Der Durchbruch bei DeFi: Die finanzielle Transformation von Ether.fi, Aave, Sky und Lido

Originalautor: Kairos Research

Originalübersetzung: Ruffy, Foresight News

Zusammenfassung

Dieser Bericht zielt darauf ab, einige der einflussreichsten DeFi-Protokolle aus finanzieller Sicht zu untersuchen, einschließlich eines kurzen technischen Überblicks über jedes Protokoll und einer eingehenden Betrachtung ihrer Einnahmen, Ausgaben und Token-Ökonomie. Da regelmäßig geprüfte Jahresabschlüsse nicht verfügbar sind, haben wir On-Chain-Daten, Open-Source-Berichte, Governance-Foren und Gespräche mit Projektteams verwendet, um Aave, Maker (Sky), Lido und ether.fi einzuschätzen. Die folgende Tabelle zeigt einige der wichtigsten Schlussfolgerungen, zu denen wir während des Forschungsprozesses gelangt sind, und vermittelt den Lesern ein umfassendes Verständnis des aktuellen Status jedes Protokolls. Während das Kurs-Gewinn-Verhältnis eine gängige Methode ist, um zu beurteilen, ob ein Projekt über- oder unterbewertet ist, können Schlüsselfaktoren wie Verwässerung, neue Produktpipelines und zukünftiges Gewinnpotenzial ein vollständigeres Bild liefern.

Hinweise: 1. Die DAI-Sparquote ist in den Umsatzkosten enthalten, jedoch nicht im Sicherheitsmodul von Aaves. 2. Ether.fi-Token-Anreize sind nicht enthalten, da sie in Form von Airdrops erfolgen. 3. Dies ist ein grobes Ergebnis, das anhand der Wachstumsrate, des Zinssatzes, der ETH-Preissteigerung und der Marge neuer Produkte (GHO, Cash usw.) geschätzt wird und nicht als Anlageberatung betrachtet werden sollte. 4. Aave versucht derzeit, die Token-Ökonomie zu verbessern, einschließlich des Rückkaufs und der Verteilung von AAVE.

Die Analyse kommt zu dem Schluss, dass wir Zeuge werden, wie einige Protokolle nach Jahren des Liquiditätsaufbaus und des Aufbaus von Schutzgräben zu nachhaltiger Profitabilität übergehen. So hat beispielsweise Aave einen Wendepunkt erreicht, mehrere Monate in Folge Profitabilität erzielt und entwickelt über GHO rasch ein neues Kreditprodukt mit höheren Margen. Ether.fi steckt noch in den Kinderschuhen, hat aber insgesamt mehr als $6 Milliarden an gesperrtem Wert angehäuft und gehört damit zu den fünf größten DeFi-Protokollen in Bezug auf die Größe. Der Marktführer für Liquiditätsrehypotheken hat auch aus einigen Mängeln von Lidos gelernt und eine Reihe anderer Zusatzprodukte mit höheren Zinssätzen auf den Markt gebracht, um das Beste aus seinen Milliardeneinlagen herauszuholen.

Problemstellung und Definition

Seit dem Aufstieg von DeFi im Jahr 2020 haben sich die Tools für On-Chain-Daten und Analysemethoden stetig verbessert. Unternehmen wie Dune, Nansen, DefiLlama, ZeichenTerminal und Steakhouse Financial spielen eine Schlüsselrolle bei der Erstellung von Echtzeit-Dashboards zum Status von Kryptoprotokollen. Bei Kairos Research glauben wir, dass eine wichtige Möglichkeit, Glaubwürdigkeit innerhalb der Branche zu schaffen, darin besteht, die Standardisierung von Protokollen und DAOs voranzutreiben, um finanzielle Leistung, Gesundheit und Nachhaltigkeit nachzuweisen. Die Rentabilität wird bei Kryptowährungen oft übersehen, aber Wertschöpfung ist die einzige Möglichkeit, alle Teilnehmer eines Protokolls (Benutzer, Entwickler, Governance und Community) nachhaltig auszurichten.

