ETH स्टेकिंग अर्थशास्त्र की गहन समझ: स्टेकिंग यील्ड कर्व को कैसे डिज़ाइन करें?

मूल लेख: अंसगर डिट्रिच, कैस्पर्सच्वा, एथेरियम फाउंडेशन

मूल अनुवाद: बाई डिंग, गीक वेब3

यह लेख एथ रिसर्च फोरम पर एथेरियम स्टेकिंग मैकेनिज्म और ETH जारी करने के मॉडल पर एन्सर डिट्रिच और कैस्परश्वा की चर्चा से आया है। गीक वेब3 ने इसे छांटा और संपादित किया है। ये विचार फरवरी 2024 में सामने रखे गए थे, और कुछ डेटा पक्षपाती हो सकते हैं, लेकिन एथेरियम स्टेकिंग आर्थिक मॉडल का उनका विश्लेषण अभी भी संदर्भित करने योग्य है, और कुछ निष्कर्ष अभी भी पुराने नहीं हैं।

पाठ: वर्तमान में, Ethereum पर 30 मिलियन ETH दांव पर लगे हैं, जो कुल का 1/4 हिस्सा है (यह इस साल फरवरी का डेटा है)। यह अनुपात काफी बड़ा है और बिना किसी धीमा होने के संकेत के अभी भी बढ़ रहा है। नीचे दिया गया आंकड़ा समय के साथ ETH हिस्सेदारी में बदलाव को दर्शाता है, जो स्पष्ट रूप से निरंतर वृद्धि की प्रवृत्ति को दर्शाता है, और यह प्रवृत्ति लंबे समय तक जारी रहेगी।

भविष्य में, नए ETH प्रतिज्ञा का एक बड़ा हिस्सा LST (तरलता प्रतिज्ञा टोकन) से प्रभावित होगा, जैसे कि stETH, आदि। यह धीरे-धीरे LST के उपयोग दर और मुद्रा विशेषताओं को बढ़ाएगा, लेकिन यह नकारात्मक प्रभाव ला सकता है।

सबसे पहले, LST का नेटवर्क प्रभाव होता है। बड़े पैमाने पर LST प्रोजेक्ट ट्रैक में सभी लिक्विडिटी को खा जाएंगे, और अंततः विजेता-सभी-ले-जाए वाली स्थिति बनाएंगे, जो LST ट्रैक में प्रतिस्पर्धा को तेज करेगा। इसके अलावा, अगर LST ETH को पीछे छोड़ देता है और गैस को छोड़कर एथेरियम पर मुख्यधारा की मुद्रा बन जाता है टोकन, उपयोगकर्ताओं को LST द्वारा लाए गए प्रतिपक्ष जोखिमों का सामना करना पड़ेगा। वास्तव में आर्थिक मापनीयता प्राप्त करने के लिए एथेरियम पर मुद्रा यथासंभव भरोसेमंद होनी चाहिए।

("प्रतिपक्ष जोखिम" से तात्पर्य इस संभावना से है कि दूसरा पक्ष अपने दायित्वों को पूरा करने में चूक/विफल हो सकता है। एलएसटी परिदृश्य में, "प्रतिपक्ष जोखिम" में मुख्य रूप से उपयोगकर्ता परिसंपत्तियों की चोरी, एलएसटी मूल्य में गिरावट और मूल्यह्रास शामिल हैं)

वर्तमान में, ETH स्टेकिंग के लिए कोई सख्त ऊपरी सीमा नहीं है, और सिद्धांत रूप में सभी ETH को रिटर्न कमाने के लिए स्टेक किया जा सकता है। हालाँकि, LST ने स्टेकिंग की लागत संरचना को काफी हद तक बदल दिया है, और लगभग सभी ETH को स्टेक किया जा सकता है। इसलिए, हमारा मानना है कि एथेरियम के आर्थिक मॉडल और स्टेकिंग मॉडल में एक निश्चित सीमा के भीतर स्टेकिंग अनुपात को समायोजित करने के लिए गतिशील समायोजन नीतियां शामिल होनी चाहिए, ताकि एथेरियम एक नियंत्रणीय लागत पैमाने पर सुरक्षा सुनिश्चित कर सके और नकारात्मक बाहरी प्रभावों की पीढ़ी से बच सके।

इस पत्र में, हम एथेरियम के आर्थिक मॉडल के बारे में कुछ महत्वपूर्ण प्रश्न उठाते हैं, जिनका समाधान किया जाना आवश्यक है।

ETH टोकन जारी करने की रणनीति की वर्तमान स्थिति और भविष्य के रुझान

चर्चा शुरू करने से पहले, आइए पहले देखें कि मौजूदा ETH टोकन जारी करने की नीति के तहत कौन से दीर्घकालिक स्टेकिंग मॉडल संभव हैं। Ethereum की सुरक्षा टोकन स्टेकिंग के एक निश्चित अनुपात पर निर्भर करती है, जिसे संक्षेप में POS Ethereum के रूप में कहा जा सकता है कि स्टेकिंग को आकर्षित करने के लिए खुद Ethereum की मांग है। Ethereum की मौद्रिक नीति में स्टेकिंग की मांग स्पष्ट रूप से निर्धारित की गई है। वास्तविक स्टेकिंग वजन के अनुसार, प्रोटोकॉल एकल नोड के स्टेकिंग रिवॉर्ड को बढ़ाने के लिए ETH जारी करने को तदनुसार समायोजित करेगा।

हालाँकि, ETH धारकों की स्टेकिंग इच्छा विविधतापूर्ण और जटिल है, और हम केवल मौजूदा जानकारी के आधार पर उचित अनुमान लगा सकते हैं और स्टेकर की भागीदारी पर स्टेकिंग इच्छा में परिवर्तन के दीर्घकालिक प्रभाव का मोटे तौर पर अनुमान लगा सकते हैं।

ETH स्टेकिंग की आपूर्ति और मांग वक्र: सुरक्षा के बदले में अतिरिक्त ETH का उपयोग करना

ETH स्टेकिंग करने वाले वैलिडेटर नोड्स प्रोटोकॉल की सुरक्षा सुनिश्चित करेंगे, और प्रोटोकॉल ETH स्टेकर्स को टोकन रिवॉर्ड वितरित करेगा। यह एक जीत-जीत तंत्र है। (स्थान की सीमाओं के कारण, यह लेख विशिष्ट मुद्दों पर चर्चा नहीं करता है जैसे कि किस स्तर की सुरक्षा हासिल करने की आवश्यकता है। विवरण के लिए, कृपया लेख सिंगल-स्लॉट फ़ाइनलिटी की ओर पथ देखें) वैलिडेटर की आय मुख्य रूप से दो भागों से आती है:

भाग 1: एक निश्चित उपज वक्र के अनुसार प्रोटोकॉल द्वारा जारी किए गए पुरस्कार (अर्थात, प्रत्येक वर्ष अतिरिक्त ETH जारी करके स्टेकिंग प्रतिभागियों को आवंटित पुरस्कार)

भाग 2: ब्लॉक उत्पादन प्रक्रिया के दौरान सत्यापनकर्ता द्वारा प्राप्त एमईवी आय।

(इस आंकड़े का क्षैतिज अक्ष ETH स्टेकिंग भागीदारी दर है, और ऊर्ध्वाधर अक्ष स्टेकिंग उपज दर है, जो स्टेकिंग उपज का वर्णन करता है जो एथेरियम प्रोटोकॉल विभिन्न स्टेकिंग दरों को पूरा करने के लिए प्रदान करने के लिए तैयार है। हम एथेरियम प्रोटोकॉल को खरीदार और गिरवी रखने वाले को विक्रेता के रूप में मान सकते हैं)

नोट: निम्नलिखित सामग्री को समझने के लिए पाठकों को अर्थशास्त्र में आपूर्ति और मांग वक्र की बुनियादी समझ की आवश्यकता हो सकती है।

ETH जारी करने की उपज वक्र (ठोस हरी रेखा): जैसा कि वक्र से देखा जा सकता है, जैसे-जैसे स्टेकर की संख्या बढ़ती है, एकल नोड को Ethereum द्वारा प्रदान किए जाने वाले स्टेकिंग पुरस्कार धीरे-धीरे कम होते जाएंगे। जब ETH स्टेकिंग की भागीदारी दर कम होती है, तो सिस्टम को अधिक लोगों को ETH स्टेक करने के लिए प्रोत्साहित करने के लिए सत्यापनकर्ताओं को अधिक पुरस्कृत करने की आवश्यकता होती है; जब अधिक से अधिक लोग स्टेकिंग में भाग लेते हैं, तो नेटवर्क सुरक्षा में एकल सत्यापनकर्ता का सीमांत योगदान कम हो जाएगा, और स्टेकिंग पुरस्कारों की मांग भी कम हो जाएगी।

