Interprétation du dernier rapport financier de MSTR : augmentation de capital et nouvelle augmentation des réserves de Bitcoin

Titre original : Pas de production, seulement de la thésaurisation de pièces : le dernier rapport financier de MSTR publié, révélant la croissance du capital de MicroStrategy et le modèle de valorisation à prime élevée

Auteur original : Alvis, MarsBit

Historiquement, chaque fois qu’une industrie traditionnelle atteint son apogée, il y a souvent des entreprises innovantes qui trouvent des méthodes de production uniques dans les fissures du marché et s’appuient sur des stratégies uniques pour attirer des capitaux. Ces entreprises produisent rarement des choses réelles, mais concentrent leurs ressources sur un actif principal – comme la société pétrolière Shell qui, dans le passé, maintenait sa valorisation grâce à ses réserves de pétrole, et les sociétés d’extraction d’or comptaient sur l’extraction et les réserves d’or pour dominer les prix. Aux premières heures de ce matin, le rapport financier de MicroStrategy a été publié, et les gens ont de nouveau vu une telle entreprise : elle n’est pas connue pour sa production, mais avec son énorme investissement dans Bitcoin, elle a brisé les règles d’évaluation traditionnelles et est devenue l’un des détenteurs de Bitcoin les plus importants et les plus uniques au monde.

De l'entreprise de logiciels à la baleine Bitcoin : le parcours de transformation de MicroStrategy

MicroStrategy (MicroStrategy), code boursier MSTR, À l’origine, MicroStrategy était une entreprise qui s’appuyait sur des logiciels de business intelligence pour construire son royaume. Cependant, son fondateur, Michael Saylor, a appuyé sur l’accélérateur en 2020 et s’est directement engagé sur la voie rapide du Bitcoin. À partir de cette année, Saylor n’a plus laissé l’entreprise rester dans la production traditionnelle, mais a vu le potentiel du Bitcoin en tant qu’actif de base, et a commencé à échanger les réserves de l’entreprise contre du Bitcoin petit à petit, et a même parié sur sa propre richesse, étape par étape pour faire de MicroStrategy une banque de thésaurisation de pièces de monnaie pour Bitcoin. Aux yeux de Saylor, Bitcoin est l’or du monde numérique et l’ancre de l’avenir de la finance mondiale. Certains pensent qu’il est fou, et certains l’appellent un missionnaire fanatique du Bitcoin, mais il croit fermement qu’il est en train de gagner le nouvel étalon-or pour l’entreprise.

Saylor n’a pas l’intention de suivre l’ancien chemin. Il positionne MicroStrategy davantage comme une livraison express aérienne : par rapport à la logistique terrestre des ETF traditionnels, MicroStrategy achète directement du Bitcoin par le biais d'un financement par émission d'obligations, de prêts, d'émission d'actions, etc. , qui est flexible, efficace et peut également suivre la hausse du marché Bitcoin. Cela fait de MicroStrategy non seulement un code boursier, mais aussi une cible expresse sur le marché du Bitcoin, et la valeur marchande de la société est directement liée à la montée et à la chute du Bitcoin. L'opération de Saylors a suscité une controverse considérable. L'investisseur bien connu Peter Schiff a même plaisanté sur la plateforme sociale X en disant que la société ne produit aucun produit, mais a atteint une valeur marchande très élevée en thésaurisant du Bitcoin. Il a souligné que la valeur marchande de MicroStrategy a dépassé la plupart des sociétés d'extraction d'or, se classant au deuxième rang après Newmont.

En réponse, La réponse de Saylors était simple : le Bitcoin est notre futur actif de réserve. Portée par cette ferme conviction, MicroStrategy a accumulé plus de 250 000 BitcoinMicroStrategy prévoit de lever 110T42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années pour continuer à accroître ses avoirs. La méthode de production de MicroStrategy n'est pas la fabrication de matériaux traditionnels, mais la construction d'un nouveau système financier autour de l'infrastructure Bitcoin.