Nachfolgend sind einige der Begriffe aufgeführt, die wir in dieser Studie verwenden, um die ungefähren Kosten jedes Protokolls zu standardisieren.

• Gesamteinnahmen/-ausgaben: Umfasst alle durch das Protokoll generierten Einnahmen der Protokollbenutzer und des Protokolls selbst.

• Provisionssatz: Der Prozentsatz der Gebühren, die das Protokoll den Benutzern berechnet.

• Nettoumsatz: Der Protokollumsatz, der nach Zahlung der Gebühren an Protokollbenutzer und Abzug der Umsatzkosten übrig bleibt.

• Betriebskosten: Verschiedene Protokollkosten, einschließlich Gehälter, Auftragnehmer, Rechts- und Buchhaltungskosten, Prüfungen, Benzinkosten, Zuschüsse und mögliche Token-Anreize.

• Nettobetriebsertrag: Nettoumsatz in USD nach Abzug aller durch das Protokoll und die Token-Inhaber entstandenen Kosten, einschließlich Token-Anreize im Zusammenhang mit Protokollvorgängen.

• Bereinigtes Ergebnis: Um das zukünftige Ergebnis präziser prognostizieren zu können, werden einmalige Ausgaben wieder zum Ergebnis hinzugerechnet, abzüglich bekannter zukünftiger Kosten, die derzeit nicht im Ergebnis enthalten sind.

Protokollübersicht

Wir werden in diesem Bericht eine detaillierte Analyse der von den einzelnen Schlüsselprotokollen bereitgestellten Kernprodukte bereitstellen und dabei die ausgereiftesten Protokolle in einer Reihe von Kryptosegmenten abdecken.

Aave

Aave ist ein „dezentrales, nicht verwahrtes Liquiditätsprotokoll, an dem Benutzer als Lieferanten, Kreditnehmer oder Liquidatoren teilnehmen können“. Lieferanten hinterlegen Krypto-Vermögenswerte, um Kreditrenditen zu erzielen und selbst Kreditvergabekraft zu erlangen, sodass sie ihre hinterlegten Positionen hebeln oder absichern können. Kreditnehmer sind entweder überbesicherte Benutzer, die Hebelwirkung und Absicherung suchen, oder sie nutzen atomare Blitzkredite. Kreditnehmer müssen für den spezifischen Vermögenswert, den sie leihen, einen festen oder variablen Zinssatz zahlen. Die Protokollgebühr von Aave ist der Gesamtzins, der für offene (nicht realisierte), geschlossene oder liquidierte Positionen gezahlt wird und dann zwischen Kreditgebern/Lieferanten (90%) und der Aave DAO Treasury (10%) aufgeteilt wird. Darüber hinaus erlaubt Aave „Liquidatoren“, Positionen zu liquidieren, wenn Positionen ihre angegebenen Obergrenzen für das Verhältnis von Kredit zu Wert überschreiten. Jeder Vermögenswert hat seine eigene Liquidationsstrafe, die dann zwischen Liquidatoren (90%) und der Aave DAO Treasury (10%) aufgeteilt wird. Ein neues von Aave angebotenes Produkt, GHO, ist eine überbesicherte, kryptogestützte Stablecoin. Die Einführung von GHO ermöglicht es Aave, Kredite zu vergeben, ohne auf Stablecoin-Anbieter von Drittanbietern angewiesen zu sein, was ihnen mehr Flexibilität bei den Zinssätzen bietet. Darüber hinaus schaltet GHO den Mittelsmann aus und ermöglicht es Aave, alle Kreditzinsen aus ausstehenden GHO-Krediten zu verdienen.

Aave zeigt alle Einnahmen, Ausgaben und sonstigen Daten der DAO transparent über das TokenLogic-Dashboard an. Wir haben die Finanzeinnahmendaten vom 1. August bis 12. September extrahiert und diese Zahlen auf das Jahr hochgerechnet, um einen Nettogewinn von $89,4 Millionen US-Dollar zu erhalten. Um die Gesamteinnahmen zu ermitteln, stützen wir uns auf die Gewinn- und Verlustrechnungsdaten von TokenTerminals, um die Gewinnmargen zu schätzen. Unsere Prognose für 2025 basiert hauptsächlich auf Annahmen, darunter, dass der Aufwärtstrend bei den Preisen für Krypto-Assets zu einer erhöhten Kreditvergabekapazität führen wird. Darüber hinaus ist in unserem Modell die Nettogewinnmarge von Aave aufgrund des potenziellen Ersatzes von Stablecoins von Drittanbietern durch GHO und Verbesserungen des Protokollsicherheitsmoduls gestiegen, was später näher erläutert wird.

