Eine kurze Analyse des Liquiditätskriegs auf dem Re-Pledge-Markt

Originalautor: Larry Sukernik, Myles ONeil

Originalübersetzung: Frost, BlockBeats

Bei Reverie verbringen wir viel Zeit mit der Erforschung von Restaking-Protokollen. Für uns ist das eine spannende Anlagekategorie, weil alles unklar ist (in unklaren Märkten gibt es Chancen) und viel passiert (in den nächsten 12 Monaten werden Dutzende von Projekten im Restaking-Bereich gestartet).

Im Rahmen unserer Untersuchungen zu Re-Pledge-Mechanismen haben wir einige Erkenntnisse gewonnen und wollten daher vorhersagen, wie sich der Re-Pledge-Markt in den nächsten Jahren entwickeln wird.

Vieles davon ist neu, was heute funktioniert, funktioniert morgen vielleicht nicht mehr. Dennoch möchten wir einige erste Beobachtungen über die Geschäftsdynamik des Re-Pledge-Marktes mit Ihnen teilen.

LRT als Hebelpunkt

Heute haben LRTs wie Etherfi und Renzo eine starke Position in der Re-Staking-Lieferkette: Aufgrund ihrer Nähe sowohl zur Angebotsseite (Staker) als auch zur Nachfrageseite (AVs) haben sie auf beiden Seiten der Transaktion eine privilegierte Position. Wenn LRTs auf diese Weise betrieben werden, können sie ihre Provisionen bestimmen und die Provisionen der zugrunde liegenden Märkte (z. B. EigenLayer, Symbiotic) beeinflussen. Angesichts ihrer starken Position ist zu erwarten, dass der Re-Staking-Markt First-Party-LRTs einführt, um Third-Party-LRTs zu kontrollieren.

AVS und erneutes Staking von Benutzern als Hebelpunkte

Die besten Märkte der Welt zeichnen sich durch zwei Merkmale aus: dezentralisiertes Angebot und dezentralisierte Nachfrage. Was passiert also, wenn ein nicht so guter Markt entsteht, auf dem eine oder beide Seiten von Angebot und Nachfrage relativ konzentriert sind?

Stellen Sie sich einen einfachen Apfelhandel vor Marktplatz wo der größte Apfelverkäufer mehr als 501 TP9T des Apfelangebots kontrolliert. Wenn der Marktplatzbetreiber in diesem Fall beschließt, die Marktplatzprovision von 51 TP9T auf 101 TP9T zu erhöhen, kann der größte Apfellieferant damit drohen, den Handel auf der Plattform einzustellen.

Ähnlich verhält es sich auf der Nachfrageseite: Wenn der größte Apfelkäufer mehr als 501 TP9T der Apfelnachfrage kontrolliert, können Käufer ebenfalls damit drohen, den Handel auf der Plattform einzustellen (oder sich möglicherweise direkt an die Apfellieferanten zu wenden), wenn der Marktplatzbetreiber die Marktplatzprovision erhöht.

Zurück zum Weiterverpfändungsmarkt: Wenn sich die endgültige Marktstruktur des Weiterverpfändungsmarktes auf die AVS-Seite (die oberen 101 TP9T der AVS machen mehr als 501 TP9T der Einnahmen aus) oder die Weiterverpfänder-Seite (die oberen 101 TP9T der Weiterverpfänder machen mehr als 501 TP9T der Einlagen aus) konzentriert, dann wird die natürliche Folge sein, dass solche Handelsplattformen bei der Erhebung ihrer eigenen Servicegebühren (Provisionen) eingeschränkt werden (also sollte ihre Wertpreisgestaltung auch relativ niedrig sein).

Obwohl es nicht genügend Daten gibt, um dies zu beweisen, sagt uns unsere Intuition, dass es in dieser Branche auch zu Monopolstellungen unter den Hauptakteuren kommen könnte: Große AVS-Konten dürften für den Großteil des Transaktionsvolumens verantwortlich sein und dadurch einen gewissen Verhandlungsvorteil bei den Servicegebühren schaffen, die auf dem zukünftigen Markt erhoben werden könnten.

Konkurrieren Sie um exklusive AVS

Aus der Perspektive jeder Re-Pledge-Marktplattform lohnt es sich, alles zu tun, was die Konkurrenz nicht kann. Die einfachste Differenzierungsstrategie für Re-Pledge-Marktplattformen besteht darin, den Benutzern exklusiven Zugriff auf AVS zu gewähren, sei es durch die Entwicklung erstklassiger AVS wie EigenDA oder durch die Bereitstellung von AVS von Drittanbietern über exklusive Partnerschaften. Vom Konzept her ist dies vergleichbar damit, dass Sony exklusive Spiele nur auf der PlayStation-Plattform herausbringt, und der Zweck besteht darin, das Benutzerwachstum auf der Plattform voranzutreiben.

