エアドロップの解読: FDV とトークンエコノミクスはトークン価格にどのように影響しますか?

元の記事: Victor Ramirez、Matías Andrade、Tanay Ved

原文翻訳: Lynn、MarsBit

重要なポイント

• FDVのローンチは近年、変動が見られます。2020年の中央値は$1.4億（DeFiプロトコル）、2021年には$14億に急増（NFT、ゲーム）、2022年には減少（L2で$8億）、そして2023年と2024年には回復（$24億と$10億）し、代替L1とSolanaプロジェクトが登場しました。

• FDV は短期的な市場ショックを無視するため、流通量 (公的供給量) が重要になります。World Coin のような FDV が高く流通量が少ないトークン ($8 億対 $34 億 FDV) は、実際の評価を歪める可能性があります。

• エアドロップエアドロップはプロトコルの採用を促進するためにトークンを配布し、通常は受信者によってすぐに換金されます。エアドロップされたトークンのほとんどは、最初は利益が上がりますが、長期的には価値が下がります。ただし、BONK (約 8 倍の利益) などの例外があります。

導入

暗号通貨の分野で最もよく議論されるトピックの 1 つは、トークン エコノミクス、つまりトークン供給を分配するシステムの問題です。トークン エコノミクスは、さまざまな利害関係者を満足させながら、プロジェクトの現在および将来の価値を確保することのバランスを取る行為です。

暗号プロジェクトは、それぞれのエコシステムにおける特定の行動を奨励するために、さまざまなトークン エコノミクス スキームを採用しています。トークン供給の一部は一般に公開され、ユーザーはプロジェクトの株式を所有でき、トークンは価格発見を受けることができます。プロジェクト開発を奨励するために、トークン供給の一部は、通常は公開市場で取引される前に、有利な価格で初期投資家とチーム メンバーにロックされることがあります。一部のプロジェクトでは、分散型取引所への流動性の提供、ガバナンス提案への投票、レイヤー 2 へのブリッジなどの主要な行動に基づいてユーザーにトークンを報酬として与えるエアドロップも採用しています。

今週の State of the Network では、プロジェクトのトークン経済のさまざまな要素と、それらがトークンの評価とオンチェーン活動に与える影響について詳しく説明します。

完全希薄化価値（FDV）を理解する

トークン評価のニュアンスを理解するために、一般的に使用される評価指標をいくつか説明します。資産の流通時価総額は、トークンの流通供給のみを使用し、初期投資家、貢献者、および将来の発行のためにロックされている供給は含まれません。流通時価総額は、トークンの現在の評価を市場がどのように見ているかを測定します。フリーフロート供給は、公開市場で取引できるトークンです。完全希薄化評価 (FDV) は、すべてのトークンが流通した後の資産の市場価値であるため、完全希薄化と呼ばれます。FDV は、トークンの将来の評価を市場がどのように見ているかを示す代理指標です。

FDV のリリースは、現在のプロジェクトがリリースされた後に市場がその将来価値をどのように評価するかを示唆します。以下は、プロジェクトがリリースされた年ごとに分けた、複数の暗号トークンをカバーする FDV のチャートです。

出典: Coin Metrics 市場データフィード、Network Data Pro

2020年に発行された主要トークンの平均FDVは、後のプロジェクトと比較すると比較的低かった（$1.4億）が、Uniswap、AaveなどのDeFiの夏から生まれたブルーチッププロトコルや、SolanaやAvalancheなどの著名なL1が含まれていた。2021年には、発行されたFDVの中央値は$14億に跳ね上がり、主にGods Unchained、Yield Guild Games、FlowなどのNFTやゲームプロジェクトが含まれていた。2022年には、ApecoinやOptimismなどの初期のL2トークンの発売により、発行されたFDVは減少した。 2023年と2024年には、AptosやSuiなどの新しい波のalt L1や、JupiterやJitoなどのSolanaプロジェクトの台頭により、発行されたFDVはそれぞれ$24億と$10億に回復しました。

すべてのFDVが同じように作られているわけではない

FDV は長期的な価値を測定するために使用できますが、流動性や供給ショックから生じる可能性のある短期的な市場動向は考慮されません。したがって、FDV の流通供給量、つまり一般に利用可能な供給量を考慮することが重要です。

ビットコインなど、総供給量に比べて流通量が多いトークンは流動性が高く、市場参加者はトークン発行による将来の供給ショックを予想していません。これは、すでに 90% を超えるビットコインが採掘されているためです。総供給量に比べて流通量が少ないトークンは、その FDV の多くが流動性がないことを意味します。したがって、FDV が高く流通量が少ないトークンは、総評価額が過大で誤っている可能性があります。FDV が高く流通量が少ないトークンの極端な例は World Coin で、時価総額は約 $800M ですが、FDV は約 $34B で、その差は 50 倍です。

