ब्याज देने वाले स्टेबलकॉइन की नई लहर: तंत्र, विशेषताएं और अनुप्रयोग

मूल लेखक: 0x Edwardyw

• नया ब्याज देने वाला स्थिर सिक्का तीन अलग-अलग स्रोतों से उपज उत्पन्न करता है: वास्तविक दुनिया की संपत्ति, लेयर 1 टोकन स्टेकिंग, और सतत अनुबंध वित्तपोषण दरें।

• एथेना उच्चतम प्रतिफल प्रदान करता है, लेकिन इसमें सबसे अधिक अस्थिरता भी होती है, जबकि ओन्डो और माउंटेन प्रोटोकॉल ब्याज आय वितरित करने के लिए विनियामक जोखिम को कम करने हेतु अमेरिकी उपयोगकर्ताओं तक पहुंच को प्रतिबंधित करते हैं।

• लाइब्रस मॉडल $ETH स्टेकिंग आय को स्टेबलकॉइन धारकों में पुनर्वितरित करता है और यह सबसे विकेन्द्रीकृत मॉडल है, लेकिन इसमें प्रोत्साहन संबंधी समस्याएं हैं।

• धारकों की संख्या और DeFi उपयोग परिदृश्यों के आधार पर, एथेनास यूएसडीई और माउंटेन यूएसडीएम स्थिर मुद्रा अपनाने में अग्रणी हैं।

भाग I: आय के विविध स्रोत

पिछले क्रिप्टो बुल चक्र के विपरीत, जब एल्गोरिदमिक स्थिर सिक्के बहुत अधिक लेकिन अस्थिर रिटर्न प्रदान करने के लिए सब्सिडी या मूल टोकन मुद्रास्फीति पर निर्भर थे, जो अंततः टेरा / लूना के यूएसटी जैसी परियोजनाओं के पतन का कारण बने, वर्तमान चक्र की उपज-आधारित स्थिर मुद्रा नवाचार वैध स्रोतों से रिटर्न प्रदान करते हैं।

ब्याज-भुगतान वाली स्थिर मुद्रा नवाचार की नई लहर मुख्य रूप से आय के तीन स्रोतों पर निर्भर करती है:

अमेरिकी ट्रेजरी बांड से प्राप्त आय

केंद्रीकृत स्टेबलकॉइन्स को अमेरिकी डॉलर जमा और अल्पकालिक अमेरिकी सरकारी ट्रेजरी बिलों द्वारा समर्थित किया जाता है, जिन्हें पारंपरिक वित्तीय बाजार में सबसे सुरक्षित संपत्ति माना जाता है। वर्तमान में, दो सबसे बड़े स्टेबलकॉइन, USDT और USDC, अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की अपनी होल्डिंग्स से हर साल अरबों डॉलर की ब्याज आय अर्जित करते हैं, लेकिन ये ब्याज आय स्टेबलकॉइन धारकों को वापस नहीं करते हैं।

इसके विपरीत, केंद्रीकृत स्थिर मुद्रा बाजार में नए प्रवेशकों का लक्ष्य स्थिर मुद्रा धारकों को बैकिंग परिसंपत्तियों पर अर्जित ब्याज आय लौटाकर USDT और USDC के प्रभुत्व को चुनौती देना है। ओन्डो का USDY और माउंटेन प्रोटोकॉल का USDM दो विशिष्ट उदाहरण हैं, जिनमें से दोनों स्थिर मुद्रा धारकों को लगभग 5% की उपज प्रदान करते हैं।

लेयर 1 ब्लॉकचेन स्टेकिंग से आय

आय का दूसरा स्रोत लेयर 1 ब्लॉकचेन के मूल टोकन से होने वाली स्टेकिंग आय है। एथेरियम पर लाइब्रा का eUSD और सोलाना पर जल्द ही लॉन्च होने वाला मार्जिनफी, उपयोगकर्ताओं को स्थिर सिक्कों को ढालने के लिए संपार्श्विक के रूप में stETH और jitoSOL जैसे लिक्विड स्टेकिंग टोकन (LST) का उपयोग करने की अनुमति देता है। ये विशिष्ट संपार्श्विक ऋण स्थिति (CDP) प्रकार के स्थिर सिक्के हैं, और उनका तंत्र MakerDAO के DAI के समान है।

