Wintermute habla sobre los fallos de diseño de DEX: distribución desequilibrada del valor

Este artículo proviene de: Wintermute

Traductor: Odaily Planet Daily Azuma

En el mundo de las criptomonedas, la emisión de tokens es crucial. Una emisión exitosa de tokens puede mejorar significativamente el valor y la influencia de un protocolo y aportar una enorme riqueza a varios roles en el ecosistema a través de airdrops.

Sin embargo, en el entorno actual, el verdadero potencial de la emisión de tokens suele verse limitado por el diseño de los intercambios descentralizados (DEX): los protocolos que emiten tokens no pueden capturar el valor derivado de las actividades comerciales. Al tener sus propias curvas de creadores de mercado automatizados (AMM), los protocolos pueden capturar y retener de manera más eficaz el valor que crean, mejorando así sus propios modelos económicos y mejorando la sostenibilidad de DeFi.

La emisión de tokens puede crear un valor enorme

La emisión de tokens es el momento más crítico en el desarrollo de un protocolo. Si se diseña correctamente, creará un valor enorme para todos los usuarios, contribuyentes, inversores y toda la comunidad.

La creación de valor generalmente toma La forma de airdrops, donde los protocolos distribuyen tokens a los usuarios que usan sus productos con frecuencia. Desde 2024, los cinco airdrops más grandes por sí solos han creado aproximadamente 10.660 millones de T/T en valor. (excluyendo los airdrops de ZKsync y LayerZero de esta semana).

La siguiente fase de descubrimiento de precios validará y reformulará continuamente las expectativas de los destinatarios del airdrop sobre la verdadera valoración del protocolo, y determinará en gran medida si venderán sus acciones del airdrop (y viceversa para los compradores potenciales, lo que determinará si comprarán en primer lugar).

Este comportamiento de juego generará enormes volúmenes comerciales el primer día de TGE, y tanto CEX como DEX pueden beneficiarse de este proceso.

Como se muestra en la siguiente figura, el volumen de transacciones de Wormhole y Starknet en el primer día de TGE superó los 10 mil millones de dólares estadounidenses. Durante un período de tiempo después de la emisión de la moneda, el volumen de transacciones generalmente se mantuvo en un nivel alto. Por ejemplo, el volumen de transacciones de Ethena y Wormhole en los primeros 14 días representó más de la mitad del volumen de transacciones en los primeros 50 días.

Una cosa que no tiene ninguna duda es que el éxito de la actual emisión de tokens dependerá en gran medida de su inclusión en la lista CEX. Los CEX más grandes pueden proporcionar una mejor liquidez y una base de usuarios, lo que ayuda a que los tokens de protocolo obtengan una mayor exposición y logren un descubrimiento de precios más eficiente. Ambas partes pueden lograr un beneficio mutuo en este proceso.

Sin embargo, en el entorno DEX, los protocolos a menudo necesitan pagar una gran cantidad de costos iniciales (para igualar la liquidez) para crear fondos de liquidez en DEX y no pueden capturar el valor que crean a través de DEX.

El secuestro de valor de DEX

En la actualidad, los DEX en gran medida no logran fijar precios ni recompensar adecuadamente los protocolos que les aportan volumen, tarifas y usuarios.

Por ejemplo, 100% de las tarifas de transacción de Uniswap van a los proveedores de liquidez, mientras que protocolos como Pancakeswap, Curve Finance, Balancer, etc. distribuyen parte de las tarifas de transacción a diferentes grupos en sus ecosistemas (titulares de tokens, tesorerías de DAO, etc.). Sin embargo, los protocolos que crean tokens y construyen fondos de liquidez no reciben nada.

Si observamos detenidamente la composición del volumen de operaciones de Uniswaps, varios tokens pequeños de gobernanza/protocolo (altcoins en relación con las monedas tradicionales y las monedas estables) han sido históricamente una de las principales fuentes de su volumen de operaciones, representando entre 30% y 40% del volumen total de operaciones de Uniswaps en los últimos meses. Sin embargo, esta cifra aún puede estar subestimada porque las monedas tradicionales y las monedas estables incluyen algunas LST, LRT y monedas estables descentralizadas, y el valor de estos tokens proviene de los protocolos que los emiten.

