Bankless: SOL が ETH に比べてまだ過小評価されているのはなぜですか?

出典: Bankless

原文翻訳: ペイトン、SevenUpDAO 海外帰国者協会

Bankless は、暗号通貨とブロックチェーン技術を通じて個人が金融システムの主権を取り戻し、従来の銀行やテクノロジー企業の支配から脱却できるよう支援することを目的としたグローバルコミュニティです。教育リソースとサポートを提供することで、Bankless はユーザーが暗号通貨の分野を深く探求し、経済的自立と自己主権を追求することを奨励し、暗号通貨投資のリスクを警告しています。このコミュニティは短期的な取引機会に焦点を当てるだけでなく、より広範な社会問題を解決するためにインターネットベースの財産権システムの構築にも取り組んでいます。

Michael Nadeau 氏は、「Sol はどの程度過小評価されているのか」という疑問に答えてくれる暗号通貨アナリストです。彼の分析アプローチは技術的なものではなく、分散化の最大主義者でもなく、特定の派閥を代表するものでもありません。代わりに、彼は、1 日あたりのアクティブ ユーザー数、手数料収入、ロックされた合計価値など、現在のオンチェーンの基本に注目して洞察を提供します。

この番組では、ETH や SOL などの暗号資産を分析する際にファンダメンタルズが重要である理由を探ります。2024 年のデータを確認し、誰が勝っているかを確認し、ETH と SOL のきっかけを検証します。さらに、マイケルは、このサイクルにおける ETH と SOL の価格予測を共有し、弱気相場の後半でどの資産のパフォーマンスが向上するかについての洞察を提供します。

ファンダメンタル分析は暗号通貨界でルネッサンスを起こしているか？

ライアン： では、このエピソードに飛び込みましょう。マイケル・ナドーを紹介できることをとても嬉しく思います。彼は DeFi Report の創設者であり、私のお気に入りの暗号分析をいくつか書いています。彼は伝統的なファンダメンタルズに焦点を当て、株式や資本資産のキャッシュフロー分析に似たトークンと暗号資産を分析しています。彼は暗号資産の需要を通貨としてモデル化し、注目度指標よりも全体的なファンダメンタルズに重点を置いています。これは暗号に関する知識と財務分析の素晴らしい組み合わせです。暗号の世界がマイケルがレポートで行っているように暗号資産を見ることを願っています。

ライアン： 誘導尋問から始めましょう。Solana (SOL) と Ethereum (ETH) についてお話ししますが、これは人によっては少々刺激的かもしれません。あなたは「Solana は ETH に対して 83% の割引で取引されるべきか」というタイトルのレポートを書きましたが、それは現在起こっていることとほぼ同じです。それについては後でまたお話しします。 まず、私は包括的な質問をしたいと思います。仮想通貨においてファンダメンタルズは復活を遂げているのでしょうか？私がファンダメンタルズをキャッシュフローと定義し、株式アナリストがこれらの仮想通貨資産をどう見るかということを思い出してください。ブルーチップDAIトークンであるMakerのパフォーマンスは今年好調です。ファンダメンタル分析は仮想通貨において復活を遂げているのでしょうか？

マイケル： それは嬉しいですね。Twitterでこの物語が生まれ始めているのを見るのは楽しいです。DeFi Reportでは、ミームコインであっても、私たちが行うことはすべてデータ駆動型です。Twitterなどのプラットフォームでトークン保有者の増加とソーシャルメトリックを分析できます。ファンダメンタルズは幅広い用語であり、弱気相場では理解しやすいものです。今日はSolana対Ethereumについてお話ししますが、私が最初にSolanaに惹かれたのは、弱気相場でのパフォーマンスを研究したことでした。ウォーレン・バフェットが言ったように、潮が引くと、誰が裸で泳いでいたかがわかります。弱気相場では、何が続くかがわかります。私たちはファンダメンタルズに焦点を当てたデータ企業と協力しており、これが業界の向かう方向であると信じています。この物語が言及されているのを見るのは素晴らしいことです。MakerDAOは、優れたファンダメンタルズを持つプロジェクトの1つです。

ライアン： それは素晴らしいですね。私たちがファンダメンタルズを物語として言及したのは興味深いですが、暗号通貨市場の不安定さを考えると、それはいくぶん皮肉なことです。 ファンダメンタルズの包括的な理論とは何ですか? ウォーレン・バフェットの見解のように、長期的には市場は計量機だが、短期的には物語のゲームをするというのは単純なことなのだろうか？ 長期的にはファンダメンタルズが重要であり、時間の経過とともに価格に反映されるのだろうか？

マイケル： はい、基本的にはその通りです。市場には相対評価のための主要業績指標 (KPI) が必要です。今日、暗号資産がキャッシュフローに基づいて取引されていると異論を唱える人はいないと思います。しかし、それが私たちの方向性だと思います。現在、キャッシュフローに基づいて取引はしていませんが、ビットコインやイーサリアムなどのベンチマークがあり、他のすべての相対評価が行われます。市場は常にファンダメンタルズと主要業績指標を理解する必要があります。私たちはそれらの KPI が何であるかを整理しています。証券分析は社会的に構築されたプロセスであり、市場は私たちが理解できる共通のアイデアを中心にまとまります。割引キャッシュフロー分析 (DCF) は株式や株に有効です。では、暗号資産にも有効でしょうか? 有効かもしれませんし、そうでないかもしれません。今日はそれを検討しています。

ライアン： 興味深いのは、ファンダメンタルズを信じ、他の投資家にもそれを信じてもらう必要があるということです。これはほとんど調整と合意のゲームです。今後数か月から数年でファンダメンタルズに対して強気になる理由の 1 つは、従来の金融 (TradFi) が暗号空間にますます関与していることです。従来の金融は、資本資産をファンダメンタルズの観点から見ており、そのレンズを暗号空間にも持ち込むでしょう。私は VanEck などの機関の分析に感銘を受けています。彼らは暗号資産をファンダメンタルズの観点から深く研究しています。彼らの変数や仮定に同意しないかもしれませんが、彼らの価格予測と分析はファンダメンタルズに基づいています。

