Forbes: ¿Por qué los acreedores de FTX aún no están satisfechos después de recibir una compensación completa?

Artículo original de Nina Bambysheva, Forbes

Traducción original: Luffy, Foresight News

El mes pasado, los abogados que supervisan el caso de quiebra de FTX presentaron un plan de reorganización que no solo compensaría por completo a casi todos los clientes, sino que también les otorgaría un interés adicional de 18%. Si la mayoría de los acreedores y el juez de quiebras aceptan el plan, los cheques de compensación se enviarán por correo dentro de dos meses.

La cantidad de indemnización pagada por FTX es una suma considerable, como es habitual en los casos de quiebra. Son pocos los acreedores que han recibido el pago en efectivo y algunos han tenido que esperar años para recuperar una pequeña parte de sus créditos. Los acreedores de FTX se encuentran entre los afortunados, pero no todos están entusiasmados.

Algunos están molestos porque no pueden recuperar su criptomoneda original del exchange. En cambio, los clientes serán compensados en dólares estadounidenses en función del valor de la criptomoneda que tenían cuando FTX se declaró en quiebra en noviembre de 2022, cuando los precios de las criptomonedas se vieron afectados por el caos de la industria. Desde entonces, Bitcoin casi se ha triplicado y muchos otros tokens han alcanzado nuevos máximos. Para los inversores cuya criptomoneda quedó atrapada en el exchange, es una oportunidad perdida. Muchos abogados (incluidos los que trabajan para el actual FTX) creen que así es como funciona la quiebra, pero los acreedores afirman unánimemente que se les privó injustamente de su propiedad, y eso no es lo único que les molesta.

Dicen que FTX, que actualmente está dirigida por John J. Ray III y representada por varios bufetes de abogados y financieros, no ha logrado maximizar el valor de la empresa e ignoró los intereses de antiguos clientes y otros acreedores. Sullivan Cromwell, el bufete de abogados principal que actualmente representa a FTX y a su asesor legal previo a la quiebra, ha sido objeto de numerosas quejas.

Arush Sehgal, representante del Comité Especial de Clientes de FTX (CAHC, que está formado por más de 1.700 antiguos clientes de FTX), resumió la frustración: FTX “está promoviendo una narrativa de que todo el mundo está recibiendo una compensación completa con intereses, pero la realidad es que valoraron algunos activos de FTX en cero. Según nuestras estimaciones, valoraron incorrectamente entre 10.000 y 16.000 millones de dólares en activos. Mientras John Ray conserve el poder unilateral y no haya acreedores en la junta, este plan no tiene credibilidad”.

A continuación se resumen algunos de los problemas principales, junto con las respuestas detalladas de FTX:

1. Los acreedores acusan a FTX de vender algunos activos a precios bajos

a) Tomemos como ejemplo la plataforma de derivados criptográficos Ledger X, que fue adquirida por el fundador de FTX, Sam Bankman-Fried, por casi 10T300 millones en octubre de 2021. En mayo de 2023, la entidad fue vendida a una filial de Miami International Holdings, que opera varias bolsas de opciones en Estados Unidos, por 10T48,8 millones, un precio muy por debajo de sus activos netos al 31 de diciembre de 2022 (entonces 10T98,8 millones), según los estados financieros auditados por Grant Thornton en marzo de 2023.

En una demanda colectiva presentada contra Sullivan Cromwell en febrero de 2024, un grupo de inversores de FTX también afirmó que los abogados excluyeron deliberadamente a FTX US Derivatives (anteriormente LedgerX) del procedimiento de quiebra de FTX porque sabían que la empresa tenía aproximadamente $250 millones en fondos de clientes de FTX de los que podía (y de hecho lo hizo) extraer ingresos significativos. La demanda alega que Sullivan Cromwell participó en el fraude que finalmente llevó al colapso de FTX, gracias a sus conexiones antes de la declaración de quiebra. FTX no podría haber llevado a cabo un fraude de esta magnitud solo, se lee en la denuncia. Los vastos recursos de Sullivan Cromwell, las relaciones con los reguladores, la experiencia y la asistencia fueron esenciales para llevar a cabo el plan.

En un informe publicado el 28 de mayo, Robert J. Cleary, examinador independiente en el caso FTX y ex fiscal federal, defendió a la empresa FTX en quiebra (es decir, el deudor), pero recomendó una mayor investigación de dos transacciones previas a la quiebra que involucraron a Sullivan Cromwell: la compra por parte de Bankman-Fried de una participación en Robinhood y la adquisición de LedgerX.

