Comprendre les teneurs de marché : les prédateurs de la zone grise, pourquoi sont-ils si importants pour le monde de la cryptographie ?

Auteur original : Min Jung

Traduction originale : TechFlow

Résumé

• Les teneurs de marché contribuent de manière significative à réduire la volatilité et les coûts de transaction en fournissant une liquidité importante, en garantissant une exécution efficace des transactions, en renforçant la confiance des investisseurs et en facilitant le fonctionnement des marchés.

• Market makers use a variety of structures to provide liquidity, the most common being token lending protocols and retention models. In token lending protocols, market makers borrow tokens from projects to ensure market liquidity for a specific period (usually 1-2 years) and receive call options as compensation. On the other hand, the retention model involves market makers being compensated for maintaining liquidity over the long term, usually through monthly fees.

• Comme sur les marchés traditionnels, des règles et réglementations claires concernant les activités des teneurs de marché jouent un rôle essentiel dans le bon fonctionnement du marché des cryptomonnaies. Le marché des cryptomonnaies en est encore à ses débuts et il existe un besoin urgent de réglementations raisonnables pour prévenir les activités illégales et garantir une concurrence loyale. Ces réglementations contribueront grandement à promouvoir la liquidité du marché et à protéger les investisseurs.

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Les événements récents sur le marché des cryptomonnaies ont suscité un regain d’intérêt pour les teneurs de marché et le concept de tenue de marché. Cependant, les teneurs de marché sont souvent mal compris et considérés comme une opportunité de manipuler les prix, y compris les fameux programmes de pompage et de dumping, et les informations précises sur le véritable rôle des teneurs de marché sur les marchés financiers sont rares. Il est courant que les projets émergents restent aveugles à l’importance des teneurs de marché et remettent souvent en question leur nécessité alors que leurs jetons sont sur le point d’être cotés. Dans ce contexte, cet article vise à expliquer ce que sont les teneurs de marché, l’importance de leur rôle et leur fonction sur le marché des cryptomonnaies.

Qu’est-ce qu’un teneur de marché ?

Les teneurs de marché jouent un rôle essentiel dans le maintien d’une liquidité continue sur le marché. Ils le font généralement en fournissant des cotations d’achat et de vente. En achetant auprès des vendeurs et en vendant aux acheteurs, ils créent un environnement dans lequel les acteurs du marché peuvent négocier à tout moment.

Cela peut être comparé au rôle des concessionnaires de voitures d’occasion que nous voyons souvent dans notre vie quotidienne. Tout comme ces concessionnaires nous permettent de vendre nos véhicules actuels et d’acheter des voitures d’occasion à tout moment, les teneurs de marché remplissent une fonction similaire au sein des marchés financiers. Le teneur de marché mondial Citadel fournit la définition suivante des teneurs de marché :

Figure 2 : Les marchés financiers traditionnels définissent le rôle des teneurs de marché

Source : Recherche Presto

Les teneurs de marché jouent également un rôle crucial sur les marchés financiers traditionnels. Au Nasdaq, il y a en moyenne environ 14 teneurs de marché par action, pour un total d'environ 260 teneurs de marché. En outre, sur les marchés moins liquides que les actions, comme les obligations, les matières premières et les changes, la plupart des transactions sont effectuées par l'intermédiaire de teneurs de marché.

Bénéfices et risques des teneurs de marché

Les teneurs de marché réalisent des bénéfices grâce à la différence entre les prix acheteur et vendeur des instruments financiers. Étant donné que le prix vendeur est supérieur au prix acheteur, les teneurs de marché réalisent un profit en achetant l'instrument financier à un prix inférieur et en vendant le même instrument financier à un prix plus élevé (c'est-à-dire l'écart acheteur-vendeur).

Figure 3 : spread acheteur-vendeur

• Prenons une situation dans laquelle un teneur de marché propose simultanément une offre de $27 499 et une demande de $27 501 pour un actif. Si ces ordres sont exécutés, le teneur de marché achète l'actif à $27 499 et le vend à $27 501, réalisant ainsi un bénéfice de $2 ($27 501 – $27 499), qui représente l'écart acheteur-vendeur.

• Ce concept est cohérent avec l'exemple du concessionnaire de voitures d'occasion mentionné précédemment, où le concessionnaire achète une voiture d'occasion puis la revend à un prix légèrement plus élevé, profitant de la différence entre les prix d'achat et de vente.