Aunque las altcoins no son tan rentables como las monedas tradicionales y las monedas estables en términos de volumen de negociación, contribuyen más a las tarifas que las primeras. Desde abril de 2023, las altcoins han representado entre 70% y 80% de las tarifas comerciales mensuales totales de Uniswap, con un máximo de 87,7% en octubre. La diferencia en la participación de mercado de las altcoins entre el volumen de negociación y las tarifas se atribuye principalmente a los niveles de tarifa de 0,05% o 0,01% que suelen utilizar las monedas tradicionales y las monedas estables, mientras que los grupos de altcoins suelen utilizar niveles de tarifa de 0,3% o 1%.

Como se muestra en la figura anterior, el dominio de las Altcoins en las tarifas de transacción se ha fortalecido aún más desde enero de 2023. Esto puede deberse al aumento continuo de la cantidad de altcoins y también a que los principales equipos de protocolos de altcoins han dedicado incontables horas y recursos a mantener la comunidad, crear productos e impulsar el crecimiento de la demanda de tokens. Sin embargo, en este proceso, todas las tarifas generadas por las transacciones de tokens son capturadas por los LP de DEX en lugar de fluir al protocolo en sí.

Cabe señalar que algunos equipos han intentado recuperar algo de valor implementando un impuesto de compra/venta sobre sus tokens, lo que exige el pago de una tarifa por cada compra y venta. Este modelo de impuesto ha funcionado bastante bien para algunos protocolos como Unibot y ha generado $36 millones en beneficios para su ecosistema y los poseedores de tokens. Sin embargo, una desventaja general de este enfoque es que introduce una mayor complejidad en los contratos de tokens en sí y limita a los equipos a cobrar tarifas solo sobre los tokens que implementan y controlan.

¿Cómo solucionar el problema? Crea tu propio DEX

Si los DEX líderes como Uniswap secuestran el valor que debería pertenecer al protocolo, ¿qué debería hacer el protocolo?

Una opción es lanzar un DEX por tu cuenta, tal como lo hizo Friendtech con BunnySwap. BunnySwap es una bifurcación de Uniswap V2 de Friendtech y su principal objetivo es facilitar el comercio de su token nativo FRIEND.

Durante la bifurcación de BunnySwap, Friendtech realizó dos cambios importantes: primero , cambió la relación de la tarifa de transacción que fluye hacia los proveedores de liquidez FRIEND-WETH a 1,5%; en segundo lugar, cambió el ingreso por tarifa de protocolo perteneciente al equipo FriendTech a 1,5%.

En la versión original de Uniswap V2, no se puede lograr el primer punto (porque la tasa fija para todos los grupos de liquidez es 0,3%); ni se puede lograr el segundo punto (este último también está fijado en 0,05%, y todas las tarifas del protocolo pertenecen a la tesorería de Uniswap DAO).

Con estos cambios implementados, BunnySwap ha ayudado al equipo de FriendTech a ganar $8,26 millones de WETH en tarifas de protocolo en 35 días desde el lanzamiento del token FRIEND. Como la mayoría de los otros lanzamientos aéreos, FRIEND ha mantenido un alto volumen de transacciones en las primeras etapas del TGE, alcanzando $89 millones el día del lanzamiento, lo que significa $1,7 millones en tarifas de protocolo.

FriendTech no es el único protocolo que recicla valor mediante la creación de su propio DEX. Desde 2021, Katana ha comenzado a cobrar una tarifa de protocolo de 0,05% en todas las operaciones comerciales en la cadena Ronin, que en su totalidad se destinarán a la tesorería de Ronin.

Desde su lanzamiento en noviembre de 2021, Katana ha facilitado más de $10 mil millones en volumen de operaciones y ha generado $5 millones en tarifas de protocolo para la tesorería de Ronin. Solo para los tokens AXS y SLP, Katana ahora representa ~97% de todo el volumen de DEX, lo que destaca la eficacia de un ecosistema cerrado para retener valor. Antes del lanzamiento de Katana, los fondos de liquidez de AXS y SLP habían generado $3.8 mil millones en volumen de operaciones en otros DEX importantes, lo que se estima en aproximadamente $1.9 millones en tarifas de protocolo perdidas.

