フォーブス：FTX債権者はなぜ全額の補償を受けた後もまだ満足していないのか？

オリジナル記事：ニーナ・バンビシェバ、フォーブス

原文翻訳: ルフィ、フォーサイトニュース

先月、FTXの破産事件を担当する弁護士らは、ほぼすべての顧客に全額補償するだけでなく、さらに18%の利息も支払う再建計画を提出した。債権者の大半と破産裁判官がこの計画に同意すれば、補償金の小切手が2か月以内に郵送される予定だ。

FTX が支払った賠償金は、破産事件ではよくあることですが、かなりの額です。現金で支払われた債権者はほとんどおらず、債権のわずかな部分を回収するのに何年も待たなければならなかった債権者もいます。FTX の債権者は幸運な人たちですが、誰もが大喜びしているわけではありません。

取引所から元の仮想通貨を取り戻せないことに憤慨している人もいる。代わりに、仮想通貨の価格が業界の混乱で打撃を受けた2022年11月にFTXが破産申請した際に保有していた仮想通貨の価値に基づいて、顧客には米ドルで補償される。それ以来、ビットコインはほぼ3倍になり、他の多くのトークンも最高値を更新した。取引所に仮想通貨が閉じ込められた投資家にとっては、失われた機会だ。多くの弁護士（現在のFTXで働いている弁護士を含む）は、これが破産の仕組みだと考えているが、債権者は全員一致で財産を不当に奪われたと主張しており、彼らが憤慨しているのはそれだけではない。

現在ジョン・J・レイ3世が率い、多くの法律事務所や金融事務所が代理を務めるFTXは、会社の価値を最大限に高めることができず、元顧客や他の債権者の利益を無視していると彼らは言う。現在FTXと破産前の法律顧問を代理している主任法律事務所サリバン・クロムウェルは、数多くの苦情の対象となっている。

FTX顧客特別委員会（CAHC、FTXの元顧客1,700人以上で構成）の代表であるアラッシュ・セガル氏は、次のように不満をまとめた。「FTXは、全員が利子付きで全額補償されているという物語を推進していますが、現実は、FTX資産の一部をゼロと評価しています。私たちの推定では、資産は10億～160億と誤って評価されています。ジョン・レイが一方的な権力を維持し、取締役会に債権者がいない限り、この計画に信頼性はありません。」

主な問題のいくつかと、FTX の詳細な回答を以下にまとめます。

1. 債権者はFTXが一部の資産を低価格で売却したと非難

a) 例えば、暗号デリバティブプラットフォームのLedger Xは、2021年10月にFTXの創設者サム・バンクマン・フリード氏によって約$3億で買収されました。2023年5月、この企業は、米国でいくつかのオプション取引所を運営するマイアミ・インターナショナル・ホールディングスの関連会社に$48.8百万で売却されましたが、2023年3月にグラント・ソーントンによって監査された財務諸表によると、2022年12月31日時点の純資産（当時$98.8百万）を大幅に下回る価格でした。

2024年2月にサリバン・クロムウェルに対して提起された集団訴訟では、FTX投資家グループは、弁護士がFTX US Derivatives（旧LedgerX）をFTX破産手続きから故意に除外したと主張した。これは、同社が約$2億5000万のFTX顧客資金を保有しており、そこから多額の収益を引き出せる（そして実際に引き出せた）ことを知っていたためである。訴訟では、サリバン・クロムウェルが破産申請前のつながりを利用して、最終的にFTXの崩壊につながった詐欺に関与したと主張されている。FTXだけではこれほどの規模の詐欺を成し遂げることはできなかったと訴状には書かれている。サリバン・クロムウェルの膨大なリソース、規制当局との関係、専門知識、支援は、この計画を実行するために不可欠だった。

5月28日に発表された報告書の中で、FTX事件の独立調査官で元連邦検察官のロバート・J・クリアリー氏は、破産したFTX社（債務者）を擁護したが、サリバン・クロムウェルが関与する破産前の2件の取引、バンクマン・フリードによるロビンフッドの株式購入とレジャーXの買収についてさらに調査することを推奨した。

