Arthur Hayes: Model pelonggaran kuantitatif baru di bawah Trumpnomics dan jalan Bitcoin menuju jutaan dolar

Penulis asli: Arthur Hayes

Terjemahan asli: TechFlow

(Pendapat apa pun yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya merupakan pendapat pribadi penulis dan tidak boleh digunakan sebagai dasar keputusan investasi atau sebagai saran tentang transaksi investasi.)

Menurut Anda, berapa harga Bitcoin pada tanggal 31 Desember 2024? Lebih dari $100.000 atau kurang?

Ada pepatah Cina yang terkenal: Tidak masalah apakah kucing itu hitam atau putih, selama ia dapat menangkap tikus, ia adalah kucing yang baik.

Saya akan menyebut kebijakan yang diterapkan oleh Presiden Trump setelah pemilihannya sebagai “kapitalisme Amerika dengan karakteristik Tiongkok.”

Para elit yang memerintah Pax Americana tidak peduli apakah sistem ekonomi itu kapitalis, sosialis atau fasis, mereka hanya peduli apakah kebijakan yang diterapkan membantu mempertahankan kekuasaan mereka. Amerika berhenti menjadi kapitalis murni sejak awal abad ke-19. Kapitalisme berarti bahwa ketika orang kaya membuat keputusan yang buruk, mereka kehilangan uang. Ini dilarang sejak tahun 1913 ketika Sistem Federal Reserve didirikan. Ketika keuntungan yang diprivatisasi dan kerugian yang disosialisasikan berdampak pada negara dan menciptakan perpecahan kelas yang ekstrem antara banyak orang kelas bawah atau kelas menengah yang tinggal di pedalaman dan para elit pesisir yang mulia dan terhormat, Presiden Roosevelt harus memperbaiki arah dan membagikan sebagian remah-remah kepada orang miskin melalui kebijakan New Deal-nya. Dulu, seperti sekarang, memperluas bantuan pemerintah bagi mereka yang tertinggal bukanlah kebijakan yang populer di kalangan kapitalis yang kaya.

Pergeseran dari sosialisme ekstrem (tarif pajak marjinal teratas untuk pendapatan di atas $200.000 dinaikkan menjadi 94% pada tahun 1944) ke sosialisme korporat yang tidak terkendali dimulai pada tahun 1980-an di bawah Reagan. Kemudian muncul kebijakan ekonomi neoliberal yang berlanjut hingga COVID pada tahun 2020, karena bank sentral mencetak uang untuk memompa uang ke industri jasa keuangan dengan harapan kekayaan akan menetes ke bawah dari atas. Presiden Trump telah menyalurkan Roosevelt dalam dirinya dalam tanggapannya terhadap krisis; ia telah mengirimkan jumlah uang terbesar langsung ke seluruh populasi sejak New Deal. Amerika Serikat mencetak 40% dolar dunia pada tahun 2020-2021. Trump memulai "cek stimulus" dan Presiden Biden telah melanjutkan kebijakan populer ini selama masa jabatannya. Saat menilai dampak pada neraca pemerintah, ada beberapa keanehan antara tahun 2008-2020 dan 2020-2022.

Dari tahun 2009 hingga kuartal kedua tahun 2020, puncak dari apa yang disebut ekonomi trickle-down, pertumbuhan ekonomi selama periode ini terutama bergantung pada kebijakan pencetakan uang bank sentral, yang umumnya dikenal sebagai pelonggaran kuantitatif (QE). Seperti yang Anda lihat, ekonomi (PDB nominal) tumbuh lebih lambat daripada akumulasi utang nasional. Dengan kata lain, orang kaya menggunakan uang yang mereka terima dari pemerintah untuk membeli aset. Transaksi semacam itu tidak menghasilkan aktivitas ekonomi yang substansial. Oleh karena itu, menyediakan triliunan dolar kepada pemegang aset keuangan yang kaya melalui utang sebenarnya meningkatkan rasio utang terhadap PDB nominal.

Dari kuartal kedua tahun 2020 hingga kuartal pertama tahun 2023, Presiden Trump dan Biden mengambil pendekatan yang berbeda. Departemen Keuangan mereka menerbitkan utang yang dibeli oleh Federal Reserve melalui pelonggaran kuantitatif (QE), tetapi kali ini alih-alih menerbitkannya kepada orang kaya, mereka mengirimkan cek langsung ke setiap warga negara. Orang miskin benar-benar menerima uang tunai di rekening bank mereka. Rupanya, Jamie Dimon, CEO JPMorgan Chase, menghasilkan banyak uang dari biaya yang dibayarkan pemerintah untuk transfer uang… Dia dijuluki Li Ka-shing Amerika, dan Anda tidak dapat menghindari membayarnya biaya. Orang miskin menjadi miskin karena mereka menghabiskan semua uang mereka untuk barang dan jasa, dan selama periode ini, mereka melakukannya. Dengan kecepatan uang yang meningkat secara signifikan, ekonomi tumbuh pesat. Artinya, $1 utang menghasilkan lebih dari $1 aktivitas ekonomi. Akibatnya, rasio utang terhadap PDB nominal Amerika Serikat secara ajaib turun.

