Discusión sobre el ciclo del mercado criptográfico: ¿Dónde estamos en este ciclo?

Autor original: 0x golpe

Traducción original: TechFlow

Introducción

El autor de este artículo, 0x smac, profundiza en la posición cíclica del actual mercado criptográfico y cuestiona la eficacia de la sabiduría grupal en la toma de decisiones en los mercados financieros. El artículo revisa los cambios del mercado desde la caída de FTX en 2022 y predice las tendencias futuras del mercado comparando las tendencias de los precios de Bitcoin y Ethereum. Además, el autor también analiza el impacto potencial de la aprobación de ETF, las entradas de capital institucional y los cambios en la estructura del mercado de criptomonedas en el mercado, brindando una perspectiva para una comprensión profunda del mercado de criptomonedas.

Contenido del texto

Tiendo a pensar que la sabiduría de las multitudes es más que nada una broma. Claro, hay cosas en las que la sabiduría de las multitudes es importante, pero hay demasiados ejemplos de humanos que se comportan de manera irracional (especialmente cuando se trata de dinero) o no comprenden. los sesgos cognitivos ellos experimentaron. Más específicamente, me refiero a multitudes que tienen tendencia a ser demasiado confiadas/irracionales.

Por ejemplo, los participantes del mercado financiero.

Tenía curiosidad por saber qué pensaba la gente sobre un posible "aterrizaje suave" después de la caída de FTX en noviembre de 2022 y la caída de QQQ de ~30% desde su máximo histórico. No hace falta decir que solo 1 de cada 5 personas estaba bastante segura de que lo lograríamos.

Un año después, cuando el precio de Bitcoin se había duplicado (a alrededor de $35,000) y en una innegable tendencia alcista, una vez más sentí curiosidad por saber cómo se sentía la gente. Normalmente utilizo encuestas como ésta para evaluar el posicionamiento. Es sólo un dato, pero he descubierto que la mayoría de las personas responden lo que esperan que suceda, especialmente en Twitter. Por lo tanto, no es sorprendente que sólo la mitad de la gente piense que un aumento de precio de alrededor de 30% es más probable que una caída de 20%.

Aún menos esperan que los precios sigan subiendo.

Por muchas razones, estaba bastante seguro de que el $45.000 y $60,000 se alcanzarían los objetivos. Ahora tengo menos confianza en la acción del precio a corto plazo y, hasta cierto punto, menos confianza en lo que sucederá en los próximos seis meses aproximadamente. Pero mucha gente se ha estado preguntando "¿en qué parte del ciclo nos encontramos ahora?" Esta es una pregunta algo complicada y ha insinuado algunas cosas que no estoy seguro de que sean necesariamente correctas. Pero de todos modos, voy a compartir mis sentimientos para poder sacar este artículo directamente de la caja la próxima vez que inevitablemente me vuelvan a hacer esta pregunta.

La opinión general parece ser que estamos en la mitad del ciclo. Curiosamente, la respuesta más común que escucho es que estamos en la quinta o sexta ronda. Incluso si es cierto, me parece un poco como una respuesta de evasión. Es algo que dices cuando no tienes una opinión y quieres permanecer neutral. Puede que sea cierto, pero no estaría escribiendo este artículo si pensara que lo es.

Entonces, ¿dónde estamos ahora en el ciclo, en qué ronda estamos, se acabó o hemos vuelto a entrar? Permítanme comenzar con otro tweet de noviembre de 2022.

Menciono esto para ilustrar que el precio y el tiempo son dos conceptos muy diferentes en este ciclo. Si los miramos por separado, estamos aproximadamente en la semana 70 del mercado alcista desde una perspectiva temporal. Yo diría que en realidad eso sobreestima la verdadera duración de esta racha, ya que puedo contar con los dos dedos de las manos la cantidad de personas que son verdaderamente optimistas en noviembre y diciembre de 2022. Si fuera extremadamente generoso, diría que ~la mayoría~ de la gente comenzó para darnos cuenta de lo que estaba sucediendo en algún momento entre finales del primer trimestre y principios del segundo trimestre del año pasado. Entonces podríamos decir que han pasado más de 12 meses.

