGBTCとETHEの収益（推定）データによると、グレイスケールの2つのファンドの収益は2022年の弱気相場で最低を記録し、2023年8月末にSECの訴訟に勝訴して回復し始めたが、GBTCとETHEがETFに転換されたため、収益は再び減少し始めた。

注: このグラフは、GBTC と ETHE からの Grayscales の総収益を推定したものです。計算方法は、毎月の USD 保有総額に Grayscales の手数料を掛けたものです。GBTC は信託基金のときに年間 2% の手数料を請求しますが、ETF になると 1.5% に下がります。ETHE の年間手数料は 2.5% です。

この記事では、Grayscale の開発履歴を体系的に整理し、なぜ Grayscale が注目に値するのかを探ります。

背景と歴史

Grayscale は 2013 年に Barry Silbert によって設立されました。

グレイスケールは当初ビットコイン信託のみを設立し、2014年に償還不可条項を決定し、2015年にGBTCをOTC市場に上場しました。2017年以降、グレイスケールは製品の多様化を開始し、イーサリアム、ライトコイン、ZCash、ソラナ、チェーンリンクなどの暗号信託を立ち上げました。

バリー・シルバート氏は2012年にビットコインへの投資を開始し、2013年にはCoinbase、Bitpay、Rippleなどの仮想通貨大手に投資しました。さらに、バリー・シルバート氏はビットコインの店頭取引プラットフォームであるGenesis Tradingのプロトタイプも設立しました。2015年、バリー・シルバート氏はこれら2つの事業を自身の投資事業と統合し、DCG（デジタル通貨グループ）を設立しました。

DCGは、資産運用会社、マイニング会社、貸付会社、メディア（CoinDesk）を傘下に持つ企業へと徐々に発展してきました。子会社には、資産運用会社のGrayScale、メディア、マイニング会社のFoundryなどがあり、DCGは160以上のプロジェクトに直接投資も行っています。

グレースケール効果

このラウンドの強気相場は、機関投資家によって牽引されていると一般に考えられています。実際、前回のラウンドの時点で、機関投資家の注目度の高い参入が形になり始めていました。2020年8月、MicroStrategyはビットコイン市場への参入を発表しました。SECと監査部門は、MicroStrategyがビットコインをバランスシートに含めることを承認し、それが市場の重要な指標となりました（ちょうど4年後です）。

テスラ、マイクロストラテジーなどの上場企業に牽引され、北米の上場企業も次々と追随し始めています。伝統的な上場企業の中には、事業レベルや資産準備レベルでビットコインに目を向け始めているところもあります。

しかし、伝統的な機関がBTCなどの暗号資産を保有するための規制プロセスは依然として比較的複雑であるため、Grayscaleが立ち上げたコンプライアンス暗号信託は、規制された機関投資家がBTCなどの資産を購入するための重要なチャネルになり始めています。Grayscaleは、機関投資家にBTCの成長の勢いを直接紹介したと言えます。

2020年後半、BTCの購入に寛大なGrayscaleが注目を集め始めました。Grayscale GBTCが追加した新規BTCの数は、かつて100日間の産出量の33%を占め、1週間で数万BTCが購入されました。お金は入ってくるだけで、お金は出ていかないため、Grayscaleはかつて通貨界のダモクレスの剣となりました。また、Grayscaleは市場の風向計にもなり、同社が立ち上げた新しい通貨信託は、関連通貨の価格を押し上げることがよくあります。そのため、Grayscaleの購入は、CoinbaseやBinanceのような通貨上場効果さえも持っています。

グレースケール効果の直接的な原動力は、プレミアムの存在にあります（各 GBTC の市場流通価値 > 埋め込まれたビットコインの価値）。

GBTCは米国で数少ない規制対象商品の一つであるため、当時は機関投資家の間で非常に人気がありました。グレイスケール・ファンドの二次市場のロックアップ政策と一次市場で資産を償還できないという規定と相まって、市場は投資家に一定のリスクプレミアムを支払わなければなりません。当時のグレイスケール・ファンドのプレミアム率は一般的に高く、平均資産プレミアム率は20%でした。そのため、伝統的な機関投資家に加えて、グレイスケールのGBTCも多数の裁定取引業者を引き付けました。

裁定取引マシン

当時、GBTCを最も多く保有していた機関は、貸付会社BlockFi、暗号ヘッジファンドThree Arrows Capital、Cathie Woods Ark Investments（AKR）だった。

GBTC はプレミアムが高水準を維持しているため、多くのヘッジファンドにとって裁定取引を行う重要なツールとなっています。さらに、ヘッジファンドなどの大口投資家は、一般のトレーダーよりも安い価格で GBTC 株を購入することができます。Grayscale では、大口投資家が BTC スポットを GBTC 株に直接交換できます。

その結果、これらの裁定取引業者はBTCを購入し、それをグレイスケールに預け、GBTCのロック解除期間が終了した後に二次市場で個人投資家や機関投資家に高値で売り飛ばした。さらに、スリーアローズキャピタルは長年、担保なしで超低金利でBTCを借り入れてGBTCに変換し、それを同じくDCG傘下の貸付プラットフォームであるジェネシスに抵当に入れて流動性を確保していた。

2020年から2021年の強気相場のピーク時には、GBTC株の価値は、その基礎となるビットコインの価値を上回りました。しかし、2021年2月末以降、GBTCはマイナスのプレミアムを示し始めました。プレミアムが消えると、グレースケール効果はすぐに失敗します。

その後、BlockFiとThree Arrows Capitalは破産し、失墜した。GrayscaleのGBTCも、強気相場の加速役から弱気相場の破壊役へと急速に転落した。

関連記事: 成功か失敗かは裁定取引次第ですが、Grayscale GBTC はどのようにして Three Arrows Capital、BlockFi などの不正な機関を排除するのでしょうか?

