Bloomberg kommentierte FTX: Die vollständige Kompensation wurde durch die Ausnutzung des Bullenmarktes erreicht, aber es ist schade, dass S

Der Originalartikel „FTX hat das Geld gefunden ” wurde übersetzt von Odainur Planet Daily, Scherz.

Matt Levine ist Kolumnist für Bloomberg Opinion und schreibt über Finanzen. Zuvor war er Redakteur bei Dealbreaker, arbeitete in der Investmentbanking-Abteilung von Goldman Sachs, war MA-Anwalt bei Wachtell, Lipton, Rosen Katz und diente als Beisitzender Richter am US-Berufungsgericht für den dritten Gerichtsbezirk.

Die Situation heute ist, dass FTX… insolvent, aber immer noch zahlungsfähig ist? Das ist schockierend:

Die Kryptowährungsbörse FTX hat Milliarden mehr an Kundengeldern angehäuft, als sie bei ihrem Zusammenbruch im November 2022 verloren hat, sodass die Kunden vollständig zuzüglich Zinsen entschädigt werden können. ein höchst seltener Ausgang in US-Konkursverfahren.

Literatur-Empfehlungen: FTX legt überarbeiteten Restrukturierungsplan vor: 98% der Gläubiger sollen 118% Entschädigung für anerkannte Forderungen erhalten

Nachrangige Gläubiger erhalten normalerweise nur einen Bruchteil ihrer Anteile, aber FTX hat von einer starken Rallye bei Kryptowährungen wie Solana profitiert. Die Unternehmen hat außerdem eine Reihe anderer Vermögenswerte veräußert, darunter verschiedene Unternehmungen wie etwa seinen Anteil am Künstliche-Intelligenz-Unternehmen Anthropic.

„Das ist in jedem Insolvenzverfahren ein unglaubliches Ergebnis“, sagte John Ray, der derzeitige CEO von FTX, der das Unternehmen nach der Pleite übernahm.

Gestern hat Rays Restrukturierungsteam seinen neuesten Insolvenzplanentwurf und seine Offenlegungserklärung eingereicht und schätzt, dass „Kunden und Gläubiger von Krediten für digitale Vermögenswerte zwischen 1181 und 1421 TP5T des Wertes ihrer Forderungen zum Zeitpunkt des Antrags zurückerhalten werden.“ Eine extrem vereinfachte, aber intuitiv nützliche Zusammenfassung von FTX wäre:

• Als FTX im November 2022 pleiteging, besaßen die Kunden auf der Plattform insgesamt etwa $8 Milliarden in Bargeld und Kryptowährungen. In der Zwischenzeit bestanden die Vermögenswerte hauptsächlich aus einer Reihe von Krypto-Tokens, die mit FTX und Bankman-Fried in Verbindung standen und noch vor zwei Wochen sehr wertvoll waren, seitdem jedoch stark an Wert verloren haben. Der Verkauf all dieser Token würde nicht genug Geld zurückbringen, um die Kunden zurückzuzahlen, die ihr Geld sofort zurückhaben wollten.

• Ein Insolvenzantrag verhindert, dass Kunden ihre Gelder sofort zurückerhalten. Dafür gibt es eine Insolvenz. Vor der Insolvenz war FTX eine Kryptowährungsbörse, die es Kunden nominell erlaubte, auf Wunsch Geld abzuheben. Durch die Insolvenz wurden alle Sichteinlagen der Kunden zu langfristigen Krediten: Sie können Ihre Gelder nicht auf Wunsch abheben, sondern müssen warten, bis das Insolvenzverfahren abgeschlossen ist. Dieser Prozess ist noch im Gange. FTX hatte also etwa anderthalb Jahre lang Zugriff auf Kundengelder, ohne Auszahlungsaufforderungen nachkommen zu müssen.