Auf Grundlage dieser Informationen erwarten wir, dass der Re-Staking-Markt einige Maßnahmen ergreifen wird, wie etwa die Einführung weiterer First-Party-AVS oder den Abschluss exklusiver Vereinbarungen mit Third-Party-AVS. Kurz gesagt erwarten wir in den kommenden Monaten eine Runde des Wettbewerbs zwischen Plattformen um mehr AVS-Ressourcen, und wir könnten erleben, dass AVS zum Mittelpunkt des Wettbewerbs zwischen Plattformen werden.

AVS-Subvention

AVS muss Servicegebühren an Betreiber und Re-Stakeholder zahlen, was im Wesentlichen bedeutet, dass AVS mit seinen eigenen Ether- und Stablecoins oder möglichen Punkten und zukünftigen Airdrops zahlen muss. Wenn man jedoch bedenkt, dass sich die meisten AVS noch in der Anfangsphase befinden, Token fehlen, kleine Bilanzen haben und unvollkommene Punktepläne und Airdrop-Designs haben, ist es mühsam, Betreiber und Re-Stakeholder zum Unterzeichnen von Verträgen zu bewegen (die meisten EigenLayer-Kooperationen verwenden maßgeschneiderte, privat ausgehandelte Verträge). Kurz gesagt, dies ist eine Situation, in der ein Kunde einen Dienst kaufen möchte und theoretisch über ausreichende Zahlungsfähigkeit verfügt, aber derzeit tatsächlich nicht über die Mittel verfügt.

Um diesen Markt am Laufen zu halten, wird der Re-Pledge-Markt wahrscheinlich anfängliche Zahlungen an Betreiber und Re-Pledger „vorstrecken“, entweder durch seine nativen Token, seine bilanziellen Vermögenswerte oder möglicherweise durch die Ausgabe von „Cloud Credits“, die AVS bei Betreibern und Re-Pledgern ausgeben kann. Als Gegenleistung für die Vorfinanzierung erwarten wir, dass sich AVS zu Airdrops und Token-Verteilungen an den Re-Pledge-Markt verpflichtet. Alternativ könnte der Re-Pledge-Markt dieses Geld an AVS vorstrecken, um AVS zu ermutigen, mit Ihnen statt mit anderen Wettbewerbern zusammenzuarbeiten.

Kurz gesagt erwarten wir, dass in den nächsten 12 bis 24 Monaten verschiedene Restaking-Märkte miteinander konkurrieren werden, indem sie die Ausgaben von AVS subventionieren. Ähnlich wie bei der Marktdynamik von Uber und Lyft wird wahrscheinlich der Restaking-Markt mit den meisten auszugebenden USD und Token der ultimative Gewinner sein.

White-Glove-Benutzereinführung

Es ist schwieriger als es scheint, von der Idee, ein AVS einzusetzen, zur tatsächlichen Inbetriebnahme zu gelangen, insbesondere für ein kleines Team mit begrenzten RD-Kapazitäten. Es gibt derzeit keine Standardantwort darauf, wie Sicherheitskonfiguration, Fristen, Betreiberentschädigungsbeträge, Strafpunkte und -standards usw. festgelegt werden sollen.

Es werden sich irgendwann Best Practices herauskristallisieren, aber vorerst muss der Restaking-Markt dem AVS-Team helfen, diese Probleme zu lösen (es ist erwähnenswert, dass EigenLayer derzeit keine Zahlungs- oder Slashing-Funktionalität bietet).

Daher erwarten wir, dass ein erfolgreicher Weiterverpfändungsmarkt eine gewisse Ausprägung des Firmenkundenvertriebsgeschäfts aufweisen wird, ähnlich dem Firmenkundenvertriebsgeschäft, um neuen Kunden erstklassige Integration und Serviceunterstützung zu bieten und ihnen zu helfen, die Benutzerabwicklung im Produkt schnell abzuschließen.

Den Markt verlassen

Die erfolgreichsten AVS-Projekte werden wahrscheinlich den Re-Staking-Markt verlassen.

Heute ist der Restaking-Hype vor allem für kleine Projekte relevant, die nicht über die Zeit, das Geld, die Marke und die Verbindungen verfügen, um Validierer oder einen hochwertigen Token zur Sicherung des Netzwerks zu rekrutieren. Aber wenn Projekte wachsen, werden sie sich natürlich dafür entscheiden, den Restaking-Markt zu verlassen, ihre eigenen Validierer zu rekrutieren und das Netzwerk mit ihren eigenen Token zu sichern.

