Berlawanan dengan intuisi: Faktor apa yang memengaruhi harga BTC?

Aslinya: Liu Jiaolian

Kemarin malam, sebuah ramalan menjadi kenyataan: 1. “Pemerintah AS mentransfer sekitar 10.000 BTC yang disita dari Silk Road ke bursa”, 2. “Masing-masing dari dua (operasi transfer) pertama menyebabkan retracement sekitar 5%.” Pagi ini, BTC dibuka tinggi dan turun, turun dari 59,7 ribu ke level terendah 56 ribu.

Tadi malam, referensi internal Jiaolian juga menggambar grafik koefisien korelasi Pearson 30 hari untuk BTC dan emas, S&P 500 dan Nasdaq. Yang disebut Korelasi Pearson adalah hasil bagi kovariansi dan deviasi standar. Ketika koefisien korelasi sama dengan 1, itu adalah korelasi positif sempurna; ketika koefisien korelasi sama dengan -1, itu adalah korelasi negatif sempurna; semakin dekat koefisien korelasi ke 0, semakin lemah korelasinya.

Jiaolian mengeluarkan grafik ini untuk menjawab pertanyaan tentang tren terkini BTC yang mirip dengan Nasdaq. Melalui perhitungan data, kita dapat melihat bahwa keduanya tidak selalu berkorelasi positif; saat ini bukan periode korelasi yang kuat.

Agak berlawanan dengan intuisi. Mata kita sering menipu kita, dan pada saat ini kita sering perlu menggunakan alat analisis matematika dan statistik untuk membantu kita mendapatkan gambaran yang lebih objektif dan nyata.

Terkait dengan pernyataan bahwa BTC mengikuti pasar saham AS, Jiaolian samar-samar mengingat bahwa hal itu telah merajalela sejak tahun 2021. Sejak saat itu, Jiaolian telah menyebutkan dari waktu ke waktu dalam artikel dan referensi internal bahwa BTC tidak akan berkorelasi kuat dengan saham AS dalam jangka panjang, dan semua korelasi yang diamati hanyalah fenomena sementara jangka pendek.

Namun, masih banyak orang yang dengan mudah menarik kesimpulan bahwa BTC dan saham AS saling terkait berdasarkan pengamatan mata telanjang dan ingatan yang tidak dapat diandalkan. Tentu saja, karena kekeliruan ini sangat umum dan mengakar kuat sehingga tidak dapat dihilangkan oleh sains populer, perbedaan kognitif ini mungkin cukup untuk menimbulkan kerugian investasi, yang memungkinkan mereka yang mengatasi bias ini untuk memperoleh keuntungan berlebih darinya.

Recently, Uniswap Labs consultants, Copenhagen Business School researchers, and Circle researchers jointly published a research paper titled “What drives the price of kripto assets?” [1].

Meskipun disebut aset kripto, objek utama makalah ini adalah BTC. Lagipula, altcoin lain mati terlalu cepat, dan tidak ada cukup data yang memadai dan berkelanjutan untuk penelitian.

Makalah ini menggunakan model autoregresi vektor (VAR) untuk menganalisis tiga faktor dampak harga utama:

1. Dampak kebijakan moneter tradisional – Sebenarnya kebijakan moneter yang dilakukan oleh Federal Reserve adalah ekspansi dan kontraksi neraca, kenaikan dan pemotongan suku bunga.

2. Dampak preferensi risiko tradisional – Ini terutama pasar saham AS; secara umum diyakini bahwa kenaikan saham AS mencerminkan peningkatan selera risiko pasar, dan penurunan saham AS mencerminkan penurunan selera risiko; sedangkan dolar AS dan emas adalah kebalikannya, mencerminkan penghindaran risiko.

3. Dampak permintaan kripto tertentu – Preferensi risiko unik untuk aset kripto itu sendiri, yang tidak ada hubungannya dengan aset lainnya

Dapat dilihat dengan jelas dari gambar bahwa faktor preferensi risiko yang terkait dengan saham AS memiliki kekuatan pendorong terlemah terhadap harga BTC, diikuti oleh kebijakan moneter makro, dan kekuatan pendorong terkuat masih permintaan khusus kripto.

