L'effet Grayscale réapparaît. Qu'a apporté exactement la cotation des ETF spot à Grayscale ?

Auteur original : Nianqing, ChainCatcher

Récemment, Grayscale a lancé Grayscale MakerDAO Trust, un fonds fiduciaire axé sur le jeton de gouvernance MKR de MakerDAO. Après l'annonce, MKR a augmenté de plus de 5% en une heure, franchissant $2,100, et a augmenté de 14,7% au cours des 7 derniers jours.

Mercredi dernier, Grayscale a également lancé Grayscale Bittensor Trust et Grayscale Sui Trust. Les jetons TAO et SUI sont en hausse depuis près d'une semaine dans un marché globalement turbulent. Le prix de SUI a également dépassé $1, avec une augmentation sur 7 jours de plus de 65%, et figure sur la liste de recherche du projet ChainCatcher depuis plusieurs jours consécutifs.

En juillet, Grayscale a également lancé le Grayscale Decentralized AI Fund, un fonds qui investit dans un panier de jetons d'intelligence artificielle décentralisée, dont TAO, FIL, LPT, NEAR et RNDR. Après la publication de la nouvelle, le secteur de l'IA a connu une hausse générale et les jetons du fonds Grayscale ont tous connu une augmentation de plus de 5% en peu de temps.

L'effet de niveaux de gris perdu depuis longtemps.

En tant qu'ancien Bitcoin whale Pixiu, Grayscale est devenu le centre d'attention de l'ensemble du marché des crypto-monnaies en raison de sa thésaurisation massive de pièces. Certains pensent même que le dernier cycle de marché haussier a été celui de Grayscale, et que la thésaurisation continue de pièces a directement fait grimper le prix du Bitcoin.

Les années glorieuses de Grayscales ont duré deux ans. Après avoir connu la crise de liquidité provoquée par les explosions en série provoquées par l'effondrement de FTX en 2022-2023 et le bras de fer avec la SEC américaine sur la conversion de GBTC en ETF spot, les jours de Grayscales semblent désormais particulièrement paisibles.

Après le lancement des ETF spot Bitcoin et Ethereum cette année, Grayscale a considérablement accéléré le lancement de nouveaux fonds Selon la page produit sur le site officiel de Grayscales, à l'exception des nouveaux fonds lancés cette année, presque tous les autres produits ont été créés avant 2022. Par exemple, les fiducies liées à d'autres produits d'investissement cryptographiques tels que Solana, Litecoin, Stellar, Zcash, Chainlink, Decentralized, etc. En outre, Grayscale recrute également activement des assistants seniors pour les produits ETF afin de soutenir la croissance et le développement de l'activité ETF de Grayscales.

Qu'apporte exactement la cotation des ETF spot Bitcoin et Ethereum à Grayscale ?

En tant que promoteurs importants de la cotation des ETF spot Bitcoin, Grayscale et GBTC ont également marqué le début d'un revirement. Cependant, en tant que plus grande société de gestion d'actifs de monnaie numérique au monde, après GBTC et ETHE, qui représentent la plus grande proportion d'actifs convertis en ETF, elle est également confrontée aux défis d'autres concurrents, en particulier des géants de la gestion d'actifs traditionnels tels que BlackRock et Fidelity.

Depuis que GBTC a été coté en bourse en tant qu'ETF en janvier, plus de 380 000 BTC ont été émis et il en reste encore 232 792. En revanche, BlackRock détient déjà 348 165 BTC, surpassant Grayscale dès le mois de mai, et Fidelity détient 176 656 BTC, se classant troisième.

De plus, selon les données Grayscales GBTC et ETHE Returns (Estimated) compilées par The Block, les revenus des deux fonds Grayscales ont atteint un creux pendant le marché baissier de 2022 et ont commencé à se redresser après avoir remporté le procès de la SEC fin août 2023, mais comme GBTC et ETHE ont été convertis en ETF, les revenus ont recommencé à baisser.

Remarque : ce graphique estime le chiffre d'affaires total de Grayscales provenant de GBTC et d'ETHE. La méthode de calcul est le total mensuel des avoirs en USD multiplié par les frais de Grayscales. GBTC facture des frais annuels de 2% lorsqu'il s'agit d'un fonds fiduciaire, qui tombent à 1,5% après être devenu un ETF, et les frais annuels d'ETHE sont de 2,5%.

Cet article va trier systématiquement l’historique du développement de Grayscale et explorer pourquoi Grayscale mérite notre attention particulière.

Contexte et historique

Grayscale a été fondée en 2013 par Barry Silbert.

Grayscale a initialement établi uniquement une fiducie Bitcoin et a déterminé la clause de non-rachat en 2014, et a coté GBTC sur le marché OTC en 2015. Après 2017, Grayscale a commencé à diversifier ses produits et a lancé des fiducies cryptographiques telles que Ethereum, Litecoin, ZCash, Solana et Chainlink.

