Edición especial del análisis macro de SignalPlus: ha llegado el momento

Algunos lectores pueden recordar la famosa declaración del ex presidente del BCE, Draghi, de “hagamos lo que sea necesario” durante la crisis del euro, que marcó un importante punto de inflexión histórico cuando el banco central proporcionó efectivamente un piso al mercado y empujó a los inversores a un modo de “aceptación del riesgo” durante años.

Las expectativas son altas para la reunión de Jackson Hole de este año, una plataforma que la Fed ha utilizado históricamente para anunciar cambios importantes en la política monetaria o reafirmar enérgicamente sus preferencias políticas. Hace 24 meses, en agosto de 2022, el mercado cayó bruscamente debido a los comentarios extremadamente agresivos de Powell. El mercado de valores se desplomó 3,4% ese día y cayó 12% el mes siguiente. La reunión tuvo lugar justo cuando el mercado acababa de escapar del histórico desplome de un día a principios de agosto y recuperó la mayor parte de sus pérdidas, gracias a las expectativas iniciales de los mercados de una Fed moderada, con precios que reflejan alrededor de 4 recortes de tasas para fin de año, en comparación con menos de 2 recortes de tasas hace un mes. El mercado tiene mucha curiosidad por saber si el presidente cumplirá con nuestras expectativas esta vez, o si nos arrojará un balde de agua fría.

Creemos que los resultados son lo suficientemente claros como para que la frase “es el momento” probablemente se convierta en una de las líneas más memorables de Powell durante su exitoso mandato como presidente de la Reserva Federal.

He aquí una interpretación sincera de algunas de las declaraciones del discurso de Powell:

El equilibrio de riesgos para nuestras dos misiones ha cambiado.

— Es hora de centrarse más en el mercado laboral que en la inflación, es decir, es hora de pasar a una política de flexibilización.

El enfriamiento del mercado laboral es innegable.

—La economía necesita ayuda mediante tasas de interés más bajas.

Ha llegado el momento de hacer ajustes en las políticas.

— Reduciremos los tipos de interés en septiembre.

La dirección es clara, y el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, el cambio de perspectivas y el equilibrio de riesgos.

—Sin duda, los tipos de interés se reducirán. No puedo garantizar un recorte de 50 puntos básicos en septiembre, pero si la economía lo requiere, se reducirán en 50 puntos básicos. El riesgo de cola ahora es que la Fed recorte los tipos de interés de forma más significativa en cada reunión, bajo su propio riesgo.

Nuestro nivel actual de tasa de política monetaria nos da amplio margen para abordar cualquier riesgo que podamos enfrentar, incluido un mayor deterioro de las condiciones del mercado laboral.

— El tipo de interés de referencia en Estados Unidos es muy alto y podemos recortarlo significativamente si es necesario.

“No buscamos ni damos la bienvenida a un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral”, dijo Powell, y agregó que una desaceleración del mercado laboral estaba “sin duda en el horizonte”.

— No queríamos que el mercado se debilitara antes de fin de año (elecciones estadounidenses), y ya se está debilitando ahora.

“En general, la recuperación de la pandemia, nuestros esfuerzos por frenar la demanda agregada y las medidas para anclar las expectativas se han combinado para hacer cada vez más probable que la inflación alcance nuestro objetivo del 2 por ciento”.

—La inflación ha terminado, la Fed ha hecho su trabajo y yo lo estoy haciendo muy bien.

Permítanme concluir enfatizando que la economía pandémica no se parece a ninguna situación económica anterior y que todavía hay mucho que aprender de este período único... Las limitaciones de nuestro conocimiento han sido tan evidentes durante la pandemia que debemos seguir siendo humildes y cuestionadores, concentrándonos en aprender lecciones del pasado y aplicarlas de manera flexible a nuestros desafíos actuales.

— Hemos tenido mucho éxito en la recuperación de la economía estadounidense tras la pandemia y en hacer frente a un aumento sin precedentes de la inflación sin sorpresas, y la historia debería estudiar nuestro desempeño sobresaliente durante este período. La inflación ha quedado atrás y ahora centrémonos en reducir las tasas de interés.