Kesimpulan penelitian ini secara tidak sengaja menegaskan susunan konten referensi internal rantai pengajaran, yang cukup ilmiah dan masuk akal. Dalam setiap terbitan referensi internal rantai pengajaran, rantai pengajaran akan mengambil informasi unik dari industri enkripsi sebagai fokus mutlak dan isi utama, menganalisis, menilai, dan mengomentarinya; fokus kedua, yang juga merupakan bagian pertama dari setiap referensi internal, akan menyusun dan melaporkan faktor makro terkini, terutama kebijakan moneter Federal Reserve, indeks dolar AS, emas, dll.; kadang-kadang, beberapa informasi tentang saham AS akan disebutkan, tetapi frekuensinya pada dasarnya tidak tinggi.

Melalui kajian ini, kita juga dapat melihat mengapa kita perlu memperhatikan kebijakan moneter Federal Reserve. Sebab, guncangan risiko makro juga dapat menjadi faktor pendorong terkuat pada waktu-waktu tertentu. Misalnya, pada paruh kedua tahun 2022:

Looking back at the second half of 2022, the Federal Reserve raised interest rates at an unprecedented speed, and the combined reduction of the balance sheet has created the feat of BTC falling below the “pre-2017 high” of 20,000 US dollars and the lowest bottom of 16k!

Dari kajian ini, “pelaku” utamanya terkait dengan faktor deleveraging pasar kripto itu sendiri, seperti jatuhnya Luna/UST dan bangkrutnya FTX, namun yang paling berpengaruh adalah pengetatan cepat Federal Reserve.

Dengan cara ini, ketika Federal Reserve hendak mengakhiri siklus pengetatan pada paruh kedua tahun ini dan memulai kembali siklus pelonggaran, apakah pasar bullish besar BTC berikutnya sudah ada di atas kertas?

Menurut pengungkapan terbaru dokumen SEC AS, lembaga manajemen aset utama AS seperti Goldman Sachs dan Morgan Stanley telah membangun posisi di produk ETF spot BTC BlackRock dan secara aktif menyiapkan pasar bullish kripto berikutnya.

Dengan keberhasilan pencatatan ETF BTC dari lembaga-lembaga seperti BlackRock, pemerintah AS telah beralih ke sikap ramah terhadap kripto, dan faktor pendorong permintaan khusus kripto juga akan memainkan peran penting dalam mendorong pasar bullish.

Juan Leon, ahli strategi investasi senior di Bitwise, mengatakan[2] bahwa bagi investor jangka panjang, ketika pasar saham AS dilikuidasi dan anjlok, ini adalah waktu yang tepat untuk menambahkan BTC (daripada emas) ketika pasar jatuh.

Dia menganalisis korelasi antara BTC dan saham AS dan sampai pada dua kesimpulan berikut:

Pertama, BTC bukanlah alat lindung nilai jangka pendek yang baik untuk saham AS.

Artinya, ketika saham AS jatuh, BTC tidak selalu naik, sehingga menunjukkan sifat anti-risiko. Terkadang, BTC tidak bergerak, terkadang juga turun.

Ulasan ini sebenarnya sejalan dengan kesimpulan penelitian yang diperkenalkan oleh rantai pengajaran di atas, yaitu korelasi jangka pendek antara BTC dan saham AS sebenarnya sangat rendah.

Dari data pada tabel di atas, emas lebih seperti alat lindung nilai jangka pendek untuk saham AS.

Kedua, jika Anda memperpanjang waktu, menambahkan BTC ke pasar saat turun akan selalu memberi Anda kejutan.

Misalnya, jika Anda menambahkan BTC ke pasar saat S&P 500 turun lebih dari 2%, tingkat pengembalian rata-rata setelah menahannya selama satu tahun dapat mencapai hampir 190%. Jika Anda menerapkan strategi yang sama dengan menambahkan emas saat turun, tingkat pengembalian rata-rata dalam satu tahun hanya kurang dari 8%, yang bahkan lebih buruk daripada 23% yang ditambahkan ke indeks S&P 500 itu sendiri. Lihat tabel di bawah ini:

Teman-teman semua tahu "tambahkan posisi saat pasar jatuh". Namun, makna asli dari penambahan posisi saat pasar jatuh mengacu pada penambahan posisi tambahan saat BTC anjlok. Setelah membaca analisis Juan Leon, Jiaolian mendapat inspirasi. Ternyata Anda juga dapat menambahkan posisi BTC saat pasar saham AS anjlok, sehingga rumus delapan karakter penambahan posisi saat pasar jatuh dapat diubah menjadi strategi lindung nilai.

Dari perspektif ini, BTC dapat dianggap sebagai lindung nilai jangka panjang terhadap saham AS.

– [1] https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4910537

– [2] https://x.com/singularity7x/status/1823367443865014630