Como la mayoría de las respuestas, FTX hizo referencia al informe: Un examinador independiente designado por el tribunal había investigado e informado sobre el asunto. Encontró que la Corte Suprema no tomó ninguna decisión final sobre qué entidades se declararían en quiebra y que John Ray y los directores tomaron las decisiones finales. … En el momento de la presentación, Ray creía que LedgerX era solvente… El examinador no vio ninguna evidencia de que la decisión de excluir a LedgerX de la presentación de la quiebra fuera problemática.

El examinador determinó que “el deudor recibió seis cartas de intención no vinculantes”, pero solo dos ofertas reales, por $35 millones y $14 millones. El deudor negoció un precio de venta final más alto de aproximadamente $50 millones, y “el acuerdo (1) fue aprobado por la junta directiva del deudor, (2) estuvo sujeto a la revisión y retroalimentación de las partes interesadas (no se recibieron objeciones), (3) estuvo sujeto a un proceso de subasta para permitir la presentación de ofertas más altas o superiores, y (4) fue aprobado por el tribunal”, con base en “pruebas indiscutibles de que las transacciones de venta fueron 'las mejores ofertas o las más altas'”. El examinador determinó que el precio de venta fue menor que el precio de compra, lo que indica que FTX pagó de más por LedgerX en octubre de 2021, y que se deben investigar las reclamaciones contra ciertos vendedores originales.

b) El valor en dólares de los millones de tokens SOL que posee FTX ha crecido más de cinco veces desde que la plataforma se declaró en quiebra, y los tokens se han vendido con grandes descuentos a varias grandes empresas de criptomonedas y fondos de cobertura, incluido Galaxy Digital del multimillonario Mike Novogratz, que ayudó a FTX a orquestar la venta. La mayoría de los tokens están bloqueados bajo un cronograma de adquisición de derechos de varios años, pero Kavuri y otros afirman que las ventas perjudican a los acreedores. Empresas como Galaxy Digital pueden cosechar miles de millones de dólares en ganancias con sus compras oportunistas.

En abril de 2023, FTX vendió su participación en el desarrollador de blockchain Sui, Mysten Labs, por 10T96 millones de TWD, 10T5 millones menos que su inversión inicial. También vendió warrants por 890 millones de tokens SUI, que se ejercerían después del lanzamiento de la plataforma. El mes siguiente, estos tokens ingresaron al mercado y rápidamente se dispararon a más de 10T1, lo que significa que la inversión inicial de FTX valía casi 10T1 mil millones.

“Una breve revisión del mercado secundario de SUI revela que vender tokens con descuento antes de una oferta pública no maximiza las ganancias. Además, plantea preguntas sobre si los administradores de FTX fueron simplemente descuidados o negligentes en su enfoque”, escribió Rob Hadick, socio general de la firma de capital de riesgo centrada en criptomonedas Dragonfly, en una declaración compartida con Forbes.

Respuesta de FTX: El deudor, el tribunal de quiebras y sus asesores aprobaron la venta de tokens antes de que se emitieran. Los precios de negociación de tokens suelen ser altos al principio, pero caen bruscamente en unos pocos meses y han sido muy volátiles desde la emisión. Ciertos tokens pueden ser extremadamente ilíquidos y volátiles, sin que ningún fundamento impulse los precios de negociación. Si bien los activos a corto o largo plazo experimentarán fluctuaciones extremas de precios y, por lo tanto, atraerán a quienes estén dispuestos a apostar, FTX Assets no es un fondo de cobertura, un inversor a largo plazo ni un jugador. Además, los tokens de subasta tienen un período de bloqueo de 4 años. Debido a este período de adquisición, los tokens bloqueados se venden a un precio muy por debajo del precio de mercado.

2. FTX 2.0

Los acreedores afirman que FTX podría haber recibido cientos de millones de dólares en valor adicional si hubiera decidido reiniciar su plataforma comercial, que era una de las más grandes del mundo antes de su colapso.

“Entre nuestro grupo de más de 1.600 acreedores con reclamaciones valoradas en casi 10.000 millones de THB, realizamos una encuesta y recibimos compromisos de entre 10.200 y 10.300 millones de THB de acreedores dispuestos a convertir sus reclamaciones en capital en el nuevo FTX (FTX 2.0). Si los deudores aceptan el FTX 2.0 y el canje de deuda por capital, la compensación de todos aumentará en 31.900 THB. El simple hecho de que John Ray haya renunciado a reiniciar el FTX es malo para todos los acreedores”, dijo Sehgal, miembro del comité de clientes ad hoc.

