La liquidez del mercado está fragmentada, ¿cuánto cuesta operar con Bitcoin?

Autor original: Crypto Research

Traducción original: Luffy, Foresight News

¿Cuánto cuesta operar con Bitcoin y otros criptoactivos? Esta pregunta parece sencilla, pero no lo es. La gran mayoría de los mercados actuales ignoran a otros participantes y, a menudo, operan a precios superiores o inferiores a los que muestran otros mercados. Existen varias razones para este fenómeno:

• Falta de datos: No existe un precio combinado “oficial” de mejor oferta y demanda (BBO) para las criptomonedas.

• Fragmentación del mercado: existen muchos mercados de comercio de criptomonedas, incluidos intercambios centralizados (CEX), proveedores de liquidez (LP) e intercambios descentralizados (DEX), y los oráculos de precios entran en conflicto entre sí.

• Oportunismo: muchos creadores de mercado ignoran sus responsabilidades hacia los clientes de brindar la “mejor ejecución” y, en cambio, extraen ganancias y reducen los costos del pago por flujo de órdenes (PFOF).

El gráfico a continuación muestra el costo de comprar y vender $25,000, $100,000, $250,000, $500,000 y $1,000,000 de Bitcoin en USD entre febrero y noviembre de 2023:

Como se puede ver en este gráfico, el pequeño y persistente costo de la orden $25,000 se debe a las diferencias de precios entre los exchanges, donde el precio de oferta en un exchange suele ser más alto que el precio de oferta. Los mercados financieros tradicionales se refieren a estos como "mercados cruzados", que son muy raros en la mayoría de las clases de activos, pero casi siempre existen en las criptomonedas. Vale la pena señalar que la mayoría de las veces estas diferencias son menores que el costo de transferir activos entre exchanges y arbitraje para eliminar la diferencia. Sin embargo, durante épocas de alta volatilidad del mercado, a menudo hay diferencias más significativas. Esta diferencia de precio puede llevar a una visión distorsionada de los costos potenciales de las operaciones. Por lo tanto, creamos el índice de liquidez de CoinRoutes para normalizar los datos y brindarles a los operadores un punto de referencia consistente y justo para comprender los costos de liquidez.

Medimos la diferencia de costo entre una orden de $25,000 y una orden de $1 millón en función del mejor "enrutamiento inteligente" para comprar y vender de cada tamaño. Esto se calcula "recorriendo el libro de órdenes", donde guardamos el libro de órdenes completo de todos los principales exchanges. El libro de órdenes se utiliza para sumar los costos de venta de todas las ofertas, ordenadas de mayor a menor para acumular $1 millón en ventas, y los costos de compra de todas las ofertas, ordenadas de menor a mayor para acumular $1 millón en compras. Luego calculamos un promedio ponderado en el tiempo a partir de una muestra de 5 segundos cada día. Vale la pena señalar que este punto de referencia supone un enrutamiento de órdenes óptimo, lo que significa que supone que todos los exchanges están disponibles para operar en todo momento y tienen un inventario suficiente de USD, monedas estables o criptomonedas. En realidad, esto requiere una tecnología de enrutamiento sofisticada y una excelente gestión del dinero.

Resultados del índice de liquidez de CoinRoutes:

Calculamos el índice de contratos swap perpetuos denominados en USD y USDT para Bitcoin y Ethereum desde febrero hasta finales de noviembre de 2023 y llegamos a varias conclusiones:

1) Si las instituciones tienen acceso a todos los mercados, entonces los costos de transacción de Bitcoin y Ethereum a escala institucional son bastante competitivos con las acciones globales de capitalización de mercado similar. (Los inversores minoristas en Bitcoin y Ethereum pagan tarifas mucho más altas, lo que es muy diferente de la situación en el mercado de valores, donde los diferenciales pagados por los diferentes operadores son muy pequeños)

2) La negociación al contado del dólar estadounidense es más cara que la del dólar estadounidense. Aunque esta tendencia se ha suavizado durante el último año, sigue siendo significativa.

Para Bitcoin, el costo promedio de $1 millón de liquidez en USD ha oscilado entre 5 y 7,5 puntos básicos durante el último trimestre, mientras que el costo promedio de $1 millón de liquidez en USDT ha oscilado entre 3,5 y 5,5 puntos básicos.

Para Ethereum, el costo promedio de $1 millón de liquidez en USD ha estado entre 5 y 9 puntos básicos durante el último trimestre, mientras que el costo promedio de $1 millón de liquidez en USDT ha estado entre 4 y 8 puntos básicos.

3) Los contratos de swap perpetuo son más líquidos y tienen menores costos de transacción. Esto no es sorprendente, ya que el mercado de swaps tiene volúmenes de negociación significativamente mayores que el mercado al contado. Esto también explica por qué el mercado extrabursátil es tan popular en el mercado al contado, ya que los creadores de mercado pueden cubrirse en el mercado de swaps perpetuos para crear diferenciales ajustados.

Para Bitcoin, el costo promedio de un swap perpetuo por $1 millón en liquidez es de entre 3,5 y 7 puntos básicos para los swaps denominados en USD y de entre 1 y 2,5 puntos básicos para los swaps denominados en USDT.

Para Ethereum, el costo promedio de un swap perpetuo por $1 millón en liquidez es de entre 4 y 8 puntos básicos para swaps denominados en USD y de entre 2 y 3,5 puntos básicos para swaps denominados en USDT.

El gráfico anterior muestra el costo de liquidez de comprar o vender 1 TP10T1 millones de Bitcoin en USD en los principales intercambios de criptomonedas. Tenga en cuenta que hubo picos en los costos de liquidez durante la primavera y principios del verano, principalmente los fines de semana, cuando los problemas bancarios dificultaron el movimiento de fondos entre los intercambios, pero el costo promedio se ha estabilizado entre 5 y 7,5 puntos básicos. Dado que se trata de una medida de cada costo, significa que el diferencial promedio entre oferta y demanda para la liquidez basada en USD está entre 10 y 15 puntos básicos.

En resumen, lograr la mejor ejecución en el fragmentado mercado de criptomonedas presenta muchos desafíos, incluidas discrepancias de precios entre los intercambios y comportamiento oportunista de los participantes del mercado.

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