पारंपरिक CDP स्टेबलकॉइन के विपरीत, जब मिंटर स्टेबलकॉइन उधार लेने के लिए LST का उपयोग संपार्श्विक के रूप में करते हैं, तो उन्हें स्टेबलकॉइन ऋण पर कोई उधार लेने की लागत या ब्याज नहीं देना पड़ता है। स्टेबलकॉइन ऋण पर उधार लेने की लागत और ब्याज का भुगतान LST द्वारा संपार्श्विक के रूप में उत्पन्न आय से किया जाता है। दूसरे शब्दों में, मिंटर LST द्वारा अर्जित स्टेकिंग आय को स्टेबलकॉइन धारकों में पुनर्वितरित करते हैं।

संरचित रणनीतियों से लाभ

एथेनास यूएसडी डेल्टा-न्यूट्रल बीटीसी और ईटीएच पोजीशन द्वारा समर्थित एक सिंथेटिक स्टेबलकॉइन है और फंडिंग दरों से राजस्व अर्जित करता है। उपयोगकर्ता अपने ETH या लिक्विड स्टेक्ड ETH (जैसे stETH) को एथेना द्वारा जारी स्टेबलकॉइन USDe को ढालने के लिए जमा कर सकते हैं। फिर प्रोटोकॉल प्रोटोकॉल द्वारा रखे गए ETH के विरुद्ध एक केंद्रीकृत एक्सचेंज पर ETH शॉर्ट पोजीशन खोलता है। यह एथेना प्रोटोकॉल को डेल्टा-न्यूट्रल पोजीशन में रखता है, यह सुनिश्चित करता है कि यह मूल्य परिवर्तनों से प्रभावित न हो। प्रोटोकॉल बिनेंस, ओकेएक्स, डेरीबिट और अन्य सहित प्रमुख डेरिवेटिव एक्सचेंजों के साथ काम करता है।

प्रोटोकॉल केंद्रीकृत एक्सचेंजों की तरलता का लाभ उठाने के लिए ओवर-द-काउंटर एमपीसी सुरक्षित कस्टडी खाते का उपयोग करता है। इसका मतलब यह है कि प्रोटोकॉल केंद्रीकृत एक्सचेंजों से जुड़े कस्टडी जोखिमों के अधीन नहीं है, क्योंकि सभी प्रोटोकॉल परिसंपत्तियाँ विनियमित संस्थागत-ग्रेड डिजिटल परिसंपत्ति कस्टोडियन द्वारा रखी जाती हैं।

स्टेबलकॉइन USDe को डेल्टा-न्यूट्रल रणनीति द्वारा समर्थित किया जाता है। प्रोटोकॉल दो स्रोतों से आय उत्पन्न करता है: 1) ETH स्टेकिंग आय और 2) फंडिंग दर आय। ऐतिहासिक रूप से, ETH पोजीशन को शॉर्ट करने वाले प्रतिभागियों को हमेशा सकारात्मक फंडिंग दर प्राप्त हुई है। वर्तमान बुल मार्केट में, अधिकांश बाजार प्रतिभागी ETH में लंबे समय से हैं, और शॉर्ट पोजीशन के लिए फंडिंग दर बहुत अधिक है।