Pero Hadick, de Dragonfly, se muestra escéptico y cita la relación de FTX con el fondo de cobertura Alameda Research, propiedad de Bankman-Fried: “La tecnología de intercambio en sí no tiene mucho valor. Funciona bien en gran medida porque tienen un acuerdo con Alameda Research, que actúa como creador de mercado interno y opera con pérdidas para brindar una mejor experiencia a los operadores de FTX. Obviamente, esto no existirá en el FTX relanzado”, dijo. “Si puede retener a sus clientes cuando se relance el intercambio, entonces la base de clientes tiene valor, pero es razonable esperar una gran pérdida de clientes, y la valoración del nuevo intercambio depende en gran medida de la retención de usuarios”.

A pesar de esto, varias empresas expresaron interés en adquirir la bolsa el año pasado, entre ellas Bullish, una bolsa de criptomonedas dirigida por el expresidente de la Bolsa de Valores de Nueva York Tom Farley, la startup fintech Figure Technologies y la firma de inversión privada Proof Group.

La respuesta de FTX se refiere a la declaración de divulgación publicada con su plan de reorganización (páginas 45-49): Los planes de reinicio se consideraron exhaustivamente y se rechazaron solo cuando quedó claro que no funcionarían. En un proceso diseñado con el comité oficial de acreedores y supervisado por el Tribunal de Quiebras de Estados Unidos, los deudores se pusieron en contacto con docenas de inversores. Todos los inversores que realizaron la debida diligencia llegaron a la misma conclusión: el sistema operativo de la bolsa offshore tenía fallas. La bolsa no tenía acuerdos adecuados de custodia, seguridad e informes financieros, ni tenía conciliaciones entre las "posiciones" de los clientes y los activos subyacentes reales. Bankman-Fried dejó un desastre, y los problemas con el negocio de FTX se describen en parte en el expediente tanto del caso del Capítulo 11 como del juicio penal. Después de un exhaustivo proceso de investigación, ningún inversor estaba dispuesto a gastar el tiempo y el dinero necesarios para construir estos sistemas y rehabilitar la bolsa offshore. El fideicomisario del patrimonio y sus acreedores también exploraron la venta del negocio de la bolsa offshore a un operador externo o incluso fusionarlo con otra bolsa. En cada caso, ningún inversor serio estaba dispuesto a hacer una oferta sustancial después de sopesar los costes, los retrasos y otros factores. Ni siquiera recibimos ofertas significativas por ninguna de las propiedades intelectuales porque el código estaba desactualizado y la marca era sinónimo de fraude. … Lo más justo que podemos hacer es priorizar la devolución de la mayor cantidad de dinero posible a las víctimas para que puedan decidir por sí mismas qué hacer con él.

3. Reclamaciones no perseguidas

Es posible que FTX haya presentado demandas contra otras entidades de criptomonedas. El ejemplo más obvio señalado por los acreedores es Binance. Bankman-Fried gastó 10 T2.1 mil millones de TTT (token de FTX) y monedas estables para recomprar acciones de sus primeros inversores, lo que jugó un papel importante en el colapso de FTX. A principios de noviembre de 2022, el fundador y exdirector ejecutivo de Binance, Changpeng Zhao, publicó una serie de publicaciones en las redes sociales en las que sugería que FTX tenía problemas de liquidez, lo que exacerbó el pánico entre los inversores en criptomonedas.

FTX respondió: El orden y el momento de la investigación y el litigio de los deudores se basan en una variedad de consideraciones, y la ley prevé un largo período de tiempo para tales litigios. El deudor aún no ha tomado una decisión final sobre asuntos relacionados con Binance.

IV. Objeciones al plan de reestructuración

a) Según documentos recientes, FTX ha llegado a un acuerdo con el gobierno de los EE. UU. por 10.885 millones de TP en concepto de obligaciones fiscales presentadas ante el IRS. De esta cantidad, 10.200 millones de TP se considerarán una reclamación prioritaria y se pagarán en un plazo de 60 días a partir de la fecha de entrada en vigor del acuerdo. Los 10.685 millones restantes se pagarán en función de la disponibilidad de fondos. Se trata de una reducción significativa respecto de los más de 10.44.000 millones de TP solicitados inicialmente por el IRS (posteriormente revisados a 10.24.000 millones de TP), pero el Comité Especial de Clientes cuestionó la validez de las reclamaciones del gobierno de los EE. UU. y consideró que era injusto que los clientes de la bolsa internacional con sede en las Bahamas tuvieran que pagar impuestos en los EE. UU. sin utilizar una plataforma estadounidense para operar.