Der führende Krypto-Kreditmarkt ist auf dem besten Weg, 2024 sein erstes profitables Jahr zu haben. Mehrere Anzeichen deuten auf das Rentabilitätspotenzial von Aave hin: Die Anreize für Lieferanten sind versiegt, und die aktive Kreditvergabe ist weiterhin im Aufwärtstrend, wobei die aktiven Kredite $6 Milliarden übersteigen. Aave ist eindeutig ein großer Nutznießer der Märkte für Liquiditäts-Staking und Re-Hypotheken, da Benutzer LST/LRT einzahlen, ETH verleihen, ETH gegen Liquiditäts-Staking-Token eintauschen und dann denselben Vorgang wiederholen. Dieser Zyklus ermöglicht es Aave-Benutzern, eine Nettozinsspanne (APY im Zusammenhang mit LST/LRT-Einzahlungen – Aave-Kreditzinsen) zu erzielen, ohne ein erhebliches Preisrisiko einzugehen. Stand 12. September 2024 ist ETH das größte ausstehende Kreditvermögen von Aave, wobei die aktiven Kredite über alle Ketten hinweg $2,7 Milliarden übersteigen. Wir glauben, dass dieser Trend, der durch das Konzept von Proof-of-Stake + Re-Hypothekation angetrieben wird, die Landschaft der On-Chain-Kreditmärkte verändert und die Nutzung von Protokollen wie Aave auf nachhaltige Weise stark erhöht hat. Bevor Re-Hypothekation-gesteuerte Kreislaufkredite populär wurden, wurden diese Kreditmärkte von gehebelten Nutzern dominiert, die dazu neigten, nur Stablecoins zu leihen.

Mit der Einführung von GHO entsteht für Aave ein neues Kreditprodukt mit höheren Margen. Es handelt sich um eine synthetische Stablecoin, bei der keine Kreditgebühren an Lieferanten gezahlt werden müssen. Außerdem können DAOs damit Zinssätze anbieten, die leicht unter dem Marktwert liegen, was die Kreditnachfrage ankurbelt. Aus finanzieller Sicht ist GHO zweifellos einer der wichtigsten Teile von Aave, auf den man sich in Zukunft konzentrieren sollte, da dieses Produkt Folgendes bietet:

• Hohe Vorlaufkosten (Technologie, Risiko und Liquidität)

• Die Kosten für Audits, Entwicklungsarbeit und Liquiditätsanreize werden in den nächsten Jahren langsam sinken.

• Relativ großes Aufwärtspotenzial

• Das ausstehende GHO-Angebot beträgt $141 Millionen, was nur 2,35% der gesamten ausstehenden Kredite von Aave und 2,7% des DAI-Angebots entspricht.

• Derzeit liegen die auf Aave verliehenen Nicht-GHO-Stablecoins (USDC, USDT, DAI) bei fast $3 Milliarden

• Ein Kreditmarkt mit höheren Gewinnspannen als Aave

• Zwar müssen bei der Ausgabe einer Stablecoin auch andere Kosten berücksichtigt werden, dennoch sollte es günstiger sein, als einen externen Stablecoin-Anbieter zu bezahlen.

• Die Nettoumsatzspanne von MakerDAO beträgt 57%, während die von Aave 16.31% beträgt.