कुल स्टेकिंग यील्ड कर्व (हरा धराशायी रेखा): ETH की निश्चित जारी आय और MEV आय स्टेकर की कुल स्टेकिंग आय का गठन करती है। यहाँ यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि MEV यील्ड की गणना निम्न प्रकार से की जाती है: MEV आय की कुल राशि (पिछले वर्ष लगभग 300,000 ETH) को स्टेक की गई कुल ETH राशि से विभाजित किया जाता है।

चूंकि MEV आय की कुल राशि मूल रूप से तय होती है, इसलिए जैसे-जैसे सत्यापनकर्ताओं की संख्या बढ़ती है, MEV उपज तेजी से गिरेगी, और अंततः स्टेकिंग उपज सरल ETH जारी करने की दर के करीब पहुंच जाएगी। यह ध्यान देने योग्य है कि पिछले समय में Ethereum की MEV आय काफी स्थिर रही है (MEV-बूस्ट डैशबोर्ड देखें)। हालाँकि यह भविष्य में बदल सकता है, हमारे चर्चा परिदृश्य को सरल बनाने के लिए, इसे अस्थायी रूप से तय माना जाता है।

उपरोक्त वक्र से हम दो प्रमुख जानकारी प्राप्त कर सकते हैं:

• बहुत कम स्टेकिंग भागीदारी से बचने के लिए, एथेरियम कम स्टेकिंग भागीदारी होने पर अधिक स्टेकर्स को आकर्षित करने के लिए उच्च पुरस्कार निर्धारित करता है।

• प्रत्येक स्टेकर की सीमांत उपयोगिता कम हो जाती है, अर्थात, जैसे-जैसे हिस्सेदारी की भागीदारी बढ़ती है, ETH टोकन की जारी दर धीरे-धीरे कम हो जाती है।

हालाँकि, उपरोक्त प्रतिज्ञा उपज वक्र प्रतिज्ञा की भागीदारी को आदर्श रूप से विनियमित करने में विफल रहता है। सबसे पहले, वक्र प्रतिज्ञा अनुपात की सीमा को प्रभावी रूप से सीमित नहीं कर सकता है। भले ही सभी ETH को दांव पर लगा दिया जाए, लेकिन स्टेकिंग प्रोत्साहन लगभग 2% पर रहेगा। दूसरे शब्दों में, प्रोत्साहन डिजाइन के स्तर पर, Ethereum का अंतिम स्टेकिंग अनुपात पर सटीक नियंत्रण नहीं है। सामान्य तौर पर, प्रारंभिक चरण में उच्च प्रोत्साहन के माध्यम से सिस्टम की न्यूनतम सुरक्षा सुनिश्चित करने के अलावा, प्रोटोकॉल स्टेकिंग स्तर को एक विशिष्ट सीमा तक निर्देशित नहीं करता है।

यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि ऊपर उल्लिखित केवल नाममात्र आय है, और अतिरिक्त ETH के जारी होने से होने वाले कमजोर पड़ने वाले प्रभाव को ध्यान में नहीं रखता है। जैसे-जैसे अधिक ETH जारी किए जाते हैं, कमजोर पड़ने का प्रभाव अधिक से अधिक महत्वपूर्ण होता जाएगा। इस कारण से, हम अस्थायी रूप से कमजोर पड़ने के प्रभाव को अनदेखा करेंगे और बाद में इस पर विस्तार से चर्चा करेंगे।

ETH स्टेकिंग का आपूर्ति-पक्ष विश्लेषण

उपरोक्त लेख में स्टेकिंग के लिए मांग वक्र पर चर्चा की गई है, जो कि स्टेकिंग यील्ड है जिसे एथेरियम प्रोटोकॉल विभिन्न स्टेकिंग अनुपातों को पूरा करने के लिए प्रदान करने के लिए तैयार है। अब हम अपना ध्यान आपूर्ति वक्र की ओर मोड़ते हैं। स्टेकिंग आपूर्ति वक्र ETH धारकों की विभिन्न यील्ड पर स्टेक करने की इच्छा को दर्शाता है, जो विभिन्न स्टेकिंग भागीदारी के लिए आवश्यक शर्तों को प्रकट करता है।

आम तौर पर, वक्र ऊपर की ओर दाएं ढलान वाला होगा, जिसका अर्थ है कि नेटवर्क को उच्च स्टेकिंग भागीदारी प्राप्त करने के लिए उच्च प्रोत्साहन की आवश्यकता है। हालाँकि, चूँकि स्टेकिंग की इच्छा को सीधे नहीं देखा जा सकता है या सटीक रूप से मापा नहीं जा सकता है, इसलिए आपूर्ति वक्र के आकार को विशेष रूप से वर्णित नहीं किया जा सकता है, और हम केवल गुणात्मक विश्लेषण के माध्यम से अनुमान लगा सकते हैं।

इसके अलावा, आपूर्ति वक्र स्थिर नहीं है, और हम यह पता लगाएंगे कि समय के साथ स्टेकिंग लागत कैसे बदलती है और यह परिवर्तन ETH धारकों के स्टेकिंग निर्णय को कैसे प्रभावित करता है। दूसरे शब्दों में, स्टेकिंग लागत में परिवर्तन से आपूर्ति वक्र में बदलाव आएगा, जिससे ETH धारकों की स्टेकिंग प्रोत्साहन की मांग में बदलाव आएगा।

हम केवल ऐतिहासिक रूप से देखे जा सकने वाले स्टेकिंग स्तरों को अनुमानित स्टेकिंग आपूर्ति वक्र में फिट कर सकते हैं। समय के प्रत्येक विशिष्ट बिंदु पर मांग वक्र और आपूर्ति वक्र का प्रतिच्छेदन इतिहास में प्राप्त वास्तविक स्टेकिंग भागीदारी दर को दर्शाता है।

इस आंकड़े का क्षैतिज अक्ष अभी भी ETH स्टेकिंग भागीदारी है, और ऊर्ध्वाधर अक्ष स्टेकिंग यील्ड है। जैसा कि आंकड़े में दिखाया गया है, एथेरियम बीकन चेन के लॉन्च होने के बाद से, स्टेक की गई ETH की कुल राशि में वृद्धि जारी रही है, और स्टेक की गई राशि का आपूर्ति वक्र नीचे की ओर बढ़ गया है। कम स्टेकिंग यील्ड पर भी, ETH धारकों की स्टेक करने की इच्छा अभी भी बढ़ेगी। ऐतिहासिक प्रवृत्ति से, यह उम्मीद करना उचित है कि आपूर्ति वक्र अल्पावधि में नीचे की ओर बढ़ना जारी रखेगा। हालांकि, यह दीर्घकालिक स्टेकिंग संतुलन के मुद्दे की गहराई से खोज करने लायक है, और हमें आपूर्ति पक्ष की संरचना का सावधानीपूर्वक विश्लेषण करने की आवश्यकता है।

स्टेक करने का निर्णय लेते समय, कोई भी ETH धारक आमतौर पर दो मुख्य कारकों पर विचार करता है: स्टेकिंग आय और आवश्यक लागत। सामान्य तौर पर, सत्यापनकर्ताओं द्वारा रखी गई परिसंपत्तियों की प्रति इकाई स्टेकिंग आय समान होती है, लेकिन विभिन्न प्रकार के स्टेकरों की लागत संरचना में महत्वपूर्ण अंतर होते हैं। निम्नलिखित स्वतंत्र स्टेकरों और स्टेकिंग सेवा प्रदाताओं (एसएसपी) के बीच अंतर पर करीब से नज़र डालेंगे।