一般的に、トークン供給量の約 5-15% をコミュニティにロック解除し、残りをチーム、投資家、財団、助成金、またはその他のロック解除イベントにロックするという業界標準が見られます。2022 年より前に開始されたプロジェクトでは、より多様な分布になる傾向があります。

出典: Coin Metrics Labs

FDVが高く流通量が少ないトークンは、常に暗号通貨コミュニティで軽蔑の対象となってきました。歴史的な例としては、FTXのトークンFTTが挙げられます。これは、負債を相殺するために流動性の低い株式を資産としてカウントすることでバランスシートを膨らませました。FDVが高く流通量が少ない状態で開始されたトークンプロジェクトは、個人投資家を犠牲にして初期投資家やその他の内部関係者を豊かにするためのツールとして批判されてきました。これにより、市場センチメントが虚無主義的になり、初期段階で供給量のより大きな割合を一般に提供する傾向があるミームコインに個人流動性が大量に流入する可能性があります。

しかし、発行済み株式数の少なさが株価低迷の唯一の理由なのでしょうか?

出典: Coin Metrics 市場データフィード、Network Data Pro

一般的に、発行時の流通量は、発行後 1 年後のトークンの値上がりに大きな影響を与えないことがわかりました。これは、流通量への突然のショックが価格に一貫した方向性の影響を与えないことを示唆する、以前の調査結果とほぼ一致しています。

エアドロップとプロトコル活動

一部のプロトコルは、エアドロップを使用してトークンをコミュニティに配布し、流通量の低下のリスクを軽減します。エアドロップは、プロトコルの開発を促進する特定の望ましい行動に基づいてトークンを提供することで、プロトコルの初期ユーザーに報酬を与えます。これは、初期ユーザーに対する暗号通貨刺激チェックに似ています。以前の SOTN では、ほとんどのアドレスがエアドロップされたトークンを受け取った直後に清算していることがわかりました。

エアドロップは大きな利益をもたらす可能性がありますが、ほとんどのエアドロップされたトークンは長期的には価値を失います。

出典: コインメトリックス市場データ

エアドロップ後の取引初日を基準にすると、最初のエアドロップ以来価値を維持しているトークンは約 1/3 しかありません。これまでにエアドロップされたトークンを保有した場合の平均リターンは -61% です。ただし、BONK (約 8 倍) など、一部のエアドロップされたトークンは値上がりしています。

トークン報酬は、結局のところネットワーク アクティビティをブートストラップする方法に過ぎませんが、実際に実際の使用につながるのでしょうか? 実際の経済活動を測定するのは難しい場合があります。プロトコルごとに使用方法や測定基準が異なるためです。わかりやすい例として、Optimism (レイヤー 2 プロジェクト) を取り上げ、ネットワークに預けられた金額をユーザー アクティビティの大まかな代理として使用できます。

出典: Coin Metrics の Network Data Pro、Coin Metrics Labs

エアドロップ後、オプティミズムのゲートウェイブリッジの入金リクエストが急増しました。翌年、暗号通貨の活動全般の衰退と時を同じくして、活動は徐々に減少しました。つまり、エアドロップは短期的にはプロトコルの使用を促進するかもしれませんが、それが実際に持続可能な長期的成長を生み出すことができるかどうかはまだわかりません。

エアドロップのヒントはプロトコルの早期導入を奨励できますが、必ずしもユーザーの継続的なアクティビティにつながるわけではありません。エアドロップファーミングの出現により、この状況はさらに複雑になっています。エアドロップファーミングとは、トークン獲得を期待してチェーン上で過剰なアクティビティを発生させ、プロトコルのルールをゲーム化する方法です。最近、エアドロップファーミングはウィッチファームによってますます産業化され、少数のアクターがチェーン上で複数のアイデンティティを偽造して大規模なアクティビティを発生させています。これにより、プロジェクトチームは、ネットワークに長期的な既得権益を持たない傭兵に報酬を配るようになりました。

プロトコルチームは、シビルの報酬を特定してブロックする方法を開発することで、シビルに反撃し始めています。特に、LayerZero は、割り当てられた金額のごく一部と引き換えにシビルに自己識別を提供していますが、トークンを受け取れない可能性もあります。EigenLayer と LayerZero の両方で大規模なエアドロップが予定されていますが、エアドロップが期待どおりの結果を達成するのか、プロジェクトがそれを完全にキャンセルするのかはまだわかりません。

結論は

暗号通貨は、多くの点で、すべての市場参加者の動機を明らかにします。トークン経済は、これらの動機を活用してプロトコルの成功と持続可能性を促進する技術と見ることができます。トークン供給の割り当て、行動のインセンティブ、長期的な価値の確保は、プロジェクトごとに異なるアプローチをとる微妙なバランスです。市場の力が進化し、新しいコインが出現するにつれて、ユーザーとチームがどのように適応し続けるかを見るのは興味深いでしょう。

この記事はインターネットから引用したものです: エアドロップの解読: FDV とトークン エコノミクスはトークンの価格にどのような影響を与えるのでしょうか?

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