Desde una perspectiva de precios, Bitcoin ha subido aproximadamente 3 veces desde abajo y Ethereum ha subido 2,5 veces desde abajo. Siento que aquellos que han pasado por múltiples ciclos criptográficos piensan que estamos más cerca del final que del principio. Esto se debe en gran medida a que esta vez no siguió el guión al que están acostumbrados.

Escribimos un poco sobre esta dinámica en nuestra carta anual …

En ciclos criptográficos anteriores, la progresión lógica de BTC → ETH → la larga cola de criptoactivos (riesgo y inversión simbólica) se desarrolló a medida que el capital avanzaba hacia la curva de riesgo y especulación. Los participantes del mercado creyeron en la nueva narrativa, que generalmente giraba en torno a la transformación fundamental permitida por las criptomonedas, creando una nueva ola de creyentes que se convirtieron de por vida o se marcharon después de que el precio retrocediera.

Este ciclo ha sido muy diferente (hasta ahora), y muchos de los que tenían heurísticas previas han sido lentos o no han querido adaptarse. Francamente, esta falta de voluntad ha llevado al autoengaño. Todos somos humanos, por lo que no podemos evitar mirar a nuestro alrededor y valorarnos a nosotros mismos (nuestros activos) de forma relativa: no estamos satisfechos cuando algo que poseemos aumenta entre 3 y 5 veces porque algo que no poseemos aumenta entre 10 y 10 veces. 20x. Especialmente si el 10-20x es algo que no nos gusta. Esta es la clave, en mi opinión, por la que muchas personas sienten que estamos en la mitad del ciclo o en la mitad posterior. Observan desde el margen cómo, por ejemplo, Solana pasa de menos de $10 a más de $200. Ven que las monedas meme suben entre 100 y 1000 veces y gritan por dentro.

¡Este no es el orden correcto!

"¿Por qué mis activos no aumentan así?"

¡Esto no debería estar pasando ahora!

Las cosas simplemente no han salido como esperaban. Así que no es que puedan estar equivocados, sino que el mercado se está comportando de forma irracional. O que los ciclos se están comprimiendo, o que el nihilismo financiero se está llevando al extremo. No descarto todos esos escenarios, pero parece haber muy poca autorreflexión.

Para agregar algo de contexto, conozco jóvenes de otros fondos que recomendaron SOL a precios inferiores a $30 y fueron rechazados e ignorados repetidamente. Es gracioso ver cuántas personas se apresuran a comprar tokens FTX bloqueados a precios más altos a medida que pasan los meses.

Todo esto quiere decir que la experiencia colectiva de las personas sobre el avance del mercado influirá en la fase en la que creen que estamos. Al entrar en este ciclo, la mayoría de las personas estaban demasiado concentradas en el ecosistema Ethereum y no lo suficiente en otras cosas. Esta orientación distorsionó la percepción general de las criptomonedas en este ciclo y distrajo a muchos de evaluar dónde nos encontramos realmente.

Entonces, sopesemos los argumentos de ambos lados: ¿estamos más cerca de las primeras etapas de este ciclo o de las últimas etapas?

Solo quedan 100 días hasta que se apruebe el ETF de Bitcoin para su negociación

ETF de Ethereum aún no aprobado (probablemente a finales de 2024/principios de 2025)

He hablado y tuiteado bastante sobre la estructura del mercado de criptomonedas y su importancia, y aunque es un concepto aburrido, en realidad tiene un impacto significativo. Esto es un poco exagerado, pero lo considero un poco como las placas tectónicas de la corteza terrestre: grandes secciones del mercado que se mueven lentamente. Es difícil tener una idea de cuán dramáticos serán estos cambios y cuáles serán sus consecuencias. Pero imagina estar en el mundo de las criptomonedas durante 8, 9, 10+ años y ver este momento trascendental en el que se aprueba un ETF de Bitcoin.

El nuevo capital institucional masivo ahora tiene una forma legítima de ingresar a la clase de activos, las entradas iniciales superan con creces las expectativas del consenso y luego se alcanza un máximo unos 100 días después de que se apruebe el ETF de Bitcoin. ¡Pero los mercados miran hacia el futuro! Ahora que se aprobó el ETF, ¡los flujos ya están descontados!