स्वतंत्र स्टेकर बनाम स्टेकिंग सेवा प्रदाता

एसएसपी उपयोगकर्ताओं के ETH को स्वीकार करते हैं और उनकी ओर से स्टेकिंग ऑपरेशन पूरा करते हैं, एक निश्चित सेवा शुल्क लेते हैं। आम तौर पर, वे उपयोगकर्ताओं को स्टेकिंग प्रमाणपत्र के रूप में LST प्रदान करेंगे, और उपयोगकर्ता द्वितीयक बाजार लेनदेन (जैसे stETH) के लिए LST का उपयोग कर सकते हैं। LST धारकों के लिए, इन टोकन की तरलता LST की समग्र उपयोग दर और तीसरे पक्ष के प्रोटोकॉल की समर्थन दर पर निर्भर करती है।

हमारा ध्यान लीडो जैसे एसएसपी पर है जो एलएसटी जारी करते हैं। जहां तक एसएसपी का सवाल है जो एलएसटी जारी नहीं करते, उन्हें विशेष मामलों के रूप में माना जा सकता है जहां एलएसटी का तरलता मूल्य शून्य है और इस लेख में इस पर चर्चा नहीं की जाएगी।

अधिकांश लोगों के लिए, व्यक्तिगत स्टेकिंग के लिए किसी तीसरे पक्ष पर भरोसा करने की आवश्यकता नहीं होती है, लेकिन भागीदारी की सीमा अधिक होती है और संचालन बोझिल होता है; इसके विपरीत, LST के लिए एक निश्चित सीमा तक विश्वास की आवश्यकता होती है, लेकिन इसमें महत्वपूर्ण सरलता और तरलता लाभ होते हैं।

इन दो स्टेकिंग विधियों की तुलना करने के बाद, हम दो महत्वपूर्ण निष्कर्ष निकाल सकते हैं:

1. स्वतंत्र स्टेकिंग की लागत संरचना अलग-अलग ETH धारकों के बीच काफी भिन्न होती है। तकनीकी सामग्री का स्तर, हार्डवेयर की स्थिति, संचालन और रखरखाव की लागत, और हिरासत सुरक्षा में विश्वास सभी स्वतंत्र स्टेकर्स की आपूर्ति वक्र को अधिक कठोर बनाते हैं। इसका मतलब यह है कि अगर स्वतंत्र स्टेकर्स की संख्या में काफी वृद्धि करनी है, तो या तो स्टेकिंग आय में बहुत वृद्धि करनी होगी या स्टेकिंग ऑपरेशन के UX में सुधार करना होगा।

2. इसके विपरीत, स्टेकिंग के लिए एसएसपी का उपयोग करने वाले उपयोगकर्ताओं की लागत संरचना मूल रूप से एक जैसी है, और मुख्य अंतर केवल एसएसपी परिचालन जोखिमों के आकलन और एलएसटी और ईटीएच के बीच फिसलन के बारे में चिंताओं में परिलक्षित होता है। इसलिए, एसएसपी की आपूर्ति वक्र अपेक्षाकृत सपाट है। इसका मतलब यह है कि एलएसडी तरलता को दांव पर लगाने के लिए अधिक ईटीएच धारकों को आकर्षित करने के लिए, आवश्यक उपज वृद्धि अपेक्षाकृत कम है, और स्टेकिंग भागीदारी दर को अधिक सुचारू रूप से बढ़ाया जा सकता है।

इसके अतिरिक्त, स्वतंत्र स्टेकिंग की लागत स्टेकिंग भागीदारी से प्रभावित नहीं होती है, जबकि एलएसटी धारण करने की लागत समय के साथ कम होने की संभावना है और एसएसपी का उपयोग बढ़ने पर, निम्नलिखित कारणों से:

1. LST की बढ़ी हुई मुद्रा विशेषताएँ: जब किसी निश्चित LST की लोकप्रियता बढ़ती है, तो हम उम्मीद कर सकते हैं कि इसे मूल ETH के उपयोग परिदृश्यों से परे, अधिक से अधिक परियोजनाओं द्वारा समर्थित किया जाएगा, जैसे कि LST को एकीकृत करने वाले अधिक DeFi प्रोटोकॉल, और ब्रिज किए गए ETH के लिए लिक्विडिटी स्टेकिंग के लिए दूसरी परत का नेटवर्क डिफ़ॉल्ट होना, आदि। जब ETH स्टेकिंग अनुपात काफी अधिक होता है, तो LST लिक्विडिटी के मामले में अनस्टेक्ड ETH को भी पीछे छोड़ सकता है, जिससे दोनों के बीच लिक्विडिटी का अंतर उलट जाता है।

2. स्मार्ट अनुबंधों का कम जोखिम: समय के साथ, एलएसटी स्मार्ट अनुबंधों को बहुत सारे व्यावहारिक परीक्षणों से गुजरना होगा, और औपचारिक सत्यापन और अन्य तरीकों के माध्यम से जोखिम को और कम किया जाएगा।

3. शासन प्रणाली की बेहतर मजबूती: जैसे-जैसे उपयोग बढ़ता जाएगा, LST-संबंधित शासन तंत्र अधिक परिपक्व और मजबूत होते जाएंगे। उदाहरण के लिए, LDO + stETH दोहरी शासन प्रस्ताव LST शासन प्रणाली की प्रगति को दर्शाता है।

4. बड़े पैमाने पर जोखिमों की कम उम्मीदें: जब कोई निश्चित एलएसटी समग्र बाजार के काफी बड़े हिस्से पर कब्जा कर लेता है, तो इसे विफल होने के लिए बहुत बड़ा माना जा सकता है। इसलिए, उपयोगकर्ताओं का मानना है कि जब एसपीपी में समस्याएँ होती हैं, तो बाजार में विभिन्न ताकतें तुरंत समस्याओं का समाधान कर देती हैं।

5. एलएसडी सेवा प्रदाताओं का लाभ संतुलन: जब एलएसटी की उपयोग दर काफी अधिक होती है और इसकी तरलता काफी अच्छी होती है, तो एसएसपी लाभप्रदता बनाए रखने और अधिक उपयोगकर्ताओं को भाग लेने के लिए आकर्षित करने के लिए इकाई सेवा शुल्क को कम कर सकते हैं।

कुल मिलाकर, एसएसपी और एलएसटी के अस्तित्व ने स्टेकिंग आपूर्ति वक्र को काफी हद तक समतल कर दिया है, जिसका अर्थ है कि एथेरियम स्टेकिंग की कुल मात्रा में वृद्धि को बढ़ावा देने के लिए स्टेकिंग प्रोत्साहन को बढ़ाने की कोई आवश्यकता नहीं है। इससे यह अनुमान लगाया जा सकता है कि एलएसडी स्टेकिंग के विकास को आगे बढ़ाने में महत्वपूर्ण भूमिका निभाता रहेगा। हालाँकि, इस तरह, दीर्घकालिक समय आयाम में, स्टेकिंग प्रोत्साहन ETH स्टेकिंग के विकास पर कोई बंधन नहीं है, इसलिए ETH स्टेकिंग कितनी बड़ी हो सकती है?

प्रतिज्ञा दर का दीर्घकालिक संतुलन बिंदु

मांग और आपूर्ति जैसे कारकों को ध्यान में रखते हुए, हम उस दीर्घकालिक संतुलन स्थिति का अनुमान लगा सकते हैं जिसे ETH स्टेकिंग बनाए रख सकती है। जैसा कि पहले उल्लेख किया गया है, जब स्टेकिंग भागीदारी दर कम होती है, तो मांग वक्र एक स्पष्ट प्रवृत्ति दिखाता है, लेकिन लंबे समय में प्राप्त होने वाले विशिष्ट स्टेकिंग अनुपात के बारे में कोई स्पष्ट निष्कर्ष नहीं है।

फिर हमने बताया कि जैसे-जैसे स्टेकिंग की लागत और जोखिम कम होता जाएगा, आपूर्ति वक्र धीरे-धीरे समय के साथ नीचे की ओर बढ़ेगा, जिससे अधिक से अधिक लोग स्टेकिंग में भाग लेने के लिए तैयार होंगे, और LST मुख्य प्रेरक शक्ति है। हालाँकि, आपूर्ति वक्र के आकार का मात्रात्मक विश्लेषण नहीं किया जा सकता है, और यह स्पष्ट नहीं है कि क्या यह स्टेकिंग भागीदारी को उचित रूप से समायोजित करने के लिए पर्याप्त खड़ी है।

इसलिए, समग्र प्रतिज्ञा अनुपात के संतुलन बिंदु की सही गणना नहीं की जा सकती है, और संभावनाओं की एक विस्तृत श्रृंखला है, जो 100% के करीब भी हो सकती है। नीचे दिया गया आंकड़ा दर्शाता है कि लंबी अवधि में आपूर्ति वक्र में छोटे अंतर भी प्रतिज्ञा अनुपात के संतुलन बिंदु को स्थानांतरित कर सकते हैं।

वास्तव में, सबसे महत्वपूर्ण मुद्दा यह नहीं है कि प्रतिज्ञा भागीदारी दर कितनी अधिक होगी, बल्कि यह है कि एक बार इतनी अधिक प्रतिज्ञा दर होने पर, यह कई छिपे हुए खतरों को लेकर आएगी। यह लेख ऐसा होने से रोकने के लिए कुछ नीति समायोजन सुझाव प्रस्तावित करता है।

प्रतिज्ञा अनुपात विश्लेषण: किन परिस्थितियों में कम प्रतिज्ञा अनुपात बेहतर होता है?