Namun, inflasi meningkat karena pasokan barang dan jasa tidak mengimbangi pertumbuhan daya beli yang diperoleh masyarakat melalui utang pemerintah. Orang kaya yang memegang obligasi pemerintah tidak senang dengan kebijakan populis ini. Orang kaya ini mengalami total pengembalian terburuk sejak 1812. Untuk melawan, mereka mengirim Ketua Fed Jay Powell, yang mulai menaikkan suku bunga pada awal 2022 untuk mengendalikan inflasi, sementara orang biasa berharap putaran cek stimulus lainnya, tetapi kebijakan seperti itu dilarang. Menteri Keuangan AS Janet Yellen turun tangan untuk mengimbangi dampak pengetatan kebijakan moneter Fed. Dia menghabiskan fasilitas pembelian kembali terbalik (RRP) Fed dengan mengalihkan penerbitan utang dari obligasi jangka panjang ke tagihan jangka pendek. Ini menyuntikkan hampir $2,5 triliun stimulus fiskal ke pasar, terutama menguntungkan orang kaya yang memegang aset keuangan; pasar aset pun melonjak sebagai hasilnya. Mirip dengan setelah 2008, pemberian pemerintah orang kaya ini tidak menghasilkan aktivitas ekonomi riil, dan rasio utang AS terhadap PDB nominal mulai meningkat lagi.

Apakah pemerintahan Trump yang baru saja terpilih telah belajar dari sejarah ekonomi AS baru-baru ini? Saya yakin demikian.

Scott Bassett, yang secara luas dianggap sebagai pilihan Trump untuk menggantikan Janet Yellen sebagai Menteri Keuangan AS, telah memberikan banyak pidato tentang bagaimana ia ingin "memperbaiki" Amerika. Pidato dan kolomnya merinci cara menerapkan "Rencana America First" Trump, yang sangat mirip dengan strategi pembangunan Tiongkok (yang dimulai di bawah Deng Xiaoping pada 1980-an dan berlanjut hingga saat ini). Rencana tersebut bertujuan untuk mendorong pertumbuhan PDB nominal dengan mendorong pemindahan industri-industri utama (seperti pembuatan kapal, pabrik semikonduktor, manufaktur mobil, dll.) melalui kredit pajak dan subsidi yang disediakan pemerintah. Perusahaan-perusahaan yang memenuhi syarat akan dapat memperoleh pinjaman bank berbunga rendah. Bank-bank sekali lagi akan bersemangat untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan-perusahaan yang beroperasi secara aktual ini karena profitabilitas mereka dijamin oleh pemerintah AS. Ketika perusahaan-perusahaan memperluas operasi mereka di Amerika Serikat, mereka perlu mempekerjakan pekerja Amerika. Pekerjaan dengan gaji yang lebih tinggi bagi warga Amerika biasa berarti peningkatan belanja konsumen. Dampak-dampak ini akan lebih signifikan jika Trump membatasi imigrasi dari negara-negara tertentu. Langkah-langkah ini merangsang aktivitas ekonomi, dan pemerintah menerima pendapatan melalui laba perusahaan dan pajak penghasilan pribadi. Untuk mendukung rencana-rencana ini, pemerintah deficit perlu tetap tinggi, dan Departemen Keuangan mengumpulkan dana dengan menjual obligasi ke bank. Karena Fed atau anggota parlemen telah menangguhkan rasio leverage tambahan, bank sekarang dapat kembali memanfaatkan neraca mereka. Pemenangnya adalah pekerja biasa, perusahaan yang menghasilkan produk dan layanan yang berkualitas, dan pemerintah AS, yang rasio utang terhadap PDB nominalnya turun. Kebijakan ini sama saja dengan pelonggaran kuantitatif super untuk kaum miskin.

Kedengarannya hebat. Siapa yang bisa menolak era yang begitu makmur di Amerika?

Yang merugi adalah mereka yang memegang obligasi jangka panjang atau simpanan tabungan, karena imbal hasil instrumen ini sengaja ditekan di bawah tingkat pertumbuhan nominal ekonomi AS. Jika upah Anda tidak dapat mengimbangi inflasi yang lebih tinggi, Anda juga akan terpengaruh. Khususnya, bergabung dengan serikat pekerja telah menjadi populer lagi. 4 dan 40 menjadi slogan baru, yang berarti kenaikan gaji 40% bagi pekerja selama empat tahun ke depan, atau 10% per tahun, untuk memberi insentif kepada mereka agar terus bekerja.

Bagi Anda yang merasa kaya, jangan khawatir. Berikut ini adalah investasi memanduIni bukan nasihat keuangan; saya hanya berbagi apa yang saya lakukan dalam portofolio pribadi saya. Setiap kali ada RUU yang disahkan yang mengalokasikan uang untuk industri tertentu, bacalah dengan saksama, lalu berinvestasilah dalam saham di industri tersebut. Daripada menyimpan uang Anda dalam obligasi fiat atau deposito bank, belilah emas (sebagai lindung nilai bagi generasi baby boomer terhadap represi finansial) atau Bitcoin (sebagai lindung nilai bagi generasi milenial terhadap represi finansial).

Jelas, portofolio saya memprioritaskan Bitcoin, yang lain kriptomata uang, dan saham perusahaan yang terkait dengan kripto, diikuti oleh emas yang disimpan dalam brankas, dan terakhir saham. Saya menyimpan sejumlah kecil uang tunai dalam dana pasar uang untuk membayar tagihan Ame x saya.

Pada sisa tulisan ini, saya akan menjelaskan bagaimana QE bagi orang kaya dan miskin memengaruhi pertumbuhan ekonomi dan pasokan uang. Selanjutnya, saya akan memprediksi bagaimana pengecualian Rasio Leverage Tambahan (SLR) bagi bank sekali lagi memungkinkan QE tanpa batas bagi orang miskin. Pada bagian terakhir, saya akan memperkenalkan indeks baru untuk melacak pasokan kredit bank AS dan menunjukkan bagaimana Bitcoin mengungguli semua aset lainnya setelah disesuaikan dengan pasokan kredit bank.

