Galaxy Partners: MEV akan memainkan peran penting di pasar ruang blok

Artikel asli oleh Will Nuelle, Mitra Umum, Galaxy Ventures

Terjemahan asli: Luffy, Berita Pandangan ke Depan

memperkenalkan

Kami sudah menunjukkannya sebelumnya di artikel Model Bisnis Blockspace bahwa penjualan blockspace merupakan salah satu dari empat segmen pasar mata uang kripto yang dapat menghasilkan kecocokan produk-pasar yang kuat dan berulang. Seiring berjalannya waktu, kami memperkirakan blockspace akan menjadi segmen laba kotor terbesar kedua setelah bursa, dan bahkan pasar laba kotor terbesar seiring dengan beralihnya volume perdagangan dari CEX ke DEX. Ini adalah model bisnis B2B2C, di mana blockchain menarik pengembang aplikasi, dan pengembang aplikasi menarik konsumen (baik individu maupun bisnis) untuk menggunakan blockspace melalui aplikasi mereka.

Kami juga percaya bahwa blockspace adalah bisnis berbasis efek jaringan, sangat kontras dengan model bisnis serupa, komputasi awan terpusat, yang memiliki skala ekonomi tetapi tidak memiliki efek jaringan. Efek jaringan dalam blockchain ada dalam (i) pengembang aplikasi, (ii) penerapan aplikasi, (iii) pengguna, (iv) likuiditas dalam protokol, dan (v) modal awal.

Galaxy memperkirakan bahwa konsumsi ruang blok (diukur dari jumlah total uang yang dihabiskan untuk mengonsumsi ruang blok) akan meningkat seiring waktu, dan setiap peningkatan kapasitas blockchain di masa mendatang akan dipenuhi oleh permintaan.

Ekonomi MEV

Dalam artikel ini, kami akan mengevaluasi proporsi ruang blok yang digunakan oleh transaksi MEV dan membahas mengapa hal ini penting untuk mengevaluasi ruang blok sebagai model bisnis.

Transaksi MEV sangat berbeda dengan transaksi non-MEV. Permintaan MEV berasal dari dalam sistem (endogen), sedangkan permintaan transaksi non-MEV berasal dari luar sistem (eksogen). MEV merupakan versi yang diperkuat dari permintaan ruang blok, yang dihasilkan hanya oleh orang lain yang menggunakan sistem.

• Transaksi Non-MEV: Pengguna bersedia membayar ini karena mereka memiliki permintaan eksogen untuk menggunakan aplikasi, seperti membayar biaya transaksi stablecoin atau menyetor ke Compound.

• Transaksi MEV: Pengguna dapat memperoleh laba bebas risiko (atau laba bebas risiko statistik) berdasarkan kondisi sistem. Permintaan eksogen untuk menggunakan sistem menciptakan permintaan untuk mengonsumsi ruang blok. Dengan kata lain, ini adalah permintaan endogen.

Dalam penelitian saya tentang blockspace sebagai model bisnis, saya berpikir: seberapa besar permintaan yang disumbangkan MEV padanya?

MEV adalah penggerak permintaan ruang blok

Seperti yang dapat dilihat pada artikel sebelumnya Model Bisnis Blockspace, total permintaan untuk blockspace pada blockchain dengan biaya tertinggi mencapai miliaran dolar per tahun dan didistribusikan dalam hukum daya:

Sumber: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Biaya transaksi harian yang dibayarkan oleh pengguna sejak September 2022 adalah sebagai berikut (deret waktu ditunjukkan pada skala logaritmik):

Sumber: Will Nuelle, Galaxy Ventures

MEV merupakan fitur permanen dari blockchain dan pengguna permanen ruang blok. Bagan di bawah ini menunjukkan MEV di Ethereum (satu-satunya rantai dengan data MEV publik yang baik) pada akhir Februari 2024, yang didistribusikan antara laba pencari MEV, tip validator, dan ETH yang dibakar. Angka-angka ini tidak termasuk arbitrase DeFi-CeFi, yang bersifat statistik, bukan atomik, dan terjadi baik di dalam maupun di luar rantai.

Sumber: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Para pencari mencari peluang MEV dan membayar biaya transaksi untuk mendapatkan kesempatan untuk memasukkannya ke dalam blok. Persaingan antara para pencari memaksa mereka untuk membayar biaya transaksi yang lebih besar daripada transaksi blockchain normal untuk memastikan penyertaan, sehingga sebagian besar biaya transaksi yang dibayarkan untuk MEV masuk ke kantong validator, yang terwujud sebagai pengembalian akhir yang diterima oleh validator yang sedikit lebih tinggi daripada pengembalian dari ETH yang dipertaruhkan. Sebagian dari ini dihancurkan menurut EIP-1559, yang pada akhirnya menguntungkan semua pemegang ETH; sebagian lagi berakhir menjadi laba dari pekerjaan para pencari. Pada tahun 2023, seluruh rantai pasokan MEV menghasilkan pendapatan mingguan rata-rata $6,6 juta, dengan puncak lebih dari $20 juta pada bulan Mei (tidak termasuk pengembalian dari arbitrase CeFi-DeFi).

