Un aperçu du rapport du département du Trésor américain sur les actifs cryptographiques et les marchés des obligations du Trésor

Traduction originale : Pzai, Foresight News

Tendances de croissance et d’utilisation des crypto-actifs

Les actifs cryptographiques ont connu une croissance rapide, bien qu'à partir d'une base restreinte. La croissance est venue à la fois des crypto-actifs natifs cryptodes devises telles que Bitcoin et Ethereum, ainsi que des pièces stables.

Graphique de la capitalisation boursière des crypto-monnaies

L'adoption des cryptomonnaies par les ménages et les industries s'est jusqu'à présent limitée à la détention d'actifs cryptographiques à des fins d'investissement, la capitalisation boursière des actifs cryptographiques reste faible par rapport aux autres actifs financiers et physiques, et la croissance à ce jour ne semble pas avoir cannibalisé la demande de titres du Trésor. Les cas d'utilisation des actifs cryptographiques évoluent, mais l'intérêt se porte principalement sur deux axes : l'utilisation principale du Bitcoin semble être celle d'une réserve de valeur dans le monde de la DeFi, alias « l'or numérique ». L'intérêt spéculatif semble avoir joué un rôle prépondérant dans la croissance des cryptomonnaies jusqu'à présent. Les marchés des actifs cryptographiques s'efforcent de tirer parti de la blockchain et de la technologie du registre distribué (DLT) pour développer de nouvelles applications et améliorer l'infrastructure traditionnelle de compensation et de règlement des marchés financiers.

La taille des crypto-actifs par rapport aux autres classes d'actifs

Pièces stables

Les stablecoins sont des cryptomonnaies conçues pour maintenir une valeur stable, généralement en liant la valeur de la devise à un pool sous-jacent de garanties. Ces dernières années, à mesure que le marché des cryptoactifs a mûri, son utilisation a augmenté rapidement, notamment en raison d'une demande accrue de cryptoactifs présentant des caractéristiques stables similaires à celles de l'argent liquide, et ils ont constitué des garanties attrayantes pour les prêts sur les réseaux DeFi. Bien qu'il existe différents types de stablecoins, les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires ont connu la plus forte croissance. Le marché des cryptoactifs compte désormais plus de 80% de transactions de cryptomonnaie impliquant des stablecoins.

Les stablecoins les plus populaires sur le marché aujourd'hui sont les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, dont une grande partie prend la forme d'obligations du Trésor et de transactions de pension adossées à des obligations du Trésor. Nous estimons qu'un total de 110 milliards de dollars de garanties en stablecoins sont investis directement dans des obligations du Trésor. À court terme, nous prévoyons que la taille du marché des stablecoins, ainsi que la taille globale du marché des actifs numériques, continueront de croître, et les choix réglementaires et politiques à moyen terme détermineront le sort de cette monnaie privée. L'histoire montre que les monnaies privées qui ne répondent pas aux exigences nationales d'assurance qualité peuvent conduire à l'instabilité financière et sont donc hautement indésirables.

Analyse de la demande

Ces dernières années, le prix des crypto-actifs natifs tels que le Bitcoin a considérablement augmenté, mais la volatilité reste élevée. Depuis 2017, le Bitcoin a connu quatre ajustements de prix majeurs. À ce jour, le marché des actifs numériques a un accès limité aux outils traditionnels de valeur refuge ou de couverture des risques tels que les obligations du Trésor. Le soutien institutionnel au Bitcoin s'est accru ces dernières années (comme BlackRock ETF, MicroStrategy), et les crypto-actifs se sont comportés comme des actifs à forte volatilité. À mesure que la valeur marchande des actifs numériques augmente, la demande structurelle d'obligations du Trésor peut augmenter et exister à la fois comme outil de couverture et comme actif refuge sur la chaîne.

Jetonisation

Similitudes entre l’écosystème des actifs numériques et le marché financier traditionnel

La tokenisation est le processus de représentation numérique des droits sous forme de jetons sur une plateforme programmable telle qu'un registre distribué/une blockchain. La tokenisation a le potentiel de libérer les avantages des registres programmables et interopérables pour une plus large gamme d'actifs financiers traditionnels. Les principales caractéristiques et avantages de la tokenisation sont les suivants :

• Couche de service principale : les actifs tokenisés intègrent une « couche principale » contenant des informations sur les actifs et la propriété avec une « couche de service » qui gère les règles de transfert et de règlement.