En esencia, el discurso de Jackson Hole fue una celebración de la capacidad de la Fed para controlar la inflación, elevar las tasas de interés de 0% a 5% y recuperarse de la pandemia sin sorpresas. Incluso los críticos de larga data de la Fed deben darles una evaluación justa: la economía estadounidense ha tenido un desempeño significativamente mejor que casi todas las demás economías desarrolladas y las principales economías de mercado emergentes, y el índice SPX ha seguido alcanzando máximos históricos. Ahora que la Fed cree que el capítulo de la inflación ha "terminado", es hora de brindar apoyo a la economía estadounidense si es necesario, y tienen mucha munición.

No hace falta decir que la reacción del mercado fue muy clara. Las acciones subieron, los rendimientos cayeron, el dólar se debilitó, el yen subió, la volatilidad cayó y los mercados crediticios se fortalecieron. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 5 años cerraron cerca de sus mínimos mensuales en 3,9% y 3,6%, respectivamente. El índice Nasdaq regresó a su media móvil de 50 días y por encima de importantes indicadores técnicos. El USD/JPY volvió a caer por debajo de 145, el mercado se volvió alcista del yen y dio la vuelta por completo al carry trade. El BTC también rebotó por encima de $64.000, y el oro se estabilizó por encima de $2.500.

Con esta expectativa ya establecida, el mercado ahora volverá a centrarse en los datos semanales de solicitudes de desempleo, así como en las nóminas no agrícolas mensuales, y la inflación pasará a un segundo plano a menos que aumente bruscamente durante varios meses seguidos. Como resultado, es probable que la actividad comercial de esta semana sea relativamente tranquila, y es probable que la publicación de las ganancias de Nvidia después del cierre del miércoles sea el evento más importante que mueva el mercado, mientras que es probable que el mercado minimice la importancia de los datos de PCE del viernes, mientras que es probable que el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan siga recibiendo cierta atención para evaluar el gasto de los consumidores.

Los mercados pueden tomar un descanso en la última semana de verano antes de entrar en una temporada de otoño muy activa, con el primer informe de nóminas no agrícolas de EE. UU. después del Día del Trabajo teniendo un impacto significativo en el sentimiento de riesgo en el cuarto trimestre.

En criptomonedas, a pesar de un repunte en los precios luego del discurso de Powell en Jackson Hole, persisten desafíos fundamentales a corto plazo, ya que las criptomonedas han tenido un desempeño significativamente inferior desde julio en comparación con otras clases de activos importantes.

Las entradas de ETF han sido escasas desde su lanzamiento, especialmente en ETH, afectadas por un mal momento (venta masiva de riesgo en agosto) y una débil actividad en cadena en ETH, con las tarifas L1 cayendo a mínimos de varios años a medida que los ingresos se concentran en L2.

Además, el entusiasmo especulativo general también ha disminuido y la tasa de financiación de los contratos perpetuos ha entrado en la zona plana/negativa, especialmente después de la liquidación del mercado a principios de agosto, cuando muchos operadores a largo plazo se vieron obligados a salir debido al control de ganancias y pérdidas.

Esto ha dado como resultado que el dominio de BTC siga aumentando en una dirección unidireccional, con las criptomonedas cada vez más vistas como una clase de activo alternativo (como el petróleo), mientras que los inversores generales prefieren participar solo en el token de referencia (BTC) debido a su propuesta de valor simple y clara de "reserva de valor" para inversores no técnicos.

Como era de esperar, centrarse únicamente en BTC como una clase de activo alternativa en lugar de centrarse en las criptomonedas como un "sector" significa que los precios de las criptomonedas se están correlacionando cada vez más con el sentimiento general de riesgo macroeconómico, y las correlaciones continuas de BTC y ETH con el SP alcanzan máximos de 1 año.

En el lado positivo, Axios informó que las criptomonedas se han convertido en la fuerza dominante en las donaciones corporativas para las elecciones de este año, contribuyendo con alrededor de $120 millones hasta ahora, lo que representa casi la mitad de las donaciones corporativas totales. Aunque las donaciones provienen principalmente de unos pocos donantes importantes, toda la industria aún espera obtener un apoyo político más favorable en estas elecciones.

De todas formas, ambos partidos han dejado claras sus opiniones sobre las criptomonedas y esperamos que los precios se vean cada vez más influidos por las cambiantes probabilidades electorales y las expectativas de recortes de tasas. ¿No suena esto igual que otros activos macroeconómicos tradicionales?

¡Os deseo a todos un buen trading en lo que queda del verano!

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