Bloomberg mengomentari FTX: Kompensasi penuh dicapai dengan memanfaatkan pasar bullish, namun sayang sekali S

Artikel asli “FTX Menemukan Uangnya ” diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily jk.

Matt Levine adalah kolumnis Opini Bloomberg yang meliput keuangan. Dia sebelumnya adalah editor di Dealbreaker, bekerja di divisi perbankan investasi Goldman Sachs, adalah seorang pengacara MA di Wachtell, Lipton, Rosen Katz, dan menjabat sebagai hakim asosiasi di Pengadilan Banding AS untuk Sirkuit Ketiga.

Situasi saat ini adalah FTX… bangkrut tetapi masih pelarut? Ini mengejutkan:

Pertukaran Cryptocurrency FTX telah mengumpulkan miliaran lebih banyak dana pelanggan daripada kerugiannya pada keruntuhannya pada November 2022, memungkinkan pelanggan mendapatkan kompensasi penuh ditambah bunga, hasil yang sangat langka dalam proses kebangkrutan AS.

Bacaan yang disarankan: FTX mengajukan revisi rencana restrukturisasi: 98% kreditur diharapkan menerima kompensasi 118% untuk klaim yang diakui

Kreditor junior biasanya hanya menerima sebagian kecil dari kepemilikan mereka, tetapi FTX mendapat manfaat dari reli yang kuat dalam cryptocurrency termasuk Solana. Itu perusahaan juga telah menjual sejumlah aset lainnya, termasuk berbagai usaha seperti sahamnya di perusahaan kecerdasan buatan Anthropic.

“Ini adalah hasil yang luar biasa dalam kasus kebangkrutan apa pun,” kata John Ray, CEO FTX saat ini, yang mengambil alih perusahaan saat perusahaan tersebut bangkrut.

Kemarin, tim restrukturisasi Ray mengajukan rancangan rencana kebangkrutan terbaru dan pernyataan pengungkapan, memperkirakan bahwa “pelanggan dan kreditor pinjaman aset digital akan mendapatkan kembali antara 118% dan 142% dari nilai klaim mereka pada tanggal petisi.” Ringkasan FTX yang sangat sederhana namun berguna secara intuitif adalah:

• Ketika FTX bangkrut pada November 2022, pelanggan di platformnya memiliki total sekitar $8 miliar uang tunai dan mata uang kripto. Sementara itu, asetnya terutama terdiri dari sejumlah token kripto yang terkait dengan FTX dan Bankman-Fried yang sangat berharga dua minggu lalu tetapi nilainya anjlok. Menjual semua token ini tidak akan menghasilkan cukup dana untuk membayar kembali pelanggan, yang menginginkan uang mereka segera kembali.

• Pengajuan kebangkrutan mencegah pelanggan mendapatkan dananya kembali dengan segera. Itulah gunanya kebangkrutan. FTX pra-kebangkrutan adalah pertukaran mata uang kripto yang secara nominal memungkinkan pelanggan menarik dana sesuai permintaan. Kebangkrutan mengubah semua giro nasabah menjadi pinjaman jangka panjang: Anda tidak dapat mengambil dana sesuai permintaan, tetapi harus menunggu hingga proses kebangkrutan selesai. Proses itu masih berlangsung. Jadi FTX memiliki akses ke dana pelanggan selama sekitar satu setengah tahun tanpa harus memenuhi permintaan penarikan.

• Uang jangka panjang lebih berharga daripada uang jangka pendek. Misalnya: Pada bulan November 2022, FTX mengadakan banyak token Solana. Solana diperdagangkan sekitar $136 per token pada bulan April 2022, namun pada pertengahan November, harganya sekitar $12 per token. Token Solana ini tidak lagi cukup untuk melunasi semua pelanggan Anda, terutama jika Anda harus menjual semuanya sekaligus. Namun jika menunggu hingga Maret 2024, harga Solana mencapai $200.

• FTX memang menunggu, mungkin sebagian karena alasan strategis tetapi juga karena kebangkrutan berlangsung lambat. Tim manajemen baru yang tidak terlalu pandai dalam bidang kripto mengambil alih FTX. Mereka melakukan penyelidikan panjang untuk menangani perusahaan dan menemukan semua token FTX. Mereka akhirnya memutuskan untuk menjual token tersebut, tetapi memerlukan persetujuan pengadilan untuk melakukannya. Persetujuan tersebut baru diperoleh pada September 2023, 10 bulan setelah pengajuan kebangkrutan. Mereka kemudian menyewa seorang manajer investasi untuk “menjual, melakukan lindung nilai, dan menjaminkan” token kriptonya. Strategi ini berhasil dengan baik: Pada tanggal 31 Maret, FTX telah mengumpulkan sekitar $5 miliar dari penjualan token, dan diperkirakan akan mengumpulkan $4.4 miliar lagi dalam beberapa bulan mendatang. Dengan membekukan semuanya – aset, kewajiban – selama sekitar satu tahun, FTX mendapatkan lebih banyak uang untuk token kripto dibandingkan jika harus menjualnya pada November 2022 untuk memenuhi penarikan pelanggan.