भाग 2: ब्याज देने वाले स्टेबलकॉइन की विशेषताएं

एथेना की यूएसडीई सकारात्मक फंडिंग दर पर निर्भर है

एथेनास यूएसडीई सतत वायदा बाजार में सकारात्मक फंडिंग दरों से 30% तक की अविश्वसनीय उपज प्रदान करता है। सतत वायदा बाजार में, फंडिंग दर तंत्र नियमित रूप से लंबी और छोटी स्थितियों के बीच लागत को समायोजित करता है। जब लंबी मांग छोटी मांग से अधिक होती है, तो फंडिंग दर सकारात्मक होती है, और फंडिंग दर का भुगतान लंबे वायदा खरीदारों द्वारा छोटे वायदा खरीदारों को किया जाता है। क्रिप्टोक्यूरेंसी बुल मार्केट के दौरान, सकारात्मक फंडिंग दर बहुत अधिक हो सकती है, जिससे एथेनास शॉर्ट पोजीशन को महत्वपूर्ण फंडिंग दर आय अर्जित करने की अनुमति मिलती है।

एथेना के अनुसार, सकारात्मक फंडिंग दरें ऐतिहासिक रूप से मंदी के बाजारों के दौरान भी मौजूद रही हैं। उदाहरण के लिए, 2021 में फंडिंग दरें 18%, 2022 में 0.6% और 2023 में 7% थीं। इसका मतलब यह है कि एथेना मंदी के बाजार की स्थितियों में भी उच्च स्थिर मुद्रा पैदावार प्रदान करने में सक्षम है, क्योंकि 2022/2023 के क्रिप्टो मंदी के बाजार के दौरान प्रमुख स्थिर मुद्राओं की पैदावार 1% से कम थी। हालाँकि, पिछला प्रदर्शन भविष्य की कोई गारंटी नहीं है, और पैदावार बाजार की स्थितियों के प्रति अत्यधिक संवेदनशील होती है। बाजार में उतार-चढ़ाव के दौरान, सकारात्मक फंडिंग दरों से उत्पन्न रिटर्न में बेतहाशा उतार-चढ़ाव हो सकता है क्योंकि लॉन्ग की मांग कम हो जाती है। हाल ही में बाजार में आई गिरावट के कारण, USDe पैदावार 35% से गिरकर 15% हो गई है।

जबकि नकारात्मक फंडिंग दरें तब हो सकती हैं जब लंबी पोजीशन की मांग शॉर्ट पोजीशन से कम होती है, नकारात्मक फंडिंग दरें स्थायी नहीं होती हैं और सकारात्मक माध्य पर वापस आ जाती हैं। जब ETH स्टेकिंग और फंडिंग दरों पर कुल रिटर्न नकारात्मक होता है, तो प्रोटोकॉल में एक रिज़र्व फंड होता है जो यह सुनिश्चित करने के लिए कदम उठा सकता है कि उपयोगकर्ता USDe रखने के लिए नकारात्मक रिटर्न का भुगतान न करें।

एथेनास USDe $ETH संरचित ट्रेडिंग रणनीतियों द्वारा समर्थित है। जबकि $ETH एक क्रिप्टो-नेटिव एसेट है, ट्रेडिंग और हेजिंग रणनीतियाँ केंद्रीकृत एक्सचेंजों पर संचालित की जाती हैं और इसमें विनियमित क्रिप्टो कस्टोडियन शामिल होते हैं। इसलिए, USDe एक विकेंद्रीकृत स्थिर मुद्रा नहीं है।

लाइब्रा के ईयूएसडी को स्थिर मुद्रा खननकर्ताओं को प्रोत्साहित करने की आवश्यकता है

लाइब्रास ईयूएसडी को $ETH को गिरवी रखने के लिए ओवरकोलेटरलाइज्ड लिक्विडिटी का उपयोग करके बनाया जाता है, और स्टेबलकॉइन की आय $ETH स्टेकिंग आय से आती है। यह दृष्टिकोण क्रिप्टो नेटिव एसेट का उपयोग करता है और इसे ऑन-चेन निष्पादित किया जाता है, इसलिए इसे एक विकेंद्रीकृत स्टेबलकॉइन माना जा सकता है। मिंटर्स की स्टेकिंग आय को स्टेबलकॉइन धारकों में पुनर्वितरित किया जाता है। जबकि यह स्टेबलकॉइन धारकों के लिए स्थायी वास्तविक आय प्रदान करता है, इसमें stETH धारकों को स्टेबलकॉइन बनाने और स्टेकिंग आय छोड़ने के लिए आकर्षित करने के लिए पर्याप्त प्रोत्साहन का अभाव है। इसलिए, प्रोटोकॉल को स्टेबलकॉइन मिंटर्स को सब्सिडी देने के लिए अपने मूल टोकन $LBR के जारी होने पर निर्भर रहना पड़ता है।