• Langfristiges Geld ist wertvoller als kurzfristiges Geld. Beispiel: Im November 2022 hielt FTX viele Solana-Token. Solana wurde im April 2022 zu etwa $136 pro Token gehandelt, aber Mitte November lag der Preis bei etwa $12 pro Token. Diese Solana-Token reichen nicht mehr aus, um alle Ihre Kunden auszuzahlen, insbesondere wenn Sie sie alle auf einmal verkaufen müssten. Aber wenn Sie bis März 2024 warten, erreicht der Preis von Solana $200.

• FTX wartete tatsächlich, vielleicht teilweise aus strategischen Gründen, aber auch, weil Insolvenzen ohnehin langsam vorangehen. Ein neues Managementteam, das nicht besonders gut in Krypto war, übernahm FTX. Sie führten eine langwierige Untersuchung durch, um das Unternehmen in den Griff zu bekommen und alle Token von FTX zu finden. Schließlich entschied man sich, die Token zu verkaufen, benötigte dafür aber die gerichtliche Genehmigung. Diese Genehmigung erhielt man erst im September 2023, 10 Monate nach der Insolvenzanmeldung. Anschließend beauftragte man einen Investmentmanager, seine Krypto-Token zu „verkaufen, abzusichern und zu verpfänden“. Die Strategie funktionierte gut: Bis zum 31. März hatte FTX durch den Verkauf von Token etwa 16 Billionen TP100 eingenommen und erwartete, in den kommenden Monaten weitere 16 Billionen TP100,44 Milliarden einzunehmen. Indem FTX etwa ein Jahr lang alles – Vermögenswerte und Verbindlichkeiten – einfror, sicherte es sich mehr Geld für seine Krypto-Token, als es gehabt hätte, wenn es sie im November 2022 hätte verkaufen müssen, um Kundenabhebungen nachzukommen.

Das ist nicht die ganze Geschichte: FTX hat auch Gelder zurückgewonnen, indem es Unternehmen verkaufte, Teile seines Venture-Portfolios verkaufte, Immobilien und Aktien von Robinhood Markets Inc. beschlagnahmte, die von SBF und anderen gekauft wurden, und Spenden und Investitionen zurückforderte. Aber die Grundform von „FTX tätigte langfristige Investitionen mit Kundengeldern, die dumm waren, diese Investitionen verloren an Wert, Kunden forderten ihre Gelder zurück, also meldete FTX Insolvenz an und ging in einen einjährigen Winterschlaf, bevor diese Investitionen genügend Rendite abwarfen, um die Kunden zurückzuzahlen“ sieht weitgehend richtig aus.

Tatsächlich ist die Situation bei FTX eine Herausforderung für Kunden: Gelder, von denen sie dachten, sie könnten sie jederzeit abheben, sind möglicherweise zwei oder drei Jahre lang gesperrt. FTX hat Verständnis für diese Beschwerde und möchte den Kunden Zinsen zahlen. Der Zinssatz ist auf 91 TP5 Billionen festgelegt, was in etwa einer Rückzahlungsrate von 1181 TP5 Billionen bzw. 1271 TP5 Billionen entspricht, die sich aus einem zwei- bis dreijährigen Insolvenzverfahren ergibt. Normalerweise läuft eine Insolvenz nicht so ab, aber FTX ist gut finanziert. Aus der Offenlegungserklärung:

Die Schuldner sind nicht zahlungsfähig, und das Konkursrecht verhindert im Allgemeinen die Zahlung von Zinsen nach Insolvenzantrag an Kunden und andere ungesicherte Gläubiger. Die Schuldner erkennen jedoch an, dass diese Fälle nach Chapter 11 den Gläubigern seit November 2022 Geld entzogen haben und dass diese Situation so lange anhalten wird, bis die Auszahlungen erfolgt sind. Tatsächlich waren alle Kunden und Gläubiger der Schuldner während dieser Fälle nach Chapter 11 gezwungen, den Schuldnern Kredite zu gewähren, und nach Ansicht der Joint Boards verdienen sie eine angemessene Rendite.

