Der neue Riese der Wall Street: Jane Street reitet auf der ETF-Welle und wird zur profitabelsten Traderin

Originalautor: Will Schmitt Robin Wigglesworth

Originalübersetzung: TechFlow

Jane-Straße Im vergangenen Jahr verzeichnete die Bank im vierten Jahr in Folge Nettohandelserträge von mehr als 10 Billionen TP10, wie aus Investorendokumenten hervorgeht, die der Financial Times vorliegen. Ihre gesamten Handelserträge von 10 Billionen TP21,9 Milliarden entsprachen etwa einem Siebtel der gesamten Erträge aus dem Handel mit Aktien, Anleihen, Währungen und Rohstoffen der 12 größten Investmentbanken der Welt im vergangenen Jahr, so Coalition Greenwich.

„Ihre Gewinne sind geradezu atemberaubend. Das liegt daran, dass sie mit vielen Finanzinstrumenten handeln, die andere Leute nicht anfassen würden“, sagte Larry Tabb, ein langjähriger Branchenanalyst, der jetzt für Bloomberg Intelligence arbeitet. „Dort liegen die größten Gewinne, aber auch die größten Risiken.“

Es gibt keine Anzeichen dafür, dass sich das Wachstum von Jane Street verlangsamen wird. Der Nettohandelsumsatz stieg im ersten Halbjahr 2024 im Vergleich zum Vorjahr um 781 TP9T auf 1 TP10T8,4 Milliarden, so mit der Angelegenheit vertraute Personen. Wenn dieses Niveau in der zweiten Jahreshälfte gehalten werden kann, wird der Handelsumsatz von Jane Street für das gesamte Jahr übersteigen die der größeren Goldman Sachs letztes Jahr.

Kann Jane Street die in der Anmeldung offengelegte Gewinnspanne von 701 TP9T aufrechterhalten, wird der Umsatz dieses Jahr den von Blackstone oder BlackRock mühelos übertreffen, geht aus den von LSEG zusammengestellten Analystenprognosen hervor.

Jane Street war besonders stark auf dem Anleihenmarkt, wo das Unternehmen rasch in einen Bereich vordrang, der lange Zeit von Banken dominiert wurde und früher als für unabhängige Handelsunternehmen unzugänglich galt.

„Man kann sich die Entwicklung von Jane Street als einen Automatisierungsprozess vorstellen, bei dem wir komplexere Aufgaben übernehmen und diese dann automatisieren“, sagte Matt Berger, Leiter für festverzinsliche Wertpapiere bei Jane Street, der Financial Times. „Das ist die Entwicklung unseres Geschäfts.“

Jane Street steht jedoch auch vor zahlreichen internen und externen Herausforderungen.

Jane Street hat eine ETF-Welle ausgelöst

Das einst eher unauffällige Handelsunternehmen ist heute eines der am meisten beobachteten Unternehmen der Branche, und das beunruhigt viele Jane Street-Mitarbeiter. Das rasante Wachstum stellt die flache, akademische Organisationsstruktur auf die Probe. Konkurrenten versuchen, die besten Mitarbeiter abzuwerben. Und einige Investoren befürchten, dass Jane Streets wichtige Vermittlerrolle im schnell wachsenden Anleihenmarkt ETF Der Markt könnte ihn systemrelevant machen.

Unterdessen wehren sich die Konkurrenten: Banken versuchen, die Expansion der Firma auf den Rentenmärkten zu blockieren, und Citadel Securities hat ein Auge auf den Erfolg von Jane Street bei Unternehmensanleihen geworfen.

„Das ist das klassische Dilemma eines Innovators“, sagte ein ehemaliger Mitarbeiter von Jane Street. „Als sie noch der Außenseiter waren, haben sie sich schnell entwickelt und Innovationen hervorgebracht, die sonst niemand hervorgebracht hat. Jetzt, wo sie groß sind, werden andere aufholen.“

Jane Street wurde im Jahr 2000 von einigen Händlern aus Susquehanna und einem ehemaligen IBM-Entwickler gegründet. In den ersten beiden Jahrzehnten wuchs das Unternehmen unbemerkt hinter älteren, bekannteren Handelsunternehmen wie Virtu Financial und Citadel Securities.