Certains disent que Saylor joue, mais peut-être n'est-ce pas seulement un pari, mais une croyance. Il a décidé de prendre une voie alternative, faisant de MicroStrategy une cible alternative sur le marché financier. Comme il l'a dit : « Nous ne produisons pas, nous thésaurisons simplement des pièces. »

Interprétation du dernier rapport financier de MSTR : augmentation de capital et nouvelle augmentation des réserves de Bitcoin

1. Aperçu général du rapport financier et du plan de financement

Le rapport financier de MicroStrategy publié cette fois-ci a montré des perspectives globalement positives. La société prévoit de lever 11042 milliards de dollars au cours des trois prochaines années pour continuer à augmenter ses avoirs en bitcoins et a achevé le rachat des bitcoins précédemment promis. À la date du rapport financier, MicroStrategy détient un total de 252 220 bitcoins.

Depuis la fin du deuxième trimestre 2024, la société a acheté 25 889 bitcoins supplémentaires pour un coût total d'environ 1,6 milliard de TP et un prix moyen de 60 839 TP par bitcoin. La valeur marchande totale de la société est actuellement d'environ 18 milliards de TP, et le coût cumulé de l'achat de bitcoins est de 9,9 milliards de TP, avec un prix moyen d'environ 39 266 TP par bitcoin. La société a également levé 1,1 milliard de TP par la vente d'actions ordinaires de classe A et 1,01 milliard de TP par l'émission d'obligations convertibles échéant en 2028, tout en remboursant 500 millions de TP en billets garantis de premier rang et en libérant tous les actifs en bitcoins des garanties. Cette libération de garanties améliore considérablement la flexibilité financière de la société et réduit son risque dans des conditions de marché extrêmes.

2. Réserves de trésorerie et objectifs de financement futurs

MicroStrategy détient actuellement 10836 millions de livres sterling en liquidités, ce qui lui fournit un soutien financier stable pour de futurs achats de bitcoins. La société a également publié des objectifs de financement échelonnés : 10 milliards de livres sterling en 2025, 14 milliards de livres sterling en 2026 et 18 milliards de livres sterling en 2027, soit un total de 11042 milliards de livres sterling. Le plan du PDG Michael Saylor vise à renforcer les réserves d'actifs de base de la société en augmentant progressivement ses avoirs en bitcoins, ce qui est sans aucun doute perçu par le marché comme une nouvelle positive plutôt que négative.

3. Marché valeur et valeur comptable

Au 29 octobre 2024, la valeur marchande de MicroStrategy est d'environ 110T18 milliards de livres sterling et sa valeur comptable est de 110T6,9 milliards de livres sterling, ce qui a déduit 110T3 milliards de livres sterling de pertes de valeur cumulées. La raison de la dépréciation n'est pas que MicroStrategy a vendu du Bitcoin, mais est basée sur des ajustements comptables selon les normes comptables actuelles. Selon la réglementation comptable, si le prix du marché du Bitcoin baisse au cours d'un certain trimestre, la société doit réduire la valeur comptable de ces actifs et enregistrer une perte de valeur. Cependant, même si le prix rebondit par la suite, la valeur comptable ne se rétablira pas automatiquement et l'appréciation ne se reflétera que lors de la vente. Si de futurs changements dans les normes comptables (comme l'approbation de la mesure de la juste valeur du FASB) sont mis en œuvre, ce problème devrait être amélioré.

4. La flexibilité du BTC en tant qu'actif principal

En tant qu'actif de base, le Bitcoin offre à MicroStrategy une plus grande flexibilité en matière d'opérations de capital que les ETF spot. La société compare ses opérations de réserve de Bitcoin aux réserves de pétrole des compagnies pétrolières. Tout comme les compagnies pétrolières traitent des produits bruts et raffinés (tels que l'essence, le diesel et le kérosène), MicroStrategy considère également les réserves de Bitcoin comme un outil de préservation du capital. Grâce à cet actif de base, l'entreprise peut améliorer sa productivité et mettre en œuvre des stratégies financières innovantes.

