कॉइनबेस: क्रिप्टो बाजार की बुनियादी बातों और तकनीकी रुझानों का विश्लेषण करने के लिए 10 चार्ट

मूल लेखक: डेविड हान, संस्थागत अनुसंधान विश्लेषक

मूल अनुवाद: केट, मार्स फाइनेंस

हमारी मध्य-वर्षीय समीक्षा में, हम कुछ प्रमुख क्रिप्टो बाजार के मूल सिद्धांतों और तकनीकी रुझानों को कवर करने वाले 10 चार्ट प्रस्तुत करते हैं।

चाबी छीनना

• हम शीर्ष परत 1 (L1) और परत 2 (L2) नेटवर्क पर मूल गैस टोकन की कीमत में वृद्धि द्वारा कुल लॉक मूल्य (TVL) की वृद्धि को सामान्य करते हैं।

• हमने ईटीएफ प्रवाह पर सीएमई वायदा अंतर्निहित व्यापार के प्रभाव को अलग किया है, तथा दर्शाया है कि अप्रैल के आरंभ से बीटीसी ईटीएफ में असुरक्षित जोखिम की वृद्धि काफी धीमी हो गई है।

हमारी मध्य-वर्ष समीक्षा में, हम कुछ प्रमुख क्रिप्टो बाजार की बुनियादी बातों और तकनीकी रुझानों को कवर करने वाले 10 चार्ट प्रदान करते हैं। हम शीर्ष परत 1 (L1) और परत 2 (L2) नेटवर्क पर मूल गैस टोकन की कीमत में वृद्धि द्वारा कुल मूल्य लॉक (TVL) की वृद्धि को सामान्य करते हैं। हम एक सापेक्ष दृष्टिकोण भी अपनाते हैं, कुल लेनदेन शुल्क और सक्रिय पतों के माध्यम से इन नेटवर्क में ऑन-चेन गतिविधि के आवेग को मापते हैं, और फिर विशेष रूप से एथेरियम लेनदेन शुल्क के सबसे बड़े चालकों को तोड़ते हैं। उसके बाद, हम ऑन-चेन आपूर्ति गतिशीलता, सहसंबंधों और क्रिप्टो स्पॉट और वायदा बाजारों में तरलता की वर्तमान स्थिति को देखते हैं।

अलग से, क्रिप्टो स्पेस में एक और अधिक बारीकी से ट्रैक किया जाने वाला संकेतक यूएस बिटकॉइन स्पॉट ईटीएफ का प्रवाह और बहिर्वाह है, जिसे अक्सर क्रिप्टोकरेंसी की मांग में बदलाव के संकेतक के रूप में देखा जाता है। हालांकि, आज तक सीएमई बिटकॉइन फ्यूचर्स ओपन इंटरेस्ट (ओआई) में वृद्धि से पता चलता है कि लॉन्च के बाद से कुछ ईटीएफ प्रवाह आधार व्यापार द्वारा संचालित हैं। हम सीएमई फ्यूचर्स बेसिस ट्रेडिंग के प्रभाव को अलग करते हैं, जो दर्शाता है कि अप्रैल की शुरुआत से बीटीसी ईटीएफ के लिए अनहेज्ड एक्सपोजर की वृद्धि काफी धीमी हो गई है।

बुनियादी बातों

टीवीएल ग्रोथ

विभिन्न श्रृंखलाओं के कच्चे TVL की तुलना करने के बजाय, हम उनके मूल गैस टोकन की कीमत में वृद्धि के माध्यम से TVL वृद्धि को ट्रैक करते हैं। आम तौर पर, मूल टोकन संपार्श्विक या तरलता उपयोग के कारण पारिस्थितिकी तंत्र में TVL का एक बड़ा हिस्सा बनाते हैं। मूल्य वृद्धि द्वारा TVL वृद्धि को समायोजित करने से यह पता लगाने में मदद मिलती है कि TVL वृद्धि का कितना हिस्सा शुद्ध नए मूल्य सृजन से आता है, न कि शुद्ध मूल्य वृद्धि से।

कुल मिलाकर, TVL कुल क्रिप्टो मार्केट कैप की तुलना में तेज़ी से बढ़ रहा है, जो साल-दर-साल 24% बढ़ा है। सबसे तेज़ी से बढ़ने वाली चेन - TON, Aptos, Sui और Base - सभी को अपेक्षाकृत नया माना जा सकता है और वे तेज़ विकास के दौर से लाभान्वित हो रहे हैं।

गतिविधि चालक: लागत और उपयोगकर्ता

हमने मई में प्रत्येक नेटवर्क के (1) औसत दैनिक सक्रिय पतों की तुलना उसी अवधि के (2) औसत दैनिक शुल्क या राजस्व से की, दोनों को पिछले चार महीनों (जनवरी-अप्रैल) की तुलना में मानक विचलन के रूप में मापा गया। यह दर्शाता है:

• सोलाना और ट्रॉन को छोड़कर, मई में ऑन-चेन शुल्क में आम तौर पर गिरावट आई

• EIP-4844 के बाद शुल्क में गिरावट के कारण एथेरियम L2 (विशेष रूप से आर्बिट्रम) पर सक्रिय पते काफी बढ़ गए हैं

• कार्डानो और बिनेंस स्मार्ट चेन शुल्क वॉलेट गतिविधि में गिरावट से कम हो गए

लेन-देन लागत चालक

शीर्ष 50 इथेरियम अनुबंधों के लिए शुल्क का विवरण। इन अनुबंधों में कुल मिलाकर वर्ष-दर-वर्ष कुल गैस खपत का 55% से अधिक हिस्सा शामिल है।

मार्च में डेनकन अपग्रेड के बाद, रोलअप खर्च धीरे-धीरे मेननेट फीस के 12% से घटकर 1% से कम हो गया। MEV (अधिकतम निकालने योग्य मूल्य) संचालित लेनदेन शुल्क 8% से बढ़कर 14% हो गया, और प्रत्यक्ष लेनदेन शुल्क 20% से बढ़कर 36% हो गया। हालाँकि ETH अप्रैल के मध्य से मुद्रास्फीति का अनुभव कर रहा है, लेकिन हमारा मानना है कि बाजार में उतार-चढ़ाव (और उच्च-मूल्य लेनदेन की मांग) की वापसी इस प्रवृत्ति को ऑफसेट कर सकती है।

एथेरियम L2 ग्रोथ

इथेरियम L2 की TVL साल-दर-साल 2.4 गुना बढ़ी है, मई के अंत में कुल L2 TVL $9.4 बिलियन थी। जून की शुरुआत तक, बेस वर्तमान में कुल L2 TVL का लगभग 19% हिस्सा है, जो आर्बिट्रम (33%) और ब्लास्ट (24%) के बाद दूसरे स्थान पर है।

इस बीच, 13 मार्च को डेनकुन अपग्रेड में ब्लॉब स्टोरेज के लॉन्च के बाद, कुल लेनदेन शुल्क में काफी गिरावट आई है, भले ही टीवीएल (और कई श्रृंखलाओं पर लेनदेन की संख्या) अब तक के उच्चतम स्तर पर है।

बिटकॉइन की सक्रिय आपूर्ति में परिवर्तन

सक्रिय बिटकॉइन आपूर्ति में गिरावट, जिसे हम पिछले 3 महीनों में बिटकॉइन में उतार-चढ़ाव के रूप में परिभाषित करते हैं, ऐतिहासिक रूप से स्थानीय मूल्य शिखरों से पीछे रही है, जो बाजार की मात्रा में मंदी का संकेत देती है। सक्रिय बिटकॉइन आपूर्ति अप्रैल की शुरुआत में 4M BTC के स्थानीय शिखर पर पहुंच गई, जो 1H21 के बाद से इसका उच्चतम स्तर था, जून की शुरुआत में 3.1M BTC तक गिरने से पहले।

हालांकि, इसी समय, बीटीसी की निष्क्रिय आपूर्ति, यानी बीटीसी जो 1 साल से अधिक समय से आगे नहीं बढ़ी है, साल-दर-साल स्थिर बनी हुई है। हमारा मानना है कि इससे पता चलता है कि निकट अवधि के बाजार आशावाद में कमी आई है, हालांकि दीर्घकालिक चक्रीय निवेशक अभी भी ध्यान दे रहे हैं।

तकनीकी पहलू

सह - संबंध

90-दिन की अवधि के आधार पर, बिटकॉइन का रिटर्न कई प्रमुख मैक्रोइकॉनोमिक कारकों में दैनिक परिवर्तनों के साथ मामूली रूप से सहसंबद्ध प्रतीत होता है। इसमें अमेरिकी इक्विटी, कमोडिटीज और बहुपक्षीय डॉलर इंडेक्स शामिल हैं, हालांकि सोने के साथ सकारात्मक सहसंबंध अपेक्षाकृत कमजोर बना हुआ है।

इस बीच, एथेरियम और एसपी 500 (0.37) के बीच सहसंबंध बिटकॉइन और एसपी 500 (0.36) के बीच सहसंबंध के लगभग समान है। क्रिप्टो जोड़े क्रॉस-सेक्टर की तुलना में उच्च सहसंबंधों के साथ व्यापार करना जारी रखते हैं, हालांकि बीटीसी/ईटीएच सहसंबंध मार्च-अप्रैल में 0.85 के शिखर से थोड़ा कम होकर 0.81 हो गया है।

