Gelombang baru stablecoin berbayar bunga: mekanisme, fitur, dan aplikasi

Penulis asli: 0x Edwardyw

• Stablecoin baru yang membayar bunga menghasilkan hasil dari tiga sumber berbeda: aset dunia nyata, taruhan token Lapisan 1, dan tingkat pendanaan kontrak abadi.

• Ethena menawarkan hasil tertinggi tetapi juga volatilitas terbesar, sedangkan Ondo dan Mountain protokol membatasi akses ke pengguna AS untuk mengurangi risiko regulasi guna mendistribusikan pendapatan bunga.

• Model Lybras mendistribusikan kembali pendapatan staking $ETH kepada pemegang stablecoin dan merupakan model yang paling terdesentralisasi, tetapi menghadapi masalah insentif.

• Berdasarkan jumlah pemegang dan skenario penggunaan DeFi, Ethenas USDe dan Mountains USDM memimpin dalam adopsi stablecoin.

Bagian I: Beragam Sumber Pendapatan

Berbeda dengan siklus bullish kripto sebelumnya, ketika stablecoin algoritmik mengandalkan subsidi atau inflasi token asli untuk memberikan pengembalian yang sangat tinggi namun tidak berkelanjutan, yang pada akhirnya menyebabkan runtuhnya proyek seperti UST Terra/Luna, inovasi stablecoin berbasis hasil dari siklus saat ini memberikan pengembalian dari sumber yang sah.

Gelombang baru inovasi stablecoin yang membayar bunga terutama bergantung pada tiga sumber pendapatan:

Penerimaan dari obligasi Treasury AS

Stablecoin terpusat didukung oleh simpanan dolar AS dan surat utang pemerintah AS jangka pendek, yang dianggap sebagai aset teraman di pasar keuangan tradisional. Saat ini, dua stablecoin terbesar, USDT dan USDC, memperoleh pendapatan bunga miliaran dolar setiap tahun dari kepemilikan obligasi Treasury AS, tetapi tidak mengembalikan pendapatan bunga tersebut kepada pemegang stablecoin.

Sebaliknya, pendatang baru di pasar stablecoin terpusat bertujuan untuk menantang dominasi USDT dan USDC dengan mengembalikan pendapatan bunga yang diperoleh dari aset pendukung kepada pemegang stablecoin. USDY Ondo dan USDM Mountain Protocol adalah dua contoh umum, keduanya menawarkan hasil sekitar 5% kepada pemegang stablecoin.

Pendapatan dari staking blockchain Layer 1

Sumber pendapatan kedua adalah pendapatan staking dari token asli blockchain Layer 1. eUSD Lybra di Ethereum dan Marginfi, yang akan segera diluncurkan di Solana, memungkinkan pengguna untuk menggunakan token staking cair (LST), seperti stETH dan jitoSOL, sebagai jaminan untuk mencetak stablecoin. Ini adalah stablecoin jenis collateralized debt position (CDP), dan mekanismenya mirip dengan DAI MakerDAO.

Tidak seperti stablecoin CDP tradisional, ketika pembuat koin menggunakan LST sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, mereka tidak dikenakan biaya pinjaman atau bunga apa pun atas pinjaman stablecoin tersebut. Biaya pinjaman dan bunga pinjaman stablecoin dibayar oleh pendapatan yang dihasilkan oleh LST sebagai jaminan. Dengan kata lain, pembuat koin mendistribusikan kembali pendapatan staking yang diperoleh LST kepada pemegang stablecoin.

Manfaat dari strategi terstruktur

Ethenas USDe adalah stablecoin sintetis yang didukung oleh posisi BTC dan ETH netral delta dan memperoleh pendapatan dari tingkat pendanaan. Pengguna dapat menyetor ETH atau ETH cair yang dipertaruhkan (seperti stETH) ke mencetak stablecoin USDe yang diterbitkan Ethena. Protokol kemudian membuka posisi short ETH di bursa terpusat terhadap ETH yang dipegang oleh protokol. Hal ini menempatkan protokol Ethena pada posisi delta-netral, memastikan bahwa protokol tersebut tidak terpengaruh oleh perubahan harga. Protokol ini bekerja dengan bursa derivatif utama termasuk Binance, OKX, Deribit, dan lainnya.

Protokol ini menggunakan akun penyimpanan aman MPC yang dijual bebas untuk memanfaatkan likuiditas bursa terpusat. Artinya, protokol tersebut tidak terkena risiko penyimpanan yang terkait dengan bursa terpusat, karena semua aset protokol dipegang oleh kustodian aset digital tingkat institusional yang teregulasi.

Stablecoin USDe didukung oleh strategi delta-netral. Protokol ini menghasilkan pendapatan dari dua sumber: 1) pendapatan staking ETH dan 2) pendapatan tingkat pendanaan. Secara historis, peserta yang melakukan short posisi ETH selalu menerima tingkat pendanaan positif. Di pasar bullish saat ini, sebagian besar pelaku pasar adalah ETH yang panjang, dan tingkat pendanaan untuk posisi pendek sangat besar.

