Décryptage des Airdrops : comment le FDV et l'économie des jetons affectent-ils les prix des jetons ?

Article original de : Victor Ramirez, Matías Andrade, Tanay Ved

Traduction originale : Lynn, MarsBit

Points clés à retenir

• Les lancements de FDV ont varié ces dernières années : une médiane de 140 millions de TP en 2020 (protocoles DeFi), une augmentation à 1,4 milliard de TP en 2021 (NFT, jeux), une baisse en 2022 (800 millions de TP pour L2), et un rebond en 2023 et 2024 (2,4 milliards de TP et 1 milliard de TP), avec les projets alt L1 et Solana.

• La FDV ignore les chocs du marché à court terme ; par conséquent, la circulation (offre publique) est importante. Des jetons à FDV élevée et à faible circulation comme World Coin ($800 millions contre $34 milliards de FDV) peuvent fausser les véritables valorisations.

• Largage aérienLes tokens distribués par airdrop permettent de promouvoir l'adoption du protocole et sont généralement rapidement encaissés par les bénéficiaires. Bien qu'initialement lucratifs, la plupart des tokens parachutés perdent de la valeur à long terme, à l'exception de BONK (qui a enregistré un rendement d'environ 8x).

introduire

L’un des sujets les plus débattus dans le domaine des cryptomonnaies est la question de l’économie des jetons, ou du système par lequel l’offre de jetons est distribuée. L’économie des jetons représente un équilibre entre l’apaisement des différentes parties prenantes tout en garantissant la valeur actuelle et future d’un projet.

Les projets de crypto-monnaies utilisent divers systèmes économiques de jetons pour encourager certains comportements dans leurs écosystèmes respectifs. Une partie de l'offre de jetons est déverrouillée au public afin que les utilisateurs puissent détenir une participation dans le projet et que le jeton puisse faire l'objet d'une découverte de prix. Pour encourager le développement du projet, une partie de l'offre de jetons peut être verrouillée pour les premiers investisseurs et membres de l'équipe, généralement à un prix favorable et avant qu'elle ne puisse être négociée sur le marché libre. Certains projets utilisent même des parachutages, récompensant les utilisateurs avec des jetons en fonction de comportements clés tels que la fourniture de liquidités à une bourse décentralisée, le vote sur des propositions de gouvernance ou le passage à la couche 2.

Dans l'État du réseau de cette semaine, nous examinons en profondeur les différents facteurs de l'économie des jetons d'un projet et leur impact sur la valorisation des jetons et l'activité sur la chaîne.

Comprendre la valeur entièrement diluée (FDV)

Pour comprendre les nuances de la valorisation des jetons, nous expliquerons certaines mesures de valorisation couramment utilisées. La capitalisation boursière en circulation d'un actif utilise uniquement l'offre en circulation de jetons et n'inclut pas l'offre attribuée aux premiers investisseurs, aux contributeurs et bloquée pour une émission future. La capitalisation boursière en circulation mesure la façon dont le marché perçoit la valorisation actuelle d'un jeton. L'offre flottante correspond aux jetons qui peuvent être négociés sur le marché libre. La valorisation entièrement diluée (FDV) est la valeur marchande d'un actif une fois que tous les jetons sont en circulation, d'où le terme « entièrement dilué ». La FDV est un indicateur de la façon dont le marché perçoit la valorisation future d'un jeton.

La publication de FDV peut donner une idée de la manière dont le marché évalue la valeur future des projets actuels après leur publication. Vous trouverez ci-dessous un graphique de FDV couvrant plusieurs jetons cryptographiques, divisé par l'année de publication du projet.

Source : flux de données de marché Coin Metrics, Network Data Pro

Français Comparé aux projets ultérieurs, la valeur médiane des principaux jetons émis en 2020 était relativement faible (140 millions de dollars), mais comprenait des protocoles de premier ordre nés de l'été DeFi tels qu'Uniswap, Aave et des L1 notables tels que Solana et Avalanche. En 2021, la valeur médiane des jetons émis a bondi à 1,4 milliard de dollars, comprenant principalement des projets NFT et de jeux tels que Gods Unchained, Yield Guild Games et Flow. En 2022, la valeur médiane des jetons émis a diminué, menée par le lancement d'Apecoin et des premiers jetons L2 tels qu'Optimism. En 2023 et 2024, la valeur médiane des jetons émis a rebondi à 2,4 milliards de dollars et 1 milliard de dollars, respectivement, incluant une nouvelle vague de L1 alternatifs tels qu'Aptos et Sui, et l'essor de projets Solana tels que Jupiter et Jito.

Tous les véhicules utilitaires légers ne sont pas créés égaux

Bien que la FDV puisse être utilisée pour mesurer la valeur à long terme, elle ne prend pas en compte la dynamique du marché à court terme qui peut résulter de chocs de liquidité et d'offre. Il est donc important de prendre en compte l'offre de FDV en circulation, ou l'offre disponible au public.

Les jetons à forte circulation par rapport à l’offre totale, comme le Bitcoin, sont assez liquides et les acteurs du marché ne s’attendent pas à de futurs chocs d’offre dus à l’émission de jetons, puisque plus de 90% de Bitcoin ont déjà été extraits. Les jetons à faible circulation par rapport à l’offre totale signifient qu’une grande partie de leur FDV est illiquide. Par conséquent, les jetons à FDV élevée et à faible circulation peuvent représenter des valorisations totales gonflées et fausses. Un exemple extrême de jeton à FDV élevée et à faible circulation est World Coin, qui a une capitalisation boursière d’environ $800M mais une FDV d’environ $34B, soit une différence de 50x.