マイケル： まったくその通りです。資産の種類が異なればファンダメンタルズも異なります。銀行のバスケットと商品や他の資産クラスを分析するのに同じ指標は使用しないでしょう。新興資産クラスである暗号通貨には、データベースのファンダメンタルズが関係しますが、非常にソーシャルでもあり、インターネットや暗号通貨の Twitter 上に存在します。これらのニュアンスが暗号通貨分野におけるファンダメンタルズ分析をユニークなものにしています。

ライアン： これらの質問から始めたのは、リスナーが資産と投資アプローチに関するあなたの見解を理解しやすくするためです。このフレームワークは私たちの会話にとって貴重です。先週あなたが発表したレポートが私の注目を集めました。このサイクルで大きな注目を集めている 2 つの資産である Ethereum と Solana にファンダメンタル分析を適用するには最適なトピックです。レポートのタイトル「Solana は Ethereum に対して 83% のディスカウントで取引されるべきか」に興味をそそられました。あなたはこれを時価総額の観点から見て、Solana は確かに Ethereum に対して 83% のディスカウントで取引されています。そうあるべきでしょうか? これはデータ主導の調査であり、私はあなたの客観的でデータ中心の視点を高く評価しています。これにより、内紛や分散化と集中化の議論が避けられます。

マイケル： はい、イーサリアム（ETH）やソラナ（SOL）などのL1トークンを分析する際には、さまざまなコアデータポイントを調べます。この比較は、FTXの大失敗の後、ソラナを真剣に検討し始めた2022年後半にさかのぼります。2018年1月にETHと比較し、データの類似点を確認しました。ロックされた合計値、ユーザー数、トランザクション量、開発者およびアプリケーションのアクティビティを分析しました。ベンチャーキャピタルの資金フローも考慮しました。2022年12月までに、ソラナの指標は2018年初頭のイーサリアムと似ており、多くの人がすでに諦めていたソラナに飛び込むきっかけとなりました。私たちの分析は基礎から始まり、暗号通貨特有のニュアンスを重ねていきました。

要約する

マイケル氏は、ファンダメンタル分析が暗号資産分野で復活を遂げつつあり、暗号資産研究の鍵となると考えています。現在の暗号資産市場はまだ完全にキャッシュフローに基づいているわけではありませんが、ファンダメンタルと主要業績評価指標 (KPI) は相対評価にとって非常に重要です。マイケル氏は、ソラナやイーサリアムなどのさまざまな資産のファンダメンタル データを比較することで、暗号資産の長期的な価値を理解するのに役立つデータ主導の分析アプローチを提唱しています。

Solana の 83% 割引

ライアン： これらの質問から始めたのは、リスナーが資産と投資アプローチに関するあなたの見解を理解するのに役立つためです。このフレームワークは私たちの会話にとって貴重です。先週、あなたが私の注目を集めたレポートを発表しました。これは、このサイクルで大きな注目を集めている 2 つの資産である Ethereum と Solana にファンダメンタル分析を適用するのに最適なトピックです。 あなたのレポートのタイトル「Solana は Ethereum に対して 83% の割引で取引されるべきか?」に興味をそそられました。あなたはこれを時価総額の観点から見て、確かに Solana は Ethereum に対して 83% の割引で取引されています。 そうあるべきでしょうか? これはデータに基づく調査であり、客観的でデータ中心の視点に感謝します。

マイケル： Ethereum (ETH) や Solana (SOL) などの L1 トークンを分析する際、私たちはさまざまなコア データ ポイントを調べます。この比較は、FTX の失敗後に Solana を真剣に検討し始めた 2022 年後半にまでさかのぼります。2018 年 1 月に ETH と比較したところ、データの類似点が見つかりました。ロックされた合計値、ユーザー数、トランザクション量、開発者およびアプリケーションのアクティビティを分析しました。ベンチャー キャピタルの資金フローも考慮しました。2022 年 12 月までに、Solanas の指標は 2018 年初頭の Ethereums と似ており、多くの人がすでに諦めていた Solana に飛び込むきっかけとなりました。私たちの分析は基礎から始まり、暗号通貨特有のニュアンスを重ねていきました。

毎日のアクティブアドレス

ライアン： 2022年12月の弱気相場の真っ只中にファンダメンタル分析を使用して、価格の乖離を確認したとおっしゃっていましたね。当時、Solanaの時価総額はイーサリアムのわずか3%でした。あなたはこれが正しくないと判断し、調査結果を共有し、Solanaをロングしました。それ以来、Solanaの時価総額はイーサリアムの17%に上昇し、ETH-Solana比率はこのサイクルで勝ちトレードとなりました。 今の疑問は、この傾向が続くかどうかです。Solana は ETH に対する価値を確立し続けるのでしょうか?

まず、毎日のアクティブアドレスのデータについて議論しましょう。このグラフは、Solana と Ethereum およびそのレイヤー 2 を比較したものです。このグラフについて簡単に説明していただけますか?

マイケル： このチャートは、2021年6月から始まる、イーサリアムとその上位12のレイヤー2を組み合わせたものです。ソラナと比較したイーサリアムの成長を見ています。イーサリアムの成長は素晴らしいように見えますが、ソラナの状況を理解したいのです。 第2四半期、Solanaの1日あたりアクティブユーザー数は平均130万人で、これはEthereumとそのレイヤー2を合わせた数の約半分に相当します。

ライアン： かなり印象的です。イーサリアムとそのレイヤー2のチャートは紫色で、ソラナはピンク色です。ソラナは現在 イーサリアムの毎日のアクティブ アドレスの約半分を占めています。このアクティビティのうち、ボットや偽のアクティビティはどれくらいありますか。また、それが分析に影響しますか。

マイケル： アルテミスは良い仕事をする データ内の偽のアクティビティを検出する。 ボットの活動は多いが、ボットは料金を支払っている。ボットは実際のユーザーではないという見方もあるが、 伝統的な金融では、60% 以上の取引がアルゴリズムから行われています。ボットも、ツールを使用し、手数料を支払うことで製品と市場の適合に貢献するユーザーです。したがって、私はボットの活動を無視するつもりはありません。