इसके अतिरिक्त, जबकि ब्याज-असर वाले स्थिर सिक्कों पर 5% की उपज एक मंदी के बाजार में आकर्षक है, यह एक तेजी के बाजार में कम आकर्षक है क्योंकि अधिक स्थापित स्थिर सिक्के DeFi उधार के माध्यम से 10% से अधिक का रिटर्न कमा सकते हैं।

USDY और USDM केवल अमेरिकी उपयोगकर्ताओं तक ही सीमित हैं

ओन्डो फाइनेंस और माउंटेन प्रोटोकॉल के ब्याज-भुगतान वाले केंद्रीकृत स्टेबलकॉइन एक ऐसे खास बाजार को लक्षित करते हैं, जिसे USDC और USDT द्वारा पर्याप्त रूप से सेवा नहीं दी जाती है। संयुक्त राज्य अमेरिका में विनियामक अनिश्चितता के कारण, न तो USDC और न ही USDT स्टेबलकॉइन धारकों को अर्जित ब्याज आय वितरित करते हैं। उनकी चिंता यह है कि स्टेबलकॉइन पर ब्याज का भुगतान करने से उन्हें प्रतिभूतियों के रूप में वर्गीकृत किया जा सकता है, या वे बैंकिंग लाइसेंस के बिना ब्याज की पेशकश करके कानून का उल्लंघन कर सकते हैं। USDY और USDM ने केवल गैर-अमेरिकी उपयोगकर्ताओं को सेवा देने का विकल्प चुना है, जिससे अमेरिकी नागरिकों द्वारा उनके स्टेबलकॉइन के उपयोग को सीमित किया गया है।

भाग 3: अनुप्रयोग परिदृश्य और स्थिरता

एक अच्छे स्थिर मुद्रा में DeFi में उपयोग के मामलों की एक विस्तृत श्रृंखला, एक्सचेंजों में गहरी तरलता और बड़ी संख्या में धारक होने चाहिए। हालाँकि ये उभरते हुए ब्याज-भुगतान वाले स्थिर सिक्के निकट भविष्य में USDT और USDC की बाजार स्थिति को चुनौती नहीं दे सकते हैं, लेकिन उन्होंने अपने अनुप्रयोग परिदृश्यों का विस्तार करने के लिए विभिन्न रणनीतियों को अपनाया है।

माउंटेन के यूएसडीएम और एथेना के यूएसडी ने धारकों की संख्या और डीफाई उपयोग मामलों के संदर्भ में काफी अच्छी अपनाने की दरें दिखाई हैं।

USDM का अधिकांश हिस्सा एथेरियम मेननेट पर मौजूद है, इसके बाद मंटा पैसिफ़िक है, जिसमें बेस, आर्बिट्रम और ऑप्टिमिज़्म पर छोटे बैलेंस हैं। माउंटेन प्रोटोकॉल ने एथेरियम लेयर 2 मंटा पैसिफ़िक के साथ भागीदारी की है, और USDM मंटा पैसिफ़िक इकोसिस्टम में मुख्य स्थिर मुद्रा है और इसका उपयोग DeFi में किया जाता है। USDM का उपयोग मंटा पैसिफ़िक के सबसे बड़े ऋण प्रोटोकॉल, लेयरबैंक पर संपार्श्विक के रूप में किया जा सकता है।

एथेना, जो वर्तमान में सबसे हॉट नई स्टेबलकॉइन परियोजना है, ने एथेरियम इकोसिस्टम में प्रमुख DeFi प्रोटोकॉल के साथ साझेदारी स्थापित की है। MakerDAO और Morpho के साथ साझेदारी उपयोगकर्ताओं को USDe को संपार्श्विक के रूप में उपयोग करके 1 बिलियन DAI तक का खनन करने की अनुमति देती है।