Bukan itu keseluruhan ceritanya: FTX juga mendapatkan kembali dana dengan menjual bisnis, menjual sebagian dari portofolio venturanya, menyita real estat dan saham Robinhood Markets Inc. yang dibeli oleh SBF dan lainnya, dan mendapatkan kembali sumbangan dan investasi. Tapi bentuk dasarnya dari “FTX melakukan investasi jangka panjang dengan dana pelanggan yang bodoh, investasi tersebut kehilangan nilai, pelanggan meminta dana mereka kembali, sehingga FTX menyatakan bangkrut dan memasuki masa hibernasi selama setahun sebelum investasi tersebut memperoleh pengembalian yang cukup untuk membayar kembali pelanggan” sebagian besar terlihat benar.

Memang benar, situasi di FTX merupakan tantangan bagi pelanggan: dana yang mereka pikir dapat ditarik kapan saja sebenarnya bisa dikunci selama dua atau tiga tahun. FTX bersimpati terhadap keluhan ini dan ingin membayar bunga kepada pelanggan. Suku bunganya ditetapkan sebesar 9%, yang kira-kira bagaimana menghasilkan tingkat pemulihan sebesar 118% atau 127%, yang merupakan hasil dari proses kebangkrutan selama dua hingga tiga tahun. Biasanya, kebangkrutan tidak berjalan seperti ini, tetapi FTX memiliki pendanaan yang baik. Dari pernyataan pengungkapan:

Debitur tidak mampu membayar hutang, dan undang-undang kepailitan pada umumnya mencegah pembayaran bunga pasca petisi kepada pelanggan dan kreditor tanpa jaminan lainnya. Namun Debitur mengakui bahwa kasus Bab 11 ini telah membuat kreditor kehilangan dana sejak November 2022, dan situasi ini akan terus berlanjut hingga distribusi terbayar. Akibatnya, semua nasabah dan kreditur Debitur terpaksa memberikan pinjaman kepada Debitur selama kasus Bab 11 ini dan, menurut pendapat Dewan Gabungan, berhak mendapatkan tingkat pengembalian yang adil.

Ini merupakan langkah positif. Jika tidak ada bunga yang dibayarkan, kemana uangnya pergi? Jawaban yang jelas adalah “jika masih ada uang yang tersisa setelah semua klaim kebangkrutan dibayar, itu akan menjadi milik pemegang saham”, tetapi setelah semua yang terjadi, akan terasa sedikit aneh bagi pemegang saham FTX (yang pemegang saham terbesarnya mungkin masih SBF) untuk mendapatkan pengembalian dana.

Situasi di sini bukanlah masalahnya: selain klaim pelanggan, ada miliaran dolar klaim pajak dan denda yang agak samar-samar dari Internal Revenue Service dan Commodity Futures Trading Commission. Mereka sebenarnya adalah penggugat sisa di sini: jika masih ada sisa dana setelah melunasi pelanggan, pemerintah AS akan menemukan cara untuk mendapatkannya. FTX menghubungi pemerintah dan dengan sopan menanyakan apakah mereka juga dapat membayar pelanggan dengan bunga, dan pemerintah setuju.

Selain itu, dalam hal pertukaran mata uang kripto, hal ini sangat sulit bagi pelanggan. Jika Anda memiliki $100 di akun FTX Anda pada bulan November 2022, uang Anda dikunci selama dua hingga tiga tahun, tetapi pada akhirnya Anda akan mendapatkan sekitar $118, yang berarti imbalan tertentu. Namun jika Anda memiliki 10 token Solana di akun Anda saat FTX mengajukan kebangkrutan, nilainya sekitar $143 pada saat itu, dan Anda akan mendapatkan sekitar $170. Sementara itu, 10 token Solana bernilai sekitar $1,480 hari ini. Jika Anda memiliki satu Bitcoin di FTX, Anda akan mendapatkan sekitar $19,600; dan satu Bitcoin sekarang bernilai lebih dari $62,000. Cara FTX mendapatkan cukup dana untuk membayar kembali pelanggannya adalah dengan membekukan kewajibannya sambil membiarkan asetnya terapresiasi pada titik terendah pasar kripto pada 14 November 2022. Setelah pasar kripto pulih, nilai aset meningkat, sementara pasar kripto pulih. kewajiban tetap dibekukan.

