連邦準備制度理事会の目に見えない刺激策が到来し、暗号通貨市場はさらなる流動性を注入する可能性がある

原作者: トーマス

原文翻訳: TechFlow

今後数か月で、FRBの純流動性は増加するでしょう。これは、株式、金、ビットコインの価格にとって強気要因となる可能性があります。その理由を説明しましょう。

純 Fed 流動性は、FRB の資金源から直接市場に流入する流動性の合計を測定します。これは米国に対する隠れた刺激策とみなすことができ、FRB だけでなく、より重要な点として米国財務省の影響を受ける可能性があります。

2022年初頭から、FRBはバランスシートを縮小することで金融引き締め政策を公式に実施してきました。しかし、実際には、2022年12月から2024年3月までに、市場に注入された流動性は1兆1000億米ドル近くに達しました。これが、2022年末に市場が回復したときに、多くの人々を驚かせた原因です。

Fedの純流動性は、ほとんどの資産市場と広く相関しています。2022年には資産価格とともに低下しましたが、2022年後半には資産価格とともに底を打った[図1]。特にビットコインとの相関は強く[図2]、株式との相関はここ数カ月弱くなっています。

[図1]

[図2]

私が測るFRBの純流動性は、以下の5つの要素から成ります。

• 割引ウィンドウ

• 銀行長期融資制度

• 貸借対照表

• 財務一般勘定

• リバースレポ

いつでも、 これら 5 つの要素は、市場に流動性を注入するか、市場から流動性を引き出します。 異なるコンポーネントは、本質的には綱引きのように反対方向に引っ張られています。

連銀の純流動性は、綱引きでどちら側が優位に立っているかを測る指標となる。

純FRB流動性に関して重要なことは、その全体的な将来の方向性が、時には比較的正確に予測できるということだ。

それで 2024年第3四半期のFRBの純流動性はどうなるでしょうか? 5 つの構成要素と、第 3 四半期でのパフォーマンスを見てみましょう。

1. 割引期間 – 大きな変更なし

連邦準備銀行の割引窓口は、緊急事態における銀行業界の最後の手段である。

銀行は割引窓口を通じて融資を受けることができ、これは 流動性の注入 市場に参入する。ほとんどの場合、割引期間は重要ではないが、銀行が苦境に陥ったとき（2008年の世界的金融危機、2020年の流行病、2023年の地域銀行危機など）には、割引期間は急増するだろう。

ディスカウントウィンドウの利用は現時点では比較的高い（$7億）が、過去の「パニックレベル」には遠く及ばず、市場に大きな影響を与えるほど高くもない。ほとんどの場合、それは考慮に値しないものであり、2024年第3四半期も同様になるだろうと私は考えている。したがって、今のところディスカウントウィンドウは無視できる。

2. 銀行の長期資金調達スキーム – ほとんど変化なし

銀行タームファンディングプログラム（BTFP）は、連邦準備制度理事会が2023年3月に開始した緊急銀行救済措置です。

地域銀行危機（シリコンバレー銀行の破綻など）の間およびその後、銀行はBTFPから約1兆10兆1650億を借り入れた。BTFPは当時、 流動性注入 .

しかし、BTFPは2024年3月にFRBによって閉鎖され、現在これらのローンは12ヶ月以内に返済する必要があるため、 流動性を排除する これらのローンが返済されると、市場から資金が調達されます。

第3四半期の銀行の長期資金計画に大きな変化はないと予想しており、変化があったとしても$20億未満になる可能性がある。分析を簡素化するために、この要素を一時的に無視することもできる。

3. 貸借対照表 – 1兆10兆7500億の流動性引き出し

FRBは現在、量的引き締め（QT）に取り組んでおり、保有する米国債や住宅ローン担保証券（MBS）を大量に売却することで、その膨大なバランスシートの規模を縮小している。量的引き締めは流動性の抽出である。なぜなら、FRBがこれらの資産を売却すると、市場に吸収される必要があり、その資金は他の用途に使用できたはずだからだ。

これは本質的に体系的なプロセスであるため、最も予測しやすい。第3四半期にFRBのバランスシートは月当たり約$25億減少するため、量的引き締めにより第3四半期に合計$75億の流動性が引き出されることになる。