ओन्डो फाइनेंस USDY अभी भी शुरुआती अपनाने के चरण में है। प्रोटोकॉल ने पहले ही ट्रेडफी दिग्गज ब्लैकरॉक और सोलाना, मेंटल नेटवर्क और सुई जैसी अग्रणी लेयर 1 और लेयर 2 चेन के साथ साझेदारी स्थापित कर ली है। इन साझेदारियों में इसके अपनाने को बहुत बढ़ाने की क्षमता है। ओन्डो फाइनेंस वर्तमान वास्तविक दुनिया की संपत्ति (RWA) कथा में सबसे लोकप्रिय परियोजना है, जिसमें पूरी तरह से पतला बाजार पूंजीकरण (FDV) उच्च है। मजबूत समर्थकों और साझेदारियों के बावजूद, यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि दोनों उत्पाद, USDY स्टेबलकॉइन और OUSG ऑन-चेन यूएस ट्रेजरी, वर्तमान में बहुत सीमित धारक हैं, जिनमें USDY के 1,000 से कम धारक और OUSG के 100 से कम धारक हैं।

स्थिरता

माउंटेन का USDM और एथेना का USDe $1 के अपने खूंटे के बहुत करीब कारोबार करते हैं, जबकि ओन्डो का USDY एक ब्याज-असर वाला टोकन है जो $1 से ऊपर कारोबार करता है। ओन्डो वर्तमान में USDY के रीबेसिंग संस्करण को लॉन्च करने पर काम कर रहा है ताकि इसे नियमित USD स्टेबलकॉइन के रूप में इस्तेमाल किया जा सके।

लाइब्रा का eUSD लंबे समय से $1 से नीचे कारोबार कर रहा है। eUSD पूरी तरह से लिक्विड स्टेक्ड ETH द्वारा संपार्श्विक है, जिसका न्यूनतम संपार्श्विक अनुपात 150% है। प्रोटोकॉल सुरक्षित है और पर्याप्त संपार्श्विक द्वारा समर्थित है। डिपेगिंग को प्रोटोकॉल तंत्र के डिज़ाइन विकल्प के लिए जिम्मेदार ठहराया जा सकता है। eUSD जैसे ओवरकोलैटरलाइज़्ड स्टेबलकॉइन के लिए, यदि स्टेबलकॉइन $1 से नीचे कारोबार कर रहा है, तो आर्बिट्रेजर्स खुले बाजार में छूट पर स्टेबलकॉइन खरीदकर और फिर अंतर्निहित संपार्श्विक को पूरी तरह से भुनाकर लाभ कमा सकते हैं। यह आर्बिट्रेज व्यवहार स्टेबलकॉइन की कीमत को $1 तक बढ़ा देता है। दिलचस्प बात यह है कि लाइब्रा फाइनेंस के लिए, स्टेबलकॉइन मिंटर चुन सकते हैं कि आर्बिट्रेजर्स को अपनी पोजीशन भुनाने की अनुमति दी जाए या नहीं। कई उपयोगकर्ता रिडेम्पशन विकल्प को सक्रिय नहीं करना चुनते हैं, जो आर्बिट्रेज के निष्पादन को रोकता है।

DEX पर तरलता

हम DEX एग्रीगेटर LlamaSwap में USDT के लिए 100K और 1M का आदान-प्रदान करते समय स्लिपेज द्वारा स्टेबलकॉइन की तरलता को मापते हैं। 1 मिलियन टोकन का आदान-प्रदान करते समय USDe में बिना किसी स्लिपेज के सबसे अच्छी तरलता होती है। यह ध्यान देने योग्य है कि USDM स्टेबलकॉइन के छोटे मार्केट कैप के बावजूद, इसकी तरलता काफी अच्छी है।

यह लेख इंटरनेट से लिया गया है: ब्याज देने वाले स्टेबलकॉइन की नई लहर: तंत्र, विशेषताएं और अनुप्रयोग

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