ライアン： そうですね、ここでのユーザーの定義はアクティブアドレスに似ていることを覚えておく必要があります。ボットは複数のアドレスを持つことができ、人は複数のアドレスを持つことができます。基本的に、アクティブアドレスはアクティブな銀行口座と同様にユーザーであると考えています。チャートから興味深いのは、2021年から2022年の最後の強気サイクル中に、Solanasの毎日のアクティブアドレスが実際にEthereumよりも高く、わずかに高いだけでなく、大幅に高いことです。

マイケル： はい、その通りです。前回のサイクルのピーク時には、Solana の 1 日あたりのアクティブ アドレス数が Ethereum を大幅に上回っていました。これは、Terra Luna の暴落とその余波が起こる前の、暗号市場のピーク時またはその直前に起こりました。当時、Solana には大きな期待が寄せられており、そこに何か大きなものがあることを示唆していました。しかし、FTX の暴落後、Solana のユーザー アクティビティは大幅に減少しました。ブロックチェーンは再編成され、その後再び姿を現しました。期待には通常、何らかの根底にあるシグナルがあり、弱気市場ではファンダメンタルズがより明らかになる傾向があります。

料金

ライアン： Bankless で重視しているもう 1 つの基本的な指標である手数料について説明しましょう。手数料は購入されたブロック スペースを表し、基本的にブロックチェーン サービスの需要を示します。ここでは、Solana と Ethereum およびその上位レイヤー 2 手数料を比較したグラフを見ています。結論として、第 2 四半期に Solana は $1510 万の手数料を生み出しました。これは、Ethereum およびその上位レイヤー 2 手数料の 27% に相当します。このグラフについて説明していただけますか。Solana の手数料 (ピンク) が Ethereum の手数料 (紫) よりも高いことが示されていますが、あなたの要約に基づくと、これは少し直感に反しているように思えます。

マイケル： はい、このグラフは 2 つの異なる軸を使用しているため、少し誤解を招く可能性があります。1 つの軸のみを使用した場合、Ethereum の手数料は Solana をはるかに上回り、Solana の成長は目立たなくなります。 Ethereum の手数料は依然として Solana よりも大幅に高いですが、このグラフは過去 6 か月間の Solana の急速な成長を示しています。

前回のサイクルでは、Solana のトランザクション量が多いにもかかわらず (1 日あたり約 2,000 万件)、手数料は非常に低く、通常は 1 日あたり数千ドル程度でした。現在、Solana の手数料が大幅に増加しています。第 2 四半期の Solana の手数料は、Ethereum とその最上位レイヤー 2 の約 27% でした。手数料の増加は、低いトランザクション コストを維持しながらも、Solana の需要と使用が増加していることを示している可能性があります。

興味深いことに、Solana の主張は手数料を低く抑えることです。しかし、アクティビティが増えると、Ethereum が経験したのと同様に、潜在的なボトルネックにより手数料が上昇する可能性があります。これは、Fire Dancer アップデートなどの Solana の将来のイノベーションがサイクルの後半で機能するときに特に注目されるでしょう。

コスト生成とMEV

ライアン： 手数料は実際の活動を表すため、私が非常に真剣に受け止めている基本的な指標です。ユーザーはサービスに対して支払いをいとわないため、実際の需要を示しています。手数料はシビル攻撃に対して比較的耐性があります。手数料の構成についてお聞きしたいのですが。ブロックチェーンは 2 つの方法で手数料収入を生み出すことができます。 1 つ目はブロックスペースを販売すること、2 つ目はブロック内のトランザクション順序を販売することです。 先ほどおっしゃった MEV は、2 番目の方法に関連しています。MEV では、ブロック内のトランザクションの優先度に対して料金を支払います。 手数料の発生という点において、Solana と Ethereum の違いは何ですか? Solana の手数料収入の大部分は MEV から来ているという印象を受けました。これは Ethereum と比べるとどうですか?

マイケル： はい、Solana の MEV 関連手数料は、主に検証プロセスの参加者と MEV を共有する Jito バリデーターを通じて、総手数料収入の 50% 以上を占めています。ティア 1 ブロックチェーンがコモディティ化されるにつれて、すべての手数料が最終的にゼロに収束する可能性があるという興味深い見方があります。この見方では、MEV はブロック スペースへのアクセスを優先することに重点を置いた主要な価値獲得メカニズムになります。これは、取引手数料が無視でき、取引の順序付けから価値が抽出される従来の金融に似ています。

Ethereum では、特にレイヤー 2 のトランザクション手数料を大幅に削減した EIP-4844 の実装以降、この動きが見られ始めています。これはレベル 1 の手数料にも影響しています。最近の Ethereum 四半期レポートでは、L2 の手数料を大幅に削減し、L1 に影響を与えた EIP-4844 の主なストーリーを取り上げました。新しいブロック スペースの供給は需要が高まるにつれて満たされる可能性がありますが、将来的には MEV がこれらのネットワークの収益化において重要な役割を果たす可能性があります。

ライアン： それで、 MEV は、両ネットワークが進化するにつれて、主な価値推進力となる可能性はありますか?

マイケル： まさにその通りです。第 1 層と第 2 層の取引手数料が下がるにつれて、MEV をめぐる競争はより重要になります。この変化は、従来の金融市場の仕組みを反映しており、将来ブロックチェーン ネットワークが価値を生み出す上で重要な要素となる可能性があります。

ライアン： これは興味深いもので、Ethereum と Solana の異なる設計戦略を浮き彫りにしています。Ethereum は一部の実行とブロック順序付けタスクをレイヤー 2 にアウトソーシングしていますが、Solana はすべての MEV を保持しています。これにより、これらのチェーンでの MEV の長期的な実行可能性と、それが将来をどのように形作るかについて疑問が生じます。

DEX取引量

ライアン： 3番目の基本的な指標であるDEXボリュームに移りましょう。SolanaのDEXボリュームとEthereumおよびそのレイヤーを比較します。 2. Solana の DEX 取引量は非常に印象的で、第 2 四半期には $108 億に達し、Ethereum とそのレイヤー 2 の 36% を占めています。これは、Solana の取引量がほぼゼロだった前回のサイクルとはまったく対照的です。このグラフについてどう思いますか?

