Bloomberg comentó sobre FTX: Se logró una compensación total aprovechando el mercado alcista, pero es una pena que S

El artículo original “FTX encontró el dinero ” was translated by Odaily Planet Daily jk.

Matt Levine es columnista de opinión de Bloomberg que cubre finanzas. Anteriormente fue editor en Dealbreaker, trabajó en la división de banca de inversión de Goldman Sachs, fue abogado con maestría en Wachtell, Lipton, Rosen Katz y se desempeñó como juez asociado en el Tribunal de Apelaciones del Tercer Circuito de Estados Unidos.

La situación actual es que FTX es… ¿insolvente pero aún solvente? Esto es impactante:

El intercambio de criptomonedas FTX ha acumulado miles de millones más en fondos de clientes de los que perdió en su colapso de noviembre de 2022, lo que permite a los clientes recibir una compensación total más intereses. un resultado muy poco común en los procedimientos de quiebra de Estados Unidos.

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Junior creditors typically receive only a fraction of their holdings, but FTX has benefited from a strong rally in cryptocurrencies including Solana. The company has also sold off a number of other assets, including various ventures such as its stake in artificial intelligence company Anthropic.

"Este es un resultado increíble en cualquier caso de quiebra", dijo John Ray, actual director ejecutivo de FTX, quien se hizo cargo de la empresa cuando colapsó.

Ayer, el equipo de reestructuración de Ray presentó su último borrador del plan de quiebra y declaración de divulgación, estimando que "los clientes y acreedores de préstamos de activos digitales recuperarán entre 118% y 142% del valor de sus reclamaciones a partir de la fecha de la petición". Un resumen de FTX extremadamente simplificado pero intuitivamente útil sería:

• Cuando FTX quebró en noviembre de 2022, los clientes de su plataforma tenían un total de aproximadamente $8 mil millones en efectivo y criptomonedas. Mientras tanto, sus activos consistían principalmente en una serie de tokens criptográficos asociados con FTX y Bankman-Fried que eran muy valiosos hace apenas dos semanas pero que desde entonces han perdido valor. Vender todos estos tokens no recuperaría fondos suficientes para pagar a los clientes, que querían recuperar su dinero de inmediato.

• Declararse en quiebra impide que los clientes recuperen sus fondos inmediatamente. Para eso está la quiebra. Antes de la quiebra, FTX era un intercambio de criptomonedas que nominalmente permitía a los clientes retirar fondos a pedido. La quiebra convirtió todos los depósitos a la vista de los clientes en préstamos a largo plazo: no se pueden retirar los fondos a la vista, sino que hay que esperar a que se desarrolle el procedimiento de quiebra. Ese proceso aún está en curso. Entonces, FTX tuvo aproximadamente un año y medio de acceso a los fondos de los clientes sin tener que cumplir con las demandas de retiro.

• El dinero a largo plazo es más valioso que el dinero a corto plazo. Por ejemplo: en noviembre de 2022, FTX tenía muchos tokens Solana. Solana cotizaba a alrededor de $136 por token en abril de 2022, pero a mediados de noviembre, el precio rondaba los $12 por token. Estos tokens Solana ya no son suficientes para pagar a todos sus clientes, especialmente si tuviera que venderlos todos a la vez. Pero si espera hasta marzo de 2024, el precio de Solana llega a $200.

• FTX sí esperó, quizás en parte por razones estratégicas, pero también porque, para empezar, la quiebra es lenta. Un nuevo equipo de gestión que no era particularmente bueno en criptografía se hizo cargo de FTX. Llevaron a cabo una larga investigación para controlar la empresa y encontrar todos los tokens de FTX. Finalmente decidió vender los tokens, pero necesitaba la aprobación judicial para hacerlo. No obtuvo esa aprobación hasta septiembre de 2023, 10 meses después de declararse en quiebra. Luego contrató a un administrador de inversiones para "vender, cubrir y pignorar" sus tokens criptográficos. La estrategia funcionó bien: al 31 de marzo, FTX había recaudado alrededor de $5 mil millones con la venta de tokens y esperaba recaudar otros $4.4 mil millones en los próximos meses. Al congelar todo (activos, pasivos) durante aproximadamente un año, FTX obtuvo más dinero para sus tokens criptográficos del que habría obtenido si tuviera que venderlos en noviembre de 2022 para cubrir los retiros de los clientes.