Cependant, il est important de noter que toutes les activités de tenue de marché ne génèrent pas de bénéfices et que les teneurs de marché peuvent en effet subir des pertes. Sur des marchés rapidement volatils, le prix d'un actif particulier peut évoluer brusquement dans une direction, ce qui entraîne l'exécution d'une seule offre ou d'une seule demande, mais pas des deux. Les teneurs de marché sont également confrontés au risque de stocks, qui est le risque associé à l'impossibilité de vendre un actif. Ce risque existe parce que les teneurs de marché détiennent toujours une partie de leurs actifs de tenue de marché pour fournir des liquidités.

Par exemple, dans un scénario, un concessionnaire de voitures d’occasion achète une voiture mais ne trouve pas d’acheteur, et la récession fait chuter les prix des voitures d’occasion, de sorte que le concessionnaire subira des pertes financières.

Pourquoi avons-nous besoin de tenue de marché ?

Fournit une grande quantité de liquidités

L’objectif principal de la tenue de marché est de garantir une liquidité suffisante sur le marché. La liquidité fait référence à la mesure dans laquelle un actif peut être rapidement et facilement converti en espèces sans subir de perte financière. Une liquidité élevée du marché réduit l'impact des coûts de transaction sur une transaction particulière, minimise les pertes et permet d'exécuter efficacement des ordres importants sans provoquer de fluctuations de prix importantes. Essentiellement, les teneurs de marché permettent aux investisseurs d'acheter et de vendre des jetons plus rapidement, en plus grands volumes et plus facilement à tout moment sans provoquer de perturbations majeures.

Figure 4 : Pourquoi la liquidité est importante

Source : Recherche Presto

Par exemple, un investisseur doit acheter 40 jetons immédiatement, sur un marché très liquide (carnet d'ordres A), il peut immédiatement acheter 40 jetons à $100 par jeton. Cependant, sur un marché moins liquide (Carnet d'ordres B), ils ont deux options : 1) acheter 10 tokens à $101.2, 5 tokens à $102.6, 10 tokens à $103.1, 15 tokens à $105.2, un prix moyen de $103.35, ou 2) attendez plus longtemps pour que les jetons atteignent le prix souhaité.

Réduire la volatilité

Comme le montre l’exemple précédent, la grande quantité de liquidités fournie par les teneurs de marché contribue à atténuer la volatilité des prix. Dans le scénario ci-dessus, le prochain prix disponible dans le carnet d'ordres B est $105.2 juste après que l'investisseur a acheté 40 jetons. Cela indique qu'une seule transaction a provoqué un mouvement de prix d'environ 5%. Sur les marchés réels des cryptomonnaies, même de petites transactions peuvent entraîner des changements de prix importants pour les actifs à faible liquidité. Cela est particulièrement vrai pendant les périodes de volatilité du marché, lorsque le nombre réduit de participants peut entraîner des fluctuations de prix importantes. Par conséquent, les teneurs de marché jouent un rôle clé dans la réduction de la volatilité des prix en comblant cet écart entre l’offre et la demande.

Figure 5 : Comment les teneurs de marché contribuent à réduire la volatilité

Source : Recherche Presto

Le rôle des teneurs de marché décrit ci-dessus contribue en fin de compte à renforcer la confiance des investisseurs dans un projet. Chaque investisseur souhaite pouvoir acheter et vendre ses titres selon ses besoins avec des coûts de transaction minimes. Cependant, si les investisseurs estiment que l’écart acheteur-vendeur est large ou qu’il faut un temps considérable pour exécuter le nombre souhaité de transactions, ils peuvent se décourager malgré leur opinion positive du projet. Par conséquent, si les teneurs de marché sont continuellement actifs sur le marché et fournissent des liquidités, cela abaisse non seulement la barrière à l’entrée pour les investisseurs, mais les incite également à investir. Cette action, à son tour, apporte plus de liquidités, formant un cercle vertueux et favorisant un environnement dans lequel les investisseurs peuvent négocier en toute confiance.