स्टेकिंग दर को ETH की कुल आपूर्ति के लिए स्टेक किए गए ETH के अनुपात के रूप में परिभाषित किया जा सकता है। ETH की वर्तमान कुल आपूर्ति लगभग 120 मिलियन है, जिसमें से लगभग 30 मिलियन स्टेक किए गए हैं, और स्टेकिंग दर लगभग 25% है। उच्च स्टेकिंग दर से होने वाली संभावित समस्याओं पर चर्चा करने से पहले, हमें पहले एक मानक स्पष्ट करना चाहिए:

प्रतिज्ञा दर के किस स्तर पर एथेरियम की सुरक्षा की गारंटी दी जा सकती है? एथेरियम फाउंडेशन के पिछले चर्चा रिकॉर्ड के अनुसार, हम जान सकते हैं कि वर्तमान प्रतिज्ञा स्तर एथेरियम की आर्थिक सुरक्षा सुनिश्चित करने के लिए पर्याप्त है।

इससे एक सवाल उठता है: यदि वर्तमान प्रतिज्ञा दर पहले से ही नेटवर्क सुरक्षा सुनिश्चित करने में सक्षम है, तो क्या अति-सुरक्षा प्राप्त करने के लिए उच्च प्रतिज्ञा दर का पीछा करना आवश्यक है? हमारी राय में, हालांकि एक उच्च प्रतिज्ञा दर नेटवर्क की सुरक्षा को बढ़ा सकती है, यह कुछ नकारात्मक बाहरी प्रभाव ला सकती है, जो ETH धारकों, स्वतंत्र प्रतिज्ञाकर्ताओं और यहां तक कि पूरे Ethereum प्रोटोकॉल के संचालन को प्रभावित करती है।

एलएसटी मुद्रा विशेषताओं (एलएसटी) का नेटवर्क प्रभाव: जोखिम लेने से इनकार करना

एलएसटी मुद्रा विशेषताओं के लिए जमकर प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं। नेटवर्क प्रभाव के अस्तित्व के कारण, यह प्रतिस्पर्धा अक्सर एक विजेता को सब कुछ ले जाने की स्थिति प्रस्तुत करती है। जैसे-जैसे एलएसटी के अनुप्रयोग क्षेत्रों का विस्तार होता रहेगा, इसकी व्यावहारिकता बढ़ती जाएगी, और इसका बाजार हिस्सा धीरे-धीरे बढ़ता जाएगा। एलएसटी की मुद्रा विशेषताओं को कई पहलुओं में मजबूत किया जाएगा, जैसे ऑन-चेन और ऑफ-चेन एकीकरण, तरलता और शासन हमलों का विरोध करने की क्षमता।

उच्च-दांव वाले वातावरण में, यदि एक एकल SSP अधिकांश स्टेकिंग अनुपात को नियंत्रित करता है, तो इसे विफल होने के लिए बहुत बड़ा माना जाने की संभावना है। यदि अधिकांश ETH इस SSP पर दांव पर लगे हैं, तो इसे प्रभावी रूप से दंडित करना मुश्किल है। यदि एक प्रमुख SSP एथेरियम प्रोटोकॉल गवर्नेंस के मूल में घुसपैठ करता है, लेकिन उसे उपयोगकर्ताओं के लिए संबंधित जिम्मेदारियाँ नहीं उठानी पड़ती हैं, तो यह केंद्रीकृत शासन जोखिम निस्संदेह एथेरियम के विकेंद्रीकरण पर गहरा प्रभाव डालेगा।

यदि अधिकांश ETH लिक्विडिटी स्टेकिंग में भाग लेते हैं, तो वास्तव में, गैस टोकन को छोड़कर अधिकांश परिदृश्यों में, वास्तविक मुद्रा LST होगी। हालाँकि, चाहे LST को ETF, CEX या ऑन-चेन स्टेकिंग पूल द्वारा जारी किया जाए, वे अलग-अलग ट्रस्ट मान्यताओं के साथ होते हैं और उनमें महत्वपूर्ण जोखिम होते हैं। अंततः, उपयोगकर्ताओं को अनिवार्य रूप से ऑपरेटरों, शासन, कानूनों और स्मार्ट अनुबंधों से अतिरिक्त जोखिम उठाना पड़ेगा, जो स्पष्ट रूप से एक आदर्श स्थिति नहीं है।

इसके अलावा, हालांकि LST दावा करता है कि यह गिरवी रखे गए ETH की तरलता को बहाल कर सकता है, DeFi में संपार्श्विक के रूप में इसका प्रभाव निश्चित रूप से मूल ETH जितना अच्छा नहीं है। यदि एथेरियम नेटवर्क वास्तविक आर्थिक मापनीयता प्राप्त करना चाहता है, तो इसकी मुद्रा यथासंभव भरोसेमंद होनी चाहिए, अधिमानतः ETH का ही उपयोग करना चाहिए।

न्यूनतम व्यवहार्य निर्गमन - उपयोगकर्ता अनुभव प्रदान करना

एथेरियम की न्यूनतम जारी राशि MVI एथेरियम नेटवर्क द्वारा अपनी सुरक्षा और कार्यक्षमता बनाए रखने के लिए आवश्यक न्यूनतम जारी राशि है, जिसका उद्देश्य नेटवर्क की सुरक्षा और ETH की मुद्रास्फीति दर को संतुलित करना है। MVI सिद्धांत के अनुसार, प्रोटोकॉल की सुरक्षा सुनिश्चित करने के लिए पर्याप्त स्टेकिंग भागीदारी सुनिश्चित की जानी चाहिए, लेकिन स्टेकिंग राशि बहुत अधिक नहीं होनी चाहिए।

जब स्टेकिंग स्तर एक निश्चित महत्वपूर्ण बिंदु पर पहुंच जाता है, तो प्रोटोकॉल की सुरक्षा पहले से ही काफी ठोस होती है, और अतिरिक्त स्टेकिंग द्वारा लाई गई सीमांत उपयोगिता धीरे-धीरे कम हो जाएगी, और यहां तक कि नकारात्मक प्रभाव भी हो सकते हैं (उदाहरण के लिए, नेटवर्क लोड बढ़ाना, ETH धारकों के अधिकारों को कमजोर करना, आदि)। इसके अलावा, स्टेकिंग एक प्रोटोकॉल द्वारा आवश्यक एक बुनियादी सेवा है, और प्रोटोकॉल को उपयोगकर्ताओं को भाग लेने के लिए आकर्षित करने के लिए स्टेकिंग के लिए उचित पुरस्कार देना चाहिए, बजाय इसके कि उपयोगकर्ताओं को संपत्ति कमजोर पड़ने के दबाव के कारण भाग लेने के लिए मजबूर किया जाए।

यदि ETH का जारी होना जारी रहता है, तो सभी ETH धारकों और स्टेकर्स को अधिक कमजोर पड़ने के जोखिम का सामना करना पड़ेगा, लेकिन SSP पर नकारात्मक प्रभाव नहीं पड़ेगा। क्योंकि गिरवी रखे गए ETH का स्वामित्व SSP का नहीं है, SSP केवल सेवा शुल्क लगाकर आय अर्जित करता है, और ETH मूल्य के कमजोर पड़ने का इससे कोई लेना-देना नहीं है। इतना ही नहीं, अगर मुद्रास्फीति के खिलाफ बचाव के लिए अधिक लोग LSD स्टेकिंग में भाग लेते हैं, तो SSP द्वारा एकत्र की जाने वाली सेवा शुल्क में वृद्धि होगी।