• Contrats intelligents : la tokenisation rend l'automatisation possible, grâce à des contrats intelligents qui exécutent automatiquement les transactions et permettent le transfert d'actifs et de créances lors de pré-ventes.défiles conditions nécessaires sont remplies.

• Règlement atomique : la tokenisation simplifie le règlement en garantissant que toutes les parties d'une transaction se produisent simultanément entre toutes les parties impliquées, simplifiant ainsi le règlement, réduisant le risque d'échec du règlement et améliorant la fiabilité du règlement.

• Composabilité : Différents actifs tokenisés peuvent être regroupés pour créer des produits financiers plus complexes et innovants, offrant des solutions hautement personnalisables pour la gestion et le transfert d'actifs.

• Propriété fractionnée : les actifs tokenisés peuvent être divisés en parties plus petites et plus accessibles.

Les avantages de la tokenisation s’étendent bien au-delà et sont indépendants des actifs cryptographiques natifs comme Bitcoin et de la technologie blockchain publique et sans autorisation qu’ils ont popularisée.

Certains marchés (tels que les paiements internationaux ou les pensions) bénéficieront immédiatement et largement de la tokenisation, tandis que d’autres marchés connaîtront des gains progressifs. Cependant, pour exploiter ce potentiel, il faut un registre unifié, ou au moins un ensemble de registres intégrés et hautement interopérables qui fonctionnent ensemble de manière transparente. Ces registres devront également être développés avec le soutien des banques centrales et la confiance qu’elles apportent.

Tokenisation des obligations du Trésor

La tokenisation des bons du Trésor américain est une tendance relativement nouvelle et la plupart des projets n’ont pas encore atteint leur échelle ; voici quelques initiatives publiques et privées notables en cours :

• Fonds du Trésor tokenisé : permet aux investisseurs d'obtenir des obligations du Trésor sous forme tokenisée sur la blockchain. Son comportement est similaire à celui d'un ETF du Trésor ou d'un MMF gouvernemental à bien des égards.

• Tokenized Treasury Repo Project: Tokenized Treasury bonds allow for instant, 24/7 settlement and trading, potentially paving the way for more timely intraday repo transactions.

• Projets pilotes en cours par la DTCC et d’autres : plusieurs acteurs du marché privé et public mènent des projets pilotes visant à utiliser la tokenisation pour rationaliser les paiements et le règlement des titres.

Les principaux avantages potentiels de la tokenisation du Trésor sont les suivants :

• Améliorations en matière de compensation et de règlement : les bons du Trésor tokenisés permettent un « règlement atomique » plus rationalisé, où toutes les parties d'une transaction impliquant des bons du Trésor sont réglées simultanément entre toutes les parties, réduisant ainsi le risque d'échec de règlement

• Gestion améliorée des garanties : les contrats intelligents programmés directement dans la trésorerie tokenisée permettent une gestion plus efficace des garanties, y compris des transferts de garanties préprogrammés lorsque les conditions prédéfinies sont remplies.

• Transparence et responsabilité améliorées : un registre immuable peut accroître la transparence des opérations du marché du Trésor, réduire l'opacité et fournir aux régulateurs, aux émetteurs et aux investisseurs un aperçu en temps réel de l'activité commerciale

• Composabilité et innovation : la capacité de regrouper différents actifs tokenisés pourrait conduire à la création de nouveaux produits et services financiers hautement personnalisables basés sur les bons du Trésor américain, tels que les produits dérivés et structurés.

• Inclusion et demande accrues : la tokenisation peut rendre les obligations du Trésor plus accessibles à un plus large éventail d’investisseurs, y compris les petits investisseurs particuliers et ceux des marchés émergents.

• Liquidité accrue : la tokenisation a le potentiel de créer de nouvelles stratégies d'investissement et de trading grâce à une intégration transparente et une logique programmable, et les bons du Trésor tokenisés peuvent être négociés 24h/24 et 7j/7 sur les réseaux blockchain.

Bien que la tokenisation des bons du Trésor américain présente des avantages potentiels, les choix de conception peuvent présenter certains risques et défis qui nécessitent une réflexion approfondie.