Respuesta de FTX: La retención del impuesto sobre la renta se rige por las leyes fiscales aplicables, que prevén ciertas exenciones de declaración y retención. Si se aplican dichas exenciones, no se realizará ninguna retención de impuestos.

b) Los deudores están proponiendo pagar a los acreedores en efectivo mediante cheque o transferencia bancaria. “En realidad, están dificultando a los clientes de FTX la recuperación de sus fondos”, dijo Sunil Kavuri, otro acreedor de FTX, señalando que el portal de reclamaciones que FTX creó para los acreedores es difícil de navegar y carece de flexibilidad para los clientes de jurisdicciones con servicios bancarios limitados o sin correo confiable. Una cláusula adicional en el plan de FTX establece que las reclamaciones pueden ser rechazadas si no se cumplen los requisitos posteriores de KYC o de retención de impuestos.

Respuesta de FTX: El deudor está discutiendo actualmente con varias partes la posibilidad de actuar como agente de distribución y está explorando diferentes opciones de distribución, incluido efectivo o monedas estables. Los clientes que no han priorizado la retirada de fondos del exchange no tienen por qué preocuparse.

c) “El borrador actual del plan incluye una estructura de gobernanza que otorga a los deudores poderes amplios, radicales y unilaterales, además de retener a John Ray y una junta directiva que no está sujeta a la supervisión de ningún acreedor”, escribió el experto en quiebras y defensor de acreedores de FTX, el usuario X, Mr. Purple, en una carta a Forbes.

Respuesta de FTX: La orden del tribunal de quiebras que confirma el plan exige que el plan se administre de conformidad con sus términos o de otra manera que disponga la orden del tribunal. Durante el período posterior a la confirmación, el Tribunal de Quiebras de los EE. UU. seguirá ejerciendo una supervisión general sobre el patrimonio de la quiebra.

Además de estos problemas, el Comité Especial de Clientes presentó una objeción a una declaración de divulgación de FTX el 5 de junio, calificando el plan de "legalmente no verificable" citando inconsistencias, omisiones de información material y descripciones inadecuadas de la declaración que exime a la empresa de su responsabilidad por ciertos tipos de deuda. En una objeción separada, el administrador de litigios que supervisa la liquidación de Celsius, una empresa de préstamos de criptomonedas que ha presentado una demanda contra FTX, también citó divulgaciones incompletas.

El Sr. Purple agregó: “Actualmente, el borrador del plan solo brinda claridad superficial a los acreedores cuyas reclamaciones fueron inferiores a $50,000 en la fecha de presentación. Según los datos de FTX, estos acreedores solo representan $1.2 mil millones de los $16.5 mil millones estimados en compensación. Pero el momento y el tratamiento de las reclamaciones superiores a $50,000 carecen de detalles apropiados para tomar una decisión razonable sobre la votación del borrador del plan”. Estos incluyen una aclaración sobre el hackeo de $400 millones que ocurrió poco después de que el intercambio se declarara en quiebra, cuándo se distribuirán los fondos controlados por el Departamento de Justicia de los EE. UU. a los acreedores, y detalles sobre posibles acciones de elusión, como la recuperación de pagos a Binance.

Se espera que el plan de quiebra se vote a finales del verano. Kavuri y Sehgal, que encabezan el comité especial de clientes, instaron a los acreedores a votar en contra del plan. Vladimir Jelisavcic, fundador y gerente de Cherokee Acquisition, un banco de inversión especializado en reclamaciones de quiebra, espera que una mayoría vote a favor del plan y acepte el dinero.

“Sullivan Cromwell y John Ray hicieron algo muy valioso e importante”, dijo Jonathan Lipson, profesor de derecho de la Universidad de Temple que ha estudiado la quiebra de FTX, basando su análisis en documentos de quiebra y entrevistas con Bankman-Fried y sus padres. “La quiebra consiste realmente en compartir el dolor. Sin embargo, la métrica correcta es: ¿cómo se maximiza el valor de este patrimonio? ¿Qué se obtiene? Creo que hay preguntas legítimas al respecto”.

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