En général, nous observons que la norme de l'industrie consiste à débloquer environ 5 à 151 TP9T de l'offre de jetons pour la communauté, le reste étant verrouillé pour l'équipe, les investisseurs, les fondations, les subventions ou d'autres événements de déblocage. Les projets lancés avant 2022 ont tendance à avoir une distribution plus diversifiée.

Source : Coin Metrics Labs

Les tokens à forte FDV et à faible circulation ont toujours fait l’objet de dédain au sein de la communauté crypto. Un exemple historique est le token FTT de FTX, qui a gonflé son bilan en comptant ses actions illiquides comme des actifs pour compenser ses passifs. Les projets de tokens lancés avec une FDV élevée et une faible circulation ont été critiqués comme des outils pour enrichir les premiers investisseurs et autres initiés au détriment des investisseurs particuliers. Cela peut faire en sorte que le sentiment du marché devienne nihiliste, ce qui conduit à un afflux important de liquidités de détail dans les memecoins, qui ont tendance à offrir une plus grande part de leur offre au public dans les premières phases.

Mais le faible nombre d’actions en circulation est-il la seule raison de la morosité des prix ?

Source : flux de données de marché Coin Metrics, Network Data Pro

Nous constatons que, de manière générale, le volume de circulation au moment de l’émission n’a pas d’effet significatif sur l’appréciation du jeton un an après l’émission. Cela est assez cohérent avec nos conclusions précédentes, qui suggèrent que les chocs soudains sur la circulation n’ont pas d’impact directionnel cohérent sur le prix.

Parachutages aériens et activités protocolaires

Certains protocoles utilisent des airdrops pour distribuer des jetons à la communauté et réduire le risque de faible circulation. Les airdrops récompensent les premiers utilisateurs d'un protocole en leur fournissant des jetons basés sur certains comportements souhaités qui favorisent le développement du protocole, de manière similaire aux chèques de relance crypto pour les premiers utilisateurs. Dans le SOTN précédent, nous avons constaté que la plupart des adresses liquidaient les jetons airdrop peu de temps après les avoir reçus.

Bien que les parachutages puissent apporter des bénéfices lucratifs, la plupart des jetons parachutés perdent leur valeur à long terme.

Source : Données de marché de Coin Metrics

En prenant comme point de référence le premier jour de négociation après le largage aérien, seulement environ 1/3 des jetons ont conservé leur valeur depuis le premier largage aérien. Le rendement moyen de la détention de jetons largés par voie aérienne à ce jour est de -61%. Cependant, certains jetons largés par voie aérienne ont pris de la valeur, comme BONK (environ 8 fois).

Les récompenses sous forme de jetons ne sont en fin de compte qu'un moyen de stimuler l'activité du réseau, mais conduisent-elles réellement à une utilisation réelle ? Il peut être délicat de mesurer l'activité économique réelle, car chaque protocole a des utilisations et des mesures différentes pour mesurer ces utilisations. À titre d'exemple, nous pouvons prendre Optimism (un projet de couche 2) et utiliser le montant d'argent déposé sur le réseau comme un indicateur approximatif de l'activité des utilisateurs.

Source : Coin Metrics Network Data Pro, Coin Metrics Labs

Après le largage aérien, nous avons constaté une augmentation des demandes de dépôt sur le Gateway Bridge d'Optimism. L'année suivante, l'activité a diminué, coïncidant avec le déclin général de l'activité cryptographique. En bref, le largage aérien pourrait stimuler l'utilisation du protocole à court terme, mais il reste à voir s'il peut créer une croissance réelle et durable à long terme.

Si l’idée d’un airdrop peut inciter à l’adoption précoce d’un protocole, elle ne conduit pas nécessairement à une activité soutenue des utilisateurs. La situation est encore compliquée par l’émergence de l’airdrop farming, un moyen pour les utilisateurs de gamifier les règles d’un protocole en générant une activité excessive sur la chaîne dans l’espoir de gagner des jetons. Récemment, l’airdrop farming est devenu de plus en plus industrialisé avec les fermes de sorcières, où un petit nombre d’acteurs forgent plusieurs identités sur la chaîne pour générer une activité à grande échelle. Cela a conduit les équipes de projet à distribuer des récompenses à des mercenaires qui n’ont aucun intérêt à long terme dans le réseau.

Les équipes du protocole ont commencé à lutter contre les sybils en développant des méthodes pour identifier et bloquer les récompenses des sybils. En particulier, LayerZero propose aux sybils de s'auto-identifier en échange d'une petite partie de leur allocation, mais avec la possibilité de ne recevoir aucun jeton. Avec des largages aériens à grande échelle à venir pour EigenLayer et LayerZero, il reste à voir si les largages aériens atteindront les résultats souhaités ou si les projets les annuleront complètement.

en conclusion

À bien des égards, les cryptomonnaies révèlent les motivations de chaque acteur du marché. L’économie des jetons peut être considérée comme l’art de tirer parti de ces motivations pour favoriser le succès et la durabilité d’un protocole. L’allocation de l’offre de jetons, l’incitation au comportement et la garantie de la valeur à long terme constituent un équilibre délicat que chaque projet aborde différemment. Il sera intéressant de voir comment les utilisateurs et les équipes continuent de s’adapter à mesure que les forces du marché évoluent et que de nouvelles pièces émergent.

Cet article provient d'Internet : Décrypter les Airdrops : comment les FDV et l'économie des jetons affectent-ils les prix des jetons ?

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