Analisis singkat mengenai perang likuiditas di pasar re-pledge

Penulis asli: Larry Sukernik, Myles O'Neil

Terjemahan asli: Frost, BlockBeats

Di Reverie, kami menghabiskan banyak waktu untuk meneliti protokol restaking. Ini adalah kategori investasi yang menarik bagi kami karena semuanya tidak jelas (peluang ada di pasar yang tidak jelas) dan ada banyak hal yang terjadi (puluhan proyek akan diluncurkan di ruang restaking dalam 12 bulan ke depan).

Dalam pekerjaan kami mempelajari mekanisme penjaminan ulang, kami telah memperoleh beberapa wawasan, sehingga kami ingin memprediksi bagaimana pasar penjaminan ulang akan berkembang dalam beberapa tahun ke depan.

Banyak hal baru yang terjadi, jadi apa yang berhasil hari ini mungkin tidak berhasil besok. Meskipun demikian, kami ingin berbagi beberapa pengamatan awal tentang dinamika bisnis pasar penjaminan ulang.

LRT sebagai titik ungkit

Saat ini, LRT seperti Etherfi dan Renzo memegang posisi yang kuat dalam rantai pasokan re-staking: karena kedekatannya dengan sisi pasokan (staker) dan sisi permintaan (AV), mereka berada dalam posisi istimewa di kedua sisi transaksi. Jika dioperasikan dengan cara ini, LRT dapat menentukan komisi mereka, serta memengaruhi komisi pasar yang mendasarinya (misalnya EigenLayer, Symbiotic). Mengingat posisi mereka yang kuat, Anda dapat melihat peluncuran pasar re-staking LRT pihak pertama untuk mengendalikan LRT pihak ketiga.

AVS dan pengguna yang melakukan re-staking sebagai titik leverage

Pasar terbaik di dunia memiliki dua karakteristik: penawaran terdesentralisasi dan permintaan terdesentralisasi. Jadi apa yang terjadi jika pasar yang tidak begitu bagus muncul, di mana salah satu atau kedua sisi penawaran dan permintaan relatif terkonsentrasi?

Bayangkan perdagangan apel sederhana pasar di mana penjual apel terbesar mengendalikan lebih dari 50% pasokan apel. Dalam kasus ini, jika operator pasar memutuskan untuk meningkatkan komisi pasar dari 5% menjadi 10%, pemasok apel terbesar memiliki kemampuan untuk mengancam menghentikan perdagangan di platform tersebut.

Demikian pula pada sisi permintaan, jika pembeli apel terbesar mengendalikan lebih dari 50% permintaan apel, maka pembeli juga memiliki kemampuan untuk mengancam untuk menghentikan perdagangan di platform (atau berpotensi menghubungi pemasok apel secara langsung) jika operator pasar meningkatkan komisi pasar.

Kembali ke pasar penjaminan ulang, jika struktur pasar akhir dari pasar penjaminan ulang terkonsentrasi di sisi AVS (10% teratas dari akun AVS mencakup lebih dari 50% pendapatan) atau sisi penjamin ulang (10% teratas dari penjamin ulang mencakup lebih dari 50% simpanan), maka hasil alaminya adalah bahwa platform perdagangan tersebut akan dibatasi dalam mengambil biaya layanan mereka sendiri (komisi) (jadi penetapan harga nilai mereka juga harus relatif rendah).

Meskipun tidak ada cukup data untuk membuktikannya, intuisi kami memberi tahu kami bahwa industri ini juga mungkin melihat beberapa hukum monopoli di antara para pemain utama: akun AVS yang besar kemungkinan besar mencakup sebagian besar volume transaksi, sehingga menciptakan keuntungan negosiasi tertentu dalam biaya layanan yang mungkin dibebankan di pasar mendatang.

Bersaing untuk AVS eksklusif

Dari perspektif setiap platform pasar re-pledge, apa pun yang dapat dilakukan yang tidak dapat dilakukan oleh pesaing adalah hal yang layak dilakukan. Sebagai strategi diferensiasi termudah untuk platform pasar re-pledge, strategi ini adalah menyediakan akses eksklusif ke AVS bagi pengguna, baik itu mengembangkan AVS tingkat pertama seperti EigenDA, atau menyediakan AVS pihak ketiga melalui kemitraan eksklusif. Secara konsep, hal ini mirip dengan Sony yang meluncurkan game eksklusif hanya pada platform PlayStation, dan tujuannya adalah untuk mendorong pertumbuhan pengguna pada platform tersebut.