Dies ist ein positiver Schritt. Wohin fließt das Geld, wenn keine Zinsen gezahlt werden? Die offensichtliche Antwort ist: „Wenn nach Begleichung aller Insolvenzforderungen noch Geld übrig ist, geht es an die Aktionäre.“ Doch nach allem, was geschehen ist, erscheint es ein wenig merkwürdig, wenn die Aktionäre von FTX (deren größter Aktionär wahrscheinlich immer noch SBF ist) überhaupt eine Rückzahlung ihrer Mittel erhalten würden.

Die Situation hier ist nicht das Problem: Zusätzlich zu den Kundenforderungen gibt es Milliarden von Dollar an etwas nebulösen Steuer- und Strafforderungen des Internal Revenue Service und der Commodity Futures Trading Commission. Sie sind hier eigentlich die Restforderungsempfänger: Wenn nach der Auszahlung an Kunden noch Geld übrig bleibt, wird die US-Regierung einen Weg finden, an diese zu kommen. FTX kontaktierte die Regierung und fragte höflich, ob sie Kunden auch mit Zinsen auszahlen könne, und die Regierung stimmte zu.

Auch was den Austausch von Kryptowährungen angeht, war es für die Kunden wirklich hart. Wenn Sie im November 2022 $100 auf Ihrem FTX-Konto hatten, war Ihr Geld für zwei bis drei Jahre gesperrt, aber Sie hätten am Ende etwa $118 bekommen, was eine beachtliche Rendite ist. Aber wenn Sie 10 Solana-Token auf Ihrem Konto hatten, als FTX Insolvenz anmeldete, waren sie damals etwa $143 wert, und Sie hätten etwa $170 bekommen. Mittlerweile sind 10 Solana-Token heute etwa $1.480 wert. Wenn Sie einen Bitcoin bei FTX gehabt hätten, hätten Sie etwa $19.600 bekommen; und ein Bitcoin ist jetzt mehr als $62.000 wert. FTX konnte sich ausreichende Mittel beschaffen, um seine Kunden zurückzuzahlen, indem das Unternehmen seine Verbindlichkeiten einfror und gleichzeitig am Tiefpunkt des Kryptomarktes am 14. November 2022 eine Wertsteigerung seiner Vermögenswerte zuließ. Nachdem sich der Kryptomarkt erholt hatte, stieg der Wert der Vermögenswerte, während die Verbindlichkeiten eingefroren blieben.

Ich bin mir nicht sicher, wie groß dieses Problem ist; SBF listet in der letzten Bilanz von FTX Verbindlichkeiten in Höhe von etwa 16 Billionen TP1T8,9 Milliarden auf, von denen etwa 16 Billionen TP1T6 Milliarden in Dollar, Euro oder USDT (der USD Tether-Stablecoin) denominiert sind, was tatsächlich Renditen von über 118 Cent einbringen wird. Aber es gibt Verbindlichkeiten in Höhe von mindestens 16 Billionen TP1T2 Milliarden in Ethereum und Bitcoin, die in diesen Währungen denominiert Renditen erzielen werden, die weit darunter liegen.

So funktioniert eine Insolvenz genau. Aus der Offenlegungserklärung:

Der Plan verteilt den Wert unter den Gläubigern gemäß dem relativen Wert ihrer Forderungen zum Zeitpunkt des Antrags, wie es das Konkursgesetz vorschreibt. Die Aufteilung unter den Gläubigern auf diese Weise ist kein Ermessensspielraum des Schuldners, sondern ein Eckpfeiler des Konkursrechts, wie es vom Konkursgericht und dem Obersten Gerichtshof der Bahamas sowie vom Ad-hoc-Ausschuss, dem offiziellen Ausschuss und den JOLs der Bahamas anerkannt wird. Im tatsächlichen Kontext des FTX-Falls wäre keine andere Möglichkeit, die zurückgewonnene Investition aufzuteilen, gerecht.