Sí, los mercados ciertamente miran hacia el futuro. Pero no son omnipotentes. En realidad, se equivocan respecto de las entradas de ETF. Las personas que entienden las criptomonedas no tienen idea de cómo funciona la estructura del mercado tradicional, y las personas que entienden la estructura del mercado tradicional rara vez han dedicado tiempo a las criptomonedas. Un ETF de ETH es inevitable y, en mi opinión, el intervalo de tiempo entre la aprobación de BTC y la aprobación de ETH es realmente muy saludable. Permite algo de tiempo para la digestión, la educación y la claridad postelectoral. No se pueden subestimar los cambios estructurales en el mercado de las criptomonedas.

Bitcoin acaba de lograr su séptimo mes consecutivo de ganancias

Bitcoin no ofrece oportunidades de entrada: 16 de las 21 semanas desde mediados de octubre del año pasado hasta principios de marzo de este año fueron verdes

De hecho, Bitcoin ha estado subiendo durante un año y medio. Antes de abril, 12 de los últimos 15 meses estaban en verde, y hubo un tramo desde mediados de octubre del año pasado hasta principios de marzo de este año en el que 16 de 21 semanas estaban en verde. Ha sido realmente implacable. Sin embargo, para ser justos, pocos estaban preparados para lo que veremos en la primera mitad de 2023. ¿Sería impactante si seguimos inquietos por un tiempo? No, no lo creo. Pero a juzgar por las tendencias del mercado, parece que todavía hay algo de trastorno de estrés postraumático de la última ronda de sacudidas.

También siento cada vez más que estoy teniendo las mismas conversaciones que tenía a finales de 2022/principios de 2023, excepto que Bitcoin ahora ronda los $60,000 en lugar de $18,000. No son exactamente iguales, por supuesto, pero el escepticismo está mayoritariamente presente: ya hemos subido mucho, no hay una nueva narrativa que nos empuje más arriba y el meme ya se está volviendo loco.

Pero en mi opinión, éstas no son razones reales por las que pensamos que debería caer.

BTC ETF aún no ha ingresado al centro comercial fuera de línea

13 F siguen surgiendo

Bien, ahora vamos a entrar en algunos aspectos técnicos del lado bancario. Cuando digo que el acceso al ETF aún no está en el centro comercial fuera de línea, lo que quiero decir es que los asesores aún no están motivados para recomendar este producto a sus clientes.

Las operaciones recomendadas por los asesores se clasifican en solicitadas y no solicitadas. Las operaciones solicitadas son operaciones que el corredor recomienda al cliente (debe comprar ABC), mientras que las operaciones no solicitadas son operaciones que el cliente propone al corredor (quiero comprar XYZ). La principal diferencia aquí es que las comisiones sólo se pagan por las operaciones solicitadas.

Cuando los asesores recomiendan operaciones, se clasifican en solicitadas y no solicitadas. Las operaciones solicitadas son operaciones que un corredor recomienda a un cliente (debe comprar ABC), mientras que las operaciones no solicitadas son operaciones que un cliente le ofrece a su corredor (quiero comprar XYZ). La principal diferencia aquí es que las comisiones sólo se pagan por las operaciones solicitadas.

Tal como están las cosas, ninguna firma de corretaje permite que los ETF de BTC se incluyan en las carteras de clientes. Esto significa que estos asesores no tienen ningún incentivo para recomendar estos productos a sus clientes. Pero es sólo cuestión de tiempo: todas estas empresas están en una especie de modo de espera, y cuando una hace un movimiento, las demás lo seguirán rápidamente.

También continúan las presentaciones de 13 F. Un punto importante que Eric Balchunas señaló hace una o dos semanas es que IBIT informa sobre 60 tenedores (que se agregarán a medida que se realicen más informes), pero solo representan alrededor de 0,41 TP5T del total de acciones. Esto significa que en su mayoría son peces pequeños, pero hay muchos peces. Hasta ahora, un asesor de Kansas ha invertido $20 millones en el ETF BTC de Fidelity, lo que representa 5% de su cartera.