Pasokan Uang

Saya sangat mengagumi kualitas Zoltan Pozars Ex Uno Jamak seri. Saya membaca semua karyanya selama liburan panjang saya di Maladewa baru-baru ini sambil menikmati selancar, yoga Iyengar, dan pijat fasia. Karya-karyanya akan sering muncul di sisa artikel ini.

Selanjutnya, saya akan menunjukkan serangkaian entri akuntansi hipotetis. Di sisi kiri T adalah aset dan di sisi kanan adalah kewajiban. Entri biru mewakili peningkatan nilai dan entri merah mewakili penurunan nilai.

Contoh pertama berfokus pada bagaimana pembelian obligasi oleh Pemerintah Federal melalui pelonggaran kuantitatif memengaruhi pasokan uang dan pertumbuhan ekonomi. Tentu saja, contoh ini dan contoh-contoh berikutnya akan sedikit lucu untuk meningkatkan minat dan daya tarik.

Bayangkan Anda adalah Powell pada bulan Maret 2023 selama krisis perbankan regional AS. Untuk menenangkan diri, Powell pergi ke Racquet and Tennis Club di 370 Park Avenue di New York City untuk bermain squash dengan seorang teman lama yang memiliki kekayaan ratusan juta. Teman Powell sangat cemas.

Teman ini, sebut saja namanya Kevin, seorang ahli keuangan senior, berkata, Jay, saya mungkin harus menjual rumah saya di Hamptons. Semua uang saya ada di Signature Bank, dan tampaknya saldo saya melebihi batas asuransi FDIC. Anda harus membantu saya. Anda tahu betapa sulitnya bagi kelinci untuk tinggal di kota selama sehari di musim panas.

Jay menjawab, Jangan khawatir, saya akan menyelesaikannya. Saya akan melakukan pelonggaran kuantitatif sebesar $2 triliun. Pengumumannya akan dilakukan Minggu malam. Anda tahu The Fed selalu mendukung Anda. Tanpa kontribusi Anda, siapa yang tahu seperti apa Amerika nanti. Bayangkan jika Trump kembali berkuasa karena Biden harus menghadapi krisis keuangan. Saya masih ingat ketika Trump mencuri pacar saya di Dorsia pada awal tahun 80-an, itu sangat menyebalkan.

The Fed menciptakan Bank Term Funding Program, yang berbeda dari QE langsung, untuk mengatasi krisis perbankan. Namun izinkan saya sedikit berkreasi di sini. Sekarang, mari kita lihat bagaimana QE sebesar $2 triliun memengaruhi pasokan uang. Semua angka akan bernilai miliaran dolar.

• The Fed membeli obligasi Treasury senilai $200 miliar dari Blackrock dan membayarnya dengan cadangan. JP Morgan, sebagai bank, memainkan peran intermediasi dalam transaksi ini. JP Morgan menerima $200 miliar dalam bentuk cadangan dan mengkredit Blackrock dengan $200 miliar dalam bentuk simpanan. Kebijakan pelonggaran kuantitatif The Fed menyebabkan bank-bank menciptakan simpanan, yang akhirnya menjadi uang.

• Blackrock, setelah kehilangan obligasi Treasury-nya, perlu menginvestasikan kembali uang tersebut pada aset berbunga lainnya. Larry Fink, CEO Blackrock, biasanya hanya bekerja dengan para pemimpin industri, tetapi saat ini, ia tertarik pada sektor teknologi. Sebuah aplikasi jejaring sosial baru bernama Anaconda tengah membangun komunitas pengguna untuk berbagi foto yang diunggah oleh para pengguna. Anaconda berada dalam tahap pertumbuhan, dan Blackrock senang membeli obligasi mereka senilai $200 miliar.

• Anaconda telah menjadi pemain utama di pasar modal AS. Mereka telah berhasil menarik basis pengguna pria berusia 18 hingga 45 tahun, membuat mereka kecanduan aplikasi tersebut. Karena para pengguna ini mengurangi waktu membaca dan menghabiskan waktu untuk menjelajahi aplikasi, produktivitas mereka menurun secara signifikan. Anaconda membiayai pembelian kembali saham untuk pengoptimalan pajak dengan menerbitkan utang sehingga mereka tidak perlu memulangkan laba ditahan ke luar negeri. Mengurangi jumlah saham tidak hanya meningkatkan harga saham, tetapi juga laba per saham karena penyebutnya berkurang. Oleh karena itu, investor indeks pasif seperti Blackrock lebih cenderung membeli saham mereka. Akibatnya, para bangsawan memiliki simpanan tambahan sebesar $200 miliar di rekening bank mereka setelah menjual saham mereka.

• Para pemegang saham Anaconda yang kaya tidak memiliki kebutuhan mendesak untuk menggunakan dana tersebut. Gagosian menyelenggarakan pesta mewah di Miami Art Basel. Di pesta tersebut, para bangsawan memutuskan untuk membeli karya seni terkini untuk meningkatkan reputasi mereka sebagai kolektor seni yang serius dan juga untuk mengesankan para wanita cantik di stan-stan pameran. Para penjual karya seni ini juga merupakan orang-orang dari kelas ekonomi yang sama. Akibatnya, rekening bank para pembeli dikreditkan, sementara rekening para penjual didebit.