Der native Token AAVE von Aave Protocol hat eine vollständig verwässerte Bewertung (FDV) von $2,7 Milliarden, was etwa dem 103-fachen des geschätzten Jahresumsatzes von $26,4 Millionen entspricht, aber wir glauben, dass sich dies in den kommenden Monaten ändern wird. Wie oben erläutert, werden günstige Marktbedingungen die Kreditvergabekapazität erhöhen, eine neue Nachfrage nach Fremdkapital anregen und möglicherweise mit Liquidationserlösen einhergehen. Selbst wenn das Marktanteilswachstum von GHO lediglich das Ergebnis der Kannibalisierung des traditionellen Kreditmarktes von Aave ist, sollte es sich unmittelbar positiv auf die Margen auswirken.

MakerDAO

MakerDAO (jetzt umbenannt in Sky) ist eine dezentrale Organisation, die die Ausgabe von Stablecoins (DAI) unterstützt, indem sie verschiedene Kryptowährungen und reale Vermögenswerte verpfändet, sodass Benutzer sowohl ihre Vermögenswerte nutzen als auch der Kryptoökonomie ermöglichen können, einen dezentralen stabilen Wertspeicher zu erhalten. Die Protokollgebühr von Maker ist die Stabilitätsgebühr, die sich aus den von den Kreditnehmern gezahlten Zinsen und den vom Protokoll generierten Einnahmen zusammensetzt, die den Ertragsanlagen zugewiesen sind. Diese Protokollgebühren werden an MakerDAO und Einleger verteilt, die DAI in den DAI Savings Rate (DSR)-Vertrag einzahlen. Wie Aave erhebt auch MakerDAO eine Liquidationsgebühr. Wenn die Position eines Benutzers unter den erforderlichen Sicherheitenwert fällt, werden die Vermögenswerte über ein Auktionsverfahren abgewickelt.

MakerDAO hat in den letzten Jahren floriert, unterstützt durch Liquidationen während der spekulativen Volatilität des Jahres 2021. Doch angesichts steigender globaler Zinssätze hat MakerDAO auch ein nachhaltigeres, weniger riskantes Geschäftsfeld geschaffen, und die Einführung neuer Sicherheiten wie US-Staatsanleihen ermöglicht es Maker, die Effizienz der Vermögenswerte zu steigern und Renditen zu erzielen, die über den üblichen DAI-Kreditzinsen liegen. Bei der Betrachtung der Ausgaben der DAO wird uns Folgendes klar:

• DAI ist tief im gesamten Krypto-Ökosystem (CEX, DeFi) verwurzelt, wodurch Maker keine Millioneninvestitionen in Liquiditätsanreize tätigen muss.

• DAOs leisten hervorragende Arbeit bei der Priorisierung der Nachhaltigkeit

Im Laufe des Jahres 2024 ist Maker auf dem besten Weg, einen Nettoprotokollumsatz von etwa $88,4 Millionen zu erzielen. MKR hat einen Wert von $1,6 Milliarden, also nur das 18-fache dieses Nettoumsatzes. Im Jahr 2023 stimmte die DAO dafür, die Token-Ökonomie des Protokolls zu ändern, um einen Teil des Erlöses an die MKR-Inhaber zurückzugeben. Da DAI weiterhin Kreditzinsen (Stabilitätsgebühren) für das Protokoll anhäuft, hat Maker einen Systemüberschuss angehäuft, den sie bei etwa $50 Millionen halten wollen. Maker führte eine intelligente Burn-Engine ein, die überschüssige Mittel verwendet, um MKR auf dem Markt zurückzukaufen. Laut Maker Burn wurden 11% des MKR-Angebots zurückgekauft und für Burns, protokolleigene Liquidität oder den Bau von Tresoren verwendet.

Lido

Lido ist der größte Anbieter von Liquiditäts-Staking-Diensten auf Ethereum. Wenn Benutzer ETH über Lido staken, erhalten sie „Liquiditäts-Staking-Token“, sodass sie sowohl die Wartezeit für das Unstaking als auch die Opportunitätskosten vermeiden können, die dadurch entstehen, dass sie die gestakten ETH nicht in DeFi verwenden können. Lidos Protokollgebühr ist der ETH-Umsatz, der zur Verifizierung des Netzwerks gezahlt wird und an Staker (90%), Knotenbetreiber (5%) und die Lido DAO Treasury (5%) verteilt wird.