Amex begann mit dem Handel mit American Depositary Receipts – Aktien ausländischer Unternehmen, die in den USA gehandelt werden – in einem kleinen fensterlosen Büro an der inzwischen nicht mehr existierenden American Stock Exchange. Doch schon bald erweiterte das Unternehmen sein Angebot um Optionen und ETFs, bei denen Amex einige Jahre zuvor Pionierarbeit geleistet hatte.

ETFs waren noch immer ein Nischenmarkt mit einem Anlagevermögen von nur etwa $70 Milliarden, als Jane Street den Handel aufnahm. ETFs wurden jedoch schnell zu ihrem Hauptgeschäft und im Laufe der Zeit entwickelte sie sich zu einem bedeutenden „autorisierten Teilnehmer“, einem Market Maker, der ETF-Anteile nicht nur handeln, sondern auch erstellen und zurücknehmen konnte.

Jane Street zeichnet sich insbesondere im nicht-traditionellen ETF-Bereich aus. Ehemalige und aktuelle Führungskräfte sagen, die Liebe des Unternehmens zu Rätseln – Teil seines anspruchsvollen Interviewprozesses – spiegele seine Bereitschaft wider, sich anspruchsvolleren Handelsherausforderungen zu stellen, wie etwa dem Umgang mit ETFs in weniger liquiden Märkten wie Unternehmensanleihen, chinesischen Aktien oder exotischen Derivaten.

Das bedeutet, dass Geschwindigkeit bei Jane Street nicht so wichtig ist wie bei Jump Trading, Citadel Securities, Virtu oder Hudson River Trading, obwohl das Unternehmen oft als Hochfrequenzhändler eingestuft wird.

Auf einer Skala von den intuitiven Händlern an den „proprietären Handelstischen“ der Investmentbanken vor 2008 bis hin zu reinen Technologieunternehmen wie Citadel Securities oder Jump Trading liegt Jane Street Insidern und Wettbewerbern zufolge eher in der Mitte. Das Unternehmen hält Positionen manchmal tage- oder sogar wochenlang.

„Es ist eine interessante Kombination aus Technologie und Cleverness“, sagte Gregory Peters, Co-Chief Investment Officer von PGIM Fixed Income.

Die Investition in ETFs hat sich als kluger Schachzug erwiesen, da die Branche einen langen Boom erlebt. Dem Datenanbieter ETGI zufolge belaufen sich die ETF-Vermögenswerte mittlerweile auf fast $14 Billionen. Jane Street hat nach und nach die Gunst kluger Köpfe gewonnen, die auf ein gutes Gehalt aus sind – einer der Gründe, warum sie 2013 den jungen MIT-Absolventen Sam Bankman-Fried zu der Firma holte.

Doch selbst innerhalb der Branche ist das Unternehmen für seinen einzigartigen Einsatz von OCaml bekannt, einer Programmiersprache, die zum Erstellen nahezu aller Systeme verwendet wird. Für die Außenwelt bleibt es ein Mysterium (passenderweise hat Jane Street in seinem New Yorker Hauptsitz eine originale Enigma-Maschine).

Die Anonymität ist so stark, dass drei der vier Mitbegründer sich still und leise zurückzogen, ohne dass die Außenwelt viel davon mitbekam. Der letzte, Rob Granieri, blieb zurück, den Insider als den Primus inter Pares kennen. Aber Jane Street hat keinen CEO, und in Kreditdokumenten, die den Investoren vorliegen, beschreibt sich das Unternehmen als eine funktionale Organisationsstruktur, die aus verschiedenen Management- und Risikoausschüssen besteht.