एक परिदृश्य मान लें: एथेरियम स्टेकिंग की भागीदारी दर 90% है, वार्षिक स्टेकिंग यील्ड 2% है, लिक्विडिटी स्टेकिंग कुल स्टेकिंग मूल्य का 90% है, और औसत SSP शुल्क दर 10% है। कुल मिलाकर, एथेरियम बाजार मूल्य का 0.16% हर साल SSP को भुगतान किया जाएगा, जो वर्तमान मूल्य पर लगभग 200,000 ETH या लगभग $530 मिलियन है। यह $530 मिलियन वास्तव में सभी ETH धारकों पर एक छिपा हुआ कर है।

वास्तविक उपज: नाममात्र उपज - कमजोर पड़ने का प्रभाव

वित्त में नाममात्र ब्याज दर और वास्तविक ब्याज दर के समान, वास्तविक रिटर्न दर नाममात्र ETH स्टेकिंग आय में कमजोर पड़ने के प्रभाव को समाप्त करने के बाद वास्तविक रिटर्न दर है। जैसे-जैसे अधिक से अधिक लोग स्टेकिंग में भाग लेते हैं और एथेरियम की मुद्रास्फीति बढ़ती है, ETH स्टेकिंग द्वारा लाई गई नाममात्र आय धीरे-धीरे कम हो जाएगी, और वास्तविक आय स्टेकिंग के वास्तविक प्रोत्साहन को अधिक स्पष्ट रूप से दर्शा सकती है। हमने पहले जिन स्टेकिंग आय वक्रों पर चर्चा की है, वे सभी नाममात्र आय वक्र हैं।

उपरोक्त आंकड़ा स्टेकर और गैर-स्टेकिंग ETH धारकों के रिटर्न पर कमजोर पड़ने के प्रभाव को दर्शाता है। ETH धारकों के लिए जो स्टेक नहीं करते हैं (आंकड़े में लाल रेखा द्वारा दिखाया गया है), क्योंकि उनका नाममात्र शेष अपरिवर्तित रहता है लेकिन वे मुद्रास्फीति द्वारा लाए गए कमजोर पड़ने के प्रभाव को झेलते हैं, उनका वास्तविक रिटर्न स्पष्ट रूप से नकारात्मक है। इस प्रभाव को स्पष्ट रूप से वर्णित करने के लिए, हम स्टेकिंग अनुपात S का दो मामलों में विश्लेषण कर सकते हैं।

जब स्टेकिंग अनुपात कम होता है (वक्र का बायां भाग), तो वास्तविक उपज वक्र (ठोस हरी रेखा) नाममात्र उपज वक्र (ठोस ग्रे रेखा) के करीब होता है। ऐसा इसलिए है क्योंकि स्टेकर्स की संख्या कम है और अतिरिक्त ETH जारी करने के माध्यम से प्रोटोकॉल द्वारा वितरित पुरस्कार भी छोटे हैं, इसलिए ETH मुद्रास्फीति दर बहुत कम है और कमजोर पड़ने का प्रभाव अपेक्षाकृत हल्का है। इस मामले में, स्टेकिंग के लिए मुख्य प्रोत्साहन सकारात्मक रिटर्न से आता है, जो कि आंकड़े में हरा क्षेत्र है।

जब स्टेकिंग अनुपात अधिक होता है (वक्र का दाहिना भाग), तो वास्तविक रिटर्न और नाममात्र रिटर्न वक्र के बीच का अंतर धीरे-धीरे बढ़ता है। जैसे-जैसे अधिक से अधिक स्टेकर भाग लेते हैं, ETH का जारी होना बढ़ता है, और कमजोर पड़ने का प्रभाव अधिक स्पष्ट होता है। वास्तविक रिटर्न में कमी के अलावा, स्टेकर के लिए प्रोत्साहन का एक हिस्सा कमजोर पड़ने से सुरक्षा से आता है, यानी स्टेकिंग के माध्यम से मुद्रास्फीति को रोकना। चरम मामलों में, जब स्टेकिंग अनुपात 100% के करीब होता है, तो स्टेकिंग पर वास्तविक रिटर्न में केवल MEV रिटर्न शामिल होगा। इस समय, Ethereum की मुद्रास्फीति दर बहुत अधिक होगी क्योंकि स्टेकर को पुरस्कृत करने के लिए टोकन लगातार जारी किए जाएंगे।

संक्षेप में, उच्च और निम्न स्टेकिंग अनुपात के बीच सबसे बड़ा अंतर स्टेकिंग रिटर्न की अलग-अलग संरचना है। कम स्टेकिंग अनुपात के तहत, उपयोगकर्ताओं को वास्तविक सकारात्मक रिटर्न प्राप्त होगा। जब स्टेकिंग अनुपात बढ़ता है, तो उच्च मुद्रास्फीति दर के कारण, उपयोगकर्ताओं को कमजोर पड़ने के प्रभाव को ऑफसेट करने के लिए केवल कम रिटर्न मिल सकता है, जिसे कमजोर पड़ने की सुरक्षा कहा जाता है। एथेरियम स्टेकिंग अनुपात जितना अधिक होगा, उतने ही नए जारी किए गए ETH और स्टेकिंग उपयोगकर्ताओं के नाममात्र रिटर्न उतने ही अधिक होंगे। हालांकि, उच्च नाममात्र रिटर्न का मतलब उच्च वास्तविक रिटर्न नहीं है।

इस बात पर ज़ोर देना ज़रूरी है कि रिटर्न की संरचना में यह बदलाव स्टेकिंग के प्रोत्साहन को कम नहीं करता है। अगर हम सिर्फ़ नतीज़ों को देखें, तो डाइल्यूशन प्रोटेक्शन और असली पैसे का सकारात्मक रिटर्न उपयोगकर्ताओं के लिए समान रूप से आकर्षक है। हालाँकि, दो अलग-अलग तरह के रिटर्न का उपयोगकर्ताओं के लिए बिल्कुल अलग मतलब है: जब स्टेकिंग अनुपात कम होता है, तो स्टेकिंग एक लाभदायक सेवा होती है जिसका भुगतान एथेरियम प्रोटोकॉल द्वारा किया जाता है; इसके विपरीत, जब स्टेकिंग अनुपात बढ़ता है, तो स्टेकिंग मुद्रास्फीति के खिलाफ बचाव के लिए एक असहाय उपाय बन जाता है।

इसलिए, यदि स्टेकिंग अनुपात दाईं ओर उच्चतम स्तर पर चला जाता है, तो हम सबसे खराब स्थिति में पहुंच सकते हैं: स्टेकिंग से वास्तविक रिटर्न बहुत सीमित होता है और उन लोगों के लिए परिसंपत्ति कमजोर होने का खतरा पैदा होता है जो LST को स्वीकार करने के लिए तैयार नहीं हैं।

उसी स्टेकिंग नीति के तहत, कोई भी स्टेकर निश्चित रूप से एक ऐसी रणनीति चुनेगा जो वास्तव में उसे उच्च रिटर्न दिलाए। हालाँकि, एथेरियम के प्रोटोकॉल के डिज़ाइन में, उपयोगकर्ता बिल्कुल भी नहीं चुन सकते हैं, क्योंकि प्रोटोकॉल का जारी करने वाला वक्र स्टेकिंग की अंतिम संतुलन स्थिति निर्धारित करता है (जब दीर्घकालिक स्टेकिंग आपूर्ति वक्र तय हो जाता है)। लाभ के विचारों के लिए, कोई भी उपयोगकर्ता केवल स्टेकिंग रणनीति में भाग लेने का विकल्प चुन सकता है।

स्वतंत्र रूप से दांव लगाना कम व्यवहार्य है

एसएसपी की लागत तय होती है, और वे जितना ज़्यादा दांव लगाते हैं, यूनिट की लागत उतनी ही कम होती है, जो स्वाभाविक रूप से पैमाने की अर्थव्यवस्थाओं का लाभ है। जैसे-जैसे एसएसपी द्वारा प्रबंधित ईटीएच की मात्रा बढ़ती है, उनकी सीमांत दक्षता भी बढ़ेगी, जिससे लागत कम हो सकती है और कम सेवा शुल्क लग सकता है, अधिक उपयोगकर्ता आकर्षित हो सकते हैं और अधिक लाभ प्राप्त हो सकता है। इन लाभों के आधार पर, सफल एसएसपी को विफल होने के लिए बहुत बड़ा माना जा सकता है, जो उनके सामने आने वाले जोखिम को कम करता है और पैमाने के प्रभाव को और मजबूत करता है।