Berdasarkan informasi ini, kami memperkirakan pasar re-staking akan mengambil beberapa langkah, seperti meluncurkan lebih banyak AVS pihak pertama atau mencapai kesepakatan eksklusif dengan AVS pihak ketiga. Singkatnya, dalam beberapa bulan mendatang, kami memperkirakan akan terjadi persaingan antar platform untuk mendapatkan lebih banyak sumber daya AVS, dan kami mungkin melihat AVS menjadi fokus persaingan antar platform.

Subsidi AVS

AVS perlu membayar biaya layanan kepada operator dan pemangku kepentingan ulang, yang pada dasarnya berarti bahwa AVS perlu membayar dengan ether dan stablecoinnya sendiri, atau poin dan airdrop yang mungkin di masa mendatang. Namun, mengingat bahwa sebagian besar AVS masih dalam tahap awal, kekurangan token, memiliki neraca yang kecil, dan memiliki rencana poin dan desain airdrop yang tidak sempurna, akan sulit untuk menarik operator dan pemangku kepentingan ulang untuk menandatangani kontrak (sebagian besar kolaborasi EigenLayer menggunakan kontrak khusus yang dinegosiasikan secara pribadi). Singkatnya, ini adalah situasi di mana pelanggan ingin membeli layanan dan secara teori memiliki kemampuan pembayaran yang memadai, tetapi sebenarnya kekurangan dana saat ini.

Untuk membantu pasar ini berjalan, pasar re-pledge kemungkinan akan "memberikan pembayaran awal" kepada operator dan re-pledger, baik melalui token asli, aset di neraca, atau mungkin dengan menerbitkan "kredit cloud" bagi AVS untuk dibelanjakan dengan operator dan re-pledger. Sebagai imbalan atas pendanaan di muka, kami berharap AVS akan berkomitmen untuk melakukan airdrop dan distribusi token ke pasar re-pledge. Atau, pasar re-pledge dapat memberikan uang ini kepada AVS untuk mendorong AVS memilih bekerja sama dengan Anda daripada pesaing lainnya.

Singkatnya, kami perkirakan bahwa selama 12-24 bulan ke depan, berbagai pasar restaking akan bersaing satu sama lain dengan mensubsidi pengeluaran AVS. Mirip dengan dinamika pasar Uber dan Lyft, pasar restaking dengan USD dan token terbanyak untuk dibelanjakan kemungkinan besar akan menjadi pemenang utama.

Orientasi pengguna sarung tangan putih

Lebih sulit daripada yang terlihat untuk beralih dari Saya ingin menerapkan AVS menjadi benar-benar mengoperasikannya, terutama untuk tim kecil dengan kemampuan RD terbatas. Saat ini tidak ada jawaban standar tentang cara menentukan konfigurasi keamanan, tenggat waktu, jumlah kompensasi operator, item dan standar denda, dll.

Praktik terbaik pada akhirnya akan muncul, tetapi untuk saat ini pasar restaking perlu membantu tim AVS memecahkan masalah ini (perlu dicatat bahwa EigenLayer belum menawarkan fungsi pembayaran atau pemotongan).

Oleh karena itu, kami perkirakan pasar penjaminan ulang yang sukses akan mempunyai warna bisnis penjualan korporat tertentu, serupa dengan bisnis penjualan korporat untuk menyediakan integrasi sarung tangan putih dan dukungan layanan bagi pelanggan baru guna membantu pelanggan baru menyelesaikan penyelesaian pengguna produk dengan cepat.

Lulus dari Pasar

Proyek AVS yang paling sukses kemungkinan besar akan “lulus” dari pasar re-staking.

Saat ini, sensasi restaking paling relevan dengan proyek-proyek kecil yang tidak memiliki waktu, uang, merek, dan koneksi untuk merekrut validator atau token bernilai tinggi guna mengamankan jaringan. Namun seiring dengan pertumbuhan proyek, mereka secara alami akan memilih untuk meninggalkan pasar restaking dan merekrut validator mereka sendiri serta mengamankan jaringan dengan token mereka sendiri.

Secara konseptual mirip dengan aplikasi kencan, di mana pengguna yang sukses meninggalkan platform (misalnya Hinge, Tinder). Namun, bagi operator pasar, pergantian ini merupakan berita buruk karena Anda kehilangan pelanggan.

