Coinbase : 10 graphiques pour analyser les fondamentaux et les tendances techniques du marché des crypto-monnaies

Auteur original : David Han, analyste de recherche institutionnelle

Traduction originale : Kate, Mars Finance

Dans notre revue de mi-année, nous présentons 10 graphiques couvrant certains des fondamentaux et des tendances techniques clés du marché des crypto-monnaies.

Points clés à retenir

• Nous normalisons la croissance de la valeur totale verrouillée (TVL) par l'appréciation du prix du jeton de gaz natif sur les réseaux de couche 1 (L1) et de couche 2 (L2) supérieurs.

• Nous isolons l'impact des transactions sous-jacentes des contrats à terme du CME sur les flux d'ETF, montrant que la croissance de l'exposition non couverte aux ETF BTC a considérablement ralenti depuis début avril.

Dans notre revue de mi-année, nous fournissons 10 graphiques couvrant certains des fondamentaux et des tendances techniques clés du marché des crypto-monnaies. Nous normalisons la croissance de la valeur totale verrouillée (TVL) par l'appréciation du prix des jetons de gaz natifs sur les réseaux de couche 1 (L1) et de couche 2 (L2) supérieurs. Nous adoptons également une approche relative, en mesurant l'impulsion de l'activité sur la chaîne dans ces réseaux par le biais des frais de transaction totaux et des adresses actives, puis nous décomposons spécifiquement les principaux facteurs des frais de transaction Ethereum. Après cela, nous examinons la dynamique de l'offre sur la chaîne, les corrélations et l'état actuel de la liquidité sur les marchés au comptant et à terme des crypto-monnaies.

Par ailleurs, un indicateur plus étroitement suivi dans le domaine des crypto-monnaies est celui des entrées et des sorties d’ETF Bitcoin spot américains, qui sont souvent considérés comme un indicateur de l’évolution de la demande de crypto-monnaies. Cependant, la croissance de l’intérêt ouvert (OI) des contrats à terme Bitcoin du CME à ce jour suggère qu’une partie des entrées d’ETF depuis le lancement a été générée par le trading de base. Nous isolons l’impact du trading de base des contrats à terme du CME, montrant que la croissance de l’exposition non couverte aux ETF BTC a considérablement ralenti depuis début avril.

Fondamentaux

Croissance TVL

Plutôt que de comparer la TVL brute de différentes chaînes, nous suivons la croissance de la TVL à travers l'appréciation du prix de leurs jetons de gaz natifs. En règle générale, les jetons natifs constituent une grande partie de la TVL dans un écosystème en raison de l'utilisation de garanties ou de liquidités. L'ajustement de la croissance de la TVL par la croissance des prix permet de distinguer la part de la croissance de la TVL provenant de la création de nouvelle valeur nette, par opposition à la pure appréciation des prix.

Globalement, TVL croît plus rapidement que la capitalisation boursière totale des crypto-monnaies, en hausse de 24% d'une année sur l'autre. Les chaînes à la croissance la plus rapide - TON, Aptos, Sui et Base - peuvent toutes être considérées comme relativement nouvelles et bénéficient d'une phase de croissance rapide.

Facteurs d'activité : coûts et utilisateurs

Nous avons comparé les adresses actives quotidiennes moyennes (1) de chaque réseau en mai avec (2) les frais ou revenus quotidiens moyens pour la même période, tous deux mesurés comme des écarts types par rapport aux quatre mois précédents (janvier-avril). Cela montre :

• Les frais sur la chaîne ont généralement diminué en mai, à l'exception de Solana et Tron

• Les adresses actives sur Ethereum L2 (en particulier Arbitrum) ont considérablement augmenté en raison de la baisse des frais après EIP-4844

• Les frais de Cardano et de Binance Smart Chain ne suffisent pas à compenser la baisse de l'activité des portefeuilles

Facteurs de coûts de transaction

Répartition des frais pour les 50 principaux contrats Ethereum. Ensemble, ces contrats représentent plus de 55% de consommation totale de gaz depuis le début de l'année.

Après la mise à niveau de Dencun en mars, les frais de rollup ont progressivement diminué de 12% de frais de réseau principal à moins de 1%. Les frais de transaction basés sur la MEV (valeur extractible maximale) sont passés de 8% à 14%, et les frais de transaction directe sont passés de 20% à 36%. Bien que l'ETH connaisse une inflation depuis la mi-avril, nous pensons que le retour de la volatilité du marché (et de la demande de transactions de grande valeur) pourrait compenser cette tendance.

Croissance de l'Ethereum L2

La TVL d'Ethereum L2 a augmenté de 2,4 fois par rapport à l'année précédente, avec une TVL totale de L2 de 110 TP9,4 milliards à la fin du mois de mai. Début juin, Base représentait environ 191 TP9T de la TVL totale de L2, juste derrière Arbitrum (331 TP9T) et Blast (241 TP9T).

Entre-temps, suite au lancement du stockage blob lors de la mise à niveau de Dencun du 13 mars, les frais de transaction totaux ont considérablement diminué, même si le TVL (et le nombre de transactions sur de nombreuses chaînes) sont à des niveaux record.