Pada akhir semua transaksi ini, tidak ada aktivitas ekonomi riil yang tercipta. Dengan memompa $2 triliun ke dalam perekonomian, The Fed sebenarnya hanya meningkatkan saldo rekening bank orang kaya. Bahkan pembiayaan satu perusahaan Amerika tidak menghasilkan pertumbuhan ekonomi karena uang tersebut digunakan untuk mendongkrak harga saham tanpa menciptakan lapangan kerja baru. $1 dari QE menghasilkan peningkatan $1 dalam jumlah uang beredar tetapi tidak menghasilkan aktivitas ekonomi apa pun. Ini bukanlah penggunaan utang yang wajar. Oleh karena itu, rasio utang terhadap PDB nominal selama QE telah meningkat di kalangan orang kaya dari tahun 2008 hingga 2020.

Sekarang, mari kita lihat proses pengambilan keputusan Presiden Trump selama COVID. Kembali ke Maret 2020: Di awal wabah COVID, penasihat Trump menyarankannya untuk "meratakan kurva". Mereka menyarankannya untuk menutup ekonomi dan hanya mengizinkan "pekerja penting" untuk terus bekerja, biasanya mereka yang bekerja dengan upah rendah agar ekonomi tetap berjalan.

TRUMP: Apakah saya benar-benar perlu menutup ekonomi karena beberapa dokter menganggap flu ini buruk?

Penasihat: Ya, Tuan Presiden. Saya harus mengingatkan Anda bahwa para lansia seperti Andalah yang berisiko mengalami komplikasi akibat infeksi COVID-19. Saya juga ingin menunjukkan bahwa akan sangat mahal untuk merawat seluruh kelompok usia di atas 65 tahun jika mereka sakit dan memerlukan perawatan di rumah sakit. Anda perlu mengisolasi semua pekerja yang tidak penting.

TRUMP: Ini akan menyebabkan ekonomi runtuh. Kita harus mengirimkan cek kepada semua orang agar mereka tidak mengeluh. The Fed dapat membeli utang yang diterbitkan oleh Departemen Keuangan, yang akan membiayai subsidi ini.

Selanjutnya, mari kita gunakan kerangka akuntansi yang sama untuk menganalisis langkah demi langkah bagaimana pelonggaran kuantitatif memengaruhi masyarakat awam.

• Sama seperti contoh pertama, Fed menggunakan cadangannya untuk melakukan pelonggaran kuantitatif senilai $200 miliar dengan membeli obligasi Treasury dari Blackrock.

• Berbeda dengan contoh pertama, kali ini Departemen Keuangan juga terlibat dalam aliran dana. Untuk membayar cek stimulus pemerintahan Trump, pemerintah perlu mengumpulkan dana dengan menerbitkan obligasi pemerintah. Blackrock memilih untuk membeli obligasi pemerintah daripada obligasi korporasi. JP Morgan membantu Blackrock dalam mengonversi simpanan banknya menjadi cadangan Federal Reserve, yang dapat digunakan untuk membeli obligasi pemerintah. Departemen Keuangan menerima simpanan yang mirip dengan rekening giro di Rekening Umum Keuangan Federal Reserve (TGA).

• Departemen Keuangan mengirimkan cek stimulus kepada semua orang, terutama masyarakat umum. Hal ini menyebabkan saldo TGA menurun, dan pada saat yang sama, cadangan yang dimiliki oleh Federal Reserve meningkat, dan cadangan ini menjadi simpanan bank masyarakat umum di JP Morgan.

• Orang biasa menghabiskan semua cek stimulusnya untuk membeli truk pikap Ford F-150 baru. Ia mengabaikan tren mobil listrik. Ini Amerika. Mereka masih menyukai mobil berbahan bakar bensin tradisional. Rekening bank orang biasa dikurangi, sementara rekening bank Ford ditambah.

• Ford melakukan dua hal ketika menjual truk-truk ini. Pertama, mereka membayar para pekerja, yang mentransfer simpanan dari rekening Ford ke rekening karyawan. Kemudian, Ford meminta pinjaman dari bank untuk memperluas produksi; pemberian pinjaman tersebut menciptakan simpanan baru dan meningkatkan jumlah uang beredar. Akhirnya, orang-orang biasa berencana untuk pergi berlibur dan mengambil pinjaman pribadi dari bank, yang dengan senang hati menyediakannya mengingat situasi ekonomi yang baik dan pekerjaan mereka yang bergaji tinggi. Pinjaman bank dari orang-orang biasa juga menciptakan simpanan tambahan, seperti yang dilakukan Ford ketika ia meminjam uang.

• Setoran akhir atau saldo mata uang adalah $300 miliar, $100 miliar lebih banyak dari $200 miliar yang awalnya disuntikkan Fed melalui QE. Seperti yang dapat Anda lihat dari contoh ini, QE untuk Main Street merangsang pertumbuhan ekonomi. Cek stimulus dari Departemen Keuangan mendorong Main Street untuk membeli truk. Ford mampu membayar karyawannya dan mengambil pinjaman untuk meningkatkan produksi karena permintaan akan barang-barangnya. Karyawan dengan pekerjaan bergaji tinggi menerima kredit bank, yang memungkinkan mereka untuk mengonsumsi lebih banyak. $1 utang menghasilkan lebih dari $1 aktivitas ekonomi. Ini adalah hasil yang positif bagi pemerintah.

Saya ingin membahas lebih jauh tentang bagaimana bank dapat menyediakan pembiayaan tak terbatas kepada Departemen Keuangan.

Baiklah, kita mulai dari langkah 3 di atas.