マイケル： このグラフは、数年前には Solana 上の DeFi はほとんど存在していなかったことを示しています。現在、ほとんどのアクティビティは Jupiter で行われています。Jupiter と Uniswap を比較すると、アクティブ ユーザー数で見ると、Jupiter は Uniswap の約 90% です。 Solana の DEX 取引量の大幅な増加は、ユーザーのエンゲージメントと取引活動の増加を示しています。

全体的なレベルでは、Solana の DEX 取引量は Ethereum とそのレイヤー 2 に比べてまだ大幅に低いですが、成長は注目に値します。私は個人的に、Solana での資産の売買に Jupiter を使用しています。ユーザー エクスペリエンスがスムーズで、Ethereum が直面している多くの UX の課題やブリッジの問題を回避できるからです。これにより、Coinbase などの中央集権型取引所を使用する代わりに、より多くの個人ユーザーが Solana に直接切り替えるようになるかもしれません。この傾向の発展には注意が必要です。

ライアン： つまり、Solana の DEX 取引量の増加は、ユーザー エクスペリエンスの向上により Solana の分散型プラットフォームへのユーザー嗜好が変化していることを示しており、新しいユーザーが暗号通貨業界に参入する方法に影響を与える可能性があるのでしょうか。

マイケル： まさにその通りです。Solana がユーザー エクスペリエンスの向上を続け、DEX 取引量を増やしていけば、分散型取引プラットフォームを求める新規ユーザーにとって、より魅力的な選択肢になる可能性があります。これは、中央集権型取引所に挑戦し、新規ユーザーが暗号通貨業界に参入する方法にも影響を与える可能性があります。

ライアン： Solana のトレーダーの構成と彼らが取引する資産について、どのような知見をお持ちですか? Solana での活動は小売業に偏っており、取引量は少ないものの参加者数が多いという印象を受けます。資産構成も、memecoin に大きく偏っているようです。これは他のネットワークと比べてどうですか?

マイケル： 確かに、Solana ではミームコインの取引が多く、これは主に投機的な強気資産によって推進されています。ただし、ステーブルコインの活動もかなり活発で、これについては後で説明します。これは、取引速度が高いことを示しています。Solanas の総ロック値 (TVL) は常に Ethereum よりも低いですが、取引速度は高くなっています。これは、手数料の低さと使いやすさという Solanas のユーザー エクスペリエンスを反映しており、取引量が少ないミーム取引など、より小規模で頻繁な取引を促します。

ステーブルコインの取引量

ライアン： ステーブルコインの活動についてお話がありましたので、もう少し詳しく見てみましょう。今回のサイクルでは、Solana のステーブルコインの取引量は前回のサイクルに比べて大幅に増加しました。 第2四半期、Solanaのステーブルコインの取引量は$4.7兆に達し、Ethereumのステーブルコインの取引量を上回りました。これはSolanaでの取引速度の高さを浮き彫りにしているようです。これらの数字について詳しく説明していただけますか？

マイケル： 第2四半期のステーブルコインの取引量は$4.7兆で、実に驚異的な数字だ。 主にSolana上のDEXアクティビティによって推進されています。 この急増は、特に過去 6 か月間で、Solana でのトランザクションの速度の高さを浮き彫りにしています。Solana ユーザーは、Ethereum ユーザーよりもはるかに頻繁にトランザクションを行っているようです。

ライアン： $4.7兆という数字は、同じ期間にイーサリアムとそのレイヤー2が記録した数字の2倍です。この活動の多くはミームコインとアルゴリズム取引に関係しているとおっしゃっていましたが、なぜこれが前向きな兆候であり、心配する必要がないと考えるのですか?

マイケル： 私の見解では、ボットとアルゴリズムは取引エコシステムの中核をなしています。従来の金融における 60% 以上の取引量はアルゴリズムによって駆動されています。Solana では、これは従来の金融における高速で自動化された取引を反映しています。Solana はブロックチェーン版の Nasdaq を作成することを目指しており、ミームコインや投機資産からの取引量も高いということは、システムが広くテストされ、使用されていることを示しています。この活動は、その投機的な性質に関係なく、ネットワークへの参加と機能性の良い兆候です。

合計ロック値

ライアン: ボットは人間であり、ミームは資産である。これが Solana の物語です。他の強気指標よりも複雑な状況を示すこのチャートについて説明しましょう。このチャートは、Solana の総ロック値 (TVL) と Ethereum およびそのレイヤー 2 の推移を示しています。Ethereum とレイヤー 2 の TVL (紫色の線) が前のサイクルの最高値にまだ戻っていないことは注目に値します。これは、成長の余地があることを示唆しています。 しかし、SolanaのTVL（ピンクの線）は他の指標のように爆発的に増加していません。実際、SolanaのTVLは、前サイクルのEthereumとLayer 2のTVLとパーセンテージでほぼ同等です。SolanaのTVLの平均は$43億、つまりEthereumとトップLayer 2の7%です。この状況をどう思いますか？

マイケル：これは、イーサリアムのエコシステムがソラナよりも成熟しており、資本効率が高いことを示しています。 Ethereum は Solana よりも DeFi にロックされている ETH の量がはるかに多く、より進んだ段階にあることを反映しています。その理由の 1 つは、Ethereum が当初はプルーフ オブ ワーク ブロックチェーンとして開始され、後にプルーフ オブ ステークに移行したのに対し、Solana は最初からプルーフ オブ ステークであったことです。現在、Solanas のステーキング レートは約 80% ですが、Ethereums のステーキング レートは 27% で、近年ゼロ近くから上昇しています。

Solana の高いステーキング率は、大量の SOL が DeFi で流通するのではなく、バリデーターにロックされていることを意味します。 Solana は流動的なステーキングソリューションとインセンティブを通じて DeFi に価値を移そうとしています。TVL を増やすには、Solana はより多くのステーキングされた SOL を DeFi に動員する必要があります。

全体的に、TVL の違いは、Ethereum の成熟度と、Solana と比較したそのエコシステムの進歩を浮き彫りにしています。

コア開発者の数

ライアン： これはあなたのレポートからのオフチェーン指標です：コア開発者。Solanaの場合、第2四半期には59人のアクティブなコア開発者がいました。これは、Ethereumとその上位レイヤー2の約11%に相当します。 この数字は Solana の初期の頃から増加していますが、最後のサイクルのピークにはまだ達していません。この指標からどのような洞察が得られるのでしょうか?