ほとんどの回答と同様に、FTX は報告書に言及しました。裁判所が任命した独立審査官がこの問題を調査し、報告しました。審査官は、どの事業体が破産を申請するかについて最高裁が最終決定を下しておらず、ジョン・レイと取締役が最終決定を下したことを突き止めました。… 申請時点で、レイは LedgerX が支払い能力があると信じていました… 審査官は、LedgerX を破産申請から除外する決定に問題があるという証拠は見当たりませんでした。

審査官は、「債務者は拘束力のない意向書を6通受け取った」が、実際の入札は$3500万と$1400万の2件のみであったことを発見した。債務者は、より高い最終売却価格約$5000万で交渉し、「合意は（1）債務者の取締役会によって承認され、（2）利害関係者のレビューとフィードバックの対象となり（異議は受け取られなかった）、（3）より高いまたは優れた入札の提出を可能にするオークションプロセスの対象となり、（4）裁判所によって承認された」と、売却取引が「最高または最良の入札」であったという議論の余地のない証拠に基づいている。審査官は、売却価格が購入価格よりも低いことを発見し、FTXが2021年10月にLedgerXに対して過払いをしたことを示唆しており、特定の元の売り手に対する請求を調査する必要があることを明らかにした。

b) FTXが所有する数百万のSOLトークンのドル価値は、取引所が破産申請して以来5倍以上に増加しており、トークンは、FTXが売却を画策した億万長者のマイク・ノボグラッツのギャラクシー・デジタルを含む、多くの大手暗号通貨企業やヘッジファンドに大幅な割引価格で売却された。トークンのほとんどは、複数年の権利確定スケジュールの下でロックされているが、カブリ氏らは、売却が債権者に損害を与えていると主張している。ギャラクシー・デジタルのような企業は、この機会を狙った購入から数十億ドルの利益を得ることになるだろう。

2023年4月、FTXはSuiブロックチェーン開発会社Mysten Labsの株式を$96百万で売却しました。これは当初の投資額より$5百万少ない額です。また、プラットフォームの立ち上げ後に行使される8億9000万SUIトークンのワラントも販売しました。翌月、これらのトークンは市場に参入し、すぐに$1を超えるまで急騰しました。つまり、FTXの初期投資額は$1億近くに達したことになります。

「SUIの流通市場を簡単に調査すると、株式公開前にトークンを割引価格で販売しても利益は最大化されないことが明らかになった。さらに、FTXの資産がそのアプローチにおいて単にずさんだったか、怠慢だったのかという疑問も生じる」と、仮想通貨に特化したベンチャーキャピタル会社Dragonflyのゼネラルパートナー、ロブ・ハディック氏はフォーブスに共有された声明で述べた。

FTX の回答: 債務者、破産裁判所、およびその顧問は、トークンが発行される前にトークンの販売を承認しました。トークンの取引価格は、多くの場合、最初は高額ですが、数か月以内に急落し、発行以来非常に不安定になっています。特定のトークンは、取引価格を動かすファンダメンタルズがなく、非常に流動性が低く、変動が激しい場合があります。短期または長期の資産は極端な価格変動を経験し、ギャンブルを好む人々を引き付けますが、FTX Assets はヘッジファンド、長期投資家、またはギャンブラーではありません。さらに、オークション トークンには 4 年間のロックアップ期間があります。この権利確定期間のため、ロックされたトークンは市場価格をはるかに下回る価格で販売されます。

2. FTX2.0

債権者は、破綻前には世界最大級だった取引プラットフォームを再開することを決めていたら、FTXは数億ドルの追加価値を受け取れたはずだと主張している。

「1TP10兆10億近くの債権を持つ1,600人以上の債権者グループを対象に調査を実施し、債権を新しいFTX（FTX 2.0）の株式に転換する意思のある債権者から1TP10兆2億から1TP10兆3億のコミットメントを得ました。債務者がFTX 2.0と債務の株式化を認めれば、全員の補償額は31TP9兆増加します。ジョン・レイがFTXの再開を断念したという事実自体が、すべての債権者にとって悪いことです」と、特別顧客委員会のメンバーであるセガル氏は述べた。