Lido ist eine interessante Fallstudie für DeFi-Protokolle. Am 10. September 2024 haben sie 9,67 Millionen ETH über ihr Protokoll eingesetzt, was ungefähr 81 TP9T des gesamten ETH-Angebots, mehr als 191 TP9T des Staking-Marktanteils und einem Gesamtwert von 1 TP10T22 Milliarden entspricht. Lido ist jedoch immer noch nicht rentabel. Welche Änderungen können vorgenommen werden, um Lido kurzfristig einen Cashflow zu ermöglichen?

Allein in den letzten zwei Jahren hat Lido enorme Fortschritte bei der Kostensenkung gemacht. Liquiditätsanreize sind beim Bootstrapping von stETH sehr wichtig, und fortgeschrittene Benutzer werden sich natürlich zu LST hingezogen fühlen, da es die beste Liquidität im gesamten Ökosystem hat. Wir glauben, dass die Lido DAO mit dem beeindruckenden Burggraben von stETH die Liquiditätsanreize weiter reduzieren kann. Selbst mit Kostensenkungen reicht ein Gewinn von $7 Millionen möglicherweise nicht aus, um einen FDV von $1 Milliarden+ für LDO zu rechtfertigen.

In den kommenden Jahren muss Lido versuchen, den Umsatz zu steigern oder die Kosten zu senken, um seine Bewertung zu erreichen. Wir sehen mehrere potenzielle Wachstumspfade für Lido: Entweder steigt das ETH-Staking weiter von 28,31 TP9T oder Lido arbeitet daran, außerhalb des Ethereum-Ökosystems zu expandieren. Wir glauben, dass Ersteres wahrscheinlich über einen ausreichend langen Zeitraum erreicht werden wird. Zum Vergleich: Die Staking-Rate von Solanas beträgt 65,51 TP9T, die von Suis 79,51 TP9T, die von Avalanches 49,21 TP9T und die von Cosmos Hubs 611 TP9T. Durch die Verdoppelung des ETH-Stakings und die Aufrechterhaltung seines Marktanteils könnte Lido weitere $50M+ Nettoumsatz erzielen. Diese Annahme ist zu simpel und berücksichtigt nicht die Komprimierung der ETH-Emissionsprämien bei steigenden Staking-Raten. Während eine Steigerung des aktuellen Marktanteils von Lido ebenfalls möglich ist, gehen wir davon aus, dass der gesellschaftliche Konsens von Ethereum ernsthafte Zweifel an der Dominanz von Lido im Jahr 2023 aufkommen lässt, was den Höhepunkt seiner Wachstumskurve markieren wird.

ether.fi

Wie Lido ist ether.fi eine dezentrale, nicht verwahrte Staking- und Re-Staking-Plattform, die Liquid Receipt Token für Benutzereinlagen ausgibt. Die Protokollgebühren von ether.fi umfassen ETH-Staking-Einnahmen und Einnahmen aus aktiven Verifizierungsdiensten, die zur Gewährleistung wirtschaftlicher Sicherheit durch das Eigenlayer-Ökosystem verwendet werden. Die ETH-Staking-Einnahmen werden an Staker (90%), Knotenbetreiber (5%) und ether.fi DAO (5%) verteilt, und dann werden Eigenlayer-/Re-Staking-Belohnungen an Staker (80%), Knotenbetreiber (10%) und ether.fi DAO (10%) verteilt. ether.fi hat viele andere Zusatzprodukte, die erhebliche Einnahmen generieren können, darunter Liquid, eine Bibliothek von Re-Staking- und DeFi-Strategien, die darauf ausgelegt sind, die Erträge der Einleger zu maximieren. Liquid erhebt eine Verwaltungsgebühr von 1-2% auf alle Einlagen, die in das ether.fi-Protokoll eingerechnet wird. Darüber hinaus hat ether.fi vor Kurzem ein Debit-/Kreditkartenprodukt auf den Markt gebracht, mit dem Benutzer mit wiederbesichertem ETH Zahlungen im realen Leben tätigen können.

