L'afflux d'ETF spot américains est étonnant, alors pourquoi le BTC n'a-t-il pas augmenté fortement ?

Auteur original : CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

Traduction originale : Deng Tong, Golden Finance

Résumé

Avec l’avènement du protocole Runes, une divergence contre-intuitive est apparue entre la diminution des adresses actives et l’augmentation du nombre de transactions.

Les principales entités de tokenisation détiennent désormais un nombre stupéfiant d'environ 4,23 millions de BTC, ce qui représente plus de 271 TP9T de l'offre ajustée, les ETF spot américains détenant désormais un solde de 862 000 BTC.

Les structures au comptant et de couverture semblent être une source importante de demande pour les flux entrants d'ETF, les ETF étant utilisés comme véhicule pour obtenir une exposition longue au comptant, tandis que les positions courtes nettes en Bitcoin sur les marchés à terme du CME Group augmentent.

La diminution des adresses actives et l'augmentation du volume des transactions sur le réseau

Les mesures d’activité sur la chaîne, telles que les adresses actives, les transactions et le volume des transactions, fournissent une boîte à outils précieuse pour analyser la croissance et les performances des réseaux blockchain. Lorsque les restrictions sur l’exploitation minière de Bitcoin ont été mises en œuvre à la mi-2021, le nombre d’adresses actives sur le réseau Bitcoin a fortement chuté, passant de plus de 1,1 million par jour à seulement environ 800 000 par jour.

Le réseau Bitcoin connaît actuellement une contraction similaire de son activité, bien que motivée par des facteurs entièrement différents. Dans les sections suivantes, nous explorerons comment l'émergence des inscriptions, des ordinaux, du BRC-20 et des runes peut modifier considérablement la façon dont les analystes de la chaîne perçoivent les mesures d'activité futures.

Malgré la forte dynamique du marché, l’augmentation des adresses actives et du volume quotidien de transactions, cette tendance s’écarte.

Alors que les adresses actives semblent en baisse, le nombre de transactions traitées par le réseau est proche de records. La moyenne mensuelle actuelle de 617 000 transactions par jour est supérieure de 311 TP9T à la moyenne annuelle, ce qui indique une demande relativement élevée d'espace de bloc Bitcoin.

Si l'on compare la baisse récente des adresses actives avec inscriptions et la part des transactions des tokens BRC-20, on constate une forte corrélation. Il convient de noter que le nombre d'inscriptions a également fortement diminué depuis la mi-avril.

Cela suggère que Le facteur initial de la baisse de l'activité d'adressage était principalement dû à une diminution de l'utilisation des inscriptions et des ordinaux. Il est important de noter que de nombreux portefeuilles et protocoles du secteur réutilisent les adresses et ne comptent pas deux fois les adresses si elles sont actives plus d'une fois par jour. Par conséquent, si une adresse génère dix transactions en une journée, elle apparaîtra comme une adresse active, mais elle compte en réalité dix transactions.

Pour illustrer la croissance des inscriptions depuis le début de l'année 2023, nous pouvons voir comment le nombre total d'inscriptions cumulées a augmenté. Au moment de la rédaction de cet article, le nombre d'inscriptions a atteint 71 millions, cependant, la popularité du protocole a considérablement diminué depuis la mi-avril de cette année.

Pour expliquer la baisse de l'activité d'inscription, il faut souligner l'émergence du protocole Runes, qui se veut un moyen plus efficace d'introduire des tokens fongibles sur Bitcoin. Runes a été mis en ligne sur le bloc de halving, ce qui explique la baisse des inscriptions à la mi-avril.

Les runes suivent un mécanisme différent de celui des inscriptions et des jetons BRC-20, en utilisant le champ OP_RETURN (80 octets). Cela permet au protocole d'encoder des données arbitraires dans la chaîne tout en nécessitant moins d'espace de bloc.

Avec le lancement du protocole Runes au moment de la réduction de moitié (le 20 avril 2024), la demande de transactions Runes a grimpé entre 600 000 et 800 000 par jour et est restée élevée depuis lors.