El último halving tuvo un impacto sustancial en la oferta (actualmente 94% en circulación)

Suministro sin precedentes de nuevos tokens que ingresan al mercado

Honestamente, estos dos clichés parecen repetirse en cada ciclo. De todos modos, son dignos de mención: Bitcoin ahora tiene ~94% de suministro en circulación, y la reciente reducción a la mitad puede ser la última reducción significativa. Por otro lado, el mercado sigue inundado de nueva oferta de tokens: nuevos L2, el ecosistema Solana, puentes, LRT, SocialFi, comercio de arbitraje. La lista continúa y el FDV total de estos proyectos es a la vez asombroso y fascinante. Como ocurre con cada ciclo, la mayoría de los tokens tenderán a cero a medida que los iniciados se desbloqueen y vendan. Aunque ya se ha escrito y discutido bastante sobre esto.

La reducción a la mitad acaba de ocurrir

Datos de tendencias de Google

Clasificación de la tienda de aplicaciones de Coinbase (actualmente en el puesto 270)

La reducción a la mitad simplemente ocurrió, la oferta se redujo, así de simple. Personalmente, no encuentro estas dos últimas razones muy convincentes por sí solas, pero son interesantes porque son diferentes de lo que la gente piensa que estamos. Si miramos los conocidos datos de Google Trends para BTC, ETH, SOL, NFT, etc., hay puntos en común.

Todavía estamos lejos de los máximos que hemos visto durante los verdaderos mercados alcistas del pasado.

Lo mismo ocurre con las clasificaciones de la App Store de Coinbase (actualmente #270). En breve abordaré el controvertido tema de la participación de los inversores minoristas, pero es seguro decir que hay mucho espacio para crecer en el uso de aplicaciones cripto-nativas.

La narrativa de la IA salva el mercado

El desempleo sólo aumentará

La amplitud del mercado financiero tradicional se está debilitando

Me gusta creer que la narrativa de la IA salvó a los mercados financieros tradicionales en el cuarto trimestre de 2022 y en el primer trimestre de 2023. Si ChatGPT no se hubiera lanzado entonces, tal vez los mercados tradicionales habrían tenido dificultades, en lugar de encontrar consuelo en el nuevo paradigma innovador. Pero no se puede probar un contrafactual, por lo que tenemos que tomarlo como está hoy. Es cierto que estamos viendo un mercado laboral increíblemente fuerte y que el desempleo no hará más que aumentar. También es cierto que los mercados tradicionales están experimentando una disminución en su amplitud general.

La conclusión clave aquí es que el porcentaje de acciones por encima de su promedio móvil de 200 días pero por debajo de su promedio móvil de 50 días ha aumentado considerablemente (actualmente por encima de 40%).

Creo que todavía tenemos que ver el sorprendente repunte que acompaña a una ruptura hacia nuevos máximos. Fui públicamente optimista durante mucho tiempo cuando la gente intentó convencerme de que tomaría mucho tiempo reparar el daño de 2022. Ahora esas mismas personas están tratando de decirme que no podemos ir más allá. Eso no significa que esta vez estén equivocados, pero la evidencia que leo hoy sugiere que tenemos mucho camino por recorrer.

También creo que el retraso en el ETF de Ethereum es bueno para extender este ciclo, tanto desde el punto de vista del tiempo como del precio. Este es otro contrafactual, pero creo que si se aprueba en mayo, estará demasiado cerca de la aprobación de Bitcoin. Los participantes del mercado tienen períodos de atención breves, y la acumulación de estas aprobaciones y acuerdos de productos posteriores generará competencia interna. Cuánto impacto tendrá eso, quién puede decirlo. Pero como único ETF criptográfico, es importante proporcionar algo de espacio para que los flujos de BTC sigan llegando. Esto es solo el aperitivo. Los ETF de ETH tendrán sus momentos para brillar y, de hecho, el rendimiento de BTC será su mejor campaña de marketing. La nueva generación de gestores se ve obligada a enfrentarse al Bitcoin como clase de activo. Ya no pueden menospreciar a Bitcoin, y si son competidores de bajo rendimiento que están expuestos a BTC, necesitan respuestas. Ya no es una opinión razonable decir que BTC es una estafa.

