Perspektif baru tentang komoditas digital, apakah nilai ETH akan pulih?

Penulis asli: sam.frax, pendiri Frax Finance

Terjemahan asli: zhouzhou, BlockBeats

Catatan Editor: Artikel ini membahas perbedaan antara komoditas digital (seperti token L1) dan token seperti ekuitas, dan mengusulkan kerangka kerja baru untuk mengevaluasi aset digital, khususnya untuk nilai ETH. Penulis percaya bahwa ETH harus dianggap sebagai komoditas berdaulat daripada token seperti ekuitas karena komoditas tidak dapat menghasilkan arus kas atau dividen. Pada saat yang sama, artikel ini menunjukkan cara menghilangkan ketidakpastian definisi aset ETH, menegaskan kembali pentingnya premi komoditas, dan menunjukkan kemungkinan kesalahan penilaian nilai di masa mendatang.

Berikut ini adalah konten asli (agar lebih mudah dibaca dan dipahami, konten asli telah disusun ulang):

Di dalam kriptoruang mata uang, saya mengusulkan sistem baru untuk menilai barang digital seperti token L1 dan perbedaan antara barang berdaulat dan token tata kelola/ekuitas. Pandangan ini penting untuk ETH dan berbagai token L2, dan dapat sepenuhnya menghilangkan ambiguitas aset ETH.

Dalam kripto, sebenarnya hanya ada dua jenis token: komoditas digital (biasanya aset berdaulat L1) dan token tata kelola seperti ekuitas. Saya telah membahas hal ini secara lebih mendalam dalam diskusi sebelumnya.

Komoditas, menurut definisinya, tidak dapat membayar "dividen" atau memiliki "arus kas", jadi jika suatu aset benar-benar merupakan komoditas digital dan bukan token tata kelola/ekuitas, kita harus meninggalkan kriteria evaluasi yang salah ini. Sama seperti negara yang tidak dapat secara berarti gagal bayar atas utang yang didenominasi dalam mata uangnya sendiri (hanya inflasi yang dapat terjadi, bukan gagal bayar), komoditas digital sebenarnya tidak memiliki penerbit riil, itu adalah aset negara yang langka, dan karena itu tidak dapat secara berarti memberikan dividen atau arus kas jika itu benar-benar komoditas.

Aset itu sendiri adalah produk, seperti BTC. Tenaga kerja dan produk riil lainnya hanya dapat menghasilkan permintaan ekonomi untuk komoditas.

Ethereum (jaringan + rantai) adalah negara digital terbesar, ekonomi berdaulat yang penuh dengan inovasi dari para pekerja dan pembangun global. Tenaga kerja ini ditokenisasi dalam bentuk token tata kelola/ekuitas, yang dibedakan secara jelas dari komoditas digital seperti BTC, ETH, SOL, dll. Jika suatu entitas membayar pemegang komoditas digital untuk tindakan apa pun, baik itu imbalan penyediaan likuiditas, insentif DeFi, atau LSD dan LRT, hal ini dapat diukur secara empiris.

Metrik ini harus didefinisikan sebagai premi komoditas suatu aset, dan bukan premi mata uang, premi kedaulatan, atau premi spekulatif, yang merupakan istilah penilaian yang sah dan berfokus pada fundamental untuk suatu kelas aset.

Di mana pun dalam ekonomi global, siapa pun membayar orang lain dalam bentuk tenaga kerja atau token seperti ekuitas untuk memegang beberapa bentuk aset berdaulat, kita dapat melacak aliran nilai dari tenaga kerja ke barang digital. Permintaan ini adalah suku bunga global yang dibayarkan kepada semua bentuk pemegang ETH, termasuk pemegang ETH yang menggunakannya dalam kumpulan likuiditas, re-staking, L2, dan inovasi DeFi baru yang belum muncul.

Ini adalah permintaan ekonomi global untuk komoditas, premi komoditas. Jelas, ini memiliki efek akumulasi nilai yang jauh lebih besar pada harga dan kapitalisasi pasar aset berdaulat daripada kerangka kerja PE DCF mana pun. Ini juga mengapa kapitalisasi pasar BTC mendekati $200 miliar tanpa konsumsi gas apa pun. Namun dalam kerangka kerja saya, perhatikan bahwa tidak ada premi PE DCF dalam kelas token karena itu tidak mungkin.

Hanya token yang menyerupai ekuitas yang dapat memiliki arus kas, dan apa yang kita anggap sebagai "dividen/pembelian kembali/pembakaran" dalam kelas aset sebenarnya hanyalah premi komoditas. Demikian pula, tidak ada premi komoditas dalam token yang menyerupai ekuitas.

Hal ini membawa kita kepada mekanisme pembakaran 1559, yang sering dilihat sebagai mekanisme akumulasi nilai inti ETH karena dianggap sebagai “Ethereum perusahaan” yang membayar dividen/arus kas kepada pemegang komoditas ETH.