Jeder Handelstisch und jede Geschäftseinheit wird von einem der 40 Anteilseigner geleitet, die zusammen $24 Milliarden Jane Street-Aktien besitzen. Granieri wird eher als unauffälliger, langhaariger Silicon-Valley-Schauspieler denn als milliardenschwerer Handelsmagnat gesehen, aber die Mitarbeiter von Jane Street sagen, dass wichtige Entscheidungen von einer breiteren kollektiven Führungsgruppe getroffen werden, einer Struktur, die die Zusammenarbeit fördert und Ebenen reduziert.

Dies spiegelt sich in der Vergütungsstruktur wider – Jane Street verknüpft die Vergütung nicht mit individuellen Handelsgewinnen oder gar dem Verdienst des Bereichs, für den der Mitarbeiter arbeitet. Das Unternehmen vermeidet seit langem auch die Verwendung formeller Titel, auch wenn dies außerhalb des Unternehmens zu Verwirrung führen kann.

„Früher, als man diese Leute in einem Raum zusammenbrachte, gaben sie einem keine Visitenkarten, sie trugen alle Shorts und T-Shirts und man hatte keine Ahnung, mit wem man sprach“, erinnert sich Tabb von Bloomberg.

Doch Jane Streets zurückhaltendes Image begann sich im Jahr 2020 zu ändern als seine enormen Gewinne auf den durch das Coronavirus turbulenten Märkten Schlagzeilen machten.

Ihre Gewinne übertrafen sogar die von Ken Griffins Citadel Securities, was große Aufmerksamkeit erregte, und Gerüchte über riesige Auszahlungen lösten an der Wall Street Neid aus. Im September 2020, als die Federal Reserve ihr Debüt auf der größten Bühne feierte, nahm sie Jane Street in ihre Liste der akzeptablen Gegenparteien für ihre Krisenreaktion auf, neben Wall-Street-Schwergewichten wie JPMorgan.

Jane Street erhielt später große Aufmerksamkeit, weil hier Bankman-Fried seine Handelskarriere begann, bevor er die inzwischen nicht mehr existierende Kryptowährungsbörse FTX gründete. Diese Publizität verunsicherte viele bei Jane Street, insbesondere da Bankman-Frieds risikofreudiger und auf Compliance ausgerichteter Ansatz, der ihn ins Gefängnis brachte, von vielen Insidern und Außenstehenden als Widerspruch zu Jane Streets übervorsichtigem Stil angesehen wurde.

Zusätzlich zu einem zentralen Risikozentrum mit 14 Mitarbeitern, das alle volatilen Engagements kontinuierlich überwacht, verfügt Jane Street auch über einen zusätzlichen „Liquiditätspuffer“ von etwa 151 TP9T Handelskapital.

Dieser Reservefonds, der außerhalb der Prime Broker gehalten wird, soll sicherstellen, dass Jane Street seine Positionen auch bei Marktstörungen halten kann. Darüber hinaus nutzt das Unternehmen in großem Umfang Derivate, um sich sowohl gegen kleine, idiosynkratische Schocks abzusichern, die einen einzelnen Handelstisch treffen könnten, als auch gegen umfassende Finanzkrisen, die ein ganzes Unternehmen erschüttern könnten.

Jane Street stand Anfang des Jahres wieder im Rampenlicht, als Es verklagte zwei ehemalige Händler der im Februar zum Hedgefonds Millennium Management wechselte. Jane Street gab in Gerichtsdokumenten an, dass das Unternehmen täglich mehr als 10 Billionen TP10 verlor, da die indischen Optionsstrategien, die die Händler angeblich mitnahmen, nicht funktionierten. Seitdem liefern sich die beiden Unternehmen einen Rechtsstreit darüber, wer welche Dokumente vorlegen muss.

Dennoch hat die Aufmerksamkeit das Wachstum von Jane Street nicht gebremst. Das schnelle Wachstum der Handelseinnahmen zeigt den wachsenden Einfluss des Unternehmens auf den Aktien- und Optionsmärkten. Im kommenden Jahr plant das Unternehmen laut Berger eine weitere Expansion im Bereich Staatsanleihen und Devisenhandel sowie eine deutliche Ausweitung und Ambitionierung seiner Bemühungen im Bereich maschinelles Lernen in Bezug auf Personal, Infrastruktur und Rechenleistung.