Konzeptionell ähnlich wie bei Dating-Apps, bei denen erfolgreiche Nutzer die Plattform verlassen (z. B. Hinge, Tinder). Für den Marktplatzbetreiber ist diese Abwanderung jedoch eine schlechte Nachricht, da Sie einen Kunden verlieren.

One-Stop-SaaS-Shop für Verschlüsselung

Um diese Beobachtung zu verdeutlichen, werfen wir einen genaueren Blick in die Geschichte: Cloud-Service-Provider (wie AWS) bieten Entwicklern effizienten Zugriff auf alle Ressourcen (wie Hosts, Speicher und Rechenleistung), die sie zum Entwickeln von Apps oder Web-Services benötigen. Dies reduziert die Kosten und den Zeitaufwand für die Softwareentwicklung erheblich. Dies hat zur Entstehung einer neuen, hochspezialisierten Kategorie von Web-Services geführt. Cloud-Service-Provider sind zu One-Stop-Service-Providern für Entwickler geworden, die über ihre eigenen Cloud-Services und eine große Anzahl von Microservices von Drittanbietern auf alle nicht zum Kerngeschäft gehörenden Geschäftslogikanforderungen zugreifen können.

Das Ziel eines Re-Staking-Marktes wie EigenLayer ist es, eine Gruppe ähnlicher Microservices für den Blockchain-Bereich zu schaffen. Vor EigenLayer konnten Krypto-Microservices beispielsweise entweder ihre Off-Chain-Komponenten vollständig zentralisieren (und dieses Risiko an ihre Kunden weitergeben) oder die Kosten für die Initialisierung einer Gruppe von Betreibern und Anreizmechanismen tragen, um ein bestimmtes Maß an Sicherheit zu kaufen.

Für Microservices hat der Re-Staking-Markt das Potenzial, dieses Problem zu lösen. Wenn er wie erwartet funktioniert, können Microservices die Sicherheit in den Vordergrund stellen, ohne Kompromisse bei Kosten und Markteinführungszeit eingehen zu müssen.

Nehmen wir an, Sie entwickeln ein kostengünstiges zk-Rollup. Wenn Sie wie EigenLayer in den Restaking-Markt einsteigen, stehen Ihnen mehrere Kerndienstoptionen wie DA und Bridge zur Verfügung, um problemlos loslegen zu können. Während dieses Prozesses werden Sie Dutzende anderer AVS-Mikrodienste sehen, die integriert werden können.

Je mehr Microservices der Re-Pledge-Markt anbietet, desto besser ist die User Experience. Nutzer müssen nicht mehr zwischen mehreren unabhängigen Anbietern wählen, sondern können alle benötigten Services von einem Re-Pledge-Markt kaufen. Nutzer kommen für Service X und bleiben für Service Y und Z.

Einige AVS haben Netzwerkeffekte (z. B. Vorabbereitstellung)

Bisher konzentrierten sich Restaking-Szenarien auf den Export von Validatoren und wirtschaftlichen Anreizen aus Ethereum. Es gibt jedoch auch eine Klasse von „nach innen gerichteten“ Restaking-Szenarien, die dem Ethereum-Konsensmechanismus neue Funktionen hinzufügen können, ohne das Ethereum-Protokoll zu ändern.

Die Idee ist einfach: Validierer können sich entscheiden, ob sie zusätzliche Versprechen abgeben, um den von ihnen vorgeschlagenen Blöcken etwas hinzuzufügen, im Austausch gegen eine Belohnung. Wenn sie diese Versprechen nicht einhalten, werden sie zur Rechenschaft gezogen. Wir gehen davon aus, dass die Nachfrage nach nur wenigen Arten von Versprechen ausreichen könnte, um eine signifikante Beteiligung zu erreichen. Obwohl es nur wenige Arten von Versprechen sind, ist das Wertflusspotenzial dieser Versprechen enorm.

Im Gegensatz zum „externen“ Restaking-Anwendungsfall ist die Wirksamkeit dieses Anwendungsfalls direkt an die Teilnahme des Validators gebunden. Das heißt, selbst wenn Sie bereit sind, für die Aufnahme in Blöcke zu zahlen, nützt Ihnen das nicht viel, wenn nur einer von zehn Validatoren sich dazu entschließt, dieser Verpflichtung nachzukommen.