マイケル： このデータは Token Terminal から取得され、コア開発者のみに焦点を当てています。コア開発者とは、より広範なエコシステムやアプリケーションではなく、ブロックチェーン プロトコル自体に直接取り組んでいる開発者です。Solana のコア開発者の数は増えていますが、依然として Ethereum に遅れをとっています。エコシステム開発者を含めると、Solana の合計は Ethereum の約 3 分の 1 になります。

一般的に言えば、コア開発者の数が増えることは、エコシステムの成熟と拡大を示すことができます。 ただし、健全なエコシステムには、必ずしも多数のコア開発者が必要というわけではありません。プロジェクトのコア インフラストラクチャが安定すると、開発作業の多くを、その上に構築されるアプリケーションやプロトコルに移行できます。 Solana の数字は改善しており、開発作業が継続していることを示していますが、まだ Ethereum に遅れをとっています。Ethereum のコア開発者数は増加し続けており、継続的な拡大と成熟を反映しています。

私にとって、コア開発者の指標は警告サインです。エコシステムの指標は良いのに開発者が非常に少ない場合、それは懸念の原因となる可能性があります。しかし、Solana と Ethereum の場合、警告サインはありません。どちらも堅実な開発活動を示しています。

第2四半期の業績概要と価値の蓄積

ライアン： 第2四半期の業績を総括し、その後価値の向上について議論しましょう。 Solana の第 2 四半期の指標は次のとおりです。

• 50%のイーサリアムユーザー（1日あたりのアクティブアドレス）

• 27%のイーサリアム手数料

• イーサリアムDex取引量36%

• イーサリアムステーブルコインの取引量190%

• イーサリアムの総ロック価値 (TVL) は 7%

• 11%のイーサリアムコア開発者

Solana は、イーサリアムに対して約 83% の割引で取引されています。これらの基本を念頭に置いて、価値の増加について議論します。 ブロックチェーンがどのように価値を獲得するかを評価する際、価値を生み出すことは必ずしも価値を獲得できることを意味するわけではないことに留意することが重要です。たとえば、BitTorrent や Napster などの初期のピアツーピア プロトコルは多くの価値を生み出しましたが、ビジネス モデルでその価値を効果的に獲得することに失敗しました。この区別は、Solana や Ethereum などの資産の価値獲得を評価する際に重要です。

マイケル： 確かに、いい指摘ですね。 付加価値の点における Ethereum と Solana の主な違いは、アーキテクチャ上のアプローチです。

1. Ethereum はモジュール型のテクノロジー スタックへと発展しています。 ユーザーは、独自の独立した料金体系を持つレイヤー 2 (L2) ソリューションとやり取りします。これらの料金は分配され、一部は L2 シーケンサーに送られ、残りは Ethereum レイヤー 1 (L1) に決済されます。Ethereum バリデーターまたは ETH 保有者は、このパイの一部を受け取ることになります。

2. 対照的に、Solana はよりモノリシックなテクノロジー スタックとして動作します。 バリデーターは、L2 のような中間層なしで、100% の手数料を直接取得します。Solana の現在の設定では、ネットワーク上のトランザクションによって作成されたすべての価値がバリデーターによって直接取得され、その拡張として SOL トークンも取得されます。

3. 要約すると、Solanas モデルは、より明確で直接的な価値獲得方法を提供します。 しかし、Solana は将来的にスケーラビリティの課題に直面する可能性があり、Ethereum と同様の L2 ソリューションが必要になる可能性があります。両方のエコシステムは強力なネットワーク効果を構築しており、Ethereum の効果が最も成熟しており、Solana がそれに続いています。

イーサリアムの強気論

ライアン： 核心的な問題に踏み込んでみましょう。イーサリアムが強気相場で比較的横ばいのパフォーマンスを示した理由の 1 つは、そのアーキテクチャ上の決定によるものです。イーサリアムは実行レイヤーを Arbitrum や Optimism などのレイヤー 2 (L2) ソリューションにアウトソーシングしていますが、Solana は独自のエコシステム内で実行を維持しています。 その結果、Solanaのトークンは決済、実行、手数料の徴収から直接利益を得ますが、EthereumはL2を介してスケーリングすることで、分散化とスケーラビリティの面で収益の一部を犠牲にします。Ethereum より中立的な決済レイヤーを目指しており、決済のベースレイヤーとして機能しながら、新興の L2 経済における通貨資産として Ether が機能できるようにします。このアプローチは、短期的な収益獲得よりも分散化と中立性を優先し、長期的な利益を重視する戦略的な賭けと見なされています。この区別は、現在の市場環境を理解する上で重要です。

マイケル： はい、まさにその通りです。イーサリアムのアプローチは市場に混乱を引き起こした可能性があります。第2四半期のデータを分析すると、EIP 4844の影響によりブロックスペースの供給が大幅に増加したことがわかります。歴史的に、余剰リソースは最終的に利用され、多くの場合、新しい開発と革新につながります。この状況は、ブロックスペースの増加が新しい起業活動によって埋められる可能性があるイーサリアムの「ブロードバンドモーメント」に似ています。現在、イーサリアムの手数料の低さと競争力の向上により、投資家はイーサリアムに直接投資するか、L2ソリューションを通じて投資するかについて不確実性が生じている可能性があります。短期的にはこのような混乱がありますが、イーサリアムの強力なネットワーク効果は、最終的にはL2やその他のプロトコルを含むテクノロジースタック全体で価値を獲得することにつながると私は信じています。短期的には混乱しているように見えるかもしれませんが、私はこの長期的な物語について楽観的です。

ライアン： これは説得力のある長期的な視点です。しかし、現在のオンチェーンのファンダメンタルズは、実行レイヤーを移動することで意図せず弱体化しているかのように、イーサリアムが苦戦していることを示唆している可能性があります。ファンダメンタルな観点からは、このシフトは2024年第2四半期末までに否定的な決定と見なされる可能性があります。イーサリアムは実行をアウトソーシングすることで、自社の収益機会を食いつぶしているように見えます。この文脈では、特にソラナトークンと比較した価値の蓄積という点で、イーサリアムの強気のケースを検討する必要があります。

イーサリアムの支持者は、実行レイヤーがコモディティ化されつつあり、さまざまなソリューションがこの分野でイーサリアムの地位を競っていると主張するかもしれません。主要な決済レイヤーとしてのイーサリアムの役割は、さまざまな L2 とロールアップ間で実行をめぐる競争が激化する中で、イーサリアムをユニークな立場に置く可能性があります。たとえば、Coinbase が支援するロールアップ ベースは、実行市場で Solana と競争しています。この競争により、実行はエコシステムのよりコモディティ化された側面になる可能性があります。これについてどう思いますか?