Ab September 2024 ist ether.fi der unangefochtene Marktführer im Bereich Liquiditäts-Restaking mit einem TVL von $6,5 Milliarden für seine Re-Staking- und Yield-Produkte. Wir versuchen, den potenziellen Protokollumsatz für jedes seiner Produkte anhand der folgenden Annahmen in den obigen Finanzberichten zu simulieren:

• Unter der Annahme, dass der aktuelle Anteil von ether.fi für den Rest des Jahres konstant bleibt, wird der durchschnittliche TVL-Einsatz im Jahr 2024 bei etwa $4 Milliarden liegen.

• Der durchschnittliche ETH-Staking-Ertrag wird dieses Jahr um etwa 3,751 TP9T sinken

• EIGENs FDV vor dem Börsengang beträgt ungefähr $5,5 Milliarden, und die Re-Staking-Belohnungen sollen im Jahr 2024 in Höhe von 1,66% und im Jahr 2025 in Höhe von 2,34% ausgezahlt werden, was bedeutet, dass ether.fis direkte Einnahmen aus EIGEN ungefähr $38,6 Millionen im Jahr 2024 und ungefähr $54,4 Millionen im Jahr 2025 betragen.

• Wenn wir uns EigenDA, Omni und andere AVS-Belohnungsprogramme ansehen, schätzen wir, dass insgesamt ~$35-45 Millionen an Belohnungen an Eigenlayer-Re-Staker ausgezahlt werden, mit einer jährlichen Rendite von 0,4%

Bargeld ist die Einnahmequelle, die am schwierigsten zu modellieren ist, da es gerade erst eingeführt wurde und es in diesem Bereich noch keine transparenten Präzedenzfälle gibt. Wir und das Team von ether.fi werden auf Grundlage der Buchungsnachfrage und der Umsatzkosten für große Kreditkartenanbieter eine bestmögliche Schätzung für 2025 vornehmen und dies im kommenden Jahr genau beobachten.

Obwohl wir wissen, dass der ETHFI-Token-Anreiz ein Kostenfaktor des Protokolls ist, haben wir uns entschieden, ihn aus folgenden Gründen am Ende der Bilanz zu belassen: Diese Gebühren werden aufgrund von Airdrops und Liquiditäts-Bootstrapping im Voraus stark investiert, diese Gebühren sind keine notwendigen Kosten für die Geschäftsentwicklung und wir glauben, dass EIGEN + AVS-Belohnungen ausreichen, um die Kosten der ETHFI-Anreize auszugleichen. Da die Auszahlungsfunktion seit einiger Zeit aktiviert ist, hat ether.fi erhebliche Nettoabflüsse verzeichnet, und wir glauben, dass das Protokoll dem Erreichen langfristig nachhaltiger TVL-Ziele näher kommt.

Token-Wert-Akkumulation und Punktesystem

Über die einfache Bewertung der Rentabilität dieser Protokolle hinaus lohnt es sich zu untersuchen, wohin die Einnahmen jedes Protokolls letztendlich fließen. Die regulatorische Unsicherheit war ein treibender Faktor bei der Schaffung einer Vielzahl von Mechanismen zur Einnahmenverteilung. Dividenden an Token-Staker, Rückkäufe, Token-Burns, Akkumulation in Treasuries und viele andere einzigartige Ansätze wurden eingesetzt, um Token-Inhaber an der Protokollentwicklung zu beteiligen und sie zur Teilnahme an der Governance zu motivieren. In einer Branche, in der die Rechte der Token-Inhaber nicht mit den Rechten der Aktionäre gleichzusetzen sind, ist es unerlässlich, dass die Marktteilnehmer die Rolle ihrer Token im Protokoll genau verstehen. Wir sind keine Anwälte und nehmen keine Position zur Rechtmäßigkeit einer Verteilungsmethode ein, sondern untersuchen lediglich, wie der Markt auf jede Methode reagieren würde.

Stablecoin/ETH-Dividenden:

• Vorteile: Messbare Vorteile, höhere Qualität der Renditen

• Nachteile: steuerpflichtige Veranstaltungen, Gasverbrauch etc.

