徹底的な調査：BTC スポット ETF と CME の膨大なショートポジションの微妙な関係

原作者: Crypto_Painter (X: （@CryptoPainter_X）

最近、市場全体にパニックの兆しが見られますが、これは主に CME の膨大なショートポジションに関連しています。暗号通貨界隈の古い投資家として、CME が正式に BTC 先物取引を開始したとき、2017 年の壮大な強気相場がちょうど終わったことをぼんやりと覚えています。

したがって、CME でのこれらの巨大なショート注文を研究することは非常に重要です。

まず、背景を説明します。

CMEはシカゴ・マーカンタイル取引所の略で、2017年末に商品コード[BTC 1!]でBTC先物取引を開始しました。その後、ウォール街の機関投資家やプロのトレーダーが多数BTC市場に参入し、進行中の強気相場に大きな打撃を与え、BTCは4年間の弱気相場に突入しました。

ますます多くの伝統的なファンドが BTC 市場に参入するにつれて、CME が主にサービスを提供する機関投資家 (ヘッジファンド) とプロのトレーダーが BTC 先物取引にますます参加し始めます。

この間、CMEの先物ポジションは増加しており、昨年はBinanceを追い抜いてBTC先物市場のリーダーとなった。現時点では、 CMEのBTC先物ポジションは合計150,800BTCに達し、これは約1兆1000億米ドルに相当します。 BTC先物取引市場全体の28.75%を占めています。

したがって、現在のBTC先物市場は、伝統的な暗号通貨取引所や個人投資家によって支配されているのではなく、 米国のプロの機関投資家の手に渡った。

最近ますます多くの人が気づいているように、CMEのショートポジションは大幅に増加しただけでなく、最近歴史的な高値を突破し、まだ上昇し続けています。この記事を書いている時点では、 CMEのショートポジションは1兆10兆58億ドルに達し、 そして、その傾向は明らかな減速を示していない。

これは、ウォール街のエリート資本が BTC を大規模に空売りしており、この強気相場における BTC の将来のパフォーマンスについて完全に悲観的であることを意味するのでしょうか?

データだけ見れば、確かにその通りです。さらに、 BTC は、強気相場で史上最高値を突破した後、3 か月以上にわたって不安定な状態が続くという状況を経験したことはありません。 すべての兆候は、これらの大手ファンドが、今回の BTC 強気相場が予想よりもはるかに小さいものになるだろうと賭けている可能性を示唆している。

本当にそうなのでしょうか？

次に、これらの膨大なショートポジションがどこから来るのか、恐れるべきなのか、そしてこれが強気相場にどのような影響を与えるのかを説明します。

まず、CMEの価格を頻繁にチェックすると、興味深い特徴に気づくでしょう。BTC 1です！この先物取引ペアの価格は、ほとんどの場合、Coinbaseのスポット価格よりも少なくとも数百ドル高くなっています。これは、CMEのBTC先物が毎月配信されるため、簡単に理解できます。これは、 従来の暗号通貨取引所における今月のスワップ契約。

したがって、市場センチメントが強気の場合には、スワップ契約のプレミアムの度合いが異なっていることが多いことがわかります。たとえば、強気市場では第 2 四半期契約のプレミアムが非常に高くなることがよくあります。

Coinbase のスポット価格から CME の BTC 先物価格 (どちらも USD ペア) を引くと、次のチャートが得られます。

オレンジ色の曲線は 4 時間レベルでの BTC 価格のトレンドであり、灰色の曲線は CB スポット価格に対する CME 先物価格のプレミアムです。

明らかに CME先物プレミアムは、毎月の契約ロールオーバー（自動的に移動する）によって定期的に変動します。 これは、仮想通貨界の従来の取引所のスワップ契約プレミアムに似ています。契約が生成されるとプレミアムが高くなり、契約の期限が近づくとプレミアムは徐々に平準化されます。

このルールがあるからこそ、ある程度の先物・スポットの裁定取引を行うことができるのです。例えば、CEX取引所の四半期契約が生成され、市場がちょうど強気相場を経験し、そのプレミアムが2-3%に達した場合、200万ドルを引き出してスポットで100万ドルを購入し、同時に四半期契約で100万ドルの空売り注文を開くことができます。

この期間中、価格がどのように変動しても、ショートポジションが清算されることはほとんどありません。四半期契約の満了前にプレミアムが徐々に平準化されれば、2%で2万ドル、つまり2万ドルの安定した収益をリスクなしで得ることができます。

このわずかな利益を過小評価しないでください。大規模な資金の場合、これはほとんどリスクのない高い収益です。

簡単に計算すると、CME は平均して月に 1 回新しい契約を生成します。2023 年以降、平均プレミアムは 1.2% となっています。この操作の手数料を考慮して、1% と計算してみましょう。つまり、1 年間にわたって毎月 1% のリスクフリーの裁定取引機会が固定されていることになります。

年間12回計算すると、リスクフリーの年間収益は約12.7%となり、これは米国のほとんどのマネーマーケットファンドの利回りをすでに上回っており、銀行に預金することで利息が得られることは言うまでもありません。

したがって、現時点では、 CMEの先物契約は自然な裁定取引の場であり、 しかし、まだ問題があります。先物はCMEで開くことができますが、スポットはどこで買えるのでしょうか?

