Die neue Welle zinszahlender Stablecoins: Mechanismen, Funktionen und Anwendungen

Originalautor: 0x Edwardyw

• Die neue zinszahlende Stablecoin generiert Erträge aus drei verschiedenen Quellen: realen Vermögenswerten, Layer-1-Token-Staking und unbefristeten Vertragsfinanzierungsraten.

• Ethena bietet die höchste Rendite, aber auch die größte Volatilität, während Ondo und Mountain Protokolle beschränken den Zugriff auf US-Benutzer, um das regulatorische Risiko zur Verteilung von Zinserträgen zu verringern.

• Das Lybras-Modell verteilt $ETH Staking-Einkommen an Stablecoin-Inhaber und ist das dezentralste Modell, hat aber mit Anreizproblemen zu kämpfen.

• Basierend auf der Anzahl der Inhaber und der DeFi-Nutzungsszenarien sind Ethenas USDe und Mountains USDM führend bei der Einführung von Stablecoins.

Teil I: Verschiedene Einkommensquellen

Anders als im letzten Krypto-Bullenzyklus, als algorithmische Stablecoins auf Subventionen oder native Token-Inflation angewiesen waren, um sehr hohe, aber nicht nachhaltige Renditen zu erzielen, was letztlich zum Zusammenbruch von Projekten wie Terra/Luna‘s UST führte, bieten die renditebasierten Stablecoin-Innovationen des aktuellen Zyklus Renditen aus legitimen Quellen.

Die neue Welle zinszahlender Stablecoin-Innovationen stützt sich hauptsächlich auf drei Einnahmequellen:

Erlöse aus US-Staatsanleihen

Zentralisierte Stablecoins werden durch Einlagen in US-Dollar und kurzfristige US-Staatsanleihen gedeckt, die als die sichersten Vermögenswerte auf dem traditionellen Finanzmarkt gelten. Derzeit erwirtschaften die beiden größten Stablecoins, USDT und USDC, jedes Jahr Zinserträge in Milliardenhöhe aus ihren Beständen an US-Staatsanleihen, geben diese Zinserträge jedoch nicht an die Stablecoin-Inhaber zurück.

Im Gegensatz dazu zielen neue Marktteilnehmer auf dem zentralisierten Stablecoin-Markt darauf ab, die Dominanz von USDT und USDC herauszufordern, indem sie den Stablecoin-Inhabern Zinserträge aus den zugrunde liegenden Vermögenswerten zurückgeben. Ondos USDY und Mountain Protocols USDM sind zwei typische Beispiele, die Stablecoin-Inhabern beide eine Rendite von etwa 5% bieten.

Einnahmen aus Layer 1 Blockchain Staking

Die zweite Einnahmequelle sind die Staking-Einnahmen aus den nativen Token der Layer-1-Blockchains. Lybras eUSD auf Ethereum und Marginfi, das bald auf Solana eingeführt wird, ermöglichen es Benutzern, Liquid Staking Tokens (LST) wie stETH und jitoSOL als Sicherheit für die Prägung von Stablecoins zu verwenden. Dabei handelt es sich um typische Stablecoins vom Typ Collateralized Debt Position (CDP), und ihr Mechanismus ähnelt dem DAI von MakerDAO.

Anders als bei herkömmlichen CDP-Stablecoins fallen bei der Verwendung von LST als Sicherheit für die Ausleihe von Stablecoins durch Minters keine Kreditkosten oder Zinsen für das Stablecoin-Darlehen an. Die Kreditkosten und Zinsen für das Stablecoin-Darlehen werden durch die Einnahmen bezahlt, die durch LST als Sicherheit generiert werden. Mit anderen Worten: Minters verteilen die durch LST erzielten Staking-Einnahmen an Stablecoin-Inhaber um.

Vorteile strukturierter Strategien

Ethenas USDe ist eine synthetische Stablecoin, die durch deltaneutrale BTC- und ETH-Positionen gedeckt ist und Einnahmen aus Finanzierungsraten erzielt. Benutzer können ihr ETH oder liquides, eingesetztes ETH (wie stETH) einzahlen, um die von Ethena ausgegebene Stablecoin USDe zu prägen. Das Protokoll eröffnet dann eine ETH-Short-Position an einer zentralisierten Börse gegen die vom Protokoll gehaltenen ETH. Dies versetzt das Ethena-Protokoll in eine deltaneutrale Position und stellt sicher, dass es nicht von Preisänderungen betroffen ist. Das Protokoll arbeitet mit großen Derivatebörsen zusammen, darunter Binance, OKX, Deribit und andere.

Das Protokoll verwendet ein sicheres OTC-Depotkonto von MPC, um die Liquidität zentralisierter Börsen zu nutzen. Dies bedeutet, dass das Protokoll nicht den mit zentralisierten Börsen verbundenen Verwahrungsrisiken unterliegt, da alle Protokollwerte von regulierten, institutionellen Verwahrern für digitale Werte gehalten werden.