Jane Streets Gewinnwachstum steigert den Unternehmenswert

Das Kerngeschäft von Jane Street bleiben jedoch ETFs. Im vergangenen Jahr war Jane Street für 141 TP9Billionen des ETF-Handels in den USA und 201 TP9Billionen in Europa verantwortlich, wie aus Dokumenten hervorgeht, die das Unternehmen mit Kreditgebern geteilt hat. Im Bereich der Anleihen-ETFs schätzt Jane Street, dass das Unternehmen für 411 TP9Billionen aller Ausgabe- und Rücknahmetransaktionen verantwortlich ist.

Diese Marktdominanz ermöglicht Jane Street den Zugang zum zugrunde liegenden Anleihenmarkt, der traditionell von Banken dominiert wird, und stellt ein wesentliches Unterscheidungsmerkmal zu anderen Anbietern dar.

„Technologieunternehmen, die in Echtzeit Preise festlegen und schnell reagieren können, werden mehr Geld verdienen“, sagte Alexander Morris, Chief Investment Officer bei F/m Investments, das Jane Street als Market Maker für seine Anleihen-ETFs nutzt. „Da sie schneller sind und fairere Preise bieten, ist ihr Ziel, den Handel schnell abzuschließen und zum nächsten überzugehen, und nicht, für die Verzögerung des Handels zusätzlich bezahlt zu werden.“

Nach einigen erfolgreichen Jahren scheint Jane Street jedoch zunehmendem Druck ausgesetzt zu sein.

Viele Banken haben aggressiv in Technologie investiert und ihre Handelsteams umstrukturiert, um der Konkurrenz von Firmen wie Jane Street entgegenzuwirken, sowohl im Aktien- als auch im Anleihenbereich. Diese Bemühungen beginnen sich auszuzahlen. „Sie haben viele Lücken geschlossen“, sagte er.

Adam Gould, globaler Aktienchef bei Tradeweb, sagte. Mittlerweile beginnt Citadel Securities – bereits ein großer Akteur auf dem Markt für Staatsanleihen – auch auf dem Markt für Unternehmensanleihen Fuß zu fassen. „Der Wettbewerb hat definitiv zugenommen, und ich denke, das ist gut für das gesamte Marktumfeld und für die Anleger“, sagte Berger.

Die größte Herausforderung für Jane Street dürfte jedoch interner Natur sein. Eine kollaborative, hierarchiefreie Unternehmenskultur aufrechtzuerhalten, war relativ einfach, als alle Mitarbeiter in New York auf einer Etage arbeiten konnten. Doch Ende letzten Jahres beschäftigte das Unternehmen 2.631 Vollzeitbeschäftigte, von denen fast die Hälfte auf Niederlassungen von Singapur bis Amsterdam verteilt war.

Dies ist einer der Gründe, warum Millenniums Abwerbung Aufmerksamkeit erregt hat. Wenn Jane Street wächst und an Einheit verliert, könnte das Unternehmen weitere Mitarbeiter verlieren und das Risiko erhöhen, dass seine Strategie durchsickert – eine Herausforderung für ein Unternehmen, das in der Vergangenheit gute Leistungen erbracht hat.

Ein ehemaliger Jane Street-Mitarbeiter bemerkte: „Selbst in schlechten Jahren hat Jane Street seine Mitarbeiter gut bezahlt. Aber damals hatte das Unternehmen nur 100 bis 200 Mitarbeiter. Jetzt muss das Unternehmen fast 3.000 Menschen ernähren.“

Wenn Jane Street ein schlechtes Jahr hat, hat das erhebliche Auswirkungen auf das Unternehmen. Wenn es ein mittelmäßiges Jahr hat, steckt das Unternehmen in großen Schwierigkeiten, was das Unternehmen in eine prekäre Lage bringt.

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