Strategi MEV

Berbagai strategi MEV memiliki manfaat dan margin keuntungan yang berbeda. Data menunjukkan bahwa sandwiching, bentuk parasit dari MEV, menghasilkan pendapatan sebesar $212 juta di Ethereum tahun lalu dengan meluncurkan perdagangan front-running dan reverse pada pengguna DEX kasual. Arbitrase atomik lebih menguntungkan karena memiliki efek menyamakan harga di kumpulan DEX, menghasilkan total pendapatan sebesar $126 juta pada tahun 2023. Likuidasi (hadiah untuk melunasi utang macet dalam protokol pinjaman seperti Maker, Aave, dan Compound) hanya menghasilkan pendapatan sebesar $7 juta pada tahun 2024. Selain itu, ada beberapa bentuk MEV lainnya, tetapi lebih disesuaikan daripada sistematis.

Sumber: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Arbitrase CeFi-DeFi merupakan strategi yang lebih sulit diukur, dan tidak ada data publik yang dapat mengukur keuntungan arbitrase CeFi-DeFi (karena CeFi sebagian tidak transparan). Data yang diperoleh oleh pelacakan Galaxy menunjukkan bahwa arbitrase CeFi-DeFi memperoleh sekitar $98,5 juta pada tahun 2023, tetapi hanya menguasai sekitar 60% pangsa pasar. Hal ini berdasarkan simulasi data kuotasi CeFi, tetapi mungkin lebih tinggi atau lebih rendah, tergantung pada strategi Builder tertentu. Perhatikan bahwa interval kepercayaan untuk arbitrase CEX-DEX besar.

Yang lebih menarik, margin kotor dari berbagai strategi menunjukkan strategi mana yang lebih menguntungkan bagi Ethereum/validator dan strategi mana yang lebih menguntungkan bagi para pencari. Margin kotor dari strategi Arbitrase dan Sandwich masing-masing adalah 18,6% dan 14,2%, yang berarti bahwa strategi ini (i) sangat kompetitif dan (ii) mengumpulkan lebih banyak nilai untuk lapisan dasar (Ethereum) dalam hal biaya. Sementara itu, strategi Likuidasi memiliki margin kotor sebesar 51,1%, tetapi mengalami kesulitan dalam mencapai skala dan karenanya kurang kompetitif (dan kurang penting dalam diskusi ini). Arbitrase CeFi-DeFi memiliki beberapa skala, tetapi kurang kompetitif karena parit yang lebih dalam dalam hal aliran pesanan, konsentrasi pembangun, dan kompleksitas arbitrase statistik umum.

Sumber: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Sumber: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Ada hubungan yang stabil antara MEV dan permintaan ruang blok

MEV sebagai persentase biaya transaksi yang dibayarkan tetap stabil dari waktu ke waktu, tidak naik maupun turun. Seperti yang dapat dilihat pada gambar di atas, MEV sebagai persentase ruang blok berkisar sekitar 10% setiap minggu. Dalam minggu-minggu dengan fluktuasi harga dan volume yang besar seperti jatuhnya FTX, persentase ini dapat naik menjadi 30% dari biaya transaksi. Pada minggu krisis Bank Lembah Silikon, MEV juga mencapai 25% dari biaya transaksi. Ini adalah rangkaian waktu yang kembali ke rata-rata dengan fluktuasi yang sangat mirip dengan pasar keuangan. Faktanya, aktivitas MEV mungkin terkait erat dengan volatilitas itu sendiri.

Sumber: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Sumber: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Dengan kata lain, jika konsumsi biaya transaksi dalam minggu tertentu adalah $100 juta, kita dapat dengan mudah memprediksi bahwa 90% berasal dari permintaan eksogen untuk penggunaan aplikasi, dan 10% berasal dari endogen karena laba bebas risiko dari perubahan status dalam minggu tersebut. Jika 30% dibuat oleh MEV dan 70% dibuat oleh non-MEV, maka masuk akal untuk percaya bahwa ada kemungkinan besar bahwa hal itu akan kembali normal minggu depan. Kami akan terus mencermati situasi ini untuk melihat bagaimana perubahannya dari waktu ke waktu.

Perlu dicatat bahwa invariansi 10% atau lebih ini hanya berlaku untuk aplikasi keuangan pada blockchain (DEX dan protokol peminjaman). Aplikasi ini menghasilkan MEV, bukan aplikasi stablecoin atau game. Jika dominasi aplikasi keuangan menurun dalam jangka panjang, maka relevansi MEV juga akan menurun jika tidak ditemukannya bentuk baru stablecoin atau MEV game.

