SignalPlus Makroanalyse Sonderausgabe: Die Zeit ist gekommen

Einige Leser erinnern sich vielleicht noch an die berühmte „Whatever it takes“-Erklärung des ehemaligen EZB-Präsidenten Draghi während der Eurokrise. Diese Erklärung markierte einen wichtigen historischen Wendepunkt, als die Zentralbank dem Markt effektiv eine Untergrenze bot und die Anleger jahrelang in eine Risikobereitschaft versetzte.

Die Erwartungen an das diesjährige Treffen in Jackson Hole sind hoch, eine Plattform, die die Fed in der Vergangenheit genutzt hat, um große politische Kurswechsel anzukündigen oder politische Präferenzen nachdrücklich zu bekräftigen. Vor 24 Monaten, im August 2022, stürzte der Markt aufgrund der extrem kriegstreiberischen Äußerungen Powells stark ab. Der Aktienmarkt stürzte an diesem Tag um 3,41 TP9T ab und fiel im darauffolgenden Monat um 121 TP9T. Das Treffen fand genau zu dem Zeitpunkt statt, als der Markt gerade dem historischen Eintagesabsturz Anfang August entkommen war und die meisten seiner Verluste wieder wettgemacht hatte, dank der frühen Erwartungen der Märkte an eine gemäßigte Fed, wobei die Kurse etwa 4 Zinssenkungen bis zum Jahresende widerspiegeln, verglichen mit weniger als 2 Zinssenkungen vor einem Monat. Der Markt ist sehr gespannt, ob der Vorsitzende diesmal unsere Erwartungen erfüllen wird oder ob er uns einen Eimer kaltes Wasser über den Kopf schütten wird.

Unserer Ansicht nach sind die Ergebnisse eindeutig genug, dass der Satz „Es ist Zeit“ wahrscheinlich zu einem von Powells einprägsamsten Sätzen während seiner erfolgreichen Amtszeit als Fed-Vorsitzender werden wird.

Hier ist eine herzliche Interpretation einiger Aussagen aus Powells Grundsatzrede:

Die Risikoverteilung für unsere beiden Missionen hat sich verändert.

– Es ist an der Zeit, den Fokus stärker auf den Arbeitsmarkt statt auf die Inflation zu richten, d. h. es ist an der Zeit, zu einer Lockerungspolitik überzugehen.

Die Abkühlung des Arbeitsmarktes ist unbestreitbar.

— Die Wirtschaft braucht Hilfe durch niedrigere Zinsen.

Die Zeit ist reif für eine Anpassung der Politik.

— Wir werden die Zinsen im September senken.

Die Richtung ist klar, und Zeitpunkt und Tempo der Zinssenkungen werden von den kommenden Daten, den veränderten Aussichten und der Risikoverteilung abhängen.

— Die Zinsen werden definitiv gesenkt. Ich kann keine Senkung um 50 Basispunkte im September garantieren, aber wenn die Wirtschaft es erfordert, wird es eine Senkung um 50 Basispunkte geben. Das Extremrisiko besteht jetzt darin, dass die Fed die Zinsen bei jeder Sitzung deutlicher senkt, auf Ihr eigenes Risiko.

Unser aktuelles Leitzinsniveau gibt uns ausreichend Spielraum, um etwaige Risiken anzugehen, zu denen auch eine weitere Verschlechterung der Arbeitsmarktlage gehören könnte.

— Der US-Leitzins ist sehr hoch und wir können ihn bei Bedarf deutlich senken.

„Wir streben und begrüßen keine weitere Abkühlung der Arbeitsmarktlage“, sagte Powell und fügte hinzu, eine Verlangsamung am Arbeitsmarkt sei „zweifellos in Sicht“.

— Wir wollten nicht, dass der Markt vor dem Jahresende (US-Wahlen) schwächelt, und jetzt schwächelt er bereits.

„Alles in allem haben die Erholung von der Pandemie, unsere Bemühungen zur Eindämmung der Gesamtnachfrage und die Maßnahmen zur Verankerung der Erwartungen dazu geführt, dass es zunehmend wahrscheinlicher wird, dass die Inflation unser Zwei-Prozent-Ziel erreichen wird.“

— Die Inflation ist vorbei, die Fed hat ihre Arbeit getan und ich mache einen großartigen Job.

Abschließend möchte ich betonen, dass die von der Pandemie geprägte Wirtschaft mit keiner früheren Wirtschaftslage vergleichbar ist und dass wir aus dieser einzigartigen Zeit noch viel lernen können. Die Grenzen unseres Wissens sind während der Pandemie so deutlich geworden, dass wir bescheiden bleiben und Fragen stellen müssen. Wir müssen uns darauf konzentrieren, Lehren aus der Vergangenheit zu ziehen und diese flexibel auf unsere gegenwärtigen Herausforderungen anzuwenden.

— Es ist uns sehr gelungen, die US-Wirtschaft von der Pandemie zu erholen und einen beispiellosen Inflationsanstieg ohne Überraschungen zu bewältigen. Die Geschichte sollte unsere herausragende Leistung in dieser Zeit belegen. Die Inflation liegt hinter uns, und jetzt konzentrieren wir uns auf die Senkung der Zinssätze.