一連のスキャンダルの影響で、DCG帝国はかつて史上最大の危機に直面した。ジェネシスは破産と再編を発表し、グレイスケールの最大の信託であるGBTCは40%以上も割引され、SECはETFへの転換を承認しなかった。グレイスケールは市場でGBTCの公開買い付けを続けてファンドを清算しようとしたが、CoinDeskはそれが2億ドルで売却されたと報じた。

スポットETFコアプロモーター

2021年10月、ビットコイン現物ETFを申請している競合他社からの圧力を受け、グレイスケールはSECにGBTCをビットコイン現物ETFに転換する申請を提出した。その後、SECによって決定は数回延期され、最終的に期限の2022年6月に申請は却下された。その時、グレイスケールのCEOであるマイケル・ゾンネンシャインは、SECに訴訟を起こすという声明を直ちに発表した。同年10月、グレイスケールは正式に訴訟書類を裁判所に提出した。

グレイスケールは2つの声明の中で、SECがビットコイン現物ETFと先物ETFの間で「恣意的で気まぐれ」、さらには「不当に差別する」判決を下したと非難した。

グレイスケールは今、最も暗い時期を迎えている。GBTC がビットコイン ETF に変換できない場合、グレイスケールは株式公開買い付けなどの手段を通じて投資家の資金の一部を返還しようとするだろう。

2023年1月、グレイスケールは次の訴訟要旨を提出し、GBTCをビットコインETFに変換することを拒否したSECの決定に再び疑問を呈した。

2023年8月末、グレイスケールは訴訟に勝訴した。米国連邦控訴裁判所は、グレイスケールの審査請求を承認し、SECの命令を取り消す判決を下し、SECにグレイスケールのETF申請を審査するよう要求した。

8月29日、グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）の取引量は2022年6月以来の最高値を記録し、GBTCの株価は同日18%上昇して$21近くに達した。グレイスケールの勝利は、衰退していた暗号市場全体に希望の光をもたらし、ビットコインの価格も7%上昇して$28,000近くに達した。また、グレイスケールの訴訟勝利は、ブラックロックやフィデリティなどの大手企業によるETF申請の道を開いた。

レイアウトを高速化

米国の規制緩和はグレイスケールの好転を助けたが、同時により強力な競争相手も登場した。前述のように、1月11日以来、GBTCの総純資産額は1兆1000億138.7億ドルに下落し、伝統的な資産管理会社の参入により暗号資産管理の風景は劇的に変化した。グレイスケールは新たな手配を行い、新製品の発売を加速させなければならない。

過去3か月間で、グレイスケールは6つの新しい暗号通貨信託を立ち上げました。

今年立ち上げられた新しいファンドに加えて、他のほぼすべての商品は2022年以前に設立されました。たとえば、Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralizedなどの他の暗号投資商品に関連する信託などです。さらに、Grayscaleは、GrayscaleのETF事業の成長と発展をサポートするために、ETF商品のシニアアシスタントも積極的に採用しています。

グレイスケールの公式サイトによると、グレイスケールは21の暗号資産信託と5つのETF商品を発売した。Coinglassのデータによると、保有総額は約$213.5億米ドル。信託管理手数料は通常2.5%で、ETF商品の手数料率は0.15%から2.5%の間である。

BTCに加えて、Grayscaleが保有するその他の資産のリストは次のとおりです。

さらに、グレイスケールは米国以外の国際市場も検討している。今年4月、グレイスケールは暗号資産ファンド商品をヨーロッパに拡大する計画を明らかにした。同社は現地のパートナーと会議を開き、グレイスケールの商品群をヨーロッパでどのように発売するかを話し合っている。グレイスケールは商品の発売を決定する際に、投資家の行動や現地の規制の影響を考慮する予定だ。

全体的に見ると、ETFの発売は、FTX事件の影響を深く受けたGrayscaleが危険を安全に変えるのに役立ち、暗号資産市場全体のさらなる推進につながりました。同時に、Grayscaleにとっては、製品価格にはまだ改善の余地があり、特に多くの強力な競争相手に直面しており、課題は増えています。しかし、最近のMKRやSUIなどのトークンの上昇は、市場が依然としてGrayscale効果にお金を払う意思があることを示しています。

オリジナルリンク

この記事はインターネットから引用したものです: グレースケール効果が再び現れる。スポット ETF の上場はグレースケールに何をもたらしたのでしょうか?

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