• Risque technique : l’infrastructure tokenisée est difficile à développer en parallèle de manière rentable et ne sera probablement pas aussi efficace que les marchés traditionnels (« avantage du titulaire ») tant qu’elle n’aura pas atteint une échelle suffisante (« avantage du titulaire »). Il n’est pas certain que les plateformes DLT présentent des avantages techniques convaincants par rapport aux systèmes traditionnels et, compte tenu de la taille plus réduite des marchés traditionnels, les coûts de transition peuvent également être élevés.

• Menaces de cybersécurité : certains types de solutions DLT (blockchains publiques sans autorisation) sont vulnérables au piratage et à d'autres attaques de cybersécurité, ce qui pourrait constituer un risque pour la sécurité des trésoreries tokenisées

• Risques opérationnels :

• Risque de contrepartie : les investisseurs peuvent être exposés au risque de contrepartie, qui est le risque que l’émetteur ou le dépositaire du titre tokenisé fasse défaut.

• Risques de garde : assurer la conservation des obligations du Trésor tokenisées nécessite des solutions de garde solides, qui peuvent inclure des défis associés à la garde des actifs numériques.

• Préoccupations en matière de confidentialité : certains participants verront la transparence accrue des blockchains publiques comme un inconvénient

• Incertitude réglementaire et juridique :

• Évolution de la réglementation : les exigences légales et les obligations de conformité concernant les actifs tokenisés restent floues

• Défis juridictionnels : les cadres réglementaires varient selon les juridictions, ce qui peut compliquer les transactions transfrontalières et soulever des problèmes juridiques complexes.

Si le marché tokenisé connaît une croissance substantielle, cela entraînera une stabilité financière et des risques de marché :

• Répartition des risques

• Complexité et interdépendance

• Désintermédiation bancaire/paiement

• Risque de base

• Trading 24h/24 et 7j/7 : peut le rendre plus vulnérable à la manipulation du marché et à une volatilité plus élevée

Risques pour la stabilité financière liés à une future expansion significative du marché tokenisé

• Risques de contagion et de liaison :

• La tokenisation constitue un pont. À mesure que l’ampleur des actifs tokenisés augmente, la volatilité des actifs « on-chain » peut se propager à l’ensemble du marché financier.

• En période de stress, un grand livre transparent peut devenir un facteur négatif, car le désendettement et les ventes à chaud peuvent se propager rapidement à tous les actifs.

• Risque de déséquilibre de liquidité et d’échéance :

• Il peut y avoir des inadéquations de liquidité et de maturité entre les jetons non natifs et les actifs sous-jacents, ce qui peut déclencher une volatilité des prix en raison d'un désendettement potentiel ; similaire aux ETF, aux MMF et aux contrats à terme sur le Trésor

• La liquidation automatique des marges pilotée par des contrats intelligents peut entraîner une pression sur la liquidité, tout en nécessitant également d'atteindre des objectifs de règlement rapides

• Augmenter l’effet de levier :

• La tokenisation peut directement accroître l'effet de levier du système financier. Par exemple, les actifs sous-jacents des tokens peuvent être réhypothéqués, ou les tokens eux-mêmes peuvent être conçus comme des produits dérivés.

• La tokenisation a le potentiel de créer des titres à partir d'actifs illiquides ou physiques qui peuvent être utilisés comme garantie

• Complexité et opacité accrues :

• La tokenisation conduit à une plus grande composabilité et de nouveaux actifs non traditionnels sont ajoutés à l’écosystème financier numérique, ce qui peut considérablement augmenter la complexité et l’opacité du système financier.

• Des contrats intelligents mal codés peuvent rapidement déclencher des transactions financières inutiles avec des conséquences imprévues

• Désintermédiation du secteur bancaire :

• Les bons du Trésor tokenisés pourraient s’avérer être une alternative intéressante aux dépôts bancaires et pourraient perturber le système bancaire, impactant négativement les opérations de base.

• Risques liés au fonctionnement du stablecoin :

• Même avec une meilleure garantie, il est peu probable que les pièces stables répondent aux principes NQA nécessaires pour soutenir la tokenisation

• Les ruées vers les stablecoins ont été fréquentes ces dernières années, et l'effondrement de stablecoins majeurs comme Tether pourrait conduire à une vente massive de bons du Trésor à court terme.