Toko SaaS enkripsi satu atap

Untuk mengilustrasikan pengamatan ini, mari kita telaah lebih dalam sejarah: Penyedia layanan cloud (seperti AWS) menyediakan akses efisien kepada pengembang ke semua sumber daya yang mereka butuhkan (seperti host, penyimpanan, dan daya komputasi) untuk mengembangkan aplikasi atau layanan web. Ini secara signifikan mengurangi biaya dan waktu pengembangan perangkat lunak. Hal ini telah menyebabkan munculnya kategori layanan web baru yang sangat terspesialisasi. Penyedia layanan cloud telah menjadi penyedia layanan terpadu bagi pengembang untuk mengakses semua kebutuhan logika bisnis non-inti melalui layanan cloud mereka sendiri dan sejumlah besar layanan mikro pihak ketiga.

Sasaran pasar re-staking seperti EigenLayer adalah untuk membuat sekelompok layanan mikro serupa untuk ruang blockchain. Misalnya, sebelum EigenLayer, layanan mikro kripto dapat sepenuhnya memusatkan komponen off-chain mereka (dan meneruskan risiko ini kepada klien mereka), atau menanggung biaya inisialisasi sekelompok operator dan mekanisme insentif untuk membeli sejumlah sekuritas tertentu.

Bagi layanan mikro, pasar re-staking berpotensi memecahkan masalah ini. Jika berjalan sesuai harapan, layanan mikro dapat mengutamakan keamanan tanpa harus mengorbankan biaya dan kecepatan untuk memasarkan.

Katakanlah Anda sedang mengembangkan zk-rollup yang hemat biaya. Jika Anda memasuki pasar restaking seperti EigenLayer, Anda akan memiliki beberapa opsi layanan inti seperti DA dan bridge untuk memulai dengan mudah. Melalui proses ini, Anda akan melihat lusinan layanan mikro AVS lain yang dapat diintegrasikan.

Semakin banyak layanan mikro yang ditawarkan pasar re-pledge, semakin baik pula pengalaman pengguna. Pengguna tidak perlu lagi memilih di antara beberapa penyedia independen, tetapi dapat membeli semua layanan yang mereka butuhkan dari satu pasar re-pledge. Pengguna datang untuk layanan X dan tinggal untuk layanan Y dan Z.

Beberapa AVS akan memiliki efek jaringan (misalnya pra-penyediaan)

Sejauh ini, skenario restaking difokuskan pada ekspor validator dan insentif ekonomi keluar dari Ethereum. Namun, ada juga kelas skenario restaking “ke dalam” yang dapat menambahkan fitur baru ke mekanisme konsensus Ethereum tanpa mengubah protokol Ethereum.

Idenya sederhana – izinkan validator memilih untuk membuat janji tambahan guna menambahkan sesuatu ke blok yang mereka usulkan sebagai imbalan atas imbalan. Jika mereka tidak menindaklanjuti janji-janji ini, mereka akan dimintai pertanggungjawaban. Kami berharap bahwa permintaan hanya untuk beberapa jenis janji mungkin cukup untuk menarik partisipasi yang signifikan. Meskipun jenisnya kecil, potensi aliran nilai dari janji-janji ini sangat besar.

Tidak seperti kasus penggunaan restaking "eksternal", efektivitas jenis kasus penggunaan ini secara langsung terkait dengan partisipasi validator. Artinya, meskipun Anda bersedia membayar untuk disertakan dalam blok, hal itu tidak akan banyak berguna jika hanya 1 dari 10 validator yang memilih untuk menghormati komitmen tersebut.

Namun, jika setiap validator memilih jenis komitmen tertentu, maka jaminan yang diberikan oleh komitmen ini akan setara dengan jaminan yang diberikan oleh protokol Ethereum itu sendiri (yaitu blok yang valid). Dengan mengikuti logika ini, kita dapat memperkirakan skenario seperti itu akan memiliki efek jaringan yang kuat: karena semakin banyak validator yang bergabung dengan pasar komitmen tertentu, pengguna AVS akan mendapatkan manfaat darinya.

Mengingat skenario AVS jenis ini masih dalam tahap awal, saluran yang paling logis untuk mempromosikan aplikasinya tampaknya adalah melalui perangkat lunak sidecar dan plugin (seperti Reth) dari klien Ethereum. Mirip dengan pemisahan pengusul dan pembangun, pengusul cenderung mengalihdayakan pekerjaan ini ke organisasi profesional dan mendapatkan imbalan melalui pembagian saham.