Les transactions liées aux runes ont désormais largement remplacé les jetons BRC-20 ainsi que les ordinaux et les inscriptions, représentant 57,2% de transactions quotidiennes. Cela suggère que la spéculation des collectionneurs s'est peut-être déplacée des inscriptions vers le marché des runes.

La demande d'ETF diverge

Une autre divergence qui a récemment attiré l’attention est que malgré les entrées impressionnantes dans les ETF spot américains, les prix ont stagné et évolué latéralement. Pour identifier et évaluer le côté demande des ETF, nous pouvons comparer les soldes des ETF (862 000 BTC) à ceux d’autres grandes entités.

ETF spot américain = 862 000 BTC

Fiduciaire de Mt. Gox = 141 000 BTC

Gouvernement américain = 207 000 BTC

Tous les échanges = 2,3 millions de BTC

Mineurs (hors Patoshi) = 706 000 BTC

Le solde combiné de toutes ces entités est estimé à environ 4,23 millions, soit 27% de l'offre globale ajustée en circulation (c'est-à-dire l'offre totale moins les jetons inactifs depuis plus de sept ans).

Coinbase détient en tant qu'entité une grande partie des soldes totaux des échanges ainsi que des soldes des ETF au comptant américains par le biais de son service de garde. La bourse Coinbase et l'entité de garde Coinbase détiennent actuellement respectivement environ 270 000 et 569 000 BTC.

Coinbase s'adressant à la fois aux clients des ETF et aux détenteurs d'actifs traditionnels sur la chaîne, l'importance des échanges dans le processus de tarification du marché est devenue évidente. En évaluant le nombre de baleines effectuant des dépôts sur le portefeuille de l'échange Coinbase, nous pouvons constater une augmentation significative du volume des dépôts après le lancement de l'ETF.

Nous notons cependant qu'une grande partie des dépôts est associée à des sorties du groupe d'adresses GBTC, ce qui représente une charge d'approvisionnement de longue date tout au long de l'année.

Outre la pression de vente exercée sur le GBTC alors que le marché a rebondi vers de nouveaux sommets, un autre facteur a récemment conduit à un affaiblissement de la pression de la demande pour les ETF spot américains.

En ce qui concerne les marchés à terme du CME Group, l'intérêt ouvert s'est stabilisé au-dessus de 110T8 milliards de TP, après avoir atteint un sommet historique de 110T11,5 milliards de TP en mars 2024. Cela pourrait être un signe que les traders du marché plus traditionnels adoptent des stratégies d'arbitrage au comptant.

Ce type d'arbitrage implique une position neutre sur le marché qui combine l'achat d'une position longue au comptant avec la vente (short) d'une position sur contrat à terme sur le même actif sous-jacent qui se négocie avec une prime.

Nous pouvons voir que les entités classées comme fonds spéculatifs créent des positions courtes nettes de plus en plus importantes sur Bitcoin.

Cela suggère que les structures de carry trade au comptant, les ETF étant des véhicules permettant d'obtenir une exposition longue au comptant, ils peuvent constituer une source importante de demande d'entrées d'ETF. Le CME Group a également constaté une augmentation significative de l'intérêt ouvert et de la domination globale du marché depuis 2023, ce qui suggère qu'il devient un lieu privilégié pour les fonds spéculatifs pour vendre à découvert des contrats à terme via le CME.

Actuellement, les fonds spéculatifs détiennent une position courte nette de $6,33 milliards et $97 millions sur les marchés Bitcoin CME et Bitcoin Micro CME, respectivement.

Résumer

L’énorme écart entre les mesures d’activité est accéléré par l’extrême popularité du protocole Runes, qui exploite une grande quantité de réutilisation d’adresses, une seule adresse générant plusieurs transactions.

L'émergence et l'ampleur des transactions d'arbitrage au comptant entre les produits ETF américains longs et les contrats à terme courts via le CME Group ont largement freiné les entrées de capitaux du côté des acheteurs dans les ETF. Cela a eu un impact relativement neutre sur les prix du marché, ce qui suggère que des acheteurs organiques issus de la demande non liée à l'arbitrage sont nécessaires pour stimuler davantage l'action positive des prix.

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