Descifrando Airdrops: ¿Cómo afectan FDV y la economía de tokens a los precios de los tokens?

Artículo original de: Víctor Ramírez, Matías Andrade, Tanay Ved

Traducción original: Lynn, MarsBit

Conclusiones clave

• Los lanzamientos de FDV han variado en los últimos años: una mediana de $140 millones en 2020 (protocolos DeFi), un aumento a $1.4 mil millones en 2021 (NFT, juegos), una disminución en 2022 ($800 millones para L2) y un repunte en 2023 y 2024 ($2.4 mil millones y $1 mil millones), presentando proyectos alt L1 y Solana.

• El FDV ignora los shocks de mercado a corto plazo; por lo tanto, la circulación (oferta pública) es importante. Los tokens con un FDV alto y una circulación baja, como World Coin ($800 millones frente a $34 mil millones de FDV), pueden distorsionar las valoraciones reales.

• AirdropLos tokens distribuidos por airdrops se utilizan para promover la adopción de protocolos y, por lo general, los destinatarios los cobran rápidamente. Si bien al principio son lucrativos, la mayoría de los tokens lanzados por airdrops pierden valor a largo plazo, con excepciones como BONK (que tuvo un rendimiento de aproximadamente 8x).

introducir

Uno de los temas más debatidos en el ámbito de las criptomonedas es la cuestión de la economía de los tokens, o el sistema mediante el cual se distribuye la oferta de tokens. La economía de los tokens representa un acto de equilibrio entre apaciguar a las diferentes partes interesadas y, al mismo tiempo, garantizar el valor actual y futuro de un proyecto.

Los proyectos de criptomonedas emplean varios esquemas de economía de tokens para incentivar ciertos comportamientos en sus respectivos ecosistemas. Una parte del suministro de tokens se desbloquea para el público para que los usuarios puedan tener una participación en el proyecto y el token pueda someterse a un descubrimiento de precio. Para incentivar el desarrollo del proyecto, una parte del suministro de tokens se puede bloquear para los primeros inversores y miembros del equipo, generalmente a un precio favorable y antes de que pueda comercializarse en el mercado abierto. Algunos proyectos incluso emplean airdrops, recompensando a los usuarios con tokens en función de comportamientos clave, como proporcionar liquidez a un intercambio descentralizado, votar propuestas de gobernanza o pasar a la Capa 2.

En el Estado de la red de esta semana, analizamos en profundidad los diferentes factores de la economía de tokens de un proyecto y su impacto en la valoración de tokens y la actividad en cadena.

Entendiendo el valor totalmente diluido (FDV)

Para entender los matices de la valoración de tokens, explicaremos algunas métricas de valoración de uso común. La capitalización de mercado circulante de un activo utiliza solo la oferta circulante de tokens y no incluye la oferta atribuida a los primeros inversores, contribuyentes y bloqueada para una emisión futura. La capitalización de mercado circulante mide cómo el mercado ve la valoración actual de un token. La oferta de flotación libre son los tokens que se pueden comercializar en el mercado abierto. La valoración completamente diluida (FDV) es el valor de mercado de un activo después de que todos los tokens estén en circulación, de ahí el término completamente diluido. FDV es un indicador de cómo el mercado ve la valoración futura de un token.

La publicación de FDV puede dar una pista de cómo el mercado valora el valor futuro de los proyectos actuales después de su lanzamiento. A continuación, se muestra un gráfico de FDV que cubre varios tokens criptográficos, dividido por el año en que se lanzó el proyecto.

Fuente: Fuente de datos de mercado de Coin Metrics, Network Data Pro

En comparación con proyectos posteriores, el FDV medio de los principales tokens emitidos en 2020 fue relativamente bajo ($140 millones), pero incluyó protocolos de primera línea nacidos del verano DeFi como Uniswap, Aave y notables L1 como Solana y Avalanche. En 2021, el FDV medio emitido saltó a $1.4 mil millones, incluyendo principalmente proyectos de NFT y juegos como Gods Unchained, Yield Guild Games y Flow. En 2022, el FDV emitido disminuyó, liderado por el lanzamiento de Apecoin y los primeros tokens L2 como Optimism. En 2023 y 2024, el FDV emitido rebotó a $2.4 mil millones y $1 mil millones, respectivamente, incluyendo una nueva ola de alt L1 como Aptos y Sui, y el auge de proyectos Solana como Jupiter y Jito.

No todos los FDV son iguales

Si bien el valor de mercado disponible puede utilizarse para medir el valor a largo plazo, no tiene en cuenta la dinámica de mercado a corto plazo que puede surgir de los shocks de liquidez y oferta. Por lo tanto, es importante considerar la oferta circulante de valor de mercado disponible para el público.

Los tokens con una circulación alta en relación con el suministro total, como Bitcoin, son bastante líquidos y los participantes del mercado no esperan futuros shocks de oferta por la emisión de tokens, ya que se han extraído más de 90% de Bitcoin. Los tokens con una circulación baja en relación con el suministro total significan que gran parte de su FDV es ilíquido. Por lo tanto, los tokens con un FDV alto y una circulación baja pueden representar valoraciones totales infladas y falsas. Un ejemplo extremo de un token con un FDV alto y una circulación baja es World Coin, que tiene una capitalización de mercado de ~$800M pero un FDV de ~$34B, una diferencia de 50x.