Wenn sich jedoch jeder Validierer für eine bestimmte Art von Verpflichtung entscheidet, entspricht die durch diese Verpflichtung gewährte Garantie der Garantie, die das Ethereum-Protokoll selbst bietet (d. h. gültige Blöcke). Dieser Logik folgend können wir davon ausgehen, dass solche Szenarien starke Netzwerkeffekte haben: Je mehr Validierer einem bestimmten Verpflichtungsmarkt beitreten, desto mehr AVS-Benutzer werden davon profitieren.

Wenn man bedenkt, dass diese Art von AVS-Szenario noch in den Kinderschuhen steckt, scheint der logischste Kanal zur Förderung seiner Anwendung die Sidecar-Software und Plugins (wie Reth) von Ethereum-Clients zu sein. Ähnlich wie bei der Trennung von Antragstellern und Erstellern werden Antragsteller diese Arbeit wahrscheinlich an professionelle Organisationen auslagern und durch eine Beteiligung belohnt werden.

Es ist unklar, welche Form ein solches AVS annehmen wird. Es ist zwar möglich, dass eine einzelne Entität einen allgemeinen Marktplatz einrichtet, der von jeder Art von Verpflichtung genutzt werden kann, wir gehen jedoch davon aus, dass es mehrere Akteure geben könnte, die sich auf unterschiedliche Nachfragequellen konzentrieren (z. B. solche, die sich auf L2-Interoperabilität konzentrieren, gegenüber solchen, die sich auf dezentrale L1-Finanzbedürfnisse konzentrieren).

Zusammenfassend

Für Studierende der Unternehmensstrategie sind die Geschäftsdynamiken des Weiterverpfändungsmarktes eine wahre Fundgrube an Informationen, in die sie sich vertiefen können. Wie Sie aus dem Obigen wahrscheinlich erkennen können, hatten wir viel Spaß dabei, uns in diese Projekte zu vertiefen.

Darüber hinaus glauben wir, dass es sinnvoller ist, eine First-Party-Infrastruktur aufzubauen, die es Dritten ermöglicht, LRTs innerhalb des Protokolls zu erstellen, als ein autoritatives First-Party-LRT zu erstellen.

Eine Analogie, die wir hilfreich finden, besteht darin, sich L1s wie Ethereum als physische Clouds und Protokolle wie EigenLayer als Virtualisierungen dieser physischen Rechenzentren vorzustellen. Ähnlich wie beim Bau von Rechenzentren auf der ganzen Welt ist es nahezu unmöglich, die Anzahl der Betreiber und wirtschaftlichen Interessen, die Ethereum sichern, zu reproduzieren. Einige versuchen dies in kleinerem Maßstab (z. B. Cosmos), aber ähnlich wie bei Cloud vs. On-Premises wird das Mieten von Sicherheit aus einem vorhandenen Netzwerk immer in Bezug auf Kosten und Markteinführungszeit gewinnen. Die Neubesetzung von Märkten wie EigenLayer zielt darauf ab, die Entstehung ähnlicher Klassen von Krypto-Mikrodiensten voranzutreiben, um die Entwicklung zu beschleunigen, so wie es die Cloud für Web2 tat.

Wir sehen bereits die Auswirkungen dieser Freischaltung, da sich allein auf EigenLayer etwa 40 Microservices in der Entwicklung befinden. Wenn Sie beispielsweise ein Rollup-Entwickler sind, können Sie Orakel integrieren, um Ihr DeFi-Ökosystem zu betreiben, Datenschutzdienste aktivieren, um Benutzertransaktionen zu schützen, Off-Chain-Coprozessoren integrieren, um meiner Anwendung Superkräfte zu verleihen, Richtlinien-Engines integrieren, um die Einhaltung von Vorschriften sicherzustellen, und Sicherheitsdienste integrieren, um Benutzer zu schützen. Das Ergebnis ist, dass Ihr Rollup eine voll funktionsfähigere Entwicklungsplattform bieten kann als alles, was derzeit auf dem Markt erhältlich ist. Wichtig ist, dass alles wie erwartet funktioniert und Sie diese Funktionen zu einem Bruchteil der Kosten und Zeit erhalten, die für die interne Entwicklung erforderlich wären.

Beispiele hierfür könnten ein L2 sein, der eine Aufnahme vorab bestätigen möchte, um die Fertigstellung zu beschleunigen, ein DEX, der das Recht versteigert, die erste Transaktion im nächsten Block zu sein, ein Kreditprotokoll, das Liquidationsrechte versteigert (d. h. Transaktionen werden direkt nach dem nächsten Oracle-Update platziert) oder Sucher und Ersteller, die ganze Blöcke von zukünftigen Anbietern kaufen möchten.

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