Bagian 2: Karakteristik stablecoin yang membayar bunga

USDe Ethena bergantung pada tingkat pendanaan positif

Ethenas USDe menawarkan hasil luar biasa hingga 30% dari tingkat pendanaan positif di pasar berjangka abadi. Di pasar berjangka abadi, mekanisme tingkat pendanaan secara teratur menyesuaikan biaya antara posisi long dan short. Ketika permintaan jangka panjang lebih tinggi dari permintaan jangka pendek, tingkat pendanaannya positif, dan tingkat pendanaan dibayarkan oleh pembeli berjangka panjang kepada pembeli berjangka pendek. Selama pasar bullish mata uang kripto, tingkat pendanaan positif bisa sangat tinggi, memungkinkan posisi short Ethena memperoleh pendapatan tingkat pendanaan yang signifikan.

Menurut Ethena, tingkat pendanaan positif secara historis selalu ada bahkan selama pasar sedang lesu. Misalnya, tingkat pendanaan adalah 18% pada tahun 2021, 0,6% pada tahun 2022, dan 7% pada tahun 2023. Ini berarti bahwa Ethena mampu memberikan hasil stablecoin yang lebih tinggi bahkan dalam kondisi pasar yang sedang bearish, karena stablecoin utama memiliki hasil di bawah 1% selama masa kripto 2022/2023. pasar beruang. Namun, kinerja masa lalu bukanlah jaminan masa depan, dan imbal hasil sangat sensitif terhadap kondisi pasar. Selama kemunduran pasar, keuntungan yang dihasilkan oleh tingkat pendanaan positif dapat berfluktuasi secara liar seiring menurunnya permintaan jangka panjang. Karena kemunduran pasar baru-baru ini, imbal hasil USDe turun dari 35% menjadi 15%.

Meskipun tingkat pendanaan negatif dapat terjadi ketika permintaan untuk posisi long lebih rendah dibandingkan posisi short, tingkat pendanaan negatif tidak bertahan lama dan cenderung kembali ke nilai rata-rata positif. Ketika tingkat pengembalian keseluruhan dari taruhan dan pendanaan ETH negatif, protokol memiliki dana cadangan yang dapat turun tangan untuk memastikan bahwa pengguna tidak membayar pengembalian negatif untuk memegang USDe.

Ethenas USDe didukung oleh strategi perdagangan terstruktur $ETH. Meskipun $ETH adalah aset kripto asli, strategi perdagangan dan lindung nilai dilakukan di bursa terpusat dan melibatkan kustodian kripto yang teregulasi. Oleh karena itu, USDe bukanlah stablecoin terdesentralisasi.

EUSD Lybra perlu memberi insentif kepada pembuat stablecoin

Lybras eUSD dicetak menggunakan likuiditas yang dijaminkan secara berlebihan untuk menjaminkan $ETH, dan pendapatan stablecoin berasal dari pendapatan staking $ETH. Pendekatan ini menggunakan aset asli kripto dan dieksekusi secara on-chain, sehingga dapat dianggap sebagai stablecoin terdesentralisasi. Pendapatan staking dari para pembuat koin didistribusikan kembali ke pemegang stablecoin. Meskipun hal ini memberikan pendapatan riil yang berkelanjutan bagi pemegang stablecoin, hal ini tidak memiliki insentif yang cukup untuk menarik pemegang stETH untuk mencetak stablecoin dan melepaskan pendapatan staking. Oleh karena itu, protokol harus bergantung pada penerbitan token aslinya $LBR untuk mensubsidi pembuat stablecoin.

Selain itu, meskipun imbal hasil 5% pada stablecoin berbunga menarik di pasar bearish, namun kurang menarik di pasar bullish karena stablecoin yang lebih mapan dapat memperoleh pengembalian lebih dari 10% melalui pinjaman DeFi.

USDY dan USDM dibatasi untuk pengguna AS

Stablecoin terpusat yang membayar bunga dari Ondo Finance dan Mountain Protocol menargetkan ceruk pasar yang tidak dilayani secara memadai oleh USDC dan USDT. Karena ketidakpastian peraturan di Amerika Serikat, baik USDC maupun USDT tidak mendistribusikan pendapatan bunga yang diperoleh kepada pemegang stablecoin. Kekhawatiran mereka adalah bahwa membayar bunga pada stablecoin dapat menyebabkan klasifikasi sebagai sekuritas, atau mereka dapat melanggar hukum dengan menawarkan bunga tanpa izin perbankan. USDY dan USDM telah memilih untuk hanya melayani pengguna non-AS, sehingga membatasi penggunaan stablecoin mereka oleh warga negara AS.

Bagian 3: Skenario dan stabilitas aplikasi

Stablecoin yang baik harus memiliki beragam kasus penggunaan di DeFi, likuiditas yang dalam di bursa, dan jumlah pemegang yang banyak. Meskipun stablecoin baru yang membayar bunga ini tidak dapat menantang posisi pasar USDT dan USDC di masa mendatang, mereka telah mengadopsi strategi berbeda untuk memperluas skenario penerapannya.