Tidak jelas bentuk seperti apa yang akan diambil oleh AVS tersebut. Meskipun ada kemungkinan bahwa satu entitas dapat membangun pasar umum yang dapat digunakan oleh semua jenis komitmen, kami memperkirakan bahwa mungkin ada beberapa pelaku yang berfokus pada sumber permintaan yang berbeda (misalnya, mereka yang berfokus pada interoperabilitas L2 vs. mereka yang berfokus pada kebutuhan keuangan terdesentralisasi L1).

Singkatnya

Bagi mahasiswa strategi bisnis, dinamika bisnis pasar re-hypothecation merupakan harta karun informasi yang dapat Anda dalami. Seperti yang mungkin dapat Anda lihat dari uraian di atas, kami sangat senang mendalami proyek-proyek ini.

Lebih jauh, kami percaya akan lebih masuk akal untuk membangun infrastruktur pihak pertama yang memperbolehkan pihak ketiga membangun LRT dalam protokol tersebut, ketimbang membangun LRT pihak pertama yang berwenang.

Analogi yang kami anggap bermanfaat adalah menganggap L1 seperti Ethereum sebagai cloud fisik, dan protokol seperti EigenLayer sebagai virtualisasi pusat data fisik tersebut. Mirip dengan membangun pusat data di seluruh dunia, hampir mustahil untuk meniru jumlah operator dan kepentingan ekonomi yang mengamankan Ethereum. Beberapa mencoba melakukan ini dalam skala yang lebih kecil (misalnya Cosmos), tetapi mirip dengan cloud vs. on-premises, menyewa keamanan dari jaringan yang ada akan selalu menang dalam hal biaya dan kecepatan ke pasar. Pasar restaking seperti EigenLayer bertujuan untuk mendorong munculnya kelas layanan mikro kripto yang serupa untuk mempercepat pengembangan, seperti yang dilakukan cloud untuk Web2.

Kami sudah melihat dampak dari pembukaan kunci ini, karena ada sekitar 40 layanan mikro yang sedang dikembangkan di EigenLayer saja. Misalnya, jika Anda adalah pengembang Rollup, Anda dapat mengintegrasikan oracle untuk mendukung ekosistem DeFi Anda, memilih layanan privasi untuk melindungi transaksi pengguna, mengintegrasikan koprosesor off-chain untuk memberikan aplikasi saya kekuatan super, mengintegrasikan mesin kebijakan untuk memastikan kepatuhan, dan mengintegrasikan layanan keamanan untuk melindungi pengguna. Hasilnya adalah Rollup Anda dapat menyediakan platform pengembangan yang lebih lengkap daripada apa pun yang ada di pasaran saat ini. Yang terpenting, semuanya berfungsi seperti yang diharapkan, dan Anda akan bisa mendapatkan fitur-fitur ini dengan biaya dan waktu yang jauh lebih sedikit daripada yang diperlukan untuk mengembangkan secara internal.

Contohnya mungkin mencakup L2 yang ingin melakukan pra-konfirmasi penyertaan untuk mempercepat waktu finalisasinya, DEX yang melelang hak untuk menjadi transaksi pertama di blok berikutnya, protokol pinjaman yang melelang hak likuidasi (yaitu, transaksi ditempatkan langsung setelah pembaruan oracle berikutnya), atau pencari dan pembangun yang ingin membeli seluruh blok dari pengusul masa depan.

Artikel ini bersumber dari internet: Analisis singkat perang likuiditas di pasar re-pledge

Terkait: Vitalik: Binius, pembuktian efisien untuk medan biner

Artikel asli oleh: Vitalik Buterin Terjemahan asli: Kate, MarsBit Posting ini terutama ditujukan bagi para pembaca yang secara umum familier dengan kriptografi era 2019, dan khususnya SNARK dan STARK. Jika belum, saya sarankan untuk membaca keduanya terlebih dahulu. Ucapan terima kasih khusus kepada Justin Drake, Jim Posen, Benjamin Diamond, dan Radi Cojbasic atas umpan balik dan komentar mereka. Selama dua tahun terakhir, STARK telah menjadi teknologi utama dan tak tergantikan untuk membuat bukti kriptografi yang mudah diverifikasi secara efisien atas pernyataan yang sangat kompleks (misalnya membuktikan bahwa blok Ethereum valid). Salah satu alasan utama untuk ini adalah ukuran bidang yang kecil: SNARK berdasarkan kurva eliptik mengharuskan Anda bekerja pada bilangan bulat 256-bit agar cukup aman, sementara STARK memungkinkan Anda menggunakan ukuran bidang yang jauh lebih kecil dengan efisiensi yang lebih tinggi: pertama Goldilocks…