(टेल रिस्क: चरम घटनाओं का जोखिम, जिनके घटित होने की संभावना बहुत कम होती है, लेकिन घटित होने पर अक्सर भारी नुकसान होता है)

इसके विपरीत, स्वतंत्र स्टेकर्स को सभी लागतों को स्वयं वहन करना होगा। स्टेक की मात्रा में वृद्धि के साथ लागत कम नहीं होगी, बल्कि नेटवर्क लोड में वृद्धि के कारण बढ़ जाएगी। यही एक कारण है कि एथेरियम ने EIP-7514 प्रस्ताव पारित किया।

पिछले विश्लेषण के अनुसार, चूंकि अधिक से अधिक स्टेकिंग आय का उपयोग वास्तविक आय प्राप्त करने के बजाय मुद्रास्फीति को कम करने के लिए किया जाता है, स्टेकर्स की वास्तविक आय तेजी से MEV पर निर्भर होती है, और MEV आय अत्यधिक अस्थिर होती है, जिससे स्वतंत्र स्टेकर्स की कुल आय में उतार-चढ़ाव होता है। इसके विपरीत, SSP अपने द्वारा प्रबंधित सभी सत्यापनकर्ता सत्यापन नोड्स में कुल MEV आय को आनुपातिक रूप से वितरित कर सकता है, जिससे इसके समग्र परिचालन परिणामों पर स्टेकिंग आय में उतार-चढ़ाव के प्रभाव को प्रभावी ढंग से कम किया जा सकता है।

जैसे-जैसे एलएसटी का उपयोग बढ़ता है और इसकी मुद्रा विशेषताएँ मजबूत होती हैं, स्वतंत्र स्टेकिंग और एलएसडी स्टेकिंग के बीच का अंतर और भी बढ़ जाएगा। दूसरे शब्दों में, जैसे-जैसे स्टेकिंग दर बढ़ती है, एलएसडी स्टेकिंग की तुलना में स्वतंत्र स्टेकिंग का प्रतिस्पर्धी नुकसान अधिक से अधिक महत्वपूर्ण होता जाता है।

कई अधिकार क्षेत्रों में, सरकारें कमजोर पड़ने के प्रभावों के लिए समायोजित वास्तविक आय के बजाय काल्पनिक आय के आधार पर स्टेकिंग आय पर कर लगाती हैं। LST कुछ संरचनात्मक डिज़ाइनों के माध्यम से धारकों को इस कर प्रभाव से कुछ सुरक्षा प्रदान करने में सक्षम हैं, जो आमतौर पर स्वतंत्र स्टेकिंग के साथ संभव नहीं है। जैसे-जैसे काल्पनिक और वास्तविक रिटर्न के बीच का अंतर बढ़ता है, स्वतंत्र स्टेकर अपने रिटर्न के मामले में LSD स्टेकरों से आगे निकल जाते हैं।

इसके आधार पर, हमने निम्नलिखित विचार प्रस्तुत किये हैं:

1. मूल ETH को धारण करना आर्थिक रूप से व्यवहार्य होना चाहिए, एक अच्छा उपयोगकर्ता अनुभव सुनिश्चित करना चाहिए, और सुरक्षा जोखिमों के कारण होने वाले मूल्य में कमी से बचना चाहिए, ताकि ETH धारकों के हितों की बेहतर सुरक्षा की जा सके।

2. सच्ची आर्थिक मापनीयता प्राप्त करने के लिए, एथेरियम की सार्वभौमिक मुद्रा यथासंभव भरोसेमंद/भरोसेमंद होनी चाहिए। केवल इस तरह से ही पूरे सिस्टम की मजबूती और व्यापक प्रयोज्यता सुनिश्चित की जा सकती है।

3. संपत्ति मूल्य का कमजोर पड़ने वाला संरक्षण स्टेकिंग के लिए मुख्य प्रोत्साहन बन जाता है, जो स्टेकर और ETH धारकों दोनों के लिए एक अवांछनीय परिणाम है। प्रोत्साहन के रूप में कमजोर पड़ने वाले संरक्षण पर भरोसा करना अनावश्यक बाजार अस्थिरता ला सकता है और स्टेकिंग तंत्र के मूल इरादे को कमजोर कर सकता है।

4. उच्च स्टेकिंग भागीदारी दर बाजार में स्वतंत्र स्टेकरों के प्रतिस्पर्धात्मक नुकसान को और बढ़ा देगी, और अधिक उपयोगकर्ताओं को स्टेकिंग के लिए एसएसपी का उपयोग करने के लिए प्रेरित कर सकती है, जिससे स्टेकिंग का केंद्रीकरण हो जाएगा, जो नेटवर्क के विकेंद्रीकरण और सुरक्षा के लिए अनुकूल नहीं है।

भविष्य में इथेरियम किस स्टेकिंग अनुपात को प्राप्त कर सकता है, यह अभी भी अनिश्चित है। अत्यधिक उच्च स्टेकिंग अनुपातों के कारण होने वाले नकारात्मक प्रभावों को रोकने के लिए हमें इष्टतम स्टेकिंग अनुपात निर्धारित करने के लिए सक्रिय उपाय करने की आवश्यकता है। भले ही उच्च स्टेकिंग अनुपात कुछ लोगों के लिए फायदेमंद हो सकता है, लेकिन यह विकल्प पूरी तरह से विचार करने के बाद बनाया जाना चाहिए, न कि बाहरी बाजार कारकों से बेतरतीब ढंग से प्रभावित होने के बजाय।

स्टेकिंग भागीदारी अनुपात का अंतिम लक्ष्य

मेरा मानना है कि एथेरियम की स्टेकिंग नीति स्टेकिंग अनुपात पर आधारित होनी चाहिए, न कि स्टेक की गई ETH की मात्रा पर। EIP-1559 और जारी करने की प्रणाली के कारण ETH की आपूर्ति में उतार-चढ़ाव होता है, और स्टेकिंग अनुपात इस आपूर्ति परिवर्तन के अनुकूल हो सकता है। हालाँकि ETH की वर्तमान आपूर्ति बहुत धीरे-धीरे बदलती है, जो मर्ज के बाद से प्रति वर्ष लगभग 0.3% कम हो रही है, लेकिन इसके दीर्घकालिक प्रभाव को नज़रअंदाज़ नहीं किया जा सकता है। स्टेकिंग अनुपात के आधार पर नीति स्थापित करने से बार-बार समायोजन के बिना लंबे समय तक स्थिरता बनाए रखी जा सकती है।

जैसा कि ऊपर बताया गया है, मौजूदा जारीकरण वक्र न्यूनतम स्तर की स्टेकिंग सुनिश्चित करता है, लेकिन स्टेकिंग अनुपात की ऊपरी सीमा को सीमित करने के लिए कोई तंत्र नहीं है, जिससे अत्यधिक उच्च स्टेकिंग अनुपात हो सकता है। हमारा मानना है कि एक अच्छी टोकन जारीकरण नीति को नेटवर्क सुरक्षा सुनिश्चित करने और भागीदारी के उचित स्तर को बनाए रखने के लिए स्टेकिंग अनुपात पर ऊपरी और निचली सीमाएँ निर्धारित करनी चाहिए। विशेष रूप से, नीति को स्टेकिंग अनुपात को एक इष्टतम सीमा के भीतर रखने का प्रयास करना चाहिए जो नकारात्मक बाहरी प्रभावों से बचते हुए नेटवर्क सुरक्षा सुनिश्चित करता है।

इस उद्देश्य के लिए, एथेरियम बहुत कम स्टेकिंग अनुपात के लिए सुपर-हाई रिवॉर्ड सेट कर सकता है, और स्टेकिंग अनुपात को समायोजित करने के लिए बहुत अधिक स्टेकिंग अनुपात के लिए सुपर-लो रिवॉर्ड या यहां तक कि नकारात्मक रिवॉर्ड भी सेट कर सकता है। इस तरह, एथेरियम स्टेकिंग भागीदारी को विनियमित कर सकता है। इस नीति डिजाइन का वक्र विटालिक द्वारा प्रस्तावित उदाहरण को संदर्भित कर सकता है, जो दिखाता है कि स्टेकिंग व्यवहार को निर्देशित करने के लिए विभिन्न स्टेकिंग अनुपातों के तहत पुरस्कारों को कैसे समायोजित किया जाए।