Nuevas ideas, nuevos retos

Edificio Tu propio AMM DEX puede parecer lucrativo, pero conlleva algunas consideraciones y desafíos nuevos.

En los casos anteriores, lo que FriendTech y Ronin Chain/Katana tienen en común es que ambos han construido un ecosistema sólido con restricciones estrictas y han logrado la captura posterior a través de restricciones previas: FriendTech restringe la transferibilidad de FRIEND y proporciona una interfaz única para que los usuarios compren/vendan sus tokens, mientras que Ronin Chain/Katana incentiva fuertemente a los usuarios a migrar AXS y SLP a su cadena dedicada. Por lo tanto, para que el protocolo capture valor con éxito, debe controlar estrictamente el valor que crea dentro de su propio ecosistema, porque DeFi no requiere permisos y, sin restricciones, cualquiera puede usar sus tokens para implementar su propio fondo de liquidez en otro DEX.

Además, construir su propio AMM DEX requiere costos de auditoría, tiempo y recursos técnicos adicionales, y requiere convencer a los usuarios y proveedores de liquidez para que acepten los riesgos correspondientes.

Por último, construir tu propio DEX AMM también significa que perderás ciertos efectos de red. Por ejemplo, si solo hay un pool de liquidez X-WETH para tu token, significa que todos los compradores potenciales deben comprar WETH antes de comprar el token, especialmente antes de que otros agregadores integren tu DEX, lo que inevitablemente afectará la exposición del token.

Afortunadamente, el espacio DEX está cambiando silenciosamente. Balancer ha anunciado su versión V3 y Uniswap V4 está por llegar, lo que se espera que haga que el fondo de liquidez sea altamente personalizable. Específicamente, la arquitectura de ganchos de Uniswap V4 permitirá a los creadores del fondo de liquidez agregar tarifas de transacción adicionales y usarlas como otra forma de tarifas de protocolo. Esto permitirá que el protocolo capture una cierta cantidad de valor creado por él mientras disfruta de los efectos de red de seguridad y liquidez de Uniswap.

en conclusión

En resumen, El entorno DEX actual no logra incentivar adecuadamente los protocolos por el valor que aportan a sus plataformas.

Al crear su propio DEX, los protocolos pueden evitar el secuestro de valor que se produce cuando se depende de DEX de terceros. Los casos de BunnySwap y Katana demuestran que los protocolos pueden lograr la retención de valor mediante la creación de sus propias soluciones AMM.

Si bien esto también traerá algunos desafíos nuevos, como la necesidad de recursos de auditoría adicionales, o traerá nuevos riesgos, etc., los beneficios potenciales en la retención de valor y el control del ecosistema hacen que esta siga siendo una opción extremadamente atractiva.

A medida que la industria DeFi continúa creciendo, los protocolos pueden considerar cada vez más controlar sus propias curvas AMM para garantizar la sostenibilidad a largo plazo.

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Autor original: Donovan Choy, ex analista de Bankless Compilado por: Odaily Planet Daily Azuma Nota del editor: A principios de este mes, el desarrollador del USDe, Ethena Labs, anunció el lanzamiento de la segunda temporada del evento Sats. El nuevo evento cooperará con Ethena para utilizar BTC como activo de apoyo. Se espera que dure hasta el 2 de septiembre (5 meses) o hasta que la oferta de USDe crezca a $5 mil millones de dólares, lo que ocurra primero. Como proyecto de moneda estable más popular del mercado, la popularidad de Ethena Labs ha alcanzado su punto máximo con el TGE de ENA. Actualmente, la valoración en circulación total (FDV) de ENA supera los 13 mil millones de dólares estadounidenses. Para los usuarios que estén interesados en participar en el proyecto, además de comprar ENA directamente en el mercado secundario, la forma más eficiente es…