Esa no es toda la historia: FTX también recuperó fondos vendiendo negocios, vendiendo partes de su cartera de empresas, incautando bienes raíces y acciones de Robinhood Markets Inc. compradas por SBF y otros, y recuperando donaciones e inversiones. Pero la forma básica de "FTX realizó inversiones a largo plazo con fondos de clientes que fueron tontas, esas inversiones perdieron valor, los clientes exigieron que se les devolvieran sus fondos, por lo que FTX se declaró en quiebra y entró en una hibernación de un año antes de que esas inversiones obtuvieran suficientes rendimientos para pagar a los clientes" parece en gran medida correcto.

De hecho, la situación en FTX es un desafío para los clientes: los fondos que pensaban que podían retirar en cualquier momento pueden en realidad quedar bloqueados durante dos o tres años. FTX comprende esta queja y quiere pagar intereses a los clientes. La tasa de interés se fija en 9%, que es aproximadamente cómo llegar a una tasa de recuperación de 118% o 127%, que es el resultado de un proceso de quiebra de dos a tres años. Normalmente, la quiebra no funciona así, pero FTX está bien financiado. De la declaración de divulgación:

Los deudores no son solventes y las leyes de quiebras generalmente impiden el pago de intereses posteriores a la petición a los clientes y otros acreedores no garantizados. Sin embargo, los Deudores reconocen que estos casos del Capítulo 11 han privado a los acreedores de fondos desde noviembre de 2022, y que esta situación continuará hasta que se paguen las distribuciones. En efecto, todos los clientes y acreedores de los Deudores se vieron obligados a otorgar préstamos a los Deudores durante estos casos del Capítulo 11 y, en opinión de la Junta Conjunta, merecen una tasa de rendimiento justa.

Este es un paso positivo. Si no se pagan intereses, ¿a dónde va el dinero? La respuesta obvia es "si queda algo de dinero después de pagar todas las reclamaciones de quiebra, va a los accionistas", pero después de todo lo que ha sucedido, parecería un poco extraño para los accionistas de FTX (cuyo mayor accionista probablemente sigue siendo SBF). para obtener cualquier devolución de fondos.

La situación aquí no es el problema: además de las reclamaciones de los clientes, hay miles de millones de dólares en reclamaciones de impuestos y multas un tanto nebulosas del Servicio de Impuestos Internos y de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos. En realidad, son los demandantes residuales aquí: si quedan fondos después de pagar a los clientes, el gobierno de Estados Unidos encontrará una manera de recuperarlos. FTX se puso en contacto con el gobierno y preguntó cortésmente si también podía pagar intereses a los clientes, y el gobierno estuvo de acuerdo.

Además, en términos de intercambios de criptomonedas, ha sido muy duro para los clientes. Si tuviera $100 en su cuenta FTX en noviembre de 2022, su dinero estuvo bloqueado durante dos o tres años, pero al final habría obtenido alrededor de $118, lo cual es algo de retorno. Pero si tuviera 10 tokens Solana en su cuenta cuando FTX se declaró en quiebra, valían alrededor de $143 en ese momento y habría obtenido alrededor de $170. Mientras tanto, 10 tokens Solana valen hoy alrededor de $1,480. Si tuvieras un Bitcoin en FTX, habrías obtenido alrededor de $19,600; y un Bitcoin ahora vale más de $62.000. La forma en que FTX obtuvo suficientes fondos para pagar a sus clientes fue en parte congelando sus pasivos y dejando que sus activos se apreciaran en el punto más bajo del mercado de criptomonedas el 14 de noviembre de 2022. Después de que el mercado de criptomonedas se recuperara, los activos subieron de valor, mientras que el los pasivos permanecieron congelados.