जैसा कि चित्र में जारी करने वाले वक्र में दिखाया गया है, जब स्टेकिंग भागीदारी कम होती है, तो पुरस्कार उदार होते हैं, जो वर्तमान नीति के अनुरूप है। जैसे-जैसे स्टेकिंग भागीदारी बढ़ती है, स्टेकिंग आय धीरे-धीरे कम होती जाती है जब तक कि यह नकारात्मक न हो जाए। दूसरे शब्दों में, स्टेकिंग आय अंततः उस बिंदु तक कम हो जाएगी जहां यह अब आकर्षक नहीं है, जिससे स्टेकिंग व्यवहार बाधित होता है। हालांकि, यह नकारात्मक आय स्थिति लंबे समय तक नहीं रहेगी, और इस तंत्र के विनियमन के कारण स्टेकिंग भागीदारी धीरे-धीरे कम हो जाएगी और एक निश्चित उचित स्तर पर संतुलन तक पहुंच जाएगी। इसलिए, एक मॉडल जो इस उपज वक्र पैटर्न को प्रस्तुत करता है, यह सुनिश्चित कर सकता है कि स्टेकिंग अनुपात एक उचित सीमा के भीतर रहता है।

वास्तव में, एक उचित स्टेकिंग अनुपात सीमा प्राप्त करने के लिए, ऐसा वक्र चुनना आवश्यक नहीं है जहाँ रिटर्न जल्दी से नकारात्मक हो जाता है। ऐसे वक्र जो केवल एक निश्चित महत्वपूर्ण बिंदु के बाद शून्य या शून्य के करीब स्टेकिंग रिवॉर्ड को नियंत्रित करते हैं, वही प्रभाव प्राप्त करने के लिए पर्याप्त हो सकते हैं, जो अत्यधिक स्टेकिंग को रोक सकते हैं और सिस्टम की स्थिरता बनाए रख सकते हैं।

उचित प्रतिज्ञा अनुपात सीमा निर्धारित करने का प्रभाव

उचित स्टेकिंग अनुपात निर्धारित करने का लाभ यह है कि यह उच्च स्टेकिंग अनुपात द्वारा लाए गए विभिन्न नकारात्मक प्रभावों से प्रभावी रूप से बच सकता है। हालाँकि, यह रणनीति अपनी कमियों के बिना नहीं है। एक स्पष्ट उदाहरण यह है कि इस मामले में स्वतंत्र स्टेकर्स द्वारा सामना किए जाने वाले पुरस्कार अस्थिर हैं। उच्च स्टेकिंग अनुपात वाले वातावरण के समान, उचित स्टेकिंग अनुपात निर्धारित करने की रणनीति के तहत, प्रोत्साहन स्रोत का एक बड़ा हिस्सा एमईवी आय है, जो इसकी अस्थिरता को बढ़ाएगा।

इसलिए, हालांकि प्रतिज्ञा अनुपात की सीमा निर्धारित करने के कई फायदे हैं, लेकिन यह मौजूदा रिटर्न की अस्थिरता को भी बढ़ा सकता है। MEV जोखिम को निष्पादन टिकट या MEV बर्न जैसे तंत्रों को शुरू करके या रिटर्न की अस्थिरता को एक निश्चित सीमा तक संतुलित करने के लिए प्रतिज्ञा शुल्क निर्धारित करके संबोधित किया जा सकता है। कुछ लोग प्रतिज्ञा अनुपात को एक निश्चित सीमा के भीतर निर्धारित करने का भी विरोध करते हैं। एक प्रतिनिधि दृष्टिकोण यह है कि ऐसा करने से समग्र संतुलन रिटर्न कम हो सकता है, जिससे स्वतंत्र प्रतिज्ञाकर्ताओं और एसएसपी के बीच प्रतिस्पर्धा बढ़ सकती है, साथ ही विभिन्न एसएसपी के बीच प्रतिस्पर्धा भी बढ़ सकती है।

विरोधियों का तर्क यह है कि समग्र संतुलन रिटर्न कम हो जाता है, जिसके परिणामस्वरूप अपर्याप्त पूंजी आपूर्ति होती है। कुछ एसपीपी द्वारा अपनाए गए स्टेकिंग फॉर्म एथेरियम प्रोटोकॉल के लिए अधिक फायदेमंद हो सकते हैं, लेकिन उनकी परियोजनाओं की प्रतिस्पर्धात्मकता की कमी के कारण, उनके लिए निरंतर लाभ के साथ जीवित रहना मुश्किल है, जिसके परिणामस्वरूप एथेरियम की समग्र उपयोगिता कम हो जाती है। इस समस्या से निपटने के लिए, नाममात्र रिटर्न और वास्तविक रिटर्न के बीच अंतर करना अभी भी आवश्यक है।

हालाँकि, प्रतिज्ञा अनुपात सीमा निर्धारित करने की रणनीति नाममात्र रिटर्न को कम कर सकती है, लेकिन वास्तविक रिटर्न प्रभावित नहीं हो सकता है। निम्नलिखित आरेख इस बिंदु को और स्पष्ट करता है।

ऊपर दिया गया आंकड़ा सिस्टम के उस परिदृश्य को दर्शाता है जिसमें स्टेकिंग अनुपात की एक निश्चित सीमा को अपनाने पर सिस्टम दीर्घकालिक संतुलन तक पहुँच जाता है, और नीचे दिया गया आंकड़ा मोटे तौर पर वर्तमान एथेरियम टोकन जारी करने वाले वक्र के तहत परिदृश्य को दर्शाता है। दोनों उदाहरण एक ही धारणा पर आधारित हैं: लगभग 100 मिलियन ETH स्टेकिंग में शामिल हैं, यानी, दीर्घकालिक स्टेकिंग आपूर्ति स्थिर रहती है, इसलिए यह तुलना सार्थक है।

नीचे दिए गए चित्र में, अधिकांश स्टेकिंग प्रोत्साहनों का उपयोग कमजोर पड़ने से बचाने के लिए किया जाता है, इसलिए वास्तविक उपज केवल 0.5% पर बनी रहती है। बाईं ओर के परिदृश्य में, सिस्टम कम नाममात्र उपज संतुलन बिंदु पर पहुंच जाएगा, लेकिन कम मुद्रास्फीति दर के कारण, वास्तविक उपज लगभग 1.4% तक बढ़ जाएगी।

यह उदाहरण स्पष्ट रूप से दर्शाता है कि स्टेकिंग अनुपात की सीमा निर्धारित करने से वास्तविक रिटर्न की दर में यथोचित वृद्धि होगी और स्टेकर्स के बीच प्रतिस्पर्धी दबाव कम होगा। इसके अलावा, यह उन ETH धारकों के लिए भी फायदेमंद है जो स्टेकिंग में भाग नहीं लेते हैं क्योंकि यह कमजोर पड़ने के जोखिम को कम कर सकता है।

खुले प्रश्न

इस पेपर में प्रस्तावित रणनीति एक उचित प्रतिज्ञा अनुपात निर्धारित करना है। हालाँकि, कुछ समस्याएँ हैं जिन्हें हल करने की आवश्यकता है।

1. प्रतिज्ञा अनुपात की आदर्श सीमा क्या है?

स्टेकिंग अनुपात के बारे में, हमने अवांछनीय सीमा पर चर्चा की है, लेकिन आदर्श स्टेकिंग अनुपात सीमा को स्पष्ट रूप से प्रस्तावित नहीं किया है। वास्तव में, यह मुद्दा काफी जटिल है और समुदाय के भीतर गहन चर्चा की आवश्यकता है, और विटालिक और जस्टिन की कुछ राय का उल्लेख करेंगे।

समस्या का मूल ट्रेड-ऑफ में निहित है - कम स्टेकिंग भागीदारी से प्रोटोकॉल पर हमला होने का जोखिम बढ़ जाता है, जबकि बहुत अधिक स्टेकिंग भागीदारी नकारात्मक बाहरी प्रभाव ला सकती है। स्टेकिंग रेंज को बेहतर ढंग से निर्धारित करने के लिए, हम विभिन्न स्टेकिंग अनुपातों के तहत उपयोगिता को मॉडल कर सकते हैं। एक संभावित उपयोगिता वक्र नीचे दिखाया गया है:

2. लक्ष्य सीमा को प्राप्त करने के लिए उपयुक्त स्टेकिंग यील्ड वक्र का चयन कैसे करें?