Concevoir une DLT/Blockchain pour les obligations du Trésor tokenisées : éléments d'un cadre

L’établissement d’un cadre qui encourage la confiance et l’acceptation à l’échelle de l’industrie est nécessaire à l’expansion des actifs numériques et de la technologie du registre distribué, car la fraude, les escroqueries et le vol se sont développés parallèlement à la croissance du marché des actifs numériques, érodant la confiance dans la technologie sous-jacente.

À ce jour, la plupart des grands projets de cryptographie ont été développés sur des blockchains publiques et sans autorisation. C'est considéré comme l'un des principaux attraits de la blockchain.

Nous pensons que cette architecture n’est pas adaptée à une adoption plus large des bons du Trésor tokenisés :

• Choix technologique : les blockchains publiques et sans autorisation utilisent des mécanismes de consensus complexes (par exemple, preuve de travail, preuve d'enjeu), ce qui rend difficile le traitement efficace de grands volumes de transactions.

• Fragilité opérationnelle : Ces blockchains reposent sur des nœuds décentralisés sans autorité centralisée, ce qui entraîne une fragilité

• Vulnérabilités de gouvernance : les blockchains publiques manquent d’une structure de gouvernance claire, ce qui augmente le risque de défaillance du système ou d’exploitation des vulnérabilités de la blockchain par des attaquants.

• Risques de sécurité : La nature décentralisée et le manque de contrôle des blockchains publiques augmentent le risque d’exploitation des vulnérabilités et d’attaques, comme en témoignent les cas historiques d’exploitation des vulnérabilités de Bitcoin et d’Ethereum.

• Blanchiment d’argent et problèmes de conformité : les blockchains publiques et sans autorisation permettent l’anonymat, ce qui peut faciliter les activités illégales telles que le blanchiment d’argent et l’évasion des sanctions, et contourner les sanctions.

La tokenisation du marché du Trésor nécessitera probablement le développement d’une blockchain gérée par une ou plusieurs institutions privées ou publiques de confiance.

Éléments réglementaires

Ces dernières années, la réglementation mondiale des actifs numériques et des cryptomonnaies s’est renforcée, mais elle reste très fragmentée et pleine de lacunes.

États-Unis : la réglementation aux États-Unis reste fragmentée, l'autorité réglementaire étant répartie entre plusieurs agences telles que la SEC, la CFTC et le FinCEN

Assurer le développement responsable des actifs numériques (2022) : Un décret signé en 2022 définit une stratégie gouvernementale pour faire face aux opportunités et aux risques liés aux actifs numériques. Le décret appelle à l’élaboration d’un cadre réglementaire pour les actifs numériques – la loi sur l’innovation financière et la technologie du XXIe siècle (FIT 21) adoptée par la Chambre des représentants en 2024, qui constituerait l’effort le plus important et le plus complet pour réglementer les actifs numériques, les stablecoins et les cryptomonnaies.

UE : le crypto-actif Marché La loi sur la régulation des crypto-monnaies (MiCA) entrera en vigueur en 2024. MiCA est le premier cadre réglementaire complet de l'UE pour les crypto-monnaies et les actifs numériques. Il établit des règles pour l'émission de crypto-actifs, de pièces de monnaie stables et de jetons utilitaires, et réglemente les prestataires de services tels que les bourses et les dépositaires. Il se concentre sur les prévisions de consommation, la supervision des pièces de monnaie stables, les mesures de lutte contre le blanchiment d'argent et la transparence de l'impact environnemental. Les entités agréées en vertu de MiCA peuvent exploiter un modèle de passeport dans toute l'UE, ce qui leur permet de fournir des services à tous les États membres dans un cadre unifié.

Impact sur le marché des bons du Trésor

Si les tendances actuelles en matière de sélection de garanties pour les stablecoins se poursuivent (ou sont imposées par les régulateurs), la croissance continue des stablecoins créera une demande structurelle pour les bons du Trésor américain à court terme. Bien que les stablecoins représentent actuellement une part marginale du marché du Trésor, au fil du temps, le marché du Trésor pourrait être confronté à un risque accru de vente en raison de ruées sur le marché des stablecoins. Des caractéristiques de remboursement et de règlement différentes peuvent entraîner des inadéquations de liquidité et d'échéance entre les jetons et les actifs sous-jacents, ce qui peut à son tour exacerber l'instabilité financière sur le marché du Trésor.