Barry Silbert a commencé à investir dans le Bitcoin en 2012 et a investi dans Coinbase, Bitpay, Ripple et d'autres géants de la crypto-monnaie en 2013. En outre, Barry Silbert a également fondé le prototype de Genesis Trading, une plateforme de trading de gré à gré de Bitcoin. En 2015, Barry Silbert a intégré ces deux entreprises à son activité d'investissement personnelle et a créé DCG (Digital Currency Group).

DCG s'est progressivement développée pour devenir une société de gestion d'actifs, de sociétés minières, de prêts et de médias (CoinDesk). Ses filiales comprennent la société de gestion d'actifs GrayScale, la société de médias et de minage Foundry. DCG a également investi directement dans plus de 160 projets.

Effet de niveaux de gris

Il est généralement admis que ce cycle de marché haussier est porté par les institutions. En fait, dès le dernier cycle, l'entrée en force des institutions a commencé à prendre forme. En août 2020, MicroStrategy a annoncé son entrée sur le marché du Bitcoin. La SEC et le département d'audit ont autorisé MicroStrategy à inclure le Bitcoin dans son bilan, qui est devenu un indicateur important du marché (il faudra attendre exactement quatre ans).

Sous l'impulsion de Tesla, MicroStrategy et d'autres sociétés cotées en bourse, de plus en plus de sociétés cotées en Amérique du Nord commencent à suivre le mouvement. Certaines sociétés cotées traditionnelles commencent à se tourner vers Bitcoin au niveau de l'entreprise et des réserves d'actifs.

Cependant, le processus réglementaire permettant aux institutions traditionnelles de détenir des actifs cryptographiques tels que le BTC est encore relativement compliqué, de sorte que le crypto trust conforme lancé par Grayscale a commencé à devenir un canal important pour les investisseurs institutionnels restreints pour acheter des actifs tels que le BTC. On peut dire que Grayscale a directement présenté aux investisseurs institutionnels la dynamique de croissance du BTC.

Au cours du second semestre 2020, Grayscale, qui a été généreux dans l'achat de BTC, a commencé à attirer l'attention. Le nombre de nouveaux BTC ajoutés par Grayscale GBTC représentait autrefois 33% de la production sur 100 jours, et des dizaines de milliers de BTC ont été achetés en une semaine. Comme il n'y avait que de l'argent entrant et aucun argent sortant, Grayscale est devenu l'épée de Damoclès dans le cercle monétaire. En outre, Grayscale est également devenu une girouette du marché, et les nouveaux fonds fiduciaires monétaires qu'il lance font souvent grimper les prix des devises concernées. Par conséquent, les achats de Grayscale ont même l'effet de cotation des devises comme Coinbase et Binance.

La force motrice directe derrière l’effet Grayscale réside dans l’existence de sa prime (la valeur de circulation sur le marché de chaque GBTC > la valeur du Bitcoin intégré).

Le GBTC étant l'un des rares produits réglementés aux États-Unis, il était très populaire auprès des investisseurs institutionnels à l'époque. Associé à la politique de blocage du marché secondaire du Grayscale Fund et à la disposition selon laquelle les actifs ne peuvent pas être rachetés sur le marché primaire, le marché doit payer une certaine prime de risque aux investisseurs. Le taux de prime du Grayscale Fund était généralement élevé à l'époque, avec un taux de prime d'actif moyen de 20%. Par conséquent, en plus des institutions traditionnelles, le GBTC de Grayscale a également attiré un grand nombre d'arbitragistes.

Machine d'arbitrage

À cette époque, les institutions détenant les plus grandes participations en GBTC étaient la société de prêt BlockFi, le fonds spéculatif crypto Three Arrows Capital et Cathie Woods Ark Investments (AKR).

Le GBTC est devenu un outil d'arbitrage important pour de nombreux hedge funds en raison de sa prime toujours élevée. De plus, les grands investisseurs tels que les hedge funds ont la possibilité d'acheter des actions GBTC à un prix inférieur à celui des traders ordinaires. Grayscale permet aux grands investisseurs d'échanger directement du BTC spot contre des actions GBTC.

En conséquence, ces arbitragistes ont acheté du BTC, l'ont déposé dans Grayscale et l'ont vendu aux investisseurs particuliers et aux institutions sur le marché secondaire à un prix plus élevé après la fin de la période de déblocage du GBTC. En outre, Three Arrows Capital a longtemps emprunté du BTC à des taux d'intérêt ultra-bas sans garantie et l'a converti en GBTC, qui a ensuite été hypothéqué auprès de Genesis, une plateforme de prêt appartenant également à DCG, pour obtenir des liquidités.

Au plus fort du marché haussier de 2020-2021, la valeur des actions GBTC a dépassé la valeur du Bitcoin sous-jacent. Mais depuis fin février 2021, GBTC a commencé à afficher une prime négative. Une fois la prime disparue, l'effet Grayscale échouera immédiatement.

Par la suite, BlockFi et Three Arrows Capital ont fait faillite et sont tombés en disgrâce. GBTC, de Grayscale, est également rapidement passé du statut d'accélérateur du marché haussier à celui de broyeur pendant le marché baissier.

Lecture connexe : Le succès ou l'échec est une question d'arbitrage. Comment Grayscale GBTC tue-t-il Three Arrows Capital, BlockFi et d'autres institutions injustes ?