उचित स्टेकिंग अनुपात निर्धारित करने के बाद, डिजाइनरों को एथेरियम स्टेकिंग में संतुलित भागीदारी प्राप्त करने के लिए एक उपयुक्त स्टेकिंग वक्र का भी चयन करना चाहिए। डिजाइनरों को विभिन्न वक्रों के फायदे और नुकसान का सावधानीपूर्वक मूल्यांकन करना चाहिए और सबसे उपयुक्त समाधान चुनना चाहिए। साथ ही, डिजाइनर अन्य तंत्रों का पता लगाना जारी रख सकते हैं, जैसे कि EIP-1559 के समान फीडबैक कंट्रोल सिस्टम, नेटवर्क स्थितियों के अनुसार स्टेकिंग जारी करने वाले वक्र को गतिशील रूप से समायोजित करने के लिए यह सुनिश्चित करने के लिए कि वक्र नेटवर्क की जरूरतों को सर्वोत्तम मिलान से मेल खाता है।

3. लगभग शून्य या नकारात्मक निर्गम की स्थिति में प्रोत्साहन अनुकूलता कैसे सुनिश्चित की जाए?

प्रोत्साहन संगतता नोबेल पुरस्कार विजेता लियोनिद हर्विक्ज़ द्वारा प्रस्तावित की गई थी और यह तंत्र डिजाइन में एक महत्वपूर्ण सिद्धांत है। विशेष रूप से, यदि कोई तंत्र सिस्टम के भीतर व्यक्तिगत हितों को सिस्टम के समग्र हितों के साथ एकीकृत कर सकता है, तो सिस्टम प्रोत्साहन संगत है।

एथेरियम PoS जारी करने का मूल उद्देश्य आर्थिक प्रोत्साहन के माध्यम से आम सहमति में भाग लेने के लिए सत्यापनकर्ताओं को आकर्षित करना है। हालाँकि, कुछ निश्चित स्टेकिंग भागीदारी दरों के तहत, जारी करने की आय शून्य के करीब पहुँच सकती है या नकारात्मक भी हो सकती है। हालाँकि इस मामले में, सत्यापनकर्ता MEV आय के लिए स्टेक करना जारी रख सकते हैं, अगर नियमित स्टेकिंग पुरस्कारों की कमी है, तो सत्यापन नोड्स में ब्लॉक निर्माण और सत्यापन में पर्याप्त प्रेरणा की कमी हो सकती है। दूसरे शब्दों में, जब स्टेकिंग जारी करना बहुत कम होता है, तो आम सहमति तंत्र विफलता के जोखिम का सामना कर सकता है।

इस समस्या को हल करने के लिए, एथेरियम प्रोटोकॉल सभी सत्यापनकर्ताओं से एक निश्चित शुल्क ले सकता है और इसे इस आधार पर पुनर्वितरित कर सकता है कि क्या सत्यापनकर्ता प्रोत्साहन संगतता को फिर से स्थापित करने में सक्षम हैं। हालाँकि, इस समाधान के कार्यान्वयन से प्रोटोकॉल की जटिलता बढ़ जाएगी, इसलिए इसकी व्यवहार्यता और प्रभावशीलता का और अधिक पता लगाने की आवश्यकता है।

4. लक्ष्य सीमा को निरपेक्ष (निश्चित ETH राशि) के बजाय सापेक्ष (स्टेकिंग अनुपात) में कैसे निर्धारित करें?

वास्तव में, प्रतिज्ञा जारी करने का स्तर ETH की एक निश्चित निरपेक्ष संख्या पर भी सेट किया जा सकता है, जैसे कि 30 मिलियन या 40 मिलियन ETH। हालाँकि, जारी करने की नीति को अधिक दूरदर्शी और अनुकूलनीय बनाने के लिए, मूल्यांकन पैरामीटर के रूप में सीधे प्रतिज्ञा अनुपात का उपयोग करना बेहतर है। जारी करने की नीति के लिए एक विशिष्ट प्रतिज्ञा अनुपात को लक्षित करने के लिए, प्रोटोकॉल को ETH प्रतिज्ञा राशि और आपूर्ति को नियंत्रित करने की आवश्यकता होती है।

5. जब स्टेकिंग भागीदारी दर लक्ष्य सीमा से अधिक हो जाती है, तो इसे लक्ष्य मूल्य पर कैसे पुनर्स्थापित किया जाए?

यदि वर्तमान स्टेकिंग भागीदारी दर लक्ष्य सीमा के भीतर है, तो यह निश्चित रूप से सबसे आदर्श स्थिति है। हालांकि, यदि यह सीमा से अधिक है, तो स्टेकिंग भागीदारी दर को कम करने के लिए कुछ उपाय किए जाने चाहिए, ताकि कुछ स्टेकर पर्याप्त कमाई न कर सकें और स्टेकिंग से हट जाएं। भले ही हम भागीदारी को कम करने के लिए सबसे उदारवादी साधनों का उपयोग करें, इस प्रक्रिया का कुछ स्टेकर पर प्रतिकूल प्रभाव पड़ेगा। इस प्रभाव को कैसे कम किया जाए यह अभी भी एक समस्या है जिसे हल करने की आवश्यकता है।

निष्कर्ष के तौर पर

हमने वर्तमान एथेरियम स्टेकिंग प्रोत्साहन नीति और टोकन जारी करने की योजना पर चर्चा की, जारी करने की योजना के नकारात्मक बाहरी प्रभावों के बारे में विस्तार से बताया, और एक नई नीति की खोज की जो समस्या को हल कर सकती है, जो कि एक लक्ष्य सीमा के भीतर स्टेकिंग अनुपात निर्धारित करना है।

हालाँकि, कुछ अनसुलझे मुद्दों को देखते हुए, विशेष रूप से सत्यापनकर्ता शुल्क तंत्र और ऑन-चेन MEV कैप्चर तंत्र की कमी, इस नीति को प्राप्त करने में कुछ समय लगेगा। हम इस अवधि के दौरान मौजूदा ETH स्टेकिंग और टोकन जारी करने की नीति में सुधार करने का प्रस्ताव करते हैं, जो लक्ष्य नीति की दिशा में एक महत्वपूर्ण कदम है।

इस उद्देश्य से, हमने आगामी इलेक्ट्रा अपग्रेड में प्रतिज्ञा जारी करने की नीति में सुधार करने का प्रस्ताव रखा है (संबंधित सामग्री के लिए, कृपया लेख इलेक्ट्रा: निर्गम वक्र समायोजन प्रस्ताव देखें)।

यह लेख इंटरनेट से लिया गया है: ETH स्टेकिंग अर्थशास्त्र की गहन समझ: स्टेकिंग यील्ड कर्व को कैसे डिज़ाइन करें?

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मूल शीर्षक: एथेरियम ETF आ रहे हैं—यहां वह सब है जो आपको जानना चाहिए एलेक्स ओडॉनेल द्वारा मूल लेख, कॉइनटेलीग्राफ मूल अनुवाद: ईसन, मार्सबिट क्या आप 23 जुलाई को लॉन्च होने वाले 9 एथेरियम स्पॉट ETF के लिए तैयार हैं? ट्रेडिंग शुरू करने के लिए आपको जो जानना चाहिए वह यहां है। कई वर्षों के विनियामक प्रतिरोध और अनगिनत संशोधित पंजीकरण दस्तावेजों के बाद, एक स्पॉट एथेरियम एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड (ETF) आखिरकार बाजार में आ गया है। पहली बार, सार्वजनिक रूप से कारोबार किए जाने वाले एथेरियम (ETH) ETF शेयर कुछ सबसे लोकप्रिय अमेरिकी ब्रोकरेज प्लेटफॉर्म पर सूचीबद्ध किए जाएंगे, जो Apple Inc. (AAPL) और SPDR SP 500 ETF ट्रस्ट (SPY) जैसे स्टॉक में शामिल होंगे। बहुप्रतीक्षित लिस्टिंग क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजार के लिए एक निर्णायक क्षण है और लाखों अमेरिकी संस्थागत और खुदरा निवेशकों के लिए एक अवसर है। यहां वह सब है जो आपको जानना चाहिए…