Así es como se ve un mercado saludable. Un activo se infravalora y luego aumenta lentamente a medida que más y más personas se dan cuenta de que no pueden comprarlo por menos. Hay un período de consolidación a medida que el mercado lo digiere y luego el activo continúa aumentando. Si todavía eres optimista, un techo no es algo que quieras ver.

esta vez es diferente

Una combinación aterradora de frases. Claro, de vez en cuando puedes confiar en ti mismo o en un amigo cercano una posibilidad con la que has estado soñando. ¿Pero expresar ese punto en público? Prepárate para ser criticado.

Todos hemos estado allí. Alguien murmura estas palabras y nosotros se las repetimos en la cara, siendo listillos y sarcásticos. Golpéalos en Twitter. Llámalos estúpidos. Sugiera que este debe ser su primer ciclo alcista, como si importara.

A menos que estés aquí, en algún nivel crees implícitamente que siempre habrá un momento en el que las cosas serán diferentes.

Si dices esto y te equivocas, todos se reirán de ti y te llamarán tonto por pensar que sería diferente. No es gran cosa. Casi ninguna de estas personas tiene opiniones independientes, entonces ¿por qué esperar que reaccionen de manera diferente?

Pero si ves suficiente evidencia de que podría ser diferente y no haces nada... entonces ¿quién es el verdadero tonto?

Los flujos de capital están creciendo, pero ¿hacia dónde van?

La mayor pregunta abierta que tengo en mente es hasta qué punto estos flujos pasivos eventualmente se moverán en la cadena. La versión menos interesante de las criptomonedas es BTC como una nueva clase de activo, con el capital institucional manteniéndolo como una pequeña parte de su cartera, mientras que todo lo demás es una subcultura de Internet. Pero es cierto que es difícil determinar qué porcentaje de las entradas de ETF fluirán directa o indirectamente en la cadena en la actualidad. Quizás estés pensando: Smac, qué tonto eres, nadie compra IBIT ni hace nada con su BTC en cadena. Por supuesto, eso es cierto hoy, pero ese no es el punto. Todos sabemos que el efecto riqueza es real en las criptomonedas y los ETF serán un aperitivo para algunos. La pregunta es sobre la escala y, en mi opinión, no vamos a tener una buena respuesta en el corto plazo. Pero podemos intentar encontrar pistas direccionales.

Si observamos la actividad de las monedas estables, encontramos algunos datos reveladores. Como puede ver a continuación, noviembre pasado fue la primera vez en aproximadamente 18 meses que el suministro de monedas estables se volvió positivo. Las continuas entradas netas de capital a las monedas estables sugieren que estamos mucho más temprano en el ciclo de lo que la gente piensa. Esto es especialmente cierto dado el drama de las entradas de capital en el último ciclo.

También podemos observar la oferta total de monedas estables en los intercambios, que se redujo a más de la mitad desde el pico hasta el mínimo, pero ahora claramente está comenzando a tener una tendencia ascendente.

Lo más difícil de encontrar traducción es si esta actividad se mueve en la cadena y cómo. Mantenga la mente abierta a estos, pero aquí está el número total de direcciones activas (línea azul) y monedas estables en los intercambios. Probablemente puedas sacar muchas conclusiones de esto basándose en tus propios sentimientos, pero esta es mi opinión:

Durante la última corrida alcista, vimos un aumento masivo en nuevas direcciones activas, pero luego disminuyeron significativamente cuando la gente salió, y luego la actividad se ha mantenido mayoritariamente estable desde el tercer trimestre de 21. No hemos visto signos de una nueva ola de actividad, que Para mí es una señal de que la actividad minorista aún no ha regresado.

También vale la pena reconocer aquí que es probable que la actividad minorista se lleve a cabo a través de Solana. Es evidente que ha habido un repunte significativo de la actividad allí durante los últimos 6 a 9 meses, y Personalmente espero que esto continúe .