しかし、ドラゴンフライのハディック氏は懐疑的で、バンクマン・フリード氏が所有するヘッジファンドのアラメダ・リサーチとFTXの関係を例に挙げて次のように述べている。「取引所の技術自体にはあまり価値がありません。うまく機能しているのは主にアラメダ・リサーチとの契約によるもので、アラメダ・リサーチは内部マーケットメーカーとして機能し、FTXトレーダーにより良い体験を提供するために赤字で運営しています。これは明らかに、リニューアルしたFTXには存在しません」と同氏は述べた。「取引所がリニューアルしたときに顧客を維持できれば、顧客ベースには価値がありますが、多くの離脱が予想されます。新しい取引所の評価は、主にユーザーの維持にかかっています。」

それにもかかわらず、昨年はニューヨーク証券取引所の元社長トム・ファーリー氏が運営する暗号通貨取引所のブリッシュ、フィンテックの新興企業フィギュア・テクノロジーズ、民間投資会社プルーフ・グループなど、複数の企業が同取引所の買収に関心を示していた。

FTX の回答は、同社の再建計画とともに発表された開示文書 (45～49 ページ) に言及している。再スタート計画は徹底的に検討され、うまくいかないことが明らかになったときにのみ却下された。債権者の公式委員会が設計し、米国破産裁判所が監督するプロセスで、債務者は数十人の投資家に連絡を取った。デューデリジェンスを実施したすべての投資家が、オフショア取引所の運用システムに欠陥があるという同じ結論に達した。取引所には適切な保管、セキュリティ、財務報告の取り決めがなく、顧客の「ポジション」と実際の原資産との照合も行われていなかった。バンクマン・フリードは混乱を残し、FTX のビジネスの問題は、チャプター 11 事件と刑事裁判の両方の訴訟記録に部分的に記載されています。徹底的な調査プロセスの後、これらのシステムを構築してオフショア取引所を再建するために必要な時間と費用を費やすことをいとわない投資家はいませんでした。財産管理人およびその債権者は、オフショア取引所事業を第三者事業者に売却したり、別の取引所と合併したりすることも検討した。いずれの場合も、費用、遅延、その他の要因を勘案した結果、まともな投資家はまともなオファーをしてくれなかった。コードは時代遅れで、ブランドは詐欺と同義だったため、知的財産のいずれに対しても意味のある入札さえ受けなかった。… 私たちにできる最も公平なことは、被害者にできるだけ多くの現金を返還し、被害者が自分でどうするか決められるようにすることを優先することだ。

3. 未追求の請求

FTXは他の仮想通貨企業に対しても訴訟を起こした可能性がある。債権者が指摘する最も明白な例はバイナンスだ。バンクマン・フリードは1兆10兆21億相当のFTT（FTXのトークン）とステーブルコインを費やして初期投資家から株式を買い戻したが、これがFTXの崩壊に大きな役割を果たした。2022年11月初旬、バイナンスの創設者で元CEOのチャンポン・ジャオはソーシャルメディアにFTXに流動性の問題があることを示唆する一連の投稿を投稿し、仮想通貨投資家の間でパニックが悪化した。

FTXは次のように回答した。「債務者の調査と訴訟の順序とタイミングはさまざまな考慮事項に基づいており、法律ではそのような訴訟に長い期間が与えられています。債務者はBinanceに関連する問題についてまだ最終決定を下していません。」