Projets cryptographiques ↔ Teneurs de marché

Bien qu'il existe de nombreuses formes de structures contractuelles entre les teneurs de marché et les projets sur le marché de la cryptographie, y compris la structure de prêt symbolique + contrat prépayé, la structure contractuelle la plus largement utilisée (prêt symbolique + option d'achat) fonctionne comme suit :

Figure 6 : Structure du teneur de marché du projet

Source : Recherche Presto

Projet → Teneur de marché

• Les teneurs de marché empruntent des jetons à des projets pour le processus de tenue de marché. Aux premiers stades d’une cotation de jetons, les jetons sont souvent rares en raison du petit nombre de jetons disponibles sur le marché. Pour compenser ce déséquilibre, les teneurs de marché empruntent des jetons aux projets, généralement pour une période moyenne de 1 à 2 ans (équivalente à la durée du contrat de tenue de marché) afin d'assurer la liquidité du marché.

• En échange de leurs services de tenue de marché, les teneurs de marché reçoivent le droit d'exercer une option d'achat à l'échéance du prêt. Cette option d'achat leur donne le droit d'acheter le token à un prix prédéterminé. Étant donné que le projet dispose de ressources de trésorerie limitées, il ne s’appuie pas sur la monnaie fiduciaire, mais propose plutôt des options d’achat en guise de compensation. De plus, la valeur de l'option d'achat est directement liée au prix du jeton, offrant ainsi aux teneurs de marché une protection contre les premières escroqueries liées aux ventes élevées.

Teneur de marché → Projet

• Les teneurs de marché fournissent des services en négociant avec la partie au projet pendant la durée du contrat d'emprunt de jetons afin de garantir un spread maximal et une liquidité suffisante. Cette disposition est propice au trading dans un bon environnement de liquidité.

En bref, les teneurs de marché empruntent des jetons à des projets, obtiennent des options d'achat et fournissent des services dans le but d'assurer la liquidité dans un écart spécifique pendant la période d'emprunt. Mais il convient de noter que les teneurs de marché légitimes ne prendront aucun engagement sur les prix.

Réglementation insuffisante des teneurs de marché sur le marché des cryptomonnaies

La perception négative des teneurs de marché sur le marché des cryptomonnaies est principalement due à son manque de régulation par rapport aux marchés financiers traditionnels. Sur les marchés boursiers américains tels que le NASDAQ et le NYSE, les teneurs de marché doivent maintenir les cours acheteur et vendeur pour au moins 100 actions et sont tenus d'exécuter les ordres si des ordres correspondants apparaissent (voir figure 7). Il existe également des exigences très spécifiques pour les teneurs de marché, comme par exemple passer des ordres uniquement dans une certaine fourchette (par exemple, dans une fourchette 8% ou 30% pour les actions à grande capitalisation). Ces mesures empêchent les teneurs de marché de passer les deux ordres ci-dessus à des prix ridicules (loin du cours acheteur le plus élevé/cours vendeur le plus bas) et de ne passer les ordres correspondants que lorsqu'il existe une opportunité de profit.

Figure 7 : Règles de la Bourse de New York en matière de tenue de marché

Source : Recherche Presto

Cependant, comme mentionné précédemment, la tenue de marché sur le marché des cryptomonnaies reste relativement sous-réglementée. Contrairement aux marchés financiers traditionnels, il n’existe pas de licence ou de régulateur distinct supervisant ces opérations.

En conséquence, il est courant de voir des reportages sur des entreprises qui profitent illégalement sous couvert de « tenue de marché ». Le plus gros problème est que si les bourses traditionnelles comme le Nasdaq appliquent des sanctions et des réglementations strictes pour les activités de tenue de marché illégales, le marché décentralisé des cryptomonnaies manque de sanctions substantielles pour les pratiques de tenue de marché trompeuses. Cela révèle clairement un manque flagrant de surveillance réglementaire, soulignant la nécessité d’un même niveau de réglementation sur le marché des cryptomonnaies que sur les marchés financiers traditionnels.

en conclusion

Malgré les lacunes réglementaires qui laissent apparaître des zones grises dans la tenue du marché des cryptomonnaies, les teneurs de marché continueront de jouer un rôle clé sur le marché. Leur fonction consistant à acheter des instruments financiers auprès des vendeurs et à les revendre aux acheteurs pour apporter des liquidités reste fondamentale. En particulier sur les marchés cryptographiques illiquides, les teneurs de marché contribuent à réduire les coûts de transaction et la volatilité, favorisant ainsi un environnement dans lequel les investisseurs peuvent négocier avec une plus grande confiance. Par conséquent, en intégrant les teneurs de marché dans le système et en promouvant une concurrence loyale et de saines pratiques de tenue de marché, nous pouvons nous attendre à un environnement dans lequel les investisseurs peuvent négocier avec une plus grande assurance.

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