マイケル： それは正当な指摘だと思います。 イーサリアムは分散化と長期的な利益に重点を置いており、それが戦略的優位性をもたらす可能性があります。 Coinbase の Base を通じた参加や、Robinhood と Arbitrum の提携など他のプラットフォームからの参加の可能性により、より多くのユーザーが Ethereum エコシステムと分散型金融 (DeFi) に参入する可能性があります。これらの展開は、Ethereum の強気な見通しに貢献する可能性があります。 ソラナはブロックチェーン界のナスダックとなり、伝統的な資産分野で競争することを目指しています。 しかし、大きな競争圧力にも直面しています。どちらのエコシステムにも独自の利点があり、競争がそれぞれの将来を形作る上で大きな役割を果たすでしょう。

ライアン： マイケル、数週間前にバンクレスで行われたアナトリーとジャスティン・ドレイクの討論を見る機会はありましたか？

マイケル： はい、全部ではありませんが、一部は見ました。素晴らしい討論でしたし、重要な箇所も追っていきました。

ライアン： その議論で興味深いテーマとなったのは、予測の側面でした。ジャスティンとアナトリーへの私の挑戦は、予測を立て、3〜5年後に振り返って、どちらの視点が正しいかを見極めることでした。イーサリアム支持者として、ジャスティンは、モノリシックな構造によるソラナの中央集権型設計は、真に分散化された、腐敗に強いレイヤー2ソリューションの基盤として機能する能力を損なう可能性があると主張しています。彼は、短期的には有益に見えても、この中央集権化は長期的には有害である可能性があると示唆しています。一方、ソラナ陣営は、イーサリアムが分散化に重点を置いているのは狭い解釈であり、ソラナは独自の方法で分散化されていると主張するかもしれません。これについてどう思いますか?

マイケル： イーサリアムは間違いなくより分散化されています。ハードウェア要件が高い Solana よりも、イーサリアムでノードを設定する方が簡単で安価です。 イーサリアムの高度な分散化は明らかです。 しかし、検証ノードの数と地理的分布を考慮すると、Solana はまだ十分な分散化を備えています。 私は、これらの議論に関してアナトリーやジャスティン・ドレイクほど深い技術的知識はありませんが、これらの議論の深さと重要性を理解しています。投資家の観点からは、分散化は重要ですが、現時点では私の評価の主要な要素ではありません。現時点では明らかでない問題があるかもしれませんが、これらの議論は長期的な検討には価値があることに同意します。

ライアン： ちょっと考えを述べて、あなたが同意するかどうか見てみましょう。 私の理論は、各ネットワークのトレードオフと決定が最終的にそのファンダメンタルズに反映されるというものである。 . たとえば、Solana がトランザクション攻撃や経済的インセンティブを歪める集中化の問題に直面した場合、活動と収益の減少につながる可能性があります。逆に、Solana が十分な分散化を維持し、多くの活動を引き付ければ、それはそのファンダメンタルズにも反映されるでしょう。私は分散化を支持していますが、投資においてファンダメンタルズが重要な役割を果たすことを認識しています。私の意見では、これらの議論は一時的なものであり、実際の影響は長期的なファンダメンタルズに反映されるでしょう。これについてどうお考えですか?

マイケル： それはもっともな指摘だと思います。ユーザー、特にこの分野に不慣れな人は、こうした技術的な議論をあまり気にしないかもしれません。より重要なのは、こうした要素がネットワーク全体の使いやすさとパフォーマンスにどのように影響するかということです。暗号通貨コミュニティの私たちは技術的な詳細に焦点を当てるかもしれませんが、より広く採用されるかどうかは実際の結果次第です。アナトリーとジャスティンがこれらのトピックについて議論しているのを聞いたとき、私は主に自分が十分に認識していない可能性のある潜在的な警告サインを探していました。ソラナに関しては、ジャンプ・クリプトが主要なマーケットメーカーとしてファイア・ダンサー・バリデーター・ノードの開発に関わっていたことが興味深いと思いました。マーケットメーカーがバリデーターの開発に関与することは、市場操作の潜在的なリスクに対する懸念を引き起こします。これは、他の要因とともに、まだ解決されていない問題があり、注意を払う必要があることを示唆しています。

要約する

マイケルズ氏の論点は、次のようにまとめられる。イーサリアムが実行レイヤーをレイヤー2ソリューションにアウトソーシングすると、短期的には収益が減少する可能性があるが、その戦略は長期的に分散化と中立性を維持することを目指しており、ネットワーク効果とテクノロジースタックの全体的な価値を高めるのに役立つ。現在の市場データはイーサリアムが課題に直面していることを示しているかもしれないが、彼はその長期的な可能性について楽観的である。ソラナは実行レイヤーを独自のエコシステム内に維持し、決済と手数料の獲得から直接利益を得ているが、大きな競争圧力にも直面している。マイケル氏は、ソラナはイーサリアムほど分散化されていないものの、その十分な分散化と高いパフォーマンスは依然として価値があると考えている。彼は、技術的な議論は重要だが、最終的な影響はネットワークの実際のパフォーマンスとファンダメンタルズに反映されると指摘した。

今後の触媒

ライアン： 私はFire Dancerクライアントについても同様の懸念を抱いていますが、Solanaの支援者はオープンソースであり、公の監査と精査に開かれていると私に保証しています。うまくいけば、ファンダメンタルズは最終的にこれらの決定の結果を反映します。それでは、両ネットワークの今後の触媒についていくつか議論しましょう。Solanaの場合、 Fire Dancer クライアントが短期から中期の触媒になるとおっしゃっていましたが、この開発から得られる重要な教訓は何でしょうか?