Namun, ini adalah konsep yang menggelikan karena komoditas tidak menghasilkan arus kas. Jika sebuah perusahaan menggunakan emas dalam penggunaan industri baru yang mengubah struktur molekul emas dan menyebabkan unsur tersebut dihapus secara permanen dari peredaran, kita tidak akan mulai melakukan analisis arus kas PE atau DCF pada emas, tetapi hanya berpikir bahwa ia memiliki penggunaan industri baru dengan permintaan tinggi yang mengonsumsi komoditas tersebut. Tidak seorang pun akan melakukan analisis PE atau DCF pada emas.

Demikian pula, tidak ada yang melakukan analisis PE atau DCF pada BTC. Mirip seperti emas, tetapi dalam bentuk digital. Premi PE DCF tidak berada dalam kisaran yang dapat diterima secara sosial untuk barang riil atau digital. Lebih jauh lagi, mekanisme pembakaran 1559 berasal dari permintaan pengguna dalam Ethereum dan ekonomi berdaulat L2-nya. Ini hanyalah permintaan ekonomi lain untuk aset berdaulat $ETH, kasus penggunaan industri lainnya. Permintaan ini dibayarkan melalui protokol blockchain Ethereum itu sendiri, bukan melalui tenaga kerja atau imbalan token ekuitas/tata kelola yang dikeluarkan secara manual.

Ethereum adalah proyek pertama yang menghadapi tantangan "bos terakhir" dalam mendefinisikan identitas sosialnya sendiri, tetapi SOL adalah yang berikutnya dan mungkin akan kesulitan dengan langkah ini setelah mencapai tahap ini. Aset berdaulat lainnya akan menghadapi masalah serupa saat mereka mencapai tahap ini.

Pemikiran saya tentang siklus hidup komoditas digital dan jebakan terkaitnya dituangkan dalam sebuah bagan. $SOL belum mencapai tahap 2, mengingat menurut saya $BTC dan $ETH telah mengambil arah yang berbeda di tahap 2.

Sangat penting bagi $ETH untuk menetapkan kontrak sosial ini sekarang, untuk menunjukkan kepada dunia sebelum terlambat, bahwa bukan hanya $BTC yang memiliki hak istimewa ini. Faktanya, ini bukanlah hak istimewa, tetapi kontrak sosial untuk premi komoditas – sistem yang sangat spesifik, terukur, dan berbasis aturan.

Perlu dicatat bahwa saya tidak menyebutkan “premium spekulatif” yang tidak didefinisikan dengan baik dalam makalah saya. Hal ini karena saya berfokus pada kerangka kerja yang terdefinisi dengan baik dan terukur untuk nilai fundamental. Premi spekulatif hanyalah jual beli aktivitas yang mencoba mengukur sistem nilai berbasis fundamental masa depan. Premi spekulatif bukanlah kerangka fundamental seperti premi komoditas atau premi PE DCF. Premi spekulatif hanyalah aktivitas pasar yang mencoba menghitung kerangka apa aset akan dinilai di masa depan.

Hingga saat ini, PE DCF merupakan satu-satunya kerangka kerja berbasis fundamental untuk membahas aset digital, kecuali $BTC. Kerangka kerja ini diterapkan secara keliru pada semua aset (kecuali BTC), tetapi seharusnya hanya digunakan untuk menilai aset yang mewakili hak tenaga kerja, produk, dan tata kelola, bukan komoditas digital berdaulat.

Pada bagian selanjutnya dari seri ini, saya akan menjelaskan bagaimana dan mengapa langkah-langkah teknis tertentu, seperti token gas yang ditetapkan, kedaulatan pasokan, dan konsensus, diperlukan untuk menetapkan kontrak sosial untuk premi komoditas. Jika $ETH dapat secara tidak sengaja diubah menjadi token kelas dua, maka mengubah token kelas dua menjadi token kelas satu juga mungkin dilakukan, tetapi ini merupakan proses yang sangat sulit dan sensitif yang rentan terhadap kesalahan.

Tautan asli

Artikel ini bersumber dari internet: Perspektif baru tentang komoditas digital, apakah nilai ETH akan pulih?

Terkait: Saat narasi AI memanas, bagaimana DeFi dapat mengambil manfaat darinya?

Penulis asli: DeSpread Research Terjemahan asli: TechFlow Penafian: Konten dalam laporan ini merupakan pendapat pribadi penulis dan hanya untuk tujuan referensi. Artikel ini tidak dimaksudkan untuk merekomendasikan pembelian atau penjualan token atau penggunaan protokol apa pun. Tidak ada dalam laporan ini yang merupakan nasihat investasi dan tidak boleh dianggap sebagai nasihat investasi. 1. Pendahuluan Dengan perkembangan industri TI, peningkatan daya komputasi, dan penerapan big data secara luas, kinerja model kecerdasan buatan (AI) juga telah meningkat secara signifikan. Dalam beberapa tahun terakhir, kemampuan AI telah mencapai atau bahkan melampaui tingkat manusia di banyak bidang dan telah diterapkan dengan cepat ke berbagai industri seperti perawatan kesehatan, keuangan, dan pendidikan. Contoh umum komersialisasi AI adalah ChatGPT, AI generatif…