Ringkasan: MEV saat ini memainkan peran kecil, tetapi akan memainkan peran penting di masa depan

Meskipun MEV memiliki kekuatan untuk mengganggu insentif protokol dan merupakan konsumen abadi blockspace, kontribusi finansial MEV yang sebenarnya terhadap Ethereum relatif kecil saat ini, hanya mencakup biaya transaksi sebesar 10%. Dalam minggu-minggu setelah peristiwa pasar black swan seperti FTX atau Silicon Valley Bank, persentase ini dapat meningkat menjadi 25% atau lebih, tetapi ini adalah pengecualian, bukan norma, dan secara historis persentase ini telah kembali ke kondisi stabil. Jadi, peran apa yang dimainkan MEV dalam model bisnis blockspace? Dalam beberapa hal, ini adalah efek pengganda permintaan, yang melipatgandakan permintaan eksogen untuk menggunakan aplikasi sebanyak 1,1-1,3 kali.

Meskipun demikian, dampak MEV pada konsumsi ruang blok di masa mendatang bisa jadi signifikan. Blockchain seperti Solana dan Monad memiliki biaya per transaksi yang jauh lebih murah, dan MEV dapat menghabiskan persentase ruang blok yang lebih besar pada rantai berbiaya rendah daripada pada rantai berbiaya tinggi seperti Ethereum. Sebagai ilustrasi:

Sumber: Will Nuelle, Galaxy Ventures

Blockchain yang paling menguntungkan di masa depan kemungkinan besar adalah blockchain yang secara bersamaan (a) mengurangi biaya transaksi dan merangsang permintaan aktivitas jaringan, dan (b) terutama memanfaatkan aktivitas jaringan dalam bentuk validator/sequencer/penghancuran MEV yang ditangkap.

Adanya fenomena seperti MEV hanyalah alasan lain mengapa blockspace telah menjadi model bisnis yang belum pernah ada sebelumnya. Karakteristiknya yang unik menjadikannya model bisnis yang baik dan layak untuk investasi jangka panjang. Terakhir, mari kita ulangi kelebihan dan kekurangan blockspace:

Keuntungan:

• Margin pendapatan bersih yang kuat. Penjualan Blockspace adalah satu-satunya model bisnis dengan biaya operasional nol. Margin pendapatan bersih Ethereum berfluktuasi secara luas, tetapi sejak Januari 2023, margin pendapatan bersih rata-ratanya adalah 33,9%.

• Mudah menghasilkan efek jaringan. Secara umum, produk SaaS tidak memiliki efek jaringan, sedangkan aplikasi dan pasar media sosial memilikinya. Seiring dengan semakin banyaknya aplikasi dan modal yang bergabung, ruang blok akan meningkat, yang secara terus-menerus meningkatkan biaya transaksi dengan efek jaringan. Efek jaringan dapat menghasilkan pendapatan tambahan melalui MEV.

• Seiring berjalannya waktu, ukuran blockspace terus bertambah. Beberapa blockspace akan diuntungkan dengan bertambahnya ukuran, seperti L2, yang berpotensi untuk bertambah lebih jauh.

• Efek pengganda permintaan eksogen MEV. MEV adalah fitur yang selalu ada dalam sistem blockchain. Meskipun MEV dapat merusak konsensus, ia berkontribusi pada ekosistem dalam skala besar. Untuk setiap $1 dalam biaya transaksi di Ethereum, sekitar $0,10-0,30 dalam biaya MEV akan dihasilkan.

kelemahan:

• Margin kotor rendah, tetapi membaik. Memproduksi satu unit blockspace (misalnya 1M gas) mahal dan dapat membutuhkan lebih dari 66% laba masa depan dari blockspace tersebut. Blockspace adalah bisnis dengan margin kotor rendah.

• Sangat siklis. Pendapatan dari penjualan ruang blok sangat siklis. Hal ini bergantung pada kondisi pasar dan sering kali terkait erat dengan volatilitas pasar.

Tautan asli

Artikel ini bersumber dari internet: Galaxy Partners: MEV akan memainkan peran penting di pasar ruang blok

Terkait: Mengapa Solana (SOL) Bisa Melonjak 20% di Tengah Meningkatnya Dukungan Institusional

Secara Singkat Harga Solana saat ini hampir keluar dari pola double-bottom, mengincar kenaikan 20%. Minat institusional telah mendorong reli selama beberapa hari terakhir, dengan SOL mencatat arus masuk yang lebih tinggi. Investor ritel juga mendambakan kenaikan harga, dengan tingkat pendanaan yang meningkat secara konsisten. Harga Solana (SOL) mengamati reli potensial yang dapat memvalidasi pola bullish yang telah diamati altcoin selama beberapa hari ini. Katalis utama kemungkinan besar adalah investor institusional yang minatnya telah mencatat lonjakan tiba-tiba. Investor Solana Mendorong Kenaikan Harga Solana hampir keluar dari pola double-bottom yang dialaminya. Namun, untuk mewujudkannya, mata uang kripto tersebut memerlukan dukungan dari pasar serta investornya, yang tampaknya terjadi di…