マイケル： Jump Cryptoが開発したFire Dancerクライアントは重要です Solanaのブロックチェーンインフラに冗長性をもたらすためです。現在、Solanaは単一のバリデータクライアントに依存しており、単一障害点のリスクがあります。Fire Dancerはこの問題に対処することを目指しており、時間の経過とともにブロックチェーンの信頼性を向上させる可能性があります。 安定して効果的に運用され続けることが証明されれば、ソラナが初期の問題を克服し、長期的な信頼を得るのに役立つ可能性があります。ソラナが長期間にわたってセキュリティと信頼性の向上を実証すれば、ブラックロックなどのより多くの機関投資家の関心を引く可能性があります。

ライアン： それでは、「Blinks」について説明しましょう。Blinksとは何でしょうか？また、なぜSolanaにとって強気のきっかけとなるのでしょうか？

マイケル： Blinks は、Farcaster Framework などの製品で見られたのと似ています。Web3 ウォレット エクスペリエンスをブラウザーに直接導入し、特にソーシャル メディア プラットフォーム内で活用できます。たとえば、Blinks を使用すると、ソーシャル メディア インターフェイスを介してステーブルコインで直接支払いを行うことができます。別のハイプ サイクルを経れば、ユーザーがミーム コインやその他の資産を含むこれらのリンクを共有する可能性があるため、これが普及する可能性があります。KOL は、ソーシャル メディア フィードから直接取引を促進するリンクを共有する可能性があります。長期的には、「Blinks」は消費者の行動と電子商取引に大きな影響を与え、ユーザーが Web3 テクノロジーとやり取りする方法を変える可能性があります。

ライアン： 他にも注目すべき触媒はありますが、すべてに踏み込む時間はありません。分散型物理インフラストラクチャ ネットワーク (DePIN) は Solana 上で独自のニッチを切り開いており、他のソーシャル アプリケーションも開発されています。Ethereum に目を向けると、Ethereum ETF の見通しは大きな触媒です。今週は ETF のない最後の週になることを願っています。Ethereum ETF の潜在的な立ち上げは重要な展開です。Solana が ETF を取得した場合、それは長期的な目標になります。Ethereum は ETF を取得しようとしており、その影響は Bitcoin の影響と同様に非常に大きくなる可能性があります。

マイケル： イーサリアムETFは確かにこのサイクルの発展に大きな影響を与える大きな進展です。ETFの影響は予想を上回る可能性があると予想しています。ブルームバーグなどの機関の予測に基づくと、イーサリアムの流入はビットコインで10〜20%に達する可能性があると予想しています。イーサリアムをめぐる物語はまだ完全には理解されていませんが、キャッシュフローの可能性を秘めたオープンソースアプリケーションストアとしてのイーサリアムのコンセプトは説得力があります。ETFには当初ステーキング収入は含まれませんが、私の意見では、イーサリアムはビットコインよりも市場の可能性を秘めています。ウォール街の機関投資家がイーサリアムをより深く理解するにつれて、市場での存在感が高まる可能性があります。ETFが発売されると、イーサリアム投資フレームワークに関する当社の四半期レポートが注目を集める可能性があります。イーサリアムの物語は非常に説得力があり、取引が開始されるとその影響は驚くべきものになるかもしれません。

ライアン： もう 1 つの重要な触媒は、実世界の資産 (RWA) への注目です。ブラックロックがイーサリアム上のトークン化された国債やその他の金融商品に関与しているとおっしゃっていましたが、この活動は重要な資産の取り扱いにおけるイーサリアムの役割を浮き彫りにしています。これがイーサリアムの触媒としてどのように機能するかについて詳しく説明していただけますか?

マイケル： ブラックロックのような大手金融機関の関与は重要です。ブラックロックの今後の ETF は、イーサリアムを金融商品のプラットフォームにすることを目指しています。同社はすでにイーサリアム上でマネー マーケット ファンドをトークン化しており、同様の取り組みがさらに増えると予想しています。ブラックロックの CEO であるラリー フィンク氏は、CNBC などのプラットフォームに出演してオンチェーン資産の利点について議論する可能性があり、大きな注目を集める可能性があります。ブロックチェーン技術のこの現実世界での応用 (効率性の向上と市場流動性の向上) は、暗号通貨の中心的な使用例です。ブラックロックの支持と主流メディアの注目は、イーサリアムの正のフィードバック ループを引き起こし、サイクル後半で大幅な価格変動と市場パフォーマンスにつながる可能性があります。

ライアン： 個人投資家の参加も、まだ完全には現れていない要因です。個人投資家が参加し始めると、おそらく Coinbase などの取引所を通じて参加し、Base などの Ethereum のレイヤー 2 ソリューションに誘導されるでしょう。Solana は、強気サイクル全体を含む数年間の実行を経験してきました。しかし、Base は個人市場で強気サイクルをまだ経験していません。これは Ethereum にとって大きなきっかけとなるでしょうか?

マイケル： はい、Base は Ethereum にとってもう一つの重要な触媒です。Base での Solana レベルのミームコイン取引はまだ見られていませんが、特に Uniswap のような高ボリュームのアプリケーションでは、かなりのアクティビティがあります。Base が成長するにつれて、Coinbase はユーザーのオンチェーン ソリューションへの移行を促進し、Ethereum に大きな後押しを与える可能性があります。

質的な違い

ライアン： 最後に、質的な違いについて説明しましょう。現在、Solanas UX は Ethereum のレイヤー 2 ソリューションよりも優れており、問題が少ないと考えられています。Ethereum はさまざまなレイヤー 2 ソリューション間で断片化に直面しており、その結果、まとまりが欠けています。対照的に、Solanas のメッセージと UX はより統一されています。Solana エコシステムはより集中化されたシリコンバレー スタイルですが、Ethereum は Linux に似たオープンソースで分散化されています。ETHCC からのフィードバックによると、Ethereum コミュニティも分裂している可能性があり、さまざまなレイヤー 2 ソリューションが注目を集めようと競い合っています。対照的に、アプリケーションとトークンに重点を置いた Solanas の統一されたアプローチは、より一貫したエクスペリエンスを提供する可能性があります。 これらの質的な違いについてどう思われますか?