Token-Rückkauf:

• Vorteile: Steuerbefreiung, anhaltende Kaufkraft, wachsendes Kapital

• Nachteile: anfällig für Slippage und Front-Running, keine Renditegarantie für Inhaber, Mittel in nativen Token konzentriert

Rückkauf und Vernichtung:

• Vorteile: Wie oben, erhöhter Umsatz pro Token

• Nachteile: Wie oben + kein Finanzierungswachstum

Schatzansammlung:

• Vorteile: Erhöhen Sie den Protokollbetriebsraum, erreichen Sie eine Fondsdiversifizierung und bleiben Sie weiterhin von DAO-Teilnehmern kontrolliert

• Nachteile: Kein direkter Nutzen für Token-Inhaber

Token-Ökonomie ist offensichtlich eine Kunst, keine Wissenschaft, und es ist schwierig zu sagen, ob die Ausschüttung von Gewinnen an Token-Inhaber vorteilhafter ist als deren Reinvestition. Der Einfachheit halber: In einer hypothetischen Welt, in der das Protokoll das Wachstum maximiert hat, würde das Vorhandensein von Token, die Gewinne umverteilen, die interne Rendite für die Inhaber erhöhen und das Risiko bei jeder Auszahlung irgendeiner Art eliminieren. Im Folgenden werden wir das Design und die potenzielle Wertentwicklung von ETHFI und AAVE untersuchen, die beide derzeit Verbesserungen in der Token-Ökonomie durchlaufen.

Ein Blick in die Zukunft

Aave

Derzeit beträgt der gewichtete durchschnittliche Kreditzinssatz für GHO bei einem GHO-Angebot von 142 Millionen 4,62%, die gewichtete durchschnittliche stkGHO-Anreizauszahlung beträgt 4,52% und 77,38% des gesamten GHO-Angebots sind im Sicherheitsmodul eingesetzt. Daher verdient Aave 10 Basispunkte auf GHO im Wert von $110 Millionen und 4,62% auf die nicht eingesetzten $32 Millionen. Angesichts der globalen Zinstrends und des stkAAVE-Rabatts besteht sicherlich Spielraum für einen Rückgang des GHO-Kreditzinssatzes unter 4,62%, daher haben wir auch Prognosen für die Auswirkungen auf GHO von 4% bzw. 3,5% hinzugefügt. Aave sollte in den kommenden Jahren viele Möglichkeiten haben, das Wachstum von GHO zu fördern, und die folgende Abbildung sagt voraus, wie sich der Weg zu $1 Milliarde an ausstehenden GHO-Krediten auf die Protokollrenditen auswirken wird.

Obwohl Aave Wachstumspotenzial hat, hat Marc Zeller auch eine Temperaturprüfung im Governance-Forum von Aave vorgeschlagen, um die Auszahlungen des Protokolls sowie den nativen Token AAVE zu verbessern. Die Prämisse der Verbesserungen ist, dass Aave schnell zu einem profitablen Protokoll wird, aber derzeit für ein unvollkommenes Sicherheitsmodul zu viel bezahlt. Am 25. Juli hatte Aave $424 Millionen in seinem Sicherheitsmodul, das hauptsächlich aus stkAAVE und stkGHO besteht, die beide unvollkommene Vermögenswerte sind, die aufgrund von Slippage und Entkopplungsrisiko keine uneinbringlichen Forderungen decken können. Darüber hinaus fördert das Protokoll durch die Ausgabe von Token die sekundäre Liquidität für AAVE, sodass Slippage minimiert werden kann, wenn stkAAVE zur Deckung uneinbringlicher Forderungen verwendet werden muss.

Dieses Konzept könnte sich radikal ändern, wenn die DAO dafür stimmt, aTokens wie awETH und aUSDC als Sicherheitsmodule zu verwenden und gleichzeitig stkGHO zu isolieren, um nur GHO-Schulden zu begleichen. stkGHO müsste nie verkauft werden, um uneinbringliche Schulden zu decken, sondern nur konfisziert und verbrannt werden. Die oben genannten aTokens sind äußerst liquide und machen den Großteil der Schulden des Protokolls aus. Bei unzureichender Besicherung könnten diese eingesetzten aTokens konfisziert und verbrannt werden, um uneinbringliche Schulden zu decken. Ziel dieses Vorschlags ist es, die Ausgaben für Sicherheitsmodule und Liquiditätsanreize zu reduzieren. Zeller erläutert die Rolle von stkAAVE im Rahmen des neuen Plans in der folgenden Abbildung genauer.