IV. 再建計画に対する異議

a) 最近の文書によると、FTXは米国政府と、IRSが申告した税金負債$8億8,500万で和解に達した。このうち、$2億は優先請求とみなされ、和解発効日から60日以内に支払われる。残りの$6億8,500万は、利用可能な資金の範囲内で支払われる。これは、IRSが当初要求した$44億（後に$24億に修正）超から大幅に削減されたものだが、顧客特別委員会は米国政府の請求の正当性に疑問を呈し、バハマを拠点とする国際取引所の顧客が米国のプラットフォームを使わずに米国の税金を支払わなければならないのは不公平であると判断した。

FTX の回答: 所得税の源泉徴収は適用税法によって規定されており、報告および源泉徴収の一定の免除が規定されています。このような免除が適用される場合、源泉徴収は行われません。

b) 債務者は債権者に小切手または電信送金で現金を支払うことを提案している。「彼らは実際にFTXの顧客が資金を取り戻すことをより困難にしている」と、別のFTX債権者であるスニル・カヴリ氏は述べ、FTXが債権者向けに設置した請求ポータルは操作が難しく、銀行サービスが限られている、または信頼できる郵便がない地域の顧客にとっては柔軟性に欠けていると指摘した。FTXの計画の追加条項では、その後のKYCまたは源泉徴収税の要件が満たされない場合、請求が拒否される可能性があると規定されている。

FTX の回答: 債務者は現在、さまざまな関係者と配布代理人として行動する可能性について協議しており、現金やステーブルコインを含むさまざまな配布オプションを模索しています。取引所からの資金引き出しを優先していない顧客は心配する必要はありません。

c) 「現在の計画案には、ジョン・レイ氏といかなる債権者による監視も受けない取締役会を維持することに加え、債務者に広範かつ包括的で一方的な権限を与える統治構造が含まれている」と破産専門家でFTX債権者擁護者のXユーザーのパープル氏はフォーブスへの書簡に記した。

FTX の回答: 破産裁判所の計画承認命令では、計画がその条件に従って、または裁判所命令で別途規定されているとおりに管理されることが義務付けられています。承認後の期間中、米国破産裁判所は破産財産に対する全体的な監督を継続します。

これらの問題に加えて、顧客特別委員会は6月5日にFTXの開示声明に対して異議を申し立て、矛盾、重要な情報の省略、特定の種類の債務に対する会社の責任を放棄する声明の不十分な説明を挙げて、計画を「法的に検証不可能」と呼んだ。別の異議では、FTXに対して訴訟を起こした暗号通貨貸付会社Celsiusの清算を監督する訴訟管理人もまた、不完全な開示を挙げた。

パープル氏はさらに、「現在、草案では、申請日時点で請求額が$50,000未満の債権者に対して表面的な説明しか提供されていない。FTXのデータによると、これらの債権者は、推定$165億の補償額のうち$12億を占めるにすぎない。しかし、$50,000を超える請求のタイミングと取り扱いについては、草案の投票について合理的な判断を下すのに十分な詳細が欠けている」と付け加えた。これには、取引所が破産申請した直後に発生した$4億のハッキングに関する説明、米国司法省が管理する資金が債権者に分配される時期、バイナンスへの支払いの回収など、潜在的な回避措置の詳細などが含まれる。

破産計画案は夏の終わりに投票される予定だ。顧客特別委員会の委員長を務めるカブリ氏とセガル氏は債権者に計画に反対票を投じるよう促した。破産債権に特化した投資銀行チェロキー・アクイジションの創設者兼マネージャーであるウラジミール・ジェリサヴチッチ氏は、過半数が計画に賛成票を投じ、資金を受け取ると予想している。

「サリバン・クロムウェルとジョン・レイは、非常に貴重で重要なことをした」と、破産書類とバンクマン・フリード氏と両親へのインタビューを基にFTX破産を研究したテンプル大学法学教授ジョナサン・リプソン氏は述べた。「破産は、痛みを分かち合うことだ。しかし、正しい基準は、この財産の価値をいかに最大化するか、何を得るかだ。その点については、当然疑問があると思う」

オリジナルリンク

この記事はインターネットから引用したものです: Forbes: FTX の債権者はなぜ全額の補償を受けた後もまだ満足していないのか?

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