Im Grunde war die Rede in Jackson Hole eine Würdigung der Fähigkeit der Fed, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, die Zinsen von 01 auf 51 Prozent anzuheben und sich ohne Überraschungen von der Pandemie zu erholen. Selbst langjährige Kritiker der Fed müssen sie fair einschätzen, denn die US-Wirtschaft hat sich tatsächlich deutlich besser entwickelt als fast alle anderen Industrie- und Schwellenländer, und der SPX-Index hat weiterhin Rekordhöhen erreicht. Jetzt, da die Fed glaubt, dass das Kapitel Inflation „abgeschlossen“ ist, ist es an der Zeit, die US-Wirtschaft bei Bedarf zu unterstützen, und sie hat reichlich Munition.

Es erübrigt sich zu sagen, dass die Reaktion des Marktes sehr deutlich war. Die Aktien stiegen, die Renditen fielen, der Dollar schwächte sich ab, der Yen stieg, die Volatilität sank und die Kreditmärkte wurden stärker. Die Renditen der 2- und 5-jährigen US-Staatsanleihen schlossen nahe ihren Monatstiefstständen bei 3,9% bzw. 3,6%. Der Nasdaq-Index kehrte zu seinem 50-Tage-Durchschnitt und über wichtige technische Indikatoren zurück. Der USD/JPY fiel wieder unter 145, der Markt wandte sich den Yen-Bullen zu und drehte den Carry-Trade komplett um. Auch BTC erholte sich auf über $64.000 und Gold stabilisierte sich über $2.500.

Da diese Erwartung bereits gesetzt ist, wird sich der Markt nun wieder auf die wöchentlichen Daten zu Arbeitslosenanträgen sowie die monatlichen Non-Farm-Payrolls konzentrieren, wobei die Inflation in den Hintergrund rücken wird, sofern sie nicht mehrere Monate in Folge stark ansteigt. Infolgedessen dürfte die Handelsaktivität in dieser Woche relativ ruhig sein, wobei die Veröffentlichung der Ergebnisse von Nvidia nach Börsenschluss am Mittwoch wahrscheinlich das größte Ereignis sein wird, das den Markt bewegt, während der Markt die Bedeutung der PCE-Daten vom Freitag wahrscheinlich herunterspielen wird, während der Verbrauchervertrauensindex der University of Michigan wahrscheinlich noch einige Aufmerksamkeit erhält, um die Verbraucherausgaben einzuschätzen.

In der letzten Sommerwoche könnten die Märkte eine Pause einlegen, bevor sie in eine arbeitsreiche Herbstsaison starten, da der erste US-Arbeitsmarktbericht außerhalb der Landwirtschaft nach dem Labor Day die Risikostimmung im vierten Quartal erheblich beeinflussen wird.

Trotz der Erholung der Kryptowährungen nach Powells Rede in Jackson Hole bestehen kurzfristig weiterhin fundamentale Herausforderungen. Seit Juli haben Kryptowährungen im Vergleich zu anderen wichtigen Anlageklassen deutlich schlechter abgeschnitten.

Die ETF-Zuflüsse waren seit der Einführung gering, insbesondere bei ETH. Dies ist auf das schlechte Timing (Risiko-Ausverkauf im August) und die schwache On-Chain-Aktivität bei ETH zurückzuführen. Die L1-Gebühren sind auf ein Mehrjahrestief gefallen, da sich die Einnahmen auf L2 konzentrieren.

Darüber hinaus hat auch die allgemeine Spekulationsbegeisterung nachgelassen und der Finanzierungssatz unbefristeter Kontrakte ist in den flachen/negativen Bereich geraten, insbesondere nach der Marktabverkaufswelle Anfang August, als viele Long-Trader aufgrund der Gewinn- und Verlustkontrolle zum Ausstieg gezwungen waren.

Dies hat dazu geführt, dass die Dominanz von BTC weiterhin nur in eine Richtung zunimmt, wobei Kryptowährungen zunehmend als eine alternative Anlageklasse (wie Öl) betrachtet werden, während Mainstream-Investoren es vorziehen, nur am Benchmark-Token (BTC) zu partizipieren, da dieser für nicht-technische Investoren ein einfaches und klares Wertversprechen als „Wertaufbewahrungsmittel“ bietet.

Wie erwartet führt die ausschließliche Konzentration auf BTC als alternative Anlageklasse statt auf Kryptowährungen als „Sektor“ dazu, dass die Kryptowährungspreise immer stärker mit der allgemeinen makroökonomischen Risikostimmung korrelieren und die rollierenden Korrelationen von BTC und ETH mit dem SP 1-Jahres-Höchststände erreichen.

Positiv ist, dass laut Axios Kryptowährungen die dominierende Kraft bei den Unternehmensspenden für die diesjährige Wahl sind. Bisher beliefen sie sich auf rund $120 Millionen, was fast der Hälfte der gesamten Unternehmensspenden entspricht. Obwohl die Spenden hauptsächlich von einigen wenigen Großspendern stammen, hofft die gesamte Branche dennoch auf eine positivere politische Unterstützung bei dieser Wahl.

Ungeachtet dessen haben beide Parteien ihre Ansichten zu Kryptowährungen klar zum Ausdruck gebracht, und wir erwarten, dass die Preise zunehmend von sich ändernden Wahlchancen und Erwartungen von Zinssenkungen beeinflusst werden. Klingt das nicht genau wie andere traditionelle Makro-Assets?

Ich wünsche Ihnen allen gute Geschäfte im restlichen Sommer!

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Dieser Artikel stammt aus dem Internet: SignalPlus Macro Analysis Special Edition: Die Zeit ist gekommen

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