Wenn dieser Vorschlag angenommen wird, sollte er sich positiv auf den AAVE-Token auswirken, da er eine stabilere Nachfrage haben wird und es den Inhabern gleichzeitig ermöglicht, Belohnungen zu verdienen, ohne dass das Risiko besteht, dass stkAAVE zur Deckung uneinbringlicher Forderungen beschlagnahmt wird. Wir sind uns über die steuerlichen Auswirkungen des Staking-Vertrags nicht im Klaren, aber er kommt langfristigen AAVE-Inhabern durch anhaltende Kaufkraft und Umverteilung der Token an die Staker enorm zugute.

ether.fi

Angesichts des Erfolgs von ether.fi bei der schnellen Schaffung eines nachhaltigen Geschäftsmodells ist es verlockend, mehrere Gewinninitiativen zu etablieren. So reagierten beispielsweise das Protokollentwicklungsteam und die DAO sehr schnell und schlugen dem Unternehmen vor, ETHFI von 25%-50% des durch die Restaking Liquid-Produkte erzielten Umsatzes für die Liquiditätsbereitstellung und die Fondsreserven zurückzukaufen. Angesichts des Fehlens von AVS-Belohnungen, der hohen im Voraus investierten Anlaufkosten und der Tatsache, dass der Großteil der Produktpalette brandneu ist, kann es jedoch sinnlos und kompliziert sein, die Umsatzdaten von 2024 zur Berechnung einer fairen Bewertung heranzuziehen.

Der ETHFI-Token hat einen FDV von $1,34 Milliarden und wird dieses Jahr voraussichtlich leicht profitabel sein (ohne Liquiditätsanreize), was ihn Lidos LDO sehr ähnlich macht. Natürlich muss ether.fi den Test der Zeit bestehen, und das Protokoll hat das Potenzial, schneller profitabel zu werden als Lido und hat angesichts des anhaltenden Erfolgs des breiteren Produkts eine höhere Obergrenze. Im Folgenden finden Sie eine konservative Analyse, wie AVS-Belohnungen zu den Protokollrenditen beitragen werden. AVS-Belohnungsrenditen sind die Belohnungen, die Re-Staker allein durch AVS-Ausgaben erhalten.

Wie man auf Lido sehen kann, ist das Liquiditäts-Staking/Re-Staking eine hart umkämpfte Branche mit relativ geringen Margen. Ether.fi hat diese Einschränkung voll erkannt und prüft den Aufbau einer breiteren Palette von renditeerhöhenden Produkten, während es gleichzeitig Marktanteile gewinnt. Hier sind die Gründe, warum wir glauben, dass diese anderen Produkte in seine breitere Re-Staking- und Renditegenerierungsthese passen.

• Liquid: Wir sind der festen Überzeugung, dass fortgeschrittene LRT-Benutzer mit DeFi-Lego-Blöcken vertraut sind und ihre Rendite maximieren möchten. Daher sind sie von Produkten angezogen, mit denen sie ihre DeFi-Strategien automatisieren können. Sobald AVS-Belohnungen wirklich online sind, werden in der Kryptoökonomie Dutzende von Risiko-/Ertragsstrategien und eine neue Form nativer Renditen entstehen.

• Bargeld: Ähnlich wie LST ist LRT eine bessere Form der Sicherheit als normales ETH und verfügt über ausreichend Liquidität. Benutzer können die Liquiditätsbesicherung als ertragsbringendes Girokonto nutzen oder Vermögenswerte für tägliche Ausgaben nahezu kostenlos leihen.

Dieser Artikel stammt aus dem Internet: DeFi‘s Breakout Moment: Ether.fi, Aave, Sky und Lidos finanzielle Transformation

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