• Departemen Keuangan telah mulai mengeluarkan dana stimulus ekonomi tahap baru. Untuk mengumpulkan dana ini, Departemen Keuangan mengumpulkan dana dengan melelang obligasi, dan JPMorgan Chase, sebagai dealer utama, menggunakan cadangannya di Federal Reserve untuk membeli obligasi ini. Setelah menjual obligasi, saldo rekening TGA Departemen Keuangan di Federal Reserve meningkat.

• Sama seperti contoh sebelumnya, cek yang diterbitkan oleh Departemen Keuangan akan disetorkan ke rekening JPMorgan Chase oleh orang-orang biasa.

Ketika Departemen Keuangan menerbitkan obligasi yang dibeli oleh sistem perbankan, ia mengubah cadangan Federal Reserve yang tidak berguna menjadi simpanan oleh masyarakat biasa, yang dapat digunakan untuk belanja, sehingga meningkatkan aktivitas ekonomi.

Sekarang mari kita lihat diagram T. Apa yang terjadi ketika pemerintah mendorong bisnis untuk memproduksi barang dan jasa tertentu dengan memberikan keringanan pajak dan subsidi?

Dalam contoh ini, Amerika Serikat kehabisan peluru saat merekam baku tembak di Teluk Persia yang terinspirasi oleh film koboi karya Clint Eastwood. Pemerintah meloloskan RUU yang menjanjikan subsidi produksi amunisi. Smith Wesson mengajukan dan diberi kontrak untuk memasok amunisi ke angkatan darat, tetapi mereka tidak dapat memproduksi cukup peluru untuk memenuhi kontrak dan meminta pinjaman dari JPMorgan untuk membangun pabrik baru.

• Ketika petugas pinjaman JPMorgan Chase menerima kontrak pemerintah, ia dengan yakin meminjamkan Smith and Wesson $1.000. Dengan memberikan pinjaman ini, ia menciptakan uang $1.000 dari udara.

• Smith dan Wesson membangun pabrik, yang menghasilkan pendapatan upah, yang akhirnya menjadi simpanan di JPMorgan Chase. Uang yang diciptakan oleh JPMorgan Chase menjadi simpanan orang-orang yang paling cenderung berbelanja, yaitu orang kebanyakan. Saya sudah menjelaskan bagaimana kebiasaan belanja orang kebanyakan mendorong aktivitas ekonomi. Mari kita bahas sedikit contoh itu.

• Departemen Keuangan perlu menerbitkan $1.000 utang baru di lelang untuk membiayai subsidi kepada Smith dan Wesson. JPMorgan Chase menghadiri lelang untuk membeli utang tersebut, tetapi tidak memiliki cukup cadangan untuk membayarnya kembali. Karena tidak ada lagi kerugian menggunakan jendela diskonto Fed, JPMorgan Chase menggunakan aset utang perusahaan Smith dan Wesson sebagai agunan untuk memperoleh pinjaman cadangan dari Fed. Cadangan ini digunakan untuk membeli utang Treasury yang baru diterbitkan. Departemen Keuangan kemudian membayar subsidi kepada Smith dan Wesson, dan dana tersebut menjadi simpanan di JPMorgan Chase.

Contoh ini menunjukkan bagaimana pemerintah AS, melalui kebijakan industri, dapat mendorong JPMorgan Chase untuk membuat pinjaman dan menggunakan aset yang dibentuk oleh pinjaman tersebut sebagai agunan untuk membeli lebih banyak utang Treasury AS.

Departemen Keuangan, Federal Reserve, dan bank-bank tampaknya mengoperasikan “mesin pembuat uang” ajaib yang dapat mencapai fungsi-fungsi berikut:

• Hal ini meningkatkan aset keuangan bagi orang kaya, tetapi aset ini tidak menghasilkan aktivitas ekonomi riil.

• Dengan menyuntikkan uang ke rekening bank orang miskin, mereka biasanya akan menggunakan uang itu untuk mengonsumsi barang dan jasa, sehingga mendorong aktivitas ekonomi riil.

• Memastikan profitabilitas beberapa perusahaan dalam industri tertentu memungkinkan perusahaan untuk berkembang melalui kredit bank, sehingga mendorong kegiatan ekonomi riil.

Jadi, apakah ada batasan pada operasi semacam itu?

Tentu saja ada. Bank tidak dapat menciptakan uang tanpa batas karena mereka harus memiliki ekuitas yang mahal untuk setiap aset utang yang mereka miliki. Dalam istilah teknis, berbagai jenis aset memiliki biaya aset yang tertimbang menurut risiko. Bahkan obligasi pemerintah dan cadangan bank sentral, yang dianggap bebas risiko, memerlukan biaya modal ekuitas. Jadi pada titik tertentu, bank tidak dapat lagi secara efektif menawar obligasi pemerintah AS atau memberikan pinjaman perusahaan.

Alasan bank perlu menyediakan ekuitas untuk pinjaman dan surat utang lainnya adalah bahwa jika peminjam bangkrut, baik itu pemerintah atau perusahaan, seseorang harus menanggung kerugian. Karena bank memilih untuk menciptakan uang atau membeli obligasi pemerintah untuk mendapatkan keuntungan, masuk akal bagi pemegang sahamnya untuk menanggung kerugian ini. Ketika kerugian melebihi ekuitas bank, bank tersebut gagal. Kegagalan bank tidak hanya menyebabkan deposan kehilangan simpanan mereka, yang cukup buruk, tetapi yang lebih buruk dari perspektif sistemik adalah bahwa bank tidak dapat terus memperluas jumlah kredit dalam perekonomian. Karena sistem keuangan fiat cadangan fraksional memerlukan perluasan kredit terus-menerus agar tetap berfungsi, kegagalan bank dapat menyebabkan seluruh sistem keuangan runtuh seperti domino. Ingat – aset satu orang adalah kewajiban orang lain.