Saya tidak yakin seberapa besar masalah ini; SBF mencantumkan sekitar $8,9 miliar kewajiban dalam akuntansi terakhir FTX, di mana sekitar $6 miliar dalam mata uang dolar, euro, atau USDT (Stablecoin USD Tether), yang memang akan menghasilkan pengembalian di atas 118 sen. Namun setidaknya ada $2 miliar dalam kewajiban Ethereum dan Bitcoin yang akan menghasilkan keuntungan jauh di bawah jika didenominasi dalam mata uang tersebut.

Beginilah cara kerja kebangkrutan; dari pernyataan pengungkapan:

Rencana tersebut mengalokasikan nilai di antara para kreditor sesuai dengan nilai relatif dari tagihan mereka pada tanggal permohonan, sebagaimana disyaratkan oleh Kode Kebangkrutan. Pembagian di antara para kreditur dengan cara ini bukan merupakan tindakan diskresi debitur tetapi merupakan landasan hukum kebangkrutan, sebagaimana diakui oleh Pengadilan Kepailitan dan Mahkamah Agung Bahama, serta oleh Komite Ad Hoc, Komite Resmi, dan Komite Kepailitan. Bahama JOL. Dalam konteks faktual kasus FTX, tidak ada cara lain untuk membagi pengembalian investasi yang adil.

Meskipun beberapa kreditor mungkin tidak setuju, sangat sulit untuk menemukan sistem alternatif. FTX kebetulan tidak memiliki cukup Solana/Bitcoin/aset lainnya untuk melunasi semua Solana/Bitcoin/penggugat lainnya — itulah inti dari kebangkrutan! Karena itu, menjual semua aset dan mendistribusikan hasilnya dalam USD mungkin merupakan tindakan terbaik.

Memang, sangat mungkin hal sebaliknya bisa terjadi. Pada bulan November 2022, ketika FTX runtuh, rasanya semua investasi kripto yang terkait dengan FTX – dan mungkin seluruh pasar kripto – bisa menjadi nol. Jika Anda mengetahui pada bulan November 2022 bahwa dana Anda akan disimpan di FTX selama dua hingga tiga tahun, dan bahwa pengembalian dana Anda bergantung pada rebound harga kripto, Anda mungkin sudah putus asa. Bloomberg mencatat bahwa tak lama setelah kebangkrutan, banyak “klaim FTX diperdagangkan hanya dengan tiga sen dolar.”

Namun, bukankah ini tampak seperti sebuah perdagangan? Untuk pertukaran kripto ke bangkrut, (1) ubah semua simpanan pelanggan Anda menjadi USD pada harga hari itu, dan (2) beri Anda waktu beberapa tahun untuk membayarnya kembali. Jika menurut Anda harga kripto bersifat siklus, sangat fluktuatif, namun umumnya naik seiring berjalannya waktu, maka opsi ini tampaknya sangat berharga. Harga kripto turun, Anda berkata “oops, kami bangkrut,” Anda membekukan simpanan USD pelanggan Anda, dan kemudian Anda memiliki waktu dua tahun untuk melihat apakah harga pulih. Jika harga pulih, Anda menjual kripto Anda, membayar kembali semua orang, dan menyimpan sisanya. Ini bukan pilihan untuk FTX, tapi kemungkinan terjadi pada Mt. Kebangkrutan Gox satu dekade lalu. Pada akhirnya, seseorang akan mengetahui cara melakukan hal ini. Tidak ditangkap adalah bagian besar dari perdagangan ini, dan sejauh ini belum ada yang mampu melakukannya.

Terakhir, bagaimana dengan Sam Bankman-Fried? Dia dijatuhi hukuman 25 tahun penjara karena menyebabkan pelanggan FTX kehilangan miliaran dolar. Dia mengajukan pengurangan hukuman atas dasar bahwa dia tidak menimbulkan kerugian apa pun, yang mana hal ini salah baik secara faktual (pelanggan Bitcoin kehilangan dana) dan secara hukum (jika Anda menggunakan uang pelanggan untuk membeli rumah, dan kemudian harta pailit mengambil alih rumah, kamu masih tidak dapat mengambil uangnya). Namun secara lebih luas, dia berpendapat sejak FTX runtuh bahwa FTX menghadapi masalah likuiditas daripada masalah solvabilitas, dan bahwa ada cukup uang di sana untuk membayar kembali semua pelanggan jika semua orang memberinya satu atau dua minggu lagi untuk memperbaiki masalah tersebut. Mereka tidak memberinya waktu. Namun John Ray punya waktu 18 bulan lagi untuk mencari dana, dan dia berhasil.

Artikel ini bersumber dari internet: Bloomberg mengomentari FTX: Kompensasi penuh dicapai dengan memanfaatkan pasar bullish, namun sayang sekali SBF tidak bertahan hingga hari ini