マイケル： よく説明してますね。 ユーザーの観点から見ると、Solanas ウォレットのエクスペリエンスは現在より合理化されており、ブリッジの必要性を回避しています。 Ethereum は、アカウントの抽象化と Robinhood などのプラットフォームとの統合を通じて、これらの問題に対処することが期待されています。Ethereum の現在のエクスペリエンスは Solana ほどユーザーフレンドリーではありませんが、時間の経過とともに改善されるはずです。Solana の集中化された、よく組織化されたアプローチは、Ethereum のより分散化された、断片化された構造とは対照的です。大規模な金融機関は、サポート チャネルがより直接的であるため、Solana とのやり取りが容易になる場合があります。ただし、Ethereum のより広範な哲学と潜在的な改善により、最終的にこれらの課題が解決される可能性があります。

目標価格

ライアン： 待ちに待った瞬間がやってきました。Solana (SOL) がイーサリアム (ETH) に対して 83% の割引で取引されるべきかどうかを評価する瞬間です。歴史的に、2022 年 11 月の Solana の時価総額はイーサリアムの時価総額のわずか 3% でした。現在は 17% で、依然として 83% の割引となっています。 Solana はこのレベルで Ethereum と取引すべきでしょうか? 今後 6 ～ 18 か月の予測を教えてください。

マイケル： 私の結論は、Solanaは現在、あまりにも割安で取引されているということです。このサイクル中に、Solanasの時価総額はEthereumの時価総額の約25%に上昇する可能性があると思います。これは投機的な見方であり、投資アドバイスではありません。私の個人的なポートフォリオでは、Solanaへのエクスポージャーを増やしましたが、Ethereumは売却していません。多くの人がEthereumをSolanaに交換しましたが、短期的にはETFのおかげでEthereumがSolanaを上回ると思います。Solanaは、アルトコインがローテーションするサイクルの後半でパフォーマンスが向上する可能性があります。Ethereumは通常、サイクルの後半で好調ですが、ウォール街などの新しい市場参加者がその力学を変える可能性があります。暗号通貨の総時価総額が$10兆であると仮定すると、Ethereumの時価総額は約$1.8兆になり、ETHあたり約$15,000になります。 Solana の時価総額は $400 億から $5000 億に達する可能性があり、その場合 SOL の価格は $900 前後になります。Solana は Ethereum を上回るパフォーマンスは出さないかもしれませんが、現在の割引率と比較すると Ethereum よりも優れたパフォーマンスを発揮する可能性があります。

ライアン： つまり、Solana への割り当ては Ethereum よりわずかに高いですが、このサイクルでは Solana が Ethereum を上回るとは考えていません。Solana の時価総額を Ethereum の約 25% にすることを目標としています。つまり、Ethereum の時価総額が $1.8 兆に達した場合、SOL の潜在的な最高値は $900 で、ETH は $15,000 になります。

マイケル： まさにその通りです。私は Solana が Ethereum を超えるとは思っていません。Ethereum は最終的に Bitcoin を超えるかもしれませんが、Solana と Ethereum の競争は続くでしょう。主要なレイヤー 1 プラットフォームは 4 つまたは 5 つになり、そのうち 3 つは投資可能になると思います。Solana は今回のサイクルで Ethereum を上回るかもしれませんが、それを超えることはないでしょう。

ライアン： ビットコインよりもイーサリアムへの割り当てが高く、イーサリアムよりもソラナへの割り当てが高くなっています。興味深いですね。 最後に、あなたがおっしゃった時価総額に基づいて、ETH と SOL の価格見積もりを教えていただけますか。

マイケル： まったくその通りです。時価総額が$1.8兆のイーサリアムの場合、1ETHあたりの価格はおそらく$15,000をわずかに下回るでしょう。時価総額が$450億のソラナの場合、 SOL の価格はおそらく $900 を超えるでしょう。これらの推定値は、強気サイクルの後半の強さに基づいています。時価総額が $8 兆に達するかどうか、またはイーサリアムがビットコインを上回るかどうかに基づいて、これらの推定値を調整できます。

ライアン： AI がさらに注目を集めたり、暗号通貨市場が予想された強気相場を経験できなかったりするなど、このサイクルが過去のパターンから逸脱した場合、これが起こる可能性はどれくらいでしょうか? 暗号通貨市場が傍観される可能性があると思いますか? それとも、過去と同様のサイクルに賭けるつもりですか?

マイケル： 仮想通貨市場は人間の行動を反映する傾向があります。前回のサイクルで個人投資家が打撃を受けたとしても、価格が上昇すると通常は戻ります。ウォール街は、このサイクルで同様のFOMOを経験する可能性があります。AIが仮想通貨市場に影を落とすことを私は心配していません。歴史的に、市場は第4四半期にピークを迎え、私たちはまだ力強い終わりに向けて準備している段階にあります。選挙サイクル、世界的な流動性、FRBによる利下げの可能性などの要因は、好ましい仮想通貨環境を作り出すのに役立ちます。過去のパターンと人間の行動について考えすぎたり賭けたりしないことをお勧めします。

ライアン： つまり、あなたは、繰り返される傾向がある歴史的パターンと人間の心理に賭けているわけですね。ところで、私の家族の間でも暗号通貨への関心が高まっていることに気づいています。最後に、DeFi レポートとポッドキャストにアクセスできる場所を教えていただけますか?

マイケル： 私たちの研究はすべて https://thedefireport.io/ でご覧いただけます。そこには書面によるレポートとポッドキャストがあります。

オリジナルリンク

この記事はインターネットから引用したものです: Bankless: SOL が ETH に比べてまだ過小評価されているのはなぜですか?

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原文 | Odaily Planet Daily 執筆者 | Asher 最近、BTC価格の急激な変動により、ほとんどのアルトコインが急落していますが、TONはトレンドに逆らって上昇し、本日$8を突破し、史上最高値を更新しました。同時に、TONエコシステムの人気ゲームであるNotcoinのトークンNOTは、$0.015まで下落した後、大幅に反発し、現在の価格は$0.0184です。$0.02から$0.021の抵抗レベルを効果的に突破できれば、再び史上最高値を記録することが期待できます。Notcoinを見逃した人にとって、TONエコシステムゲームPixelverseは注目に値します。以下では、Odaily Planet DailyがPixelverseが注目に値する理由を紹介し、その…