USDM Mountain dan USDe Ethena telah menunjukkan tingkat adopsi yang cukup baik dalam hal jumlah pemegang dan kasus penggunaan DeFi.

Sebagian besar USDM ada di mainnet Ethereum, diikuti oleh Manta Pacific, dengan saldo kecil di Base, Arbitrum, dan Optimism. Mountain Protocol telah bermitra dengan Ethereum Layer 2 Manta Pacific, dan USDM adalah stablecoin utama di ekosistem Manta Pacific dan digunakan di DeFi. USDM dapat digunakan sebagai jaminan pada protokol pinjaman terbesar Manta Pacific, LayerBank.

Ethena, yang saat ini merupakan proyek stablecoin baru terpanas, telah menjalin kemitraan dengan protokol DeFi utama di ekosistem Ethereum. Kemitraan dengan MakerDAO dan Morpho memungkinkan pengguna mencetak hingga 1 miliar DAI menggunakan USDe sebagai jaminan.

Ondo Finances USDY masih dalam tahap adopsi awal. Protokol ini telah menjalin kemitraan dengan raksasa Tradfi BlackRock dan rantai lapisan 1 dan lapisan 2 terkemuka seperti Solana, Mantle Network, dan Sui. Kemitraan ini mempunyai potensi untuk meningkatkan penerapannya. Ondo Finance adalah proyek terpanas dalam narasi aset dunia nyata (RWA) saat ini dengan kapitalisasi pasar terdilusi penuh (FDV) yang tinggi. Meskipun memiliki pendukung dan kemitraan yang kuat, perlu dicatat bahwa kedua produk, stablecoin USDY dan OUSG on-chain US Treasury, saat ini memiliki pemegang yang sangat terbatas, dengan kurang dari 1,000 pemegang USDY dan kurang dari 100 pemegang OUSG.

stabilitas

USDM Mountain dan USDe Ethena diperdagangkan sangat dekat dengan pasak mereka di $1, sedangkan USDY Ondo adalah token berbunga yang diperdagangkan di atas $1. Ondo saat ini sedang berupaya meluncurkan versi rebasing USDY sehingga dapat digunakan sebagai stablecoin USD biasa.

eUSD Lybra telah diperdagangkan di bawah $1 untuk waktu yang lama. eUSD dijamin sepenuhnya oleh ETH yang dipertaruhkan likuid dengan rasio jaminan minimum 150%. Protokol ini aman dan didukung oleh jaminan yang memadai. Depegging dapat dikaitkan dengan pilihan desain mekanisme protokol. Untuk stablecoin dengan jaminan berlebih seperti eUSD, jika stablecoin diperdagangkan di bawah $1, arbitrase dapat memperoleh keuntungan dengan membeli stablecoin dengan harga diskon di pasar terbuka dan kemudian menebus jaminan yang mendasarinya secara penuh. Perilaku arbitrase ini mendorong harga stablecoin hingga $1. Menariknya, untuk Lybra Finance, pembuat stablecoin dapat memilih apakah akan mengizinkan arbitrase untuk menebus posisi mereka. Banyak pengguna memilih untuk tidak mengaktifkan opsi penukaran, yang mencegah pelaksanaan arbitrase.

Likuiditas di DEX

Kami mengukur likuiditas stablecoin berdasarkan slippage saat menukar 100 ribu dan 1 juta dengan USDT di DEX Aggregator LlamaSwap. USDe memiliki likuiditas terbaik tanpa selip saat menukar 1 juta token. Perlu dicatat bahwa meskipun kapitalisasi pasar stablecoin USDM lebih kecil, likuiditasnya cukup baik.

Artikel ini bersumber dari internet: Gelombang baru stablecoin yang membayar bunga: mekanisme, fitur, dan aplikasi

Terkait: Bitcoin (BTC) Menentang Bearishness, Harga Bertujuan untuk $70,000 Pasca Halving

Singkatnya, harga Bitcoin sedang mencoba untuk naik menuju level tertinggi baru mendekati pengamatan Golden Cross. Akumulasinya tinggi bulan ini, hingga saat ini lebih dari 9,000 BTC ditarik oleh investor. Peningkatan keuntungan dan penurunan partisipasi menunjukkan sinyal jual yang dapat menyebabkan terhentinya kenaikan. Harga Bitcoin (BTC) membutuhkan waktu untuk kembali ke level tertinggi baru-baru ini. Cryptocurrency saat ini berada di $66,000. Namun masih rentan terhadap penjualan investor yang dapat menurunkan harga. Menambahkan Bitcoin ke Dompet Harga Bitcoin mengambil petunjuk dari kenaikan dan penurunan saat ini, seperti yang terlihat dalam tindakan mereka. Saldo bursa adalah grafik yang melacak pergerakan BTC masuk dan keluar dari dompet bursa. Selama beberapa waktu terakhir…