Modifications de l'offre active de Bitcoin

La baisse de l'offre active de Bitcoin, que nous définissons comme l'évolution du Bitcoin au cours des 3 derniers mois, a toujours été en retard par rapport aux pics de prix locaux, ce qui indique un ralentissement du volume du marché. L'offre active de Bitcoin a atteint un pic local de 4 millions de BTC début avril, son plus haut niveau depuis le premier semestre de 2021, avant de chuter à 3,1 millions de BTC début juin.

Cependant, dans le même temps, l'offre inactive de BTC, c'est-à-dire le BTC qui n'a pas bougé depuis plus d'un an, est restée stable depuis le début de l'année. Nous pensons que cela suggère que l'optimisme du marché à court terme a diminué, même si les investisseurs cycliques à long terme y prêtent toujours attention.

Aspects techniques

Corrélation

Sur une période de 90 jours, les rendements du Bitcoin semblent être modérément corrélés aux variations quotidiennes d'un certain nombre de facteurs macroéconomiques clés. Cela inclut les actions américaines, les matières premières et l'indice multilatéral du dollar, bien que la corrélation positive avec l'or reste relativement faible.

Parallèlement, la corrélation entre Ethereum et le SP 500 (0,37) est presque identique à la corrélation entre Bitcoin et le SP 500 (0,36). Les paires de crypto-monnaies continuent de se négocier avec des corrélations élevées par rapport à l'ensemble des secteurs, bien que la corrélation BTC/ETH ait légèrement diminué à 0,81 par rapport à un pic de 0,85 en mars-avril.

Augmenter la liquidité du marché

Le volume quotidien moyen au comptant et à terme pour Bitcoin et Ethereum combinés est en baisse de 34% par rapport à son pic de mars 2024 de $111,5 milliards. Néanmoins, le volume de mai ($74,6 milliards) était plus élevé que n'importe quel mois depuis septembre 2022, à l'exception de mars 2023.

Français Après l'approbation de l'ETF Bitcoin spot américain en janvier, le volume des transactions Bitcoin spot a également augmenté de manière significative, le volume des transactions Bitcoin sur la bourse centralisée au comptant (CEX) en mai ayant augmenté de 50% par rapport à décembre ($7,6 milliards contre $5,1 milliards). En mai, le volume des transactions de l'ETF Bitcoin spot était de $1,2 milliard, ce qui représente 14% du volume mondial des transactions au comptant.

Contrats à terme sur Bitcoin du CME

L'intérêt ouvert du CME a augmenté de 2,2x depuis le début de 2024 (de $4,5 milliards à $9,7 milliards) et de 8,1x depuis le début de 2023 (à $1,2 milliard). Nous pensons que la majorité des nouveaux flux depuis le début de l'année peuvent être attribués aux transactions de base suite à l'approbation des ETF spot. Après leur lancement, les transactions de base Bitcoin peuvent désormais être entièrement réalisées par l'intermédiaire de courtiers-négociants traditionnels aux États-Unis.

L'intérêt ouvert perpétuel a également augmenté, passant de 110T9,8 milliards à 110T16,6 milliards, le pourcentage d'intérêt ouvert du CME restant autour de 301T9T (29-321T9T) pour l'ensemble de l'année. Cela étant dit, la part de marché des contrats à terme du CME a augmenté de manière significative par rapport à 161T9T au début de 2023, ce qui indique une augmentation de l'intérêt des institutions onshore américaines.

Contrats à terme sur Ethereum du CME

Les positions ouvertes sur les contrats à terme ETH du CME sont proches de leurs plus hauts historiques. Cependant, les positions ouvertes sur ETH sont toujours dominées par les contrats à terme perpétuels, qui ne sont disponibles que dans certaines juridictions non américaines. Au 1er juin, 85% ($12,1 milliards) du total des positions ouvertes concernaient des transactions à terme, tandis que les contrats à terme du CME ne représentaient que 8% ($1,1 milliard).

L'impact des catalyseurs endogènes de l'ETH sur l'intérêt ouvert est généralement visible, le dernier pic majeur de l'intérêt ouvert ayant suivi l'approbation d'un ETF ETH spot aux États-Unis (dépôt 19 b-4). Avant cela, la mise à niveau de Dencun le 13 mars a vu l'intérêt ouvert culminer.

En outre, les contrats à terme traditionnels à terme fixe sur les bourses centralisées restent populaires, avec un intérêt ouvert comparable aux contrats à terme du CME.

Isoler le trading de base Bitcoin du CME

La normalisation de la capitalisation boursière totale des ETF spot par rapport à l'intérêt ouvert Bitcoin du CME montre que la majorité des flux d'ETF spot depuis début avril (jour 55) peuvent être attribués au trading de base.

Après l'approbation de l'ETF spot, le montant des bitcoins en dépôt dans l'ETF a augmenté d'environ 200 000 BTC au 13 mars (jour 43). Cela suggère que les achats de bitcoins ont été effectués de manière directionnelle au cours de cette période, ce qui explique en partie la hausse des prix au cours de cette période. Depuis lors, les bitcoins en dépôt dans l'ETF sont restés entre 825 000 et 850 000 jusqu'à la fin du mois de mai, date à laquelle ils ont fortement dépassé cette fourchette.

Cet article provient d'Internet : Coinbase : 10 graphiques pour analyser les fondamentaux et les tendances techniques du marché des crypto-monnaies

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