Affecté par une série de scandales, l'empire DCG a été confronté à la plus grande crise de l'histoire : Genesis a annoncé sa faillite et sa réorganisation ; le plus grand fonds de Grayscale, GBTC, a été escompté de plus de 40% et la SEC a refusé d'approuver la transformation en ETF. Grayscale a continué d'essayer de faire une offre publique d'achat pour GBTC sur le marché et de liquider le fonds ; CoinDesk a rapporté qu'il a été vendu pour 200 millions de dollars américains.

Promoteur principal de l'ETF Spot

En octobre 2021, sous la pression des concurrents qui demandaient des ETF Bitcoin spot, Grayscale a soumis une demande à la SEC pour convertir son GBTC en ETF Bitcoin spot. Par la suite, la décision a été reportée à plusieurs reprises par la SEC, et finalement la demande a été rejetée en juin 2022, la date limite. À ce moment-là, le PDG de Grayscale, Michael Sonnenshein, a immédiatement publié une déclaration indiquant qu'il allait intenter une action en justice auprès de la SEC. En octobre de la même année, Grayscale a officiellement soumis les documents de la plainte au tribunal.

Dans deux déclarations, Grayscale a accusé la SEC d'avoir rendu une décision « arbitraire, capricieuse » et même « injustement discriminatoire » entre les ETF Bitcoin au comptant et les ETF à terme.

Grayscale traverse actuellement son moment le plus sombre. Si GBTC ne peut pas être converti en ETF Bitcoin, Grayscale tentera de restituer une partie des fonds des investisseurs par le biais de méthodes telles qu'une offre publique d'achat.

En janvier 2023, Grayscale a déposé son prochain mémoire de litige, remettant à nouveau en question la décision de la SEC de refuser de convertir GBTC en ETF Bitcoin.

Fin août 2023, Grayscale a remporté le procès. La Cour d'appel fédérale des États-Unis a décidé d'approuver la demande de révision de Grayscale et de révoquer l'ordonnance de la SEC, obligeant cette dernière à examiner la demande d'ETF de Grayscale.

Le 29 août, le volume des échanges de Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a atteint un nouveau sommet depuis juin 2022, et le cours de l'action GBTC a augmenté de 18% pour atteindre près de $21 le même jour. La victoire de Grayscale a également apporté une lueur d'espoir à l'ensemble du marché décadent des crypto-monnaies, et le prix du Bitcoin a également grimpé de 7% pour atteindre près de $28 000. En outre, la victoire de Grayscale dans le procès a ouvert la voie aux demandes d'ETF de géants tels que BlackRock et Fidelity.

Accélérer la mise en page

La publication de la réglementation américaine a aidé Grayscale à prendre un tournant, mais elle a également introduit des concurrents plus forts. Comme mentionné ci-dessus, depuis le 11 janvier, la valeur nette totale des actifs de GBTC est tombée à 13,87 milliards de dollars, et le paysage de la gestion des actifs cryptographiques a radicalement changé en raison de l'entrée des sociétés de gestion d'actifs traditionnelles. Grayscale doit prendre de nouvelles dispositions et accélérer le lancement de nouveaux produits.

Au cours des trois derniers mois, Grayscale a lancé 6 nouveaux trusts cryptographiques.

Outre les nouveaux fonds lancés cette année, presque tous les autres produits ont été créés avant 2022. Par exemple, les fiducies liées à d'autres produits d'investissement cryptographiques tels que Solana, Litecoin, Stellar, Zcash, Chainlink, Decentralized, etc. En outre, Grayscale recrute également activement des assistants seniors pour les produits ETF afin de soutenir la croissance et le développement de l'activité ETF de Grayscale.

Selon le site officiel de Grayscale, Grayscale a lancé 21 crypto trusts et 5 produits ETF. Selon les données de Coinglass, ses avoirs totaux s'élèvent à environ 110 T21,35 milliards de dollars américains. Les frais de gestion du trust sont généralement de 2,51 T9 T, et le taux de frais pour les produits ETF est compris entre 0,151 T9 T et 2,51 T9 T.

En plus du BTC, voici une liste d'autres actifs détenus par Grayscale :

Grayscale envisage également de s’implanter sur les marchés internationaux en dehors des États-Unis. En avril de cette année, Grayscale a révélé qu’elle prévoyait d’étendre ses produits de fonds cryptographiques à l’Europe. La société organise des réunions avec des partenaires locaux pour discuter de la manière de lancer la gamme de produits Grayscale en Europe. Lors de la détermination du lancement des produits, Grayscale tiendra compte de l’impact du comportement des investisseurs et des réglementations locales.

En général, le lancement de l'ETF a aidé Grayscale, qui a été profondément touché par l'incident de FTX, à transformer le danger en sécurité et a encore promu l'ensemble du marché des crypto-monnaies. Dans le même temps, pour Grayscale, il y a encore de la place pour améliorer ses tarifs de produits, en particulier face à un certain nombre de concurrents puissants, et il y a plus de défis. Cependant, la récente hausse des jetons tels que MKR et SUI montre que le marché est toujours prêt à payer pour l'effet Grayscale.

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