Auch wenn einige Gläubiger anderer Meinung sein mögen, ist es wirklich schwer, ein alternatives System zu finden. FTX besitzt zufällig nicht genug Solana/Bitcoin/andere Vermögenswerte, um alle Solana/Bitcoin/anderen Gläubiger auszuzahlen – das ist der ganze Sinn des Konkurses! Daher, Der beste Weg ist wahrscheinlich, sämtliche Vermögenswerte zu verkaufen und den Erlös in USD auszuschütten.

Tatsächlich ist es durchaus möglich, dass das Gegenteil passiert wäre. Im November 2022, als FTX zusammenbrach, fühlte es sich an, als könnten alle mit FTX verbundenen Krypto-Investitionen – und vielleicht der gesamte Krypto-Markt – auf Null fallen. Wenn Sie im November 2022 erfahren hätten, dass Ihre Gelder für zwei bis drei Jahre bei FTX gesperrt wären und dass die Rückzahlung Ihrer Gelder von einer Erholung der Krypto-Preise abhinge, hätten Sie die Hoffnung vielleicht aufgegeben. Bloomberg stellte fest, dass kurz nach der Insolvenz viele der „Forderungen von FTX für nur drei Cent pro Dollar gehandelt wurden“.

Aber ist das nicht ein Tausch? Für eine Krypto-Börse bankrott gehen, (1) alle Kundeneinlagen zum Tageskurs in USD umwandeln und (2) Ihnen ein paar Jahre Zeit geben, um sie zurückzuzahlen. Wenn Sie glauben, dass Kryptopreise zyklisch und sehr volatil sind, aber im Allgemeinen im Laufe der Zeit steigen, dann erscheint diese Option sehr wertvoll. Die Kryptopreise fallen, Sie sagen „Ups, wir sind pleite“, Sie frieren die USD-Einlagen Ihrer Kunden ein und haben dann zwei Jahre Zeit, um zu sehen, ob sich die Preise erholen. Wenn sich die Preise erholen, verkaufen Sie Ihre Kryptowährung, zahlen allen zurück und behalten den Rest. Dies war für FTX keine Option, aber es war eine Möglichkeit bei der Pleite von Mt. Gox vor einem Jahrzehnt. Irgendwann wird jemand herausfinden, wie das geht. Nicht verhaftet zu werden, ist ein großer Teil dieses Handels, und bisher ist es niemandem gelungen.

Und was ist schließlich mit Sam Bankman-Fried? Er wurde zu 25 Jahren Gefängnis verurteilt, weil er FTX-Kunden Milliardenverluste zugefügt hatte. Er plädierte für eine Strafminderung mit der Begründung, er habe keine Verluste verursacht, was sowohl faktisch (Bitcoin-Kunden verloren Geld) als auch rechtlich falsch war (wenn Sie das Geld Ihrer Kunden verwenden, um sich ein Haus zu kaufen, und dann die Konkursmasse das Haus zurücknimmt, können Sie das Geld trotzdem nicht nehmen). Aber allgemeiner gesagt: Er argumentierte vom Moment des Zusammenbruchs von FTX an, dass FTX eher ein Liquiditäts- als ein Solvenzproblem habe und dass genug Geld vorhanden sei, um alle Kunden zurückzuzahlen, wenn ihm alle noch ein oder zwei Wochen Zeit gegeben hätten, um das Problem zu beheben. Sie gaben ihm keine Zeit. Aber John Ray hatte noch 18 Monate Zeit, um die Mittel aufzutreiben, und das gelang ihm.

Dieser Artikel stammt aus dem Internet: Bloomberg kommentierte FTX: Die vollständige Kompensation wurde durch die Ausnutzung des Bullenmarktes erreicht, aber es ist schade, dass SBF nicht bis heute durchgehalten hat.