5. Principes de détention de Bitcoin de MicroStrategy

MicroStrategy a établi huit principes fondamentaux pour ses avoirs en Bitcoin, reflétant sa stratégie d'investissement à long terme et son orientation vers le marché :

Continuez à acheter et à conserver des Bitcoins, en vous concentrant sur les gains à long terme ;

Donner la priorité à la valeur à long terme des actions ordinaires de MicroStrategy ;

Maintenir la transparence et la cohérence avec les investisseurs ;

· Utiliser un effet de levier intelligent pour garantir que l'entreprise surpasse le marché Bitcoin ;

· S'adapter rapidement et de manière responsable à la dynamique du marché et continuer à croître ;

Émission de titres à revenu fixe innovants adossés au Bitcoin ;

· Maintenir un bilan sain et solide ;

Promouvoir le Bitcoin pour qu’il devienne un actif de réserve mondial.

6. La différence entre MicroStrategy et Bitcoin spot ETF

Comparé à l'ETF spot Bitcoin, MicroStrategy est unique dans sa méthode de financement. Les investisseurs de l'ETF doivent acheter activement des actions de l'ETF, tandis que MicroStrategy lève des fonds via plusieurs canaux tels que les actions, la dette garantie ou non garantie, les obligations convertibles et les notes structurées pour augmenter directement ses avoirs en Bitcoin. Ce modèle de financement par actions permet à l'entreprise de lever activement des fonds pour obtenir des avoirs stratégiques à long terme en Bitcoin.

Le cycle du capital et les taux de prime élevés : le code de valorisation de MicroStrategy

Plus le taux de prime est élevé, plus il est adapté au financement à grande échelle

Le modèle de valorisation de MicroStrategy repose sur le taux de prime de valeur de marché, qui augmente les avoirs en Bitcoin (BTC) grâce au financement par dilution des capitaux propres, augmente les avoirs en BTC par action et fait ainsi grimper la valeur de marché de l'entreprise. Voici une analyse détaillée de ce modèle :

Analyse simplifiée du taux de prime et de l'effet épaississant

En supposant que le prix du Bitcoin soit de $72 000, MicroStrategy détient 252 220 BTC, avec une valeur totale de détention d'environ $18,16 milliards. Avec une valeur marchande actuelle de l'entreprise de $48 milliards, la valeur marchande de MicroStrategy est 2,64 fois la valeur totale de ses avoirs en Bitcoin, ce qui se traduit par un taux de prime actuel de 164%.

En supposant que le capital social total actuel de la société soit de 10 000 actions, les avoirs en BTC correspondants par action sont d'environ 25,22.

Si MicroStrategy prévoit de lever 10 milliards de dollars par émission supplémentaire, le capital social total après l'émission supplémentaire sera de 12 083 actions (méthode de calcul : divisez le montant du financement de 110 milliards de dollars par la valeur marchande actuelle de 48 milliards de dollars, le résultat est de 0,2083 fois, c'est-à-dire que le capital social augmentera de 20,831 milliards de dollars et le capital social total sera de 10 000 actions multiplié par 1,2083, ce qui équivaut approximativement à 12 083 actions). Dans ce cas, la société peut utiliser 10 milliards de dollars pour acheter environ 138 889 bitcoins au prix de 72 000 dollars, augmentant ainsi le total des avoirs en bitcoins à 391 109. De cette façon, les avoirs en BTC par action augmenteront également à 32,37 (divisant 391 109 bitcoins par 12 083 actions), soit une augmentation d'environ 28%.