बाजार में तरलता बढ़ाएं

बिटकॉइन और एथेरियम के लिए औसत दैनिक स्पॉट और फ्यूचर्स वॉल्यूम संयुक्त रूप से मार्च 2024 के शिखर $111.5 बिलियन से 34% कम है। फिर भी, मई का वॉल्यूम ($74.6 बिलियन) मार्च 2023 को छोड़कर सितंबर 2022 के बाद से किसी भी महीने से अधिक था।

जनवरी में यूएस स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ की मंजूरी के बाद, स्पॉट बिटकॉइन ट्रेडिंग वॉल्यूम में भी काफी वृद्धि हुई, मई में स्पॉट सेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज (सीईएक्स) बिटकॉइन ट्रेडिंग वॉल्यूम दिसंबर की तुलना में 50% बढ़ा ($7.6 बिलियन बनाम $5.1 बिलियन)। मई में, स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ ट्रेडिंग वॉल्यूम $1.2 बिलियन था, जो वैश्विक स्पॉट ट्रेडिंग वॉल्यूम का 14% था।

सीएमई बिटकॉइन फ्यूचर्स

2024 की शुरुआत से CME ओपन इंटरेस्ट 2.2 गुना बढ़ा है ($4.5 बिलियन से $9.7 बिलियन तक) और 2023 की शुरुआत से 8.1 गुना बढ़ा है ($1.2 बिलियन तक)। हमारा मानना है कि YTD में अधिकांश नए प्रवाह स्पॉट ETF की स्वीकृति के बाद बेसिस ट्रेड के कारण हो सकते हैं। उनके लॉन्च के बाद, बिटकॉइन बेसिस ट्रेड अब पूरी तरह से अमेरिका में पारंपरिक ब्रोकर-डीलरों के माध्यम से पूरे किए जा सकते हैं।

सतत ओपन इंटरेस्ट भी $9.8 बिलियन से बढ़कर $16.6 बिलियन हो गया, जिसमें CME ओपन इंटरेस्ट का प्रतिशत पूरे वर्ष के लिए 30% (29-32%) के आसपास रहा। ऐसा कहा जा रहा है कि, CME फ्यूचर्स की बाजार हिस्सेदारी 2023 की शुरुआत में 16% से काफी बढ़ गई है, जो अमेरिकी ऑनशोर संस्थानों की रुचि में वृद्धि का संकेत है।

सीएमई एथेरियम फ्यूचर्स

सीएमई ईटीएच फ्यूचर्स ओपन इंटरेस्ट अब तक के उच्चतम स्तर के करीब है। हालांकि, ईटीएच ओपन इंटरेस्ट में अभी भी स्थायी फ्यूचर्स अनुबंधों का वर्चस्व है, जो केवल कुछ गैर-अमेरिकी अधिकार क्षेत्रों में ही उपलब्ध हैं। 1 जून तक, कुल ओपन इंटरेस्ट का 85% ($12.1 बिलियन) फ्यूचर्स ट्रेडिंग में था, जबकि सीएमई फ्यूचर्स में केवल 8% ($1.1 बिलियन) हिस्सा था।

ओपन इंटरेस्ट पर एंडोजेनस ETH उत्प्रेरकों का प्रभाव आमतौर पर दिखाई देता है, ओपन इंटरेस्ट में आखिरी बड़ी उछाल अमेरिका में स्पॉट ETH ETF (19 बी-4 फाइलिंग) की मंजूरी के बाद आई थी। उससे पहले, 13 मार्च को डेनकन अपग्रेड में ओपन इंटरेस्ट चरम पर था।

इसके अतिरिक्त, केंद्रीयकृत एक्सचेंजों पर पारंपरिक निश्चित अवधि के वायदे लोकप्रिय बने हुए हैं, जिनमें ओपन इंटरेस्ट सीएमई वायदों के बराबर है।

सीएमई बिटकॉइन आधार ट्रेडिंग को अलग करें

सीएमई बिटकॉइन ओपन इंटरेस्ट के मुकाबले कुल स्पॉट ईटीएफ बाजार पूंजीकरण को सामान्य करने से पता चलता है कि अप्रैल के आरंभ (55वें दिन) से स्पॉट ईटीएफ प्रवाह का अधिकांश हिस्सा बेसिस ट्रेडिंग के कारण है।

स्पॉट ईटीएफ को मंजूरी मिलने के बाद, 13 मार्च (दिन 43) तक ईटीएफ कस्टडी में बिटकॉइन की मात्रा में लगभग 200k BTC की वृद्धि हुई। इससे पता चलता है कि इस अवधि के दौरान बिटकॉइन को दिशात्मक तरीके से खरीदा गया था, जो आंशिक रूप से उस अवधि के दौरान मूल्य वृद्धि की व्याख्या करता है। तब से, ईटीएफ कस्टडी में बिटकॉइन मई के अंत तक 825k और 850k के बीच रहा, जब यह इस सीमा से मजबूती से बाहर निकल गया।

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