CME は専門機関や大規模なファンドにサービスを提供します。 これらの顧客はCEX取引所の口座を開設して私たちのように取引することはできません。彼らの資金の大半もLPに属しているため、 BTC スポットを購入するには、準拠した合法的なチャネルを見つける必要があります。

なんと偶然でしょう！BTC のスポット ETF が承認されました！

この時点で、クローズドループが完成します。ヘッジファンドや機関投資家は、米国株ETFを大量に購入し、CMEで同額のショート注文を開き、リスクのない固定裁定取引を月に1回行い、少なくとも年換算で12.7%の安定した収益を達成します。

この一連の議論は非常に自然で合理的に聞こえるが、言葉だけに頼るのではなく、データで検証する必要がある。米国の機関投資家は実際にETFやCMEを通じて裁定取引を行っているのだろうか？

以下のように表示されます。

ETF が承認されて以来、CME 先物プレミアムが極端に低かった期間をチャートにマークしました。下のサブチャート インジケーターは、私が自分で作成した BTC スポット ETF 純流入の棒グラフです。

CME先物プレミアムが大幅に縮小し、$200を下回ると、ETFの純流入も減少し、 CME が新しい当月契約を生成すると、新しい契約の取引が開始される最初の月曜日に ETF に大量の純流入が見られます。

これは、ETF の純流入額のかなりの割合が単に BTC を購入するために使用されるのではなく、CME で開かれる高プレミアムのショート注文をヘッジするために使用されていることをある程度説明できます。

この時点で、上部のCME先物のショートポジションをカウントしたデータチャートを見てください。 CME のショートポジションが 50% 急増し始めたのは、ちょうど 2024 年 1 月以降です。

BTCスポットETFも2024年1月以降に正式に取引開始されます！

したがって、上記の不完全なデータに基づいて、次のような研究結論を導き出すことができます。

1. CME の膨大なショートポジションはスポット ETF のヘッジに利用される可能性が高いため、実際のネットショートポジションは現在の $58 億よりはるかに少ないはずであり、このデータによってパニックになる必要はありません。

2. ETFはこれまでに$151億の純流入を受けており、資金のかなりの部分がヘッジ状態にある可能性が高いため、6月初旬のETFの1日あたりの純流入額が史上2番目に高かった（$8.86億米ドル）ことや、1週間のETFの純流入額がBTC価格の大幅な上昇につながらなかった理由を説明しています。

3. CMEのショートポジションは非常に高いが、ETFが承認される前からすでに大幅に増加している。その後の$40,000から$70,000までの強気相場では、大幅な清算はなかった。これは、 米国の機関投資家の中にはBTCに対して強硬に弱気なファンドが存在する可能性があり、 それを軽視すべきではない。

4. ETF の日々の純流入データについて新たな理解が必要です。純流入が市場価格に与える影響は必ずしも正の相関関係にあるとは限らず、負の相関関係にある場合もあります (ETF が大量に購入すると、BTC の価格が下落します)。

5. 特別なケースを考えてみましょう。将来、CME先物プレミアムがこのグループの裁定取引システムによって食い尽くされ、裁定取引の余地がなくなった場合、次のような状況が起こります。 CME のショートポジションが大幅に減少し、それに伴い ETF の純流出も大幅に増加しました。 このようなことが起こっても、あまりパニックにならないでください。これは単に、新たな裁定取引の機会を探すために BTC 市場から流動性が引き出されているだけです。

6. 最後に、 先物市場のプレミアムはどこから来るのでしょうか? 羊の毛は本当に羊の毛なのでしょうか? これについては後で新たな調査を行うかもしれません。

さて、以上が今回の調査のまとめです。今回の問題は市場調査指向が強く、明確な方向性を示すものではないため、取引にはあまり役立ちません。しかし、それでも市場ロジックを理解するのには非常に役立ちます。結局のところ、CME の膨大なショート注文を見たとき、私は少し怖くなり、2017 年から 2018 年にかけての長期弱気相場を思い出しました...

当時の弱気相場は、今日の不安定な市場よりもはるかにひどいものでしたが、幸いなことに、現在、BTC は確かに伝統的な資本に好まれています。率直に言えば、ヘッジファンドは裁定取引のためにこの市場に参入する用意があり、それは本質的には一種の認識ですが、お金を支払うのは私たち個人投資家ですが、ハハ。

最後に、この強気相場の特殊性について疑問がある場合は、以下の引用にある議論も読んでみてください。 今回の強気相場は過去の強気相場よりも複雑でしょうか？ こちらの記事と合わせて読んでいただくとより楽しめます！

以上です。読んでいただきありがとうございました!

オリジナルリンク

この記事はインターネットから引用したものです: 徹底的な調査: BTC スポット ETF と CME の巨大なショートポジションの微妙な関係

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