De même, si le financement prévu de $42 milliards est suivi

En supposant en outre que MicroStrategy émette 87,5% de ses actions, c'est-à-dire qu'elle lève $42 milliards en émettant 8 750 actions, le capital social total après l'émission augmentera à 18 750 actions (méthode de calcul : multiplier 10 000 actions par 1,875 fois). Si la société achète du Bitcoin au prix de $72 000, elle peut acheter environ 583 333 BTC, ce qui porte le total de ses avoirs à 835 553 Bitcoins. À ce moment, la détention de BTC par action augmentera à 44,23 (soit 835 553 Bitcoins divisés par 18 750 actions), soit une augmentation d'environ 75% par rapport aux 25,22 précédents.

Si cet effet d’épaississement est obtenu dans un délai de trois ans, l’épaississement annuel moyen sera de 25%.

Bien sûr, lorsque le réinvestissement final sera effectué, le prix du Bitcoin changera, peut-être à la hausse ou à la baisse, mais cela ne changera pas la conclusion de l'épaississement. Compte tenu du taux de prime extrêmement élevé de MicroStrategy (fluctuant actuellement autour de 180% -200%), l'entreprise devrait maximiser le financement en tirant le meilleur parti possible du taux de prime. Par conséquent, bien que le plan de financement de $42 milliards du PDG Michael Saylor ait initialement provoqué la panique du marché, le sentiment du marché s'est rapidement rétabli, indiquant que l'entreprise a une compréhension claire du modèle actuel. Il s'agit d'une décision rationnelle qui maximise les capitaux propres des actionnaires.

Les avantages de MicroStrategy et la logique derrière son taux de prime élevé

De nombreux investisseurs peuvent se demander pourquoi le marché est disposé à acheter des obligations ATM ou convertibles de MicroStrategy à un prix élevé au lieu d'acheter directement des ETF Bitcoin ? Cela implique plusieurs avantages uniques de MicroStrategy :

Continuer à augmenter les profits

En levant continuellement des fonds pour augmenter les réserves de BTC, MicroStrategy a obtenu un rendement annualisé de 6%-10% et a obtenu un rendement annualisé de 17% jusqu'à présent en 2024. Dans le cadre du modèle de financement actuel à prime élevée, le rendement annualisé devrait atteindre plus de 15%. Sur la base d'une valorisation de 10 à 15 fois, le taux de prime de MicroStrategy correspond à une valorisation de 150%-225%.

Volatilité et passerelles de marché

Michael Saylor estime que MicroStrategy sert de passerelle entre le marché des capitaux traditionnel et le marché du Bitcoin. La valeur marchande actuelle du Bitcoin est d'environ 1,4 billion de dollars américains et le taux de pénétration est relativement faible. Si le taux de pénétration augmente, même si seulement 11,9 billions de dollars américains des 300 billions de dollars américains du marché obligataire mondial sont alloués au Bitcoin, cela apportera à MicroStrategy environ 1,3 billion de dollars américains de fonds supplémentaires potentiels. En outre, les obligations convertibles émises par la société offrent non seulement une certaine protection contre la baisse, mais offrent également des options potentielles pour les augmentations de prix du Bitcoin.

Conclusion : L’effet auto-renforçant des taux de prime élevés dans un marché haussier

Dans un environnement de marché haussier, le modèle de valorisation de MicroStrategy et le modèle de financement à prime élevée forment un cycle positif auto-renforçant. Plus le taux de prime est élevé, plus l'entreprise lève de fonds, ce qui augmente les réserves de BTC par action et augmente encore la valeur marchande de l'entreprise. Cet effet de marché est comme une boule de neige, en particulier lorsque le prix du Bitcoin devrait augmenter jusqu'à 100 000-100 000, MicroStrategy pourrait être en mesure de continuer à accélérer sous l'escorte du taux de prime élevé.

Le pari de Michael Saylors et la réaction des marchés semblent préfigurer un jeu subtil entre la finance traditionnelle et les actifs numériques. Dans cette double compétition entre capital et technologie, MicroStrategy va-t-elle réaliser une révolution financière ou n’être qu’un feu de paille ? Ce à quoi nous assistons pourrait bien être le signe avant-coureur d’un changement financier à venir.

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