En general, consideramos que el estándar de la industria es desbloquear alrededor de 5-15% del suministro de tokens para la comunidad, y el resto queda bloqueado para el equipo, los inversores, las fundaciones, las subvenciones u otros eventos de desbloqueo. Los proyectos lanzados antes de 2022 tienden a tener una distribución más diversa.

Fuente: Coin Metrics Labs

Los tokens con un alto FDV y una baja circulación siempre han sido objeto de desdén en la comunidad criptográfica. Un ejemplo histórico es el token FTT de FTX, que infló su balance contando sus acciones ilíquidas como activos para compensar sus pasivos. Los proyectos de tokens lanzados con un alto FDV y una baja circulación han sido criticados como herramientas para enriquecer a los primeros inversores y a otros insiders a expensas de los inversores minoristas. Esto puede hacer que el sentimiento del mercado se vuelva nihilista, lo que lleva a una gran afluencia de liquidez minorista a las memecoins, que tienden a ofrecer una mayor parte de su oferta al público en las primeras etapas.

Pero ¿es el bajo número de acciones en circulación la única razón del bajo rendimiento de los precios?

Fuente: Fuente de datos de mercado de Coin Metrics, Network Data Pro

Observamos que, en general, la cantidad de circulación en el momento de la emisión no tiene un efecto significativo en la apreciación del token un año después de la emisión. Esto es bastante coherente con nuestros hallazgos anteriores, que sugieren que los shocks repentinos en la circulación no tienen un impacto direccional consistente en el precio.

Airdrops and Protocol Activities

Algunos protocolos utilizan airdrops para distribuir tokens a la comunidad y reducir el riesgo de baja circulación. Los airdrops recompensan a los primeros usuarios de un protocolo proporcionándoles tokens en función de ciertos comportamientos deseados que promueven el desarrollo del protocolo, de forma similar a los cheques de estímulo de criptomonedas para los primeros usuarios. En SOTN anteriores, descubrimos que la mayoría de las direcciones liquidaban los tokens enviados por airdrop poco después de recibirlos.

Si bien los airdrops pueden generar ganancias inesperadas y lucrativas, la mayoría de los tokens lanzados pierden su valor a largo plazo.

Fuente: Datos de mercado de Coin Metrics

Tomando como punto de referencia el primer día de negociación tras el airdrop, solo alrededor de 1/3 de los tokens han mantenido su valor desde el primer airdrop. El rendimiento medio de mantener los tokens airdrop hasta la fecha es de -61%. Sin embargo, algunos tokens airdrop se han revalorizado, como BONK (aproximadamente 8 veces).

Las recompensas en tokens son, en última instancia, solo una forma de impulsar la actividad de la red, pero ¿realmente conducen a un uso real? Medir la actividad económica real puede ser complicado, ya que cada protocolo tiene diferentes usos y métricas para medir esos usos. Como ejemplo ilustrativo, podemos tomar Optimism (un proyecto de capa 2) y utilizar la cantidad de dinero depositado en la red como un indicador aproximado de la actividad del usuario.

Fuente: Coin Metrics Network Data Pro, Coin Metrics Labs

Después del airdrop, vimos un aumento en las solicitudes de depósito de Optimism Gateway Bridge. Al año siguiente, la actividad disminuyó, coincidiendo con el declive general de la actividad criptográfica. En resumen, el airdrop puede impulsar el uso del protocolo en el corto plazo, pero aún está por verse si puede crear un crecimiento real y sostenible a largo plazo.

Si bien el indicio de un airdrop puede incentivar la adopción temprana de un protocolo, no necesariamente conduce a una actividad sostenida por parte de los usuarios. Esto se complica aún más con el surgimiento del airdrop farming, una forma en que los usuarios gamifican las reglas de un protocolo generando un exceso de actividad en la cadena con la esperanza de ganar tokens. Recientemente, el airdrop farming se ha industrializado cada vez más con las granjas de brujas, donde un pequeño número de actores forjan múltiples identidades en la cadena para generar actividad a escala. Esto ha llevado a los equipos de proyectos a entregar recompensas a mercenarios que no tienen ningún interés personal a largo plazo en la red.

Los equipos de protocolo han comenzado a luchar contra las sibilas desarrollando métodos para identificar y bloquear las recompensas de las sibilas. Cabe destacar que LayerZero ofrece a las sibilas la posibilidad de autoidentificarse a cambio de una pequeña parte de su asignación, pero con la posibilidad de no recibir ningún token. Con los lanzamientos aéreos a gran escala que se avecinan tanto para EigenLayer como para LayerZero, aún queda por ver si los lanzamientos aéreos lograrán los resultados deseados o si los proyectos los cancelarán por completo.

en conclusión

En muchos sentidos, las criptomonedas exponen las motivaciones de cada participante del mercado. La economía de tokens puede verse como el arte de aprovechar estas motivaciones para fomentar el éxito y la sostenibilidad de un protocolo. Asignar la oferta de tokens, incentivar el comportamiento y garantizar el valor a largo plazo es un equilibrio delicado que cada proyecto aborda de forma diferente. Será interesante ver cómo los usuarios y los equipos continúan adaptándose a medida que evolucionan las fuerzas del mercado y surgen nuevas monedas.

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