Der Stablecoin USDe wird durch eine deltaneutrale Strategie unterstützt. Das Protokoll generiert Einnahmen aus zwei Quellen: 1) ETH-Staking-Einnahmen und 2) Finanzierungsraten-Einnahmen. In der Vergangenheit haben Teilnehmer, die ETH-Short-Positionen halten, immer positive Finanzierungsraten erhalten. Im aktuellen Bullenmarkt sind die meisten Marktteilnehmer Long-Positionen in ETH, und die Finanzierungsrate für Short-Positionen ist sehr beträchtlich.

Teil 2: Merkmale zinszahlender Stablecoins

Ethenas USDe setzt auf einen positiven Finanzierungssatz

Ethenas USDe bietet eine unglaubliche Rendite von bis zu 30% aus positiven Finanzierungsraten auf dem Perpetual-Futures-Markt. Auf dem Perpetual-Futures-Markt passt der Finanzierungsratenmechanismus die Kosten zwischen Long- und Short-Positionen regelmäßig an. Wenn die Long-Nachfrage höher ist als die Short-Nachfrage, ist die Finanzierungsrate positiv und die Finanzierungsrate wird von Long-Futures-Käufern an Short-Futures-Käufer gezahlt. Während des Bullenmarkts für Kryptowährungen kann die positive Finanzierungsrate sehr hoch sein, wodurch Ethenas-Short-Positionen erhebliche Finanzierungsratenerträge erzielen können.

Laut Ethena gab es in der Vergangenheit sogar während Bärenmärkten positive Finanzierungsraten. So lagen die Finanzierungsraten im Jahr 2021 bei 181 TP5T, im Jahr 2022 bei 0,61 TP5T und im Jahr 2023 bei 71 TP5T. Dies bedeutet, dass Ethena auch in Bärenmarktbedingungen höhere Stablecoin-Renditen bieten kann, da die wichtigsten Stablecoins während des Krypto-Bärenmarkts 2022/2023 Renditen unter 11 TP5T hatten. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist jedoch keine Garantie für die Zukunft, und die Renditen reagieren sehr empfindlich auf die Marktbedingungen. Während Marktrückgängen können die durch positive Finanzierungsraten erzielten Renditen stark schwanken, da die Nachfrage nach Longs abnimmt. Aufgrund des jüngsten Marktrückgangs sind die USDe-Renditen von 351 TP5T auf 151 TP5T gefallen.

Während negative Finanzierungsraten auftreten können, wenn die Nachfrage nach Long-Positionen geringer ist als die nach Short-Positionen, sind negative Finanzierungsraten nicht dauerhaft und tendieren dazu, zu einem positiven Mittelwert zurückzukehren. Wenn die Gesamtrendite der ETH-Staking- und Finanzierungsraten negativ ist, verfügt das Protokoll über einen Reservefonds, der einspringen kann, um sicherzustellen, dass Benutzer keine negativen Renditen für das Halten von USDe zahlen.

Ethenas USDe wird durch strukturierte $ETH-Handelsstrategien unterstützt. Während $ETH ein krypto-nativer Vermögenswert ist, werden Handels- und Absicherungsstrategien an zentralisierten Börsen durchgeführt und beinhalten regulierte Krypto-Verwahrer. Daher ist USDe keine dezentrale Stablecoin.

Lybras eUSD muss Stablecoin-Miner motivieren

Lybras eUSD wird mit überbesicherter Liquidität geprägt, um $ETH zu verpfänden, und das Einkommen der Stablecoins stammt aus dem Staking-Einkommen von $ETH. Dieser Ansatz nutzt native Krypto-Assets und wird on-chain ausgeführt, sodass er als dezentrale Stablecoin betrachtet werden kann. Das Staking-Einkommen der Präger wird an die Stablecoin-Inhaber umverteilt. Dies bietet zwar ein nachhaltiges Realeinkommen für Stablecoin-Inhaber, bietet jedoch nicht genügend Anreize, um stETH-Inhaber dazu zu bewegen, Stablecoins zu prägen und auf das Staking-Einkommen zu verzichten. Daher muss sich das Protokoll auf die Ausgabe seines nativen Tokens $LBR verlassen, um Stablecoin-Präger zu subventionieren.

Darüber hinaus ist eine Rendite von 51 TP5T auf einen verzinslichen Stablecoin zwar in einem Bärenmarkt attraktiv, in einem Bullenmarkt jedoch weniger attraktiv, da etabliertere Stablecoins durch DeFi-Kredite Renditen von über 101 TP5T erzielen können.