Ketika bank kehabisan kredit ekuitas, satu-satunya cara untuk menyelamatkan sistem adalah dengan membuat uang fiat baru dan menukarnya dengan aset bank yang buruk. Bayangkan jika Signature Bank hanya meminjamkan uang kepada Su Zhu dan Kyle Davies dari Three Arrows Capital (3AC) yang sekarang sudah tidak beroperasi. Su dan Kyle memberikan laporan keuangan palsu kepada bank yang menyesatkan bank tentang kesehatan keuangan perusahaan. Mereka kemudian menarik uang tunai dari dana tersebut dan mentransfernya kepada istri mereka, dengan harapan dana tersebut akan bertahan dari likuidasi kebangkrutan. Ketika dana tersebut bangkrut, bank tidak memiliki aset untuk dipulihkan dan pinjaman menjadi tidak berharga. Ini adalah plot fiktif; Su dan Kyle adalah orang baik dan tidak akan melakukan hal seperti itu ;). Signature menyumbangkan sejumlah besar dana kampanye kepada Senator Elizabeth Warren, yang merupakan anggota Komite Perbankan Senat AS. Dengan menggunakan pengaruh politiknya, Signature meyakinkan Senator Warren bahwa dana tersebut layak diselamatkan. Senator Warren menghubungi Ketua Fed Powell dan meminta Fed untuk menukar utang 3AC dengan nilai nominal melalui jendela diskonto. The Fed mematuhinya, dan Signature dapat menukar obligasi 3AC dengan dolar yang baru diterbitkan untuk memenuhi arus keluar simpanan. Tentu saja, ini hanyalah contoh fiktif, tetapi moralnya adalah bahwa jika bank tidak menyediakan modal ekuitas yang memadai, pada akhirnya masyarakat secara keseluruhan akan menanggung konsekuensi devaluasi mata uang.

Mungkin ada benarnya asumsi saya; berikut adalah cerita terbaru dari The Harian Straits Times :

Istri Zhu Su, salah satu pendiri dana lindung nilai mata uang kripto yang bangkrut, Three Arrows Capital (3AC), telah berhasil menjual rumah mewahnya di Singapura seharga $51 juta meskipun ada pembekuan pengadilan atas beberapa aset pasangan lainnya.

Dengan asumsi bahwa pemerintah ingin menciptakan kredit bank tanpa batas, mereka harus mengubah aturan sehingga obligasi pemerintah dan utang perusahaan tertentu yang “disetujui” (misalnya, obligasi berperingkat investasi atau utang yang diterbitkan oleh industri tertentu seperti perusahaan semikonduktor) dikecualikan dari batasan rasio leverage tambahan (supplementary leverage ratio/SLR).

Bahasa Indonesia: Jika Treasury, cadangan bank sentral, dan/atau surat utang perusahaan yang disetujui dikecualikan dari SLR, bank akan dapat membeli utang ini dalam jumlah tak terbatas tanpa mengambil ekuitas yang mahal. The Fed memiliki kekuatan untuk memberikan pengecualian tersebut, dan mereka melakukannya antara April 2020 dan Maret 2021. Pada saat itu, pasar kredit di Amerika Serikat telah macet. The Fed bertindak untuk membawa bank kembali ke lelang Treasury untuk meminjamkan kepada pemerintah AS, yang berencana untuk membagikan stimulus triliunan dolar tetapi tanpa pendapatan pajak yang cukup untuk mendukungnya. Pengecualian itu bekerja dengan sangat baik, dengan bank-bank membeli Treasury secara berbondong-bondong. Namun, harga Treasury ini turun tajam ketika Powell menaikkan suku bunga dari 0% menjadi 5%, yang menyebabkan krisis perbankan regional pada Maret 2023. Tidak ada yang namanya makan siang gratis.

Selain itu, tingkat cadangan bank juga memengaruhi keinginan bank untuk membeli obligasi Treasury di lelang. Ketika bank merasa bahwa cadangan mereka di Fed telah mencapai tingkat cadangan minimum yang nyaman (LCLoR), mereka akan berhenti berpartisipasi dalam lelang. Nilai spesifik LCLoR baru diketahui setelah kejadian.

Ini adalah bagan dari presentasi tentang ketahanan keuangan pasar fiskal oleh Komite Penasihat Peminjaman Treasury (TBAC) pada tanggal 29 Oktober 2024. Grafik menunjukkan bahwa proporsi obligasi Treasury yang dipegang oleh sistem perbankan sebagai persentase dari total utang yang beredar menurun, mendekati tingkat cadangan minimum yang nyaman (LCLoR). Hal ini bermasalah karena ketika Fed terlibat dalam pengetatan kuantitatif (QT) dan bank sentral di negara-negara surplus menjual atau tidak lagi menginvestasikan pendapatan ekspor neto mereka (yaitu de-dolarisasi), pembeli marjinal di pasar Treasury menjadi obligasi yang tidak stabil jual beli dana lindung nilai.