• Les produits dérivés du Trésor tokenisés pourraient créer un marché sous-jacent entre le numérique et le local (comme les contrats à terme ou le trading sur rendement total) — ce qui créerait à la fois une demande supplémentaire et conduirait à une volatilité accrue lors du désendettement.

• La croissance et l'institutionnalisation du marché des cryptomonnaies (Bitcoin) pourraient créer une demande supplémentaire de couverture et de qualité pour les bons du Trésor tokenisés en période de volatilité baissière accrue. La demande de qualité peut être difficile à prévoir. La demande de couverture pourrait être structurelle, mais dépend de la capacité des bons du Trésor à continuer de se protéger contre la volatilité baissière des cryptomonnaies.

• La tokenisation pourrait créer un meilleur accès aux titres du Trésor pour les pools d’épargne nationaux et mondiaux (en particulier les ménages et les petites institutions financières), ce qui pourrait conduire à une demande accrue de bons du Trésor américain.

• La tokenisation peut améliorer la liquidité des transactions du Trésor en réduisant les frictions opérationnelles et de règlement.

en conclusion

• Bien que le marché global des actifs numériques soit encore petit par rapport aux actifs financiers traditionnels tels que les actions ou les obligations, l’intérêt pour les actifs numériques a considérablement augmenté au cours de la dernière décennie.

• À ce jour, la croissance des actifs numériques a créé une demande supplémentaire négligeable pour les bons du Trésor à court terme, principalement grâce à l’utilisation et à la popularité des pièces stables.

• L’adoption institutionnelle du Bitcoin et des cryptomonnaies « à haute volatilité » pourrait entraîner une augmentation de la demande de couverture pour les bons du Trésor à court terme à l’avenir.

• Le développement de la DLT et de la blockchain apporte de l’espoir pour une nouvelle infrastructure de marché financier, et le registre unifié améliorera l’efficacité opérationnelle et économique

• Il existe un certain nombre de projets et de pilotes en cours dans les secteurs privé et public pour exploiter la technologie blockchain sur les marchés financiers traditionnels, notamment par la DTCC et la Banque des règlements internationaux (BRI).

• Les banques centrales et les dollars tokenisés (CBDC) pourraient être amenés à jouer un rôle clé dans les futures infrastructures de paiement et de règlement tokenisées.

• L'environnement juridique et réglementaire doit évoluer à mesure que la tokenisation des actifs traditionnels progresse. Les risques opérationnels, juridiques et techniques doivent être soigneusement pris en compte lors des choix de conception autour de l'infrastructure technologique et de la tokenisation.

• Les projets de recherche devraient inclure la conception, la nature et les préoccupations liées à la tokenisation du Trésor, l’introduction de CBDC souveraines, ainsi que les technologies et les risques technologiques.

• Actuellement, les risques pour la stabilité financière restent faibles en raison de la taille relativement petite du marché des actifs tokenisés ; cependant, les risques pour la stabilité financière augmenteront en raison de la forte croissance du marché des actifs tokenisés.

• La voie à suivre devrait inclure une approche prudente menée par une agence centrale de confiance bénéficiant d’un large soutien des acteurs du secteur privé.

Cet article provient d'Internet : Un aperçu du rapport du département du Trésor américain sur les actifs cryptographiques et les marchés des obligations du Trésor

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Source : Star Ruby, Day 1 global Web3 brand manager Compilé par : Jaleel, BlockBeats Cet article est transcrit à partir du podcast Day 1 global (Born Global) E 20, qui se consacre à l'exploration de la manière de créer des super individus à l'ère de la mondialisation et à la discussion de concepts et de pratiques innovants de pointe. L'animatrice Star a plus de 10 ans d'expérience en tant que chef de produit utilisateur, avec des compétences couvrant les communautés de contenu, les plateformes de commerce électronique et l'intelligence artificielle, et explore comment devenir un super individu à l'ère de la mondialisation. L'animatrice Ruby a plus de 10 ans d'expérience dans les opérations Internet et a travaillé dans de nombreuses entreprises technologiques telles qu'Amazon. Cet épisode de podcast se concentre sur le projet Network School initié par Balaji Srinivasan. Balaji est titulaire d'un doctorat de Stanford, ancien CTO de Coinbase et ancien…