4. 財務一般勘定 – $1000億の流動性引き出し

財務一般勘定 (TGA) は、連邦準備銀行における政府の銀行口座です。

現金が財務省の一般口座に放置されると、実質的に「休眠状態」となり、市場から排除され、流動性の引き出しを意味します。

逆に、財務省の一般勘定にある資金が使われると、市場に再び流入し、流動性を注入することになります。

現在、財務省一般勘定残高は約1TP10兆7,500億です。最新の四半期償還発表では、財務省は第3四半期末までに財務省一般勘定残高が1TP10兆8,500億に達すると予測しました。私たちは今のところ財務省の予測を信頼しています。これは、財務省一般勘定がさらに増加し（市場から流動性を抽出し）、約1TP10兆1,000億増加すると見込まれていることを意味します。したがって、量的引き締め（QT）による流動性引き出し1TP10兆7,500億と合わせて、財務省一般勘定の増加により、流動性引き出し総額は1TP10兆1,750億になります。

5. リバースレポ – 1TP10兆2000億～1TP10兆4000億の流動性注入

リバースレポ（RRP）は、2020年と2021年の金融緩和時代に金融機関が固定収入を得るために現金を預け入れた連邦準備制度のツールです。2022年末までに、約$2.5兆ドルがリバースレポに預けられました。リバースレポと米国政府短期証券（T-bill）はどちらも信用リスクのない短期資産であるため、ほぼ完璧な代替品です。

米国政府は、巨額の財政赤字を賄うために、過去18か月間に大量の短期国債を発行した。短期国債はリバースレポよりも若干高い利回りを提供するため、リバースレポから引き出され、新たに発行された短期国債を購入する資金として約1兆1000億2000億が調達された[図3]。この現金は、FRBの「凍結」状態から金融市場に戻され、 流動性注入 .

しかし、米国政府が一時的に大量の短期国債の発行を停止したため、リバースレポによる流動性の流出は2024年第2四半期に止まった[図4]。この減速は、 ダルマトレード [図5] この図は、2023年と2024年初頭のTビルの純発行額が過去の水準を大幅に上回り、その後2024年第2四半期にマイナスに転じたことを示しています。

しかし、この短期国債発行の一時的な減速は2024年第3四半期に終わります。政府が巨額の財政赤字の「穴」を埋めようとすれば、再び短期国債が大量に発行されるでしょう。この短期国債の大量発行の結果、第3四半期にはリバースレポから$2000億から$4000億が引き出されると予想しています（かなり広い範囲であることは承知しています）。 流動性注入 .

[図3]

[図4]

[図5]

したがって：

• $2000億から$4000億の流動性注入（リバースレポ）

• $1750億の流動性引き出し（量的引き締めと財務一般勘定）

• 純流動性注入額は1TP10兆250億から1TP10兆2250億の間

財務省一般会計に関する更なる議論

財務一般勘定（TGA）に戻りましょう。これまでのところ、私たちの計算では、第3四半期に純流動性注入が行われることが示されています。ただし、これは第3四半期の財務一般勘定残高が1兆1000億8500億であると仮定しています。

以前、これらの財務一般勘定残高の「推定値」をあまり真剣に受け止めるべきではないと述べてきました。ジャネット・イエレンが財務長官に就任して以来、財務一般勘定の推定値はしばしば（時には大幅に）高すぎるものになっています。

その結果、財務省の一般勘定残高は第3四半期末時点で1兆10850億ドルを下回る見込みだ。

財務一般勘定残高が$8500億であると仮定すると、第3四半期の純流動性注入の範囲はすでに$250億から$2250億の範囲にあります。財務一般勘定残高が$8500億を下回ると、この範囲は上方に移動します。

予測する

すべての要因を考慮すると、第3四半期末までのFRBの純流動性の予想範囲は次のようになります。財務省の一般勘定残高の推定値が再び間違っていた場合に備えて、バッファーが追加されています。

最後のポイント:

この分析では、第 3 四半期中に状況が変化しないことを前提としています。

しかし、金融システムの特定の問題や突然のブラックスワンイベントに対してFRBが対応を迫られる可能性は低いイベントがまだあります。これには、銀行タームファンディングプログラム（BTFP）の再開、同様の救済ファシリティの立ち上げ、量的引き締めの停止、量的緩和の再開、または市場に迅速に流動性を追加できるその他の措置の実施が含まれます。

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この記事はインターネットから引用したものです: 連邦準備制度理事会の目に見えない刺激策が到来し、暗号通貨市場はさらなる流動性を注入する可能性がある

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