USDY und USDM sind auf US-Benutzer beschränkt

Die zinszahlenden zentralisierten Stablecoins von Ondo Finance und Mountain Protocol zielen auf einen Nischenmarkt ab, der von USDC und USDT nicht ausreichend bedient wird. Aufgrund der regulatorischen Unsicherheit in den Vereinigten Staaten verteilen weder USDC noch USDT die erzielten Zinserträge an Stablecoin-Inhaber. Ihre Bedenken bestehen darin, dass die Zahlung von Zinsen auf Stablecoins zu einer Einstufung als Wertpapiere führen könnte oder dass sie gegen das Gesetz verstoßen könnten, indem sie Zinsen ohne Banklizenz anbieten. USDY und USDM haben sich dafür entschieden, nur Nicht-US-Benutzer zu bedienen, wodurch die Verwendung ihrer Stablecoins durch US-Bürger eingeschränkt wird.

Teil 3: Anwendungsszenarien und Stabilität

Ein guter Stablecoin sollte ein breites Spektrum an Anwendungsfällen in DeFi, hohe Liquidität an Börsen und eine große Anzahl von Inhabern haben. Obwohl diese aufkommenden zinszahlenden Stablecoins die Marktposition von USDT und USDC in absehbarer Zeit nicht herausfordern können, haben sie unterschiedliche Strategien verfolgt, um ihre Anwendungsszenarien zu erweitern.

Mountain‘s USDM und Ethena‘s USDe haben im Hinblick auf die Anzahl der Inhaber und DeFi-Anwendungsfälle ziemlich gute Akzeptanzraten gezeigt.

Der Großteil des USDM existiert im Ethereum-Mainnet, gefolgt von Manta Pacific, mit kleinen Guthaben auf Base, Arbitrum und Optimism. Mountain Protocol ist eine Partnerschaft mit Ethereum Layer 2 Manta Pacific eingegangen, und USDM ist die wichtigste Stablecoin im Manta Pacific-Ökosystem und wird in DeFi verwendet. USDM kann als Sicherheit für Manta Pacifics größtes Kreditprotokoll, LayerBank, verwendet werden.

Ethena, das derzeit angesagteste neue Stablecoin-Projekt, hat Partnerschaften mit den wichtigsten DeFi-Protokollen im Ethereum-Ökosystem geschlossen. Die Partnerschaft mit MakerDAO und Morpho ermöglicht es Benutzern, bis zu 1 Milliarde DAI mit USDe als Sicherheit zu prägen.

Ondo Finances USDY befindet sich noch in der frühen Einführungsphase. Das Protokoll hat bereits Partnerschaften mit dem Tradfi-Riesen BlackRock und führenden Layer-1- und Layer-2-Ketten wie Solana, Mantle Network und Sui geschlossen. Diese Partnerschaften haben das Potenzial, die Einführung erheblich zu steigern. Ondo Finance ist das heißeste Projekt in der aktuellen RWA-Geschichte (Real World Asset) mit einer hohen vollständig verwässerten Marktkapitalisierung (FDV). Trotz starker Unterstützer und Partnerschaften ist zu beachten, dass beide Produkte, USDY Stablecoin und OUSG On-Chain US Treasury, derzeit nur sehr wenige Inhaber haben, mit weniger als 1.000 Inhabern von USDY und weniger als 100 Inhabern von OUSG.

Stabilität

Mountain‘s USDM und Ethena‘s USDe werden sehr nahe an ihren Pegs von $1 gehandelt, während Ondos USDY ein verzinslicher Token ist, der über $1 gehandelt wird. Ondo arbeitet derzeit an der Einführung einer umbasierenden Version von USDY, damit es als regulärer USD-Stablecoin verwendet werden kann.

Lybras eUSD wird seit langem unter $1 gehandelt. eUSD ist vollständig durch liquide, eingesetzte ETH mit einer Mindestbesicherungsquote von 150% besichert. Das Protokoll ist sicher und durch ausreichende Sicherheiten abgesichert. Die Entkopplung kann auf eine Designentscheidung des Protokollmechanismus zurückgeführt werden. Bei einem überbesicherten Stablecoin wie eUSD können Arbitrageure profitieren, wenn der Stablecoin unter $1 gehandelt wird, indem sie den Stablecoin mit einem Rabatt auf dem freien Markt kaufen und dann die zugrunde liegende Sicherheit vollständig einlösen. Dieses Arbitrageverhalten treibt den Preis des Stablecoins auf bis zu $1. Interessanterweise können Stablecoin-Mitter bei Lybra Finance wählen, ob sie Arbitrageuren das Einlösen ihrer Positionen erlauben. Viele Benutzer entscheiden sich dafür, die Einlöseoption nicht zu aktivieren, was die Ausführung von Arbitrage verhindert.

Liquidität auf DEX

Wir messen die Liquidität von Stablecoins anhand der Slippage beim Umtausch von 100.000 und 1 Million gegen USDT im DEX-Aggregator LlamaSwap. USDe hat die beste Liquidität ohne Slippage beim Umtausch von 1 Million Token. Es ist erwähnenswert, dass die Liquidität des USDM-Stablecoins trotz der geringeren Marktkapitalisierung recht gut ist.

Dieser Artikel stammt aus dem Internet: Die neue Welle zinszahlender Stablecoins: Mechanismen, Funktionen und Anwendungen

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