Berikut adalah bagan lain dari presentasi yang sama. Seperti yang dapat Anda lihat dari bagan tersebut, dana lindung nilai mengisi kekosongan yang ditinggalkan oleh bank. Akan tetapi, dana lindung nilai bukanlah pembeli dana yang sebenarnya. Mereka mendapat keuntungan dari perdagangan carry, yaitu membeli obligasi pemerintah dengan harga rendah sambil secara bersamaan memperpendek kontrak berjangka obligasi pemerintah. Porsi tunai dari perdagangan tersebut dibiayai melalui pasar repo. Perdagangan repo adalah pertukaran aset (seperti obligasi pemerintah) dengan uang tunai selama jangka waktu tertentu dengan suku bunga tertentu. Pasar repo dihargai berdasarkan kapasitas yang tersedia pada neraca bank komersial saat menggunakan obligasi pemerintah sebagai agunan untuk pendanaan semalam. Saat kapasitas neraca menurun, suku bunga repo akan naik. Jika biaya pendanaan obligasi pemerintah meningkat, dana lindung nilai hanya dapat membeli lebih banyak jika obligasi pemerintah murah dibandingkan dengan harga berjangka. Ini berarti bahwa harga lelang obligasi pemerintah harus turun dan imbal hasil meningkat. Hal ini bertentangan dengan tujuan obligasi pemerintah karena mereka ingin menerbitkan lebih banyak utang dengan biaya yang lebih rendah.

Karena pembatasan regulasi, bank tidak dapat membeli cukup banyak obligasi Treasury dan tidak dapat membiayai pembelian obligasi Treasury oleh dana lindung nilai dengan harga yang wajar. Oleh karena itu, Fed perlu membebaskan bank dari SLR lagi. Ini akan membantu meningkatkan likuiditas di pasar Treasury dan memungkinkan pelonggaran kuantitatif (QE) tanpa batas untuk digunakan di area produktif ekonomi AS.

Jika Anda masih belum yakin bahwa Departemen Keuangan dan Fed menyadari pentingnya melonggarkan peraturan perbankan, TBAC dengan jelas menyatakan kebutuhan ini pada Slide 29 dari presentasi yang sama.

Pelacakan Metrik

Jika Trump-o-nomics berhasil seperti yang telah saya jelaskan, maka kita perlu fokus pada potensi pertumbuhan kredit bank. Berdasarkan contoh-contoh sebelumnya, kita tahu bahwa pelonggaran kuantitatif (QE) untuk orang kaya berhasil dengan meningkatkan cadangan bank, sementara QE untuk orang miskin berhasil dengan meningkatkan simpanan bank. Untungnya, Federal Reserve menyediakan kedua data ini untuk seluruh sistem perbankan setiap minggu.

Saya membuat Indeks Bloomie khusus yang menggabungkan cadangan dan simpanan serta kewajiban lainnya, Indeks BANKUS U. Ini adalah indeks khusus saya yang melacak jumlah kredit yang dimiliki oleh bank-bank AS. Menurut pendapat saya, ini adalah indikator pasokan uang yang paling penting. Seperti yang Anda lihat, terkadang indeks ini akan lebih unggul dari Bitcoin, seperti pada tahun 2020, dan terkadang indeks ini akan tertinggal dari Bitcoin, seperti pada tahun 2024.

Namun, yang lebih penting adalah bagaimana aset berkinerja ketika pasokan kredit bank menyusut. Bitcoin (putih), SP 500 (emas), dan emas (hijau) semuanya disesuaikan dengan indeks kredit bank saya. Nilai-nilai tersebut dinormalisasi menjadi 100, dan Anda dapat melihat bahwa Bitcoin telah menjadi yang berkinerja paling menonjol, naik lebih dari 400% sejak 2020. Jika Anda hanya dapat melakukan satu hal untuk melindungi diri dari penurunan nilai fiat, berinvestasilah dalam Bitcoin. Perhitungannya tidak terbantahkan.

Arah masa depan

Trump dan tim ekonominya telah menjelaskan bahwa mereka akan menjalankan kebijakan pelemahan dolar dan menyediakan dana yang diperlukan untuk mendukung pemulihan industri Amerika. Karena Partai Republik akan mengendalikan tiga cabang utama pemerintahan dalam dua tahun ke depan, mereka dapat mendorong seluruh rencana ekonomi Trump tanpa hambatan apa pun. Saya pikir Partai Demokrat juga akan bergabung dengan partai pencetak uang ini karena tidak ada politisi yang dapat menahan godaan untuk memberikan manfaat kepada pemilih.

Partai Republik akan memimpin dalam meloloskan serangkaian RUU untuk mendorong produsen barang dan material utama untuk memperluas produksi dalam negeri. RUU ini akan serupa dengan UU CHIPS, UU Infrastruktur, dan Green New Deal yang disahkan selama pemerintahan Biden. Kredit bank akan tumbuh pesat karena perusahaan menerima subsidi pemerintah dan memperoleh pinjaman. Bagi mereka yang pandai memilih saham, pertimbangkan untuk berinvestasi di perusahaan publik yang memproduksi produk yang dibutuhkan oleh pemerintah.

Pada akhirnya, Fed mungkin akan melonggarkan kebijakan dan membebaskan setidaknya obligasi Treasury dan cadangan bank sentral dari SLR (supplementary leverage ratio). Pada saat itu, jalan menuju pelonggaran kuantitatif tanpa batas akan menjadi jelas.