No estoy seguro de cuán grande es este problema; SBF enumera alrededor de $8.9 mil millones en pasivos en la última contabilidad de FTX, de los cuales alrededor de $6 mil millones están denominados en dólares, euros o USDT (la moneda estable USD Tether), que de hecho obtendrá rendimientos superiores a 118 centavos. Pero hay al menos $2 mil millones en pasivos de Ethereum y Bitcoin que obtendrán rendimientos muy inferiores a los denominados en esas monedas.

Así es exactamente como funciona la quiebra; de la declaración de divulgación:

El Plan asigna valor entre los acreedores de acuerdo con el valor relativo de sus reclamaciones a la fecha de la petición, según lo exige el Código de Quiebras. La distribución entre los acreedores de esta manera no es un ejercicio discrecional del deudor sino una piedra angular del derecho de quiebras, como lo reconocen el Tribunal de Quiebras y la Corte Suprema de las Bahamas, así como el Comité Ad Hoc, el Comité Oficial y el JOL de Bahamas. En el contexto fáctico del caso FTX, ninguna otra forma de compartir la inversión recuperada sería equitativa.

Si bien algunos acreedores pueden no estar de acuerdo, es realmente difícil encontrar un sistema alternativo. Resulta que FTX no posee suficientes activos de Solana/Bitcoin/otros para pagar a todos los reclamantes de Solana/Bitcoin/otros: ¡ese es el objetivo de la quiebra! Por lo tanto, vender todos los activos y distribuir las ganancias en USD es probablemente el mejor curso de acción.

De hecho, es muy posible que hubiera sucedido lo contrario. En noviembre de 2022, cuando FTX colapsó, parecía que todas las inversiones en criptomonedas asociadas con FTX, y tal vez todo el mercado de criptomonedas, podrían llegar a cero. Si se enteró en noviembre de 2022 de que sus fondos estarían bloqueados en FTX durante dos o tres años y que recuperar cualquiera de sus fondos dependía de un repunte en los precios de las criptomonedas, es razonable que hubiera perdido la esperanza. Bloomberg señaló que poco después de la quiebra, muchas de las "reclamaciones de FTX se negociaban por tan solo tres centavos de dólar".

Sin embargo, ¿no parece esto un intercambio? Para que un intercambio de cifrado ir a la quiebra, (1) convertir todos los depósitos de sus clientes a USD al precio de ese día y (2) darle unos años para devolverlos. Si cree que los precios de las criptomonedas son cíclicos, muy volátiles, pero generalmente suben con el tiempo, entonces esta opción le parece muy valiosa. Los precios de las criptomonedas bajan, dices "ups, estamos en quiebra", congelas los depósitos en USD de tus clientes y luego tienes dos años para ver si los precios se recuperan. Si los precios se recuperan, usted vende sus criptomonedas, les paga a todos y luego se queda con el resto. Esta no era una opción para FTX, pero sí una posibilidad en la quiebra de Mt. Gox hace una década. Con el tiempo, alguien descubrirá cómo hacer esto. No ser arrestado es una gran parte de este negocio y hasta ahora nadie ha podido hacerlo.

Finalmente, ¿qué pasa con Sam Bankman-Fried? Fue sentenciado a 25 años de prisión por provocar que los clientes de FTX perdieran miles de millones de dólares. Abogó por una sentencia reducida basándose en que no había causado ninguna pérdida, lo cual era erróneo tanto desde el punto de vista fáctico (los clientes de Bitcoin perdieron fondos) como desde el punto de vista legal (si usas el dinero de los clientes para comprarte una casa y luego la masa de la quiebra recupera la posesión de la casa, todavía no puedes tomar el dinero). Pero en términos más generales, argumentó desde el momento en que FTX colapsó que FTX enfrentaba un problema de liquidez en lugar de un problema de solvencia, y que había suficiente dinero allí para pagar a todos los clientes si todos le hubieran dado una o dos semanas más para solucionar el problema. No le dieron tiempo. Pero John Ray tuvo otros 18 meses para encontrar los fondos, y lo hizo.

Este artículo proviene de Internet: Bloomberg comentó en FTX: La compensación total se logró aprovechando el mercado alcista, pero es una pena que SBF no haya durado hasta el día de hoy.