No vale la pena prestar atención a los SOL con un DAU de 0 o menos de 1 (Fuente: hellomoon)

¿Qué pasa con más datos fuera de la cadena? Desde el 10-Q de Coinbase la semana pasada, de hecho vimos una disminución en los usuarios de transacciones mensuales (MTU) de 8,4 millones a 8 millones. Pero los volúmenes tanto minoristas como institucionales se duplicaron con creces. Curiosamente, si bien la participación en volumen de BTC se mantuvo igual, la participación de ETH se redujo significativamente, lo que podría indicar una mayor demanda de una gama más amplia de criptoactivos (es decir, altcoins) en el futuro, lo que también es muy saludable a largo plazo a medida que se amplía la distribución entre los criptoactivos. el estado final deseado. Los que odian y los perdedores dirán que todo en las criptomonedas es un lavado y que la gente acaba de llegar al estado final del hiperjuego. Yo diría que esto indica que hay proyectos/protocolos en etapa inicial más interesantes que vale la pena explorar.

2024 T1

2024 T1

¿Cómo se compara esto con lo que hemos visto de los usuarios de Coinbase en los últimos años? En primer lugar, todavía estamos más de 40% por debajo del máximo de 2021 en MTU (11,4 millones) y por debajo de donde estábamos a finales de 2022. A pesar de toda la charla sobre memes y metamorfosis minorista, simplemente no veo un argumento creíble de que esto está sucediendo a gran escala. ¿Esto está sucediendo a pequeña escala para los usuarios que están muy familiarizados con las criptomonedas? Por supuesto, esto sugiere nuevamente que las personas están atrapadas en la burbuja criptográfica y se pierden el panorama más amplio. Si inicias sesión en Twitter para ver qué está pasando con las criptomonedas y tratas el discurso allí como una especie de evangelio, lo pasarás mal.

Finales de 2021

Finales de 2023

El último punto que quiero destacar aquí es sobre las altcoins fuera de BTC y ETH. Como primeros inversores en criptomonedas, obviamente tenemos fuertes convicciones de que este espacio seguirá creciendo, más allá de las grandes empresas. La forma más sencilla de medir esa actividad es utilizar TOTA L3, que rastrea las 150 principales altcoins fuera de BTC y ETH. Creo que es instructivo observar los ciclos que hemos visto anteriormente desde máximos hasta mínimos. Si observamos el ciclo de 2017 y el ciclo reciente, queda claro que el alza relativa se está comprimiendo (aunque sigue siendo astronómica), que es lo que esperamos a medida que el espacio se expande. La base es más grande, por lo que la subida a alta velocidad es intuitivamente más difícil. Pero incluso si hay mucho espacio para una mayor compresión, no creo que suficientes personas se den cuenta de que todavía hay muchas ventajas en este espacio. TOTA L3 es sólo $640 mil millones, lo que puede parecer una cifra grande, pero es casi insignificante en el gran esquema de los mercados financieros. Si creemos que este es un espacio de $10 billones en los próximos 24 meses, y BTC es 40%-50% de eso, queda mucho valor por crear.

2017-18

2020-21

2024-25 ?

Personalmente, no creo que esto esté dominado por las memecoins, y he encontrado algunos que no están de acuerdo. Las memecoins tienen su lugar y seguirán siendo una gran parte de las criptomonedas (e incluso de las finanzas tradicionales), pero también soy optimista de que estamos viendo una nueva ola de fundadores maduros. Están pensando profundamente en resolver problemas reales y centrándose en resultados a lo largo de una década. Estamos interesados en trabajar con este tipo de fundadores.

Creo que todavía estamos en las primeras etapas de este ciclo. Supongo que aproximadamente 1/3 del camino. Si bien mucha gente piensa que se trata de memecoins, hay otras cosas que están sucediendo y construyéndose. Está empezando a haber más innovación con SocialFi, ERC-404 aún está poco explorado, la aceptación de DePIN fuera de las criptomonedas está creciendo, los RWA se están filtrando lentamente en la cadena y estamos viendo más intentos de explorar cómo los sistemas distribuidos pueden impactar el mundo real. Nosotros Constantemente agregamos nuevos artículos a nuestra base de datos pública. y siempre estamos emocionados de hablar con constructores en algunas de las intersecciones que están probando algo extraño, nuevo y ambicioso.

A pesar de los muchos defectos en este campo, sigo siendo muy optimista al respecto.

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