Kombinasi kebijakan industri yang didorong oleh undang-undang dan pengecualian SLR akan memicu lonjakan kredit bank. Saya telah menunjukkan bahwa kecepatan uang yang mengalir dari kebijakan semacam itu jauh lebih tinggi daripada pendekatan pelonggaran kuantitatif khusus orang kaya tradisional Fed. Akibatnya, kita dapat mengharapkan Bitcoin dan mata uang kripto berkinerja setidaknya sebaik yang mereka lakukan antara Maret 2020 dan November 2021, dan mungkin lebih baik. Pertanyaan sebenarnya adalah, berapa banyak kredit yang akan tercipta?

Stimulus COVID menyuntikkan sekitar $4 triliun dalam bentuk kredit. Kali ini akan lebih besar lagi. Belanja pertahanan dan perawatan kesehatan telah tumbuh lebih cepat daripada PDB nominal. Belanja tersebut akan terus tumbuh pesat karena AS meningkatkan belanja pertahanan untuk mengatasi lingkungan geopolitik multipolar. Pada tahun 2030, proporsi orang yang berusia di atas 65 tahun dalam total populasi AS akan mencapai puncaknya, yang berarti belanja perawatan kesehatan akan meningkat antara sekarang dan tahun 2030. Tidak ada politisi yang berani memangkas belanja pertahanan dan perawatan kesehatan atau mereka akan segera disingkirkan. Semua ini berarti bahwa Departemen Keuangan akan terus menyuntikkan utang ke pasar hanya untuk menjaga agar lampu tetap menyala. Saya telah menunjukkan sebelumnya bahwa kombinasi pelonggaran kuantitatif dan pinjaman Departemen Keuangan memiliki kecepatan uang di atas 1. Belanja defisit ini akan meningkatkan potensi pertumbuhan nominal AS.

Dalam upaya untuk memindahkan perusahaan-perusahaan Amerika ke negara asal, biaya untuk mencapai tujuan ini akan mencapai triliunan dolar. Sejak Amerika Serikat mengizinkan Tiongkok untuk bergabung dengan Organisasi Perdagangan Dunia pada tahun 2001, Amerika Serikat telah secara aktif memindahkan basis manufakturnya ke Tiongkok. Dalam waktu kurang dari tiga dekade, Tiongkok telah menjadi pusat manufaktur global, yang memproduksi produk-produk berkualitas tinggi dengan biaya terendah. Bahkan perusahaan-perusahaan yang berencana untuk mendiversifikasi rantai pasokan mereka ke negara-negara yang konon berbiaya lebih rendah di luar Tiongkok telah menemukan bahwa integrasi yang mendalam dari banyak pemasok di pantai timur Tiongkok sangat efisien. Bahkan jika biaya tenaga kerja lebih rendah di negara-negara seperti Vietnam, perusahaan-perusahaan ini masih perlu mengimpor produk-produk antara dari Tiongkok untuk menyelesaikan produksi. Oleh karena itu, memindahkan kembali rantai pasokan ke Amerika Serikat akan menjadi tugas yang sulit dan, jika secara politis diperlukan, akan sangat mahal. Saya mengacu pada kebutuhan untuk menyediakan triliunan dolar pembiayaan bank murah untuk mengalihkan kapasitas produksi dari Tiongkok ke Amerika Serikat.

Biaya yang dikeluarkan untuk mengurangi rasio utang terhadap PDB nominal dari 132% menjadi 115% adalah $4 triliun. Dengan asumsi AS mengurangi rasio ini lebih lanjut menjadi 70% pada September 2008, maka menurut ekstrapolasi linier, $10,5 triliun kredit perlu diciptakan untuk mencapai deleveraging ini. Inilah sebabnya mengapa harga Bitcoin dapat mencapai $1 juta, karena harga ditentukan pada margin. Karena pasokan Bitcoin yang beredar menurun, sejumlah besar mata uang fiat di seluruh dunia akan bersaing untuk mendapatkan aset safe haven, tidak hanya di Amerika Serikat, tetapi juga di Tiongkok, Jepang, dan Eropa Barat. Beli dan tahan untuk jangka panjang. Jika Anda skeptis dengan analisis saya tentang dampak pelonggaran kuantitatif orang miskin, lihat saja sejarah perkembangan ekonomi Tiongkok selama tiga dekade terakhir dan Anda akan mengerti mengapa saya menyebut sistem ekonomi Pax Americana baru sebagai kapitalisme Amerika dengan karakteristik Tiongkok.

Artikel ini bersumber dari internet: Arthur Hayes: Model baru pelonggaran kuantitatif di bawah Trumpnomics dan jalan Bitcoin menuju jutaan dolar

Terkait: 7 model valuasi Bitcoin: dari $500.000 hingga $24 juta

Penulis asli: starzq (X: @starzqeth ) Apakah Anda bersedia menahan Bitcoin selama 4 tahun hingga $500.000? Harganya telah meningkat 90 kali lipat dalam 10 tahun terakhir. Ke mana arahnya dalam 10 atau bahkan 20 tahun ke depan? Harga Bitcoin baru-baru ini mencapai $69.000 lagi. Dengan terus dirilisnya faktor-faktor kripto yang positif dalam pemilihan AS dan melonggarnya ekonomi AS, semakin banyak orang sepakat bahwa harganya akan menembus angka $100.000 tahun depan. https://coinmarketcap.com/currencies/mata uang kripto/ CEO MicroStrategy Michael Saylor mengatakan dalam sebuah wawancara baru-baru ini bahwa Bitcoin akan mencapai 13 juta dolar AS pada tahun 2045, yang berarti bahwa kenaikan tahunan rata-rata dalam 21 tahun ke depan akan mencapai